Регуляторні органи не повинні проводити «фронтальний» Конгрес щодо стейблкойнів

Серед ключових зацікавлених сторін тихо формується консенсус щодо ONE сфери Політика регулювання Крипто – платіжних стейблкойнів. У четвер підкомітет Комітету Палати представників з фінансових послуг з цифрових активів, фінансових Технології та інклюзії проведе чергове засідання слухання на стейблкойнах – другий на цю тему за останні чотири тижні. Напередодні слухань на комітеті оприлюднили ще два проекти законопроектів веб-сайт від голови REP. Патрік МакГенрі та REP рейтингового члена. Максін Вотерс – обидва варіанти їхнього спільного проекту, який розглядався комітетом минулого року. Останнє слухання та нещодавно розповсюджені проекти свідчать про готовність Палати представити та прийняти законопроект у цій сфері.

Хоча серед членів підкомітету щодо Крипто , безумовно, існують розбіжності в Погляди , багато з них, схоже, дотримуються кількох ключових тем щодо регулювання платіжних стейблкоїнів. Можливо, це було легко пропустити під час перехресних переговорів минулого місяця слухання, але серед свідків, які давали свідчення, і багатьох членів підкомітету була загальна згода щодо того, що:

• Конгресу терміново необхідні дії щодо платіжних стейблкоїнів;
  
• Платіжні стейблкойни, забезпечені 1:1 готівкою або їх еквівалентами, відрізняються від інших типів неплатіжних стейблкойнів (які можуть використовувати різні механізми для підтримки «м’якої прив’язки» до долара США чи іншої валюти);
  
• Емітенти платіжних стейблкойнів повинні підпадати під дію пруденційної системи – подібної до платіжного чи банківського регулювання – із запобіжними заходами, такими як вимоги щодо резервування та погашення, відокремлення активів, заборона на повторну заставу, обмеження на змішування активів і зобов’язання AML/KYC; і
  
• Збереження домінування долара США та фінансової доступності є критично важливими цілями державної Політика , які можна досягти за допомогою належного регулювання та контролю за платіжними стейблкойнами.
  
  

Чого Конгрес не зробив, так це запропонував регулювати платіжні стейблкойни через, скажімо, систему цінних паперів. Проте ONE фінансовий регулятор, SEC, здається, готовий зробити саме це. Враховуючи законодавчу діяльність щодо стейблкоїнів на сьогоднішній день, фінансові регулятори не повинні «випереджати» Конгрес із регулюванням шляхом примусового виконання.

Туонгві Ле є партнером і керівником відділу регулювання та Політика, а Хуррам Дара є директором з питань регулювання та Політика в Bain Capital Крипто, фонді венчурного капіталу Bain Capital, який спеціалізується на криптовалютах.

Що таке платіжний стейблкойн?

«Платіжний стейблкойн» — це представлення одиниці фіатної валюти в блокчейні. Платіжні стейблкойни зазвичай забезпечуються готівкою або їх еквівалентами у співвідношенні 1:1 і призначені для платежів, оскільки їх можна легко викупити або обміняти на фіатну валюту. Хоча термін «стейблкоїн» часто використовується як загальний термін, платіжні стейблкоїни не є такими новими чи екзотичними, як може припускати їх Крипто . Як ONE свідок на слуханнях минулого місяця було зазначено, що вони «дуже схожі на досить прості грошові інструменти».

Фіатні стейблкойни відрізняються від стейблкоїнів, які алгоритмічно стабілізовані за допомогою нестабільного супутнього активу або тих, які забезпечені Крипто , як- от DAI. Кажуть, що ці неплатіжні стейблкойни лише «м’яко прив’язані» до одиниці валюти, оскільки їхня вартість може коливатися, і вони можуть бути недоступними для викупу чи обміну 1:1 на фіат.

У центрі уваги останніх слухань і проектів законопроектів – це, перш за все, регулювання платіжних стейблкоїнів, таких як USDC або Tether, які, за оцінками, враховують ~90% загального ринку стейблкойнів і відіграють важливу роль у Крипто екосистемі.

У чому сенс оплати стейблкойнами?

Долари США є переважним номіналом розрахунків для багатьох Крипто транзакцій. Але без стейблкойнів для здійснення платежів у доларах США чи будь-якій іншій валюті в обмін на Крипто потрібна третя сторона, наприклад платіжний процесор або банк. Стайблкойни є корисною інновацією, оскільки вони представляють собою одиницю фіатної валюти в рамках сумісного стандарту в блокчейні, що дозволяє здійснювати транзакції та розраховуватися в доларах США за допомогою «розумних контрактів» — самовиконуваного коду, що зберігається в блокчейні — замість того, щоб покладатися на стороннього посередника.

Уявіть собі баланс Apple Pay, який сумісний з будь-якими іншими залишками готівки на вашому телефоні, наприклад у ваших облікових записах Venmo, Zelle або Amazon. По суті, це і є платіжні стейблкойни. Але з додатковою перевагою розрахунків у режимі реального часу цілодобово. У цьому сенсі платіжні стейблкойни є мостом між Крипто та традиційними Фінанси.

Звичайно, цінність і зручність використання платіжних стейблкойнів настільки ж хороші, як і готівка та їх еквіваленти, що стоять за ними. Хороша новина полягає в тому, що ми знаємо, як ефективно регулювати їх, оскільки вже деякий час у нас є інструменти, схожі на готівку.

Запропонований закон про стейблкойни

Очікуваний законопроект МакГенрі-Вотерса про стейблкойни є останнім у довгому списку законопроектів, представлених протягом останніх кількох років з метою регулювання стейблкойнів, таких як запропонований Закон про прозорість стейблкойнів, Stablecoin TRUST Act і Закон про відповідальні фінансові інновації, серед інших. Хоча ці законопроекти різняться за обсягом і підходом, вони свідчать про сильний консенсус обох партій щодо регулювання платіжних стейблкоїнів як грошових інструментів, а не як цінних паперів.

Останні версії законопроекту створять пруденційну основу для регулювання платіжних стейблкоїнів із важливими гарантіями та обмеженнями, такими як:

• вимоги до капіталу та резервів (забезпечення 1:1)
  
• вимоги до часових рамок викупу
  
• відокремлення активів
  
• обмеження або заборони на об'єднання, перезаставу (наприклад, позичання чи інвестування коштів)
  
• розглядаючи емітентів платіжних стейблкойнів як фінансові установи, які підпадають під дію Закону про банківську таємницю та його вимог AML/KYC.
  

Дійсно, з різних законопроектів про стейблкойни, запропонованих досі в Конгресі, лише ONE – з 2019 року – потенційно надасть SEC повноваження регулювати платіжні стейблкойни. Інший рахунок від 2020 рік надасть SEC повноваження щодо «синтетичних» стейблкоїнів (наприклад, незабезпечених, алгоритмічно стабілізованих), але виключає забезпечені резервами (наприклад, забезпечені фіатними монетами) стейблкоїни – замість цього засновує Міністерство фінансів (FinCEN) як основний регулятор. З тих пір майже кожен білл стейблкойнів застосовував банківський або пруденційний підхід до регулювання платежів стейблкойнами.

Платіжні стейблкойни не є цінними паперами

Незважаючи на те, що SEC не запропонувала правила, не видала вказівок або не вжила примусових заходів щодо платіжних стейблкойнів, голова SEC Гарі Генслер неодноразово заявляв, що він вважає, що ці «так звані стейблкойни» можуть бути цінними паперами, описуючи їх як «фішки для покеру в казино» або, якщо вони використовуються на платформах Крипто обміну, можливо, свопи на основі безпеки.

Він також сказав, що деякі платіжні стейблкойни нагадують пайові фонди грошового ринку. А в лютому Paxos, платформа блокчейн-інфраструктури, яка випускає BUSD, стейблкойн, що регулюється фінансовим регулятором штату Нью-Йорк, оголосив що SEC розглядає примусовий позов проти нього на тій підставі, що BUSD є незареєстрованим цінним папером.

Зрозуміло, що SEC розглядає принаймні деякі платіжні стабільні монети як цінні папери, і незабаром може вжити проти них примусових заходів. Хоча деякі домовленості про стейблкойни, ймовірно, відповідають визначенню перерахованої категорії цінних паперів, як-от «інвестиційний контракт» за тестом Хауї або «нота» за тестом Рівса, платіжні стейблкойни — ні. Простіше кажучи, власники платіжних стейблкоїнів не мотивовані очікуванням прибутку, що є необхідною вимогою за Хоуї та ключовим фактором багатокомпонентного балансового тесту за Ревзом. Платіжні стейблкойни зазвичай не виплачують відсотків і використовуються як готівка. Подібним чином, повна підтримка та використання в неінвестиційних цілях спростовує припущення, що платіжні стейблкойни є купюрами згідно з Тест Ревеса.

Що стосується їхньої схожості з взаємними фондами грошового ринку, то більшість платіжних стейблкоїнів не продаються як альтернатива банківським депозитам, що приносить дивіденди чи дохід, натомість вони пропонуються та використовуються як цифрова готівка. Більшість емітентів платіжних стейблкойнів не об’єднують і не реінвестують кошти; вони просто створюють цифрові представлення фіатної валюти, забезпеченої готівкою або короткостроковими казначейськими векселями.

Хоча платіжні стейблкойни повинні покладатися на емітента або адміністратора, щоб організувати зберігання базових грошових коштів або їх еквівалентів, що забезпечують вартість стейблкойна, цей тип фінансової діяльності та відносин зазвичай регулюється за допомогою пруденційної системи, яка зосереджується на безпеці, надійності та нагляді. Такий підхід узгоджується з рекомендаціями Президентської робочої групи з питань фінансового ринку в її спільній наприкінці 2021 року «Звіт про стейблкойни», випущених у співпраці з FDIC і OCC, і більшість векселів стейблкойнів, представлених Конгресом досі.

Тим часом CFTC у багатьох примусових діях стверджував, що певні стейблкойни, зокрема USDT, USDC, BUSD і DAI , є товарами. Голова CFTC Бенхем також заявив що USDC та інші стейблкойни, схожі на нього, будуть товарами, якщо Конгрес не скаже інше. Різноманітні та іноді суперечливі позиції, які займають різні фінансові регулятори, лише підкреслюють необхідність дій Конгресу, щоб звести всіх на одну сторінку.

Тепер, коли Конгрес активно працює над двопартійною пруденційною нормативною базою для регулювання платіжних стейблкоїнів, фінансові регулятори, включаючи SEC і CFTC, повинні дозволити цьому процесу відтворюватися. Хоча терміни прийняття будь-якого законодавства про стейблкойни непередбачувані, векселі за стейблкойни, безсумнівно, є пріоритетними для обох партій у Конгресі, який приділяв більше часу законодавству про стейблкойни, ніж будь-якій іншій сфері Політика , пов’язаної з Крипто .

Комплексне законодавство про стейблкойни є хорошою Політика

Майже всі свідки на слуханнях минулого місяця погодилися, що США сильно зацікавлені державною Політика у забезпеченні чіткості регулювання, збереженні панування долара США та сприянні фінансовій доступності. Розумне, комплексне законодавство щодо платіжних стейблкоїнів допоможе досягти всіх трьох.

Деякі припускають, що стейблкойни можуть становити ризики для ширшої фінансової системи, посилаючись на той факт, що компанія Circle, яка випускає та управляє USDC, тримала великі депозити в нещодавно закритому банку Silicon Valley Bank. Голова Генслер сам намагався встановити зв’язок між діяльністю Silvergate і Signature Bank у сфері Крипто та їх остаточною загибеллю. Однак на слуханнях минулого місяця Едрієнн Харріс, керівник фінансового регулятора штату Нью-Йорк, який регулював діяльність Signature Bank, остаточно заявила, що його банкрутство не було пов’язано з Крипто , і назвала цю претензію «помилковою назвою».

Інші критикували пропозиції щодо регулювання стейблкойнів, які вимагали б подвійного державного та федерального підходу, подібного до банківського регулювання. Але ця структура дозволяє краще, більш адаптоване регулювання.

«Для OCC або Федерального резерву немає сенсу витрачати значну кількість часу на те, щоб стейблкоїни з ринковою капіталізацією в 2 мільйони доларів закінчилися в Алабамі», сказав Остін Кемпбелл, ONE зі свідків на слуханнях минулого місяця, «але немає сенсу, щоб Алабама була єдиним наглядачем за стейблкойном з ринковою капіталізацією в 500 мільярдів доларів». Суперінтендант Гарріс також схвалив цей підхід, сперечаючись що «штати можуть діяти більш спритно», і зазначивши, що FTX, Voyager, Celsius і Terra/ LUNA було заборонено вести бізнес у штаті.

У той час як пошук сфер згоди між прихильниками Крипто та регулюючими органами США стає дедалі складнішим у зв’язку з останніми Заходи, зростаючий консенсус щодо необхідності комплексного законодавства щодо платіжних стейблкоїнів дає Конгресу можливість запровадити розумне регулювання важливого сегменту Крипто . Органