Markus Thielen, PDG de 10x Research, consacre ses journées à la recherche sur les actifs numériques et à la fourniture d'informations fondées sur des données. Je suis ravi de sa contribution au partage d'une approche pratique et impartiale de l'évaluation de la répartition des Bitcoin au sein d'un portefeuille. Markus est l'auteur du livre Crypto Titans : How trillions were made and billions lost in the Cryptomonnaie Marchés.

AJ Nary, responsable de HeightZero chez BitGo, répond à certaines questions auxquelles les gestionnaires d'actifs sont confrontés lorsqu'ils envisagent des investissements en actifs numériques dans la section Demandez à un expert.

Bonne lecture.

–S.M.

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Les investisseurs institutionnels adoptent Bitcoin, sacrifiant les actifs traditionnels

Les investisseurs ont continué à se tourner vers des solutions alternatives pour optimiser la répartition de leurs portefeuilles. Une approche pratique, impartiale et éprouvée pourrait permettre de classer le Bitcoin comme un élément clé des portefeuilles des investisseurs institutionnels.

Lorsque Bill Gates s'est lié d'amitié avec Warren Buffett, ce dernier l'a convaincu de diversifier son patrimoine en dehors de Microsoft. Après son introduction en bourse en 1986, Gates détenait 45 % de l'entreprise. Microsoft affiche aujourd'hui une capitalisation boursière de 3 000 milliards de dollars, tandis que Gates n'en détient que 1,38 %. S'il avait conservé sa participation initiale, sa fortune aurait atteint 1 350 milliards de dollars au lieu de 124 milliards.

Mais tout le monde n’a pas la chance de créer ONEune des entreprises les plus rentables ou de pouvoir mettre tous ses œufs dans le ONE panier.

« La diversification est le seul repas gratuit » disponible sur les Marchés financiers, selon le lauréat du prix Nobel Harry Markowitz.

L'investissement repose souvent sur le rendement attendu et la volatilité des actifs de l'univers d'investissement afin d'optimiser la répartition du portefeuille. Le résultat indique la meilleure répartition pour un rendement attendu ou une volatilité donnée.

Markowitz a proposé une méthode pratique pour sélectionner des investissements afin de maximiser leur rendement global tout en maintenant un niveau de risque acceptable : la théorie moderne du portefeuille (TPM). Fischer Black et Robert Litterman ont utilisé les concepts de la TPM et y ont ajouté les perspectives de rendement des investisseurs. Alors que la TPM utilise uniquement les données historiques du marché et suppose des rendements futurs identiques, le modèle Black-Litterman permet aux investisseurs d'y appliquer leurs opinions et d'optimiser la répartition d'actifs recommandée.

Au lieu d'un portefeuille étroit « 60/40 », les fonds de pension, les fonds de dotation et les conseillers en placement agréés (CPA) peuvent accompagner leurs clients, exploiter le portefeuille de marché investissable de 400 000 milliards de dollars et optimiser les allocations en fonction de leurs rendements attendus et de leur tolérance au risque (volatilité). Ce portefeuille de marché investissable comprend des actions, des obligations et d'autres produits à revenu fixe tels que des prêts, des obligations à haut rendement, des obligations municipales, des sociétés immobilières cotées (REIT) et des placements alternatifs, notamment des fonds de capital-investissement et des fonds spéculatifs.

Les actifs numériques, représentés par les ETF Bitcoin sur les Marchés secondaires, représentent un modeste montant de 1,6 billion de dollars, mais ces ETF Bitcoin peuvent diversifier et optimiser davantage les allocations de portefeuille.

Avant d'autres fonds de dotation, le regretté investisseur David Swensen a standardisé la diversification grâce à son modèle Yale, qui met l'accent sur la diversification entre différentes classes d'actifs, en privilégiant les investissements alternatifs tels que le capital-investissement, l'immobilier, les fonds spéculatifs et les ressources naturelles. Swensen a révélé en 2018 avoir investi dans deux fonds dédiés aux Cryptomonnaie . Malgré son décès en 2021, avec l'introduction en bourse des ETF Bitcoin spot en 2024, le portefeuille d'allocation d'actifs du Yale Endowment aurait probablement intégré des ETF Bitcoin sous sa direction.

De nombreux investisseurs institutionnels se demandent quel rôle le Bitcoin pourrait jouer dans leurs portefeuilles. La réponse dépend des rendements historiques, du risque acceptable et des rendements attendus par rapport aux autres actifs, comme nous l'a appris Black-Litterman.

Nous standardisons les investissements non liquides dans l'immobilier par le biais de REIT, de fonds spéculatifs et d'une exposition au capital-investissement par le biais d'alternatives cotées, telles que Man Group, cotée au Royaume-Uni, ou la performance des actions de Blackstone, ce qui nous permet de structurer des portefeuilles liquides en fonction de trois caractéristiques : rendements historiques, risque acceptable et rendements attendus.

