Si la stablecoin de PayPal es un valor, cualquier cosa podría serlo

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) solicita documentos relacionados con PYUSD, la relativamente nueva stablecoin de PayPal. Según se informa, el gigante de los pagos está cumpliendo con la Request, según reveló en un informe trimestral.

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Esta es la última de una serie de medidas regulatorias contra la industria de las Cripto tomadas por el regulador de valores, encabezado por Gary Gensler. Cabe destacar que la SEC presentó una demanda contra la stablecoin BUSD de la marca Binance, emitida por Paxos en marzo. La stablecoin de PayPal también es un producto cogestionado por Paxos.

Para muchos observadores, esta última citación, que podría, aunque no necesariamente, derivar en una demanda oficial, huele a que la SEC está "seleccionando ganadores" en el emergente mundo de las Cripto. En un subsector dominado por Cripto , PayPal fue la primera gran fintech en lanzar una stablecoin, seguida poco después por VISA.

En su lanzamiento, en pleno "invierno Cripto ", la entrada de PayPal supuso un fuerte apoyo a la Tecnología, que muchos consideran beneficiosa para los intereses estadounidenses. Las monedas estables están denominadas principalmente en dólares estadounidenses, por lo que posiblemente aumenten la demanda global y el acceso a la moneda estadounidense, lo que podría afirmarse que refuerza la hegemonía monetaria de Estados Unidos.

Aunque el lanzamiento del PYUSD también fue una decisión controvertida, la REP Maxine Waters (demócrata por California), quien hasta hace poco dirigió el importante Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes (de 2019 a 2023), declaró en agosto estar "profundamente preocupada" por la criptomoneda estable. Las criptomonedas estables son un importante punto de discordia para los legisladores y reguladores estadounidenses, y una de las pocas áreas de las Cripto donde se está avanzando en el ámbito legislativo.

Waters ha dicho que la “emisión de una nueva forma de dinero” requiere “barreras federales”.

Pero esto puede que no sea del todo cierto. ComoJesse Austin Campbell(quien usa su segundo nombre) dijo que hay una excepción masiva a la llamada “Prueba de Howey”, la directriz utilizada por la SEC para determinar qué cae dentro de su competencia, que probablemente será citada para argumentar que PYUSD es un “contrato de inversión” bajo las leyes de valores existentes si la SEC decide presentar una demanda.

“El problema es… si ya estás sujeto a un régimen regulatorio más restrictivo”, dijo Campbell. “Es decir, ¿sabes qué no abarca Howey? Actividades bancarias y seguros: tu cuenta corriente de JPMorgan no es un valor, aunque genere intereses”.

Todo parece indicar que PayPal siguió las reglas al lanzar PYUSD, un producto supervisado por el Departamento de Servicios Financieros de Nueva York (NYDFS), ONE de los principales reguladores financieros del mundo.

Luego está la pregunta abierta de si las monedas estables, un tipo de activo basado en blockchain diseñado para KEEP una paridad monetaria, podrían siquiera considerarse similares a los valores. Le pedí a Campbell una interpretación de buena fe del argumento de la SEC:

Creo que lo que la SEC diría a estos asuntos es: "Chicos, creemos que esto es un acuerdo de valores", porque si se considera a Howey como un todo coherente (no la prueba específica de cuatro puntos), la idea principal es que si una "empresa colectiva" existe para generar dinero, entonces se trata de un acuerdo de valores. Creo que realmente hay que simplificarlo a ese nivel.

PayPal y Paxos tienen un acuerdo comercial conjunto para crear esta moneda estable —que emitirán, no venderán, a la gente—, por lo que, como resultado de esa emisión, existe una iniciativa colectiva para obtener ganancias y, por lo tanto, es seguridad.

El único problema con esa lectura, dijo Campbell, es que bajo las reglas de valores existentes, las “ganancias” en cuestión tendrían que provenir de una “empresa colectiva” donde la “expectativa de ganancias” proviene principalmente de los “esfuerzos de otros”.

Parece casi absurdo decir esto, pero PayPal y Paxos están en este acuerdo juntos. El esfuerzo es suyo. "Esto, en cierto modo, plantea la pregunta: '¿De dónde viene el dinero externo?'", dijo Campbell.

La respuesta obvia sería, bueno, que las personas envíen dinero a PayPal para recibir monedas estables que puedan usar dentro y fuera de la plataforma. Ese dinero se supone que PayPal y Paxos almacenan en un fondo de reserva, que puede o no reinvertir el capital para generar intereses; el mismo tipo de acuerdo que convirtió a Tether y Circle, los dos mayores emisores de monedas estables, en gallinas de los huevos de oro.

El único problema es que, independientemente de si este tipo de empresas pagan o no una parte de esos rendimientos reinvertidos a los usuarios o acuñadores de monedas estables, algo que, hasta donde yo sé, de todos modos no se está discutiendo para PYUSD, pero que complejizaría la idea de las "ganancias de una empresa colectiva", este mismo tipo de acuerdo se aplicaría a cualquier cantidad de herramientas financieras que decididamente NO son valores.

Ver también:¿Qué tiene de malo la stablecoin de PayPal? | Opinión

Las monedas estables, en este sentido, se parecen a las cuentas corrientes, las tarjetas de regalo, los puntos de recompensa y… el producto principal de PayPal: los tokens equivalentes a efectivo utilizados para transferencias de dinero en línea.

Campbell se refirió a esta situación como un "reductio ad absurdum". En efecto, la SEC puede afirmar que cualquier cosa es un valor siempre y cuando lo declare. Para ser justos, otros, como los abogados especializados en criptomonedas Brian Frye y Lewis Cohen, han hecho comentarios similares, en parte porque la Prueba de Howey es técnicamente lo suficientemente vaga como para que cualquier compra que pueda generar ganancias, desde obras de arte hasta zapatillas de colección, pueda considerarse una oferta de valores.

La pregunta es: ¿dónde trazar la línea?

“Si todo es un valor mientras la SEC quiera definirlo de esa manera, entonces desde una perspectiva legal se podría argumentar que nada es un valor, porque esto socava toda la premisa de la ley de valores”, dijo Campbell.

CORRECCIÓN (2 DE NOVIEMBRE DE 2023, 19:30 UTC):La versión original de este artículo se refirió erróneamente a la citación de la SEC como una"Bueno, aviso."