Un modèle d'allocation d'actifs classique suggère une exposition de 19,1 % aux actions, de 16,8 % à l'immobilier, de 44,8 % aux obligations et de 19,5 % aux placements alternatifs. À l'inverse, le Bitcoin ne représenterait que 0,58 % des placements alternatifs, compte tenu de sa capitalisation boursière.

Pièce jointe : Suggestion de classe d'actifs basée sur le modèle d'allocation d'actifs Black-Litterman si Bitcoin surpasse les actions (Bitcoin> VTI) de 10 %, 20 % ou 30 % au cours de l'année prochaine avec des objectifs de volatilité du portefeuille de 7 %, 10 % ou 12 %.

En optimisant notre portefeuille Black-Litterman avec un objectif de volatilité modeste de 7 %, nous constatons que si notre hypothèse prospective est que le Bitcoin surperforme l'indice Vanguard Total Stock Market (VTI) américain de +10 % au cours de l'année prochaine, alors la part du bitcoin dans les portefeuilles institutionnels passerait de 0,58 % à 1,61 %. Une surperformance de +20 %, voire de +30 %, justifierait une allocation en Bitcoin de respectivement 3,27 % et +4,32 %.

Augmenter notre objectif de volatilité à 10 %, voire 12,5 %, suggère d'augmenter la pondération du portefeuille en bitcoins vers une position de 10,36 % à 10,58 %, selon notre hypothèse de surperformance du Bitcoin . Une surperformance croissante du Bitcoin implique une réduction des actifs obligataires et une augmentation des allocations en actions et en actifs alternatifs.

Une tolérance au risque plus élevée pousse les rendements attendus vers le côté droit de la distribution des rendements tout en allouant des revenus fixes et en adoptant une allocation accrue dans des alternatives, y compris le Bitcoin.

Des niveaux d'endettement insoutenables et l'imprévisibilité de l'inflation poussent de nombreux investisseurs à repenser leur tolérance au risque des titres à revenu fixe. Le Bitcoin est devenu un univers d'investissement légitime grâce à la cotation des ETF, et notre optimisation de portefeuille Black-Litterman montre qu'en fonction des objectifs de volatilité et des attentes de rendement des investisseurs, ces derniers pourraient allouer entre 1,61 % et 10,58 % de leurs actifs au Bitcoin.

Pièce 2 : Pondérations des portefeuilles investissables mondiaux et simulation Black-Litterman (2)

-Markus ThielenPDG, 10x Research

Demandez à un expert :

Q : Que doivent prendre en compte les gestionnaires d’actifs lorsqu’ils envisagent d’ajouter des actifs numériques ?

R : L'approbation par la SEC des ETF Bitcoin au comptant en janvier a offert aux gestionnaires d'actifs une occasion unique d'intégrer les actifs numériques à leurs portefeuilles. Dans le cadre de leur démarche d'investissement rigoureuse dans les actifs numériques, il serait judicieux de prendre en compte les points suivants :

• Exposition directe ou indirecte : évaluez les avantages et les limites de la détention directe de Bitcoin ou de l'utilisation d'ETF. Pour commencer, tenez compte des structures de frais, de la liquidité, des impacts fiscaux potentiels et de l'adéquation avec les objectifs du portefeuille.
• Diversification - analyser l'impact de l'investissement dans un actif numérique par rapport à plusieurs, en plus des impacts globaux que les actifs numériques auront sur votre stratégie existante
• Recherche et surveillance continues - développer un cadre global pour rester en avance sur les évolutions réglementaires, la dynamique du marché et les tendances émergentes dans le domaine des actifs numériques
• Éducation et communication externes - éduquer de manière proactive les clients/investisseurs sur les avantages et les défis des actifs numériques tout en gérant leurs attentes

Q : Quel rôle envisagez-vous que les actifs numériques plus larges jouent pour les gestionnaires d’actifs à l’avenir ?

R : L'évolution du paysage des actifs numériques offre des possibilités intéressantes pour la construction et la diversification des portefeuilles. Les ETF Bitcoin au comptant n'en étaient qu'un début. D' Bitcoin actifs, comme l'Ether ou les stablecoins, pourraient également trouver des applications dans les stratégies d'investissement. Les gestionnaires d'actifs souhaitant anticiper ces évolutions pourraient envisager un investissement direct plutôt que d'attendre l'approbation de la SEC pour d'autres ETF. La corrélation entre les classes d'actifs Bitcoin évolue au fil du temps et pourrait constituer un complément précieux à l'exposition aux autres actifs d'un portefeuille.

Q : Que doivent savoir les gestionnaires d’actifs sur l’investissement direct et que doivent-ils rechercher chez un partenaire/une plateforme d’actifs numériques ?

R : Un aspect crucial de l'investissement direct est le choix du partenaire et de la plateforme adéquats pour garantir la sécurité de vos actifs numériques. Les gestionnaires d'actifs doivent avant tout rechercher un dépositaire qualifié pour conserver leurs actifs et atténuer les risques. Ils doivent également s'assurer de disposer d'une plateforme robuste pour les aider à saisir les opportunités du marché et à s'adapter à la dynamique de celui-ci.

-AJ Nary, responsable de HeightZero chez BitGo, BitGo

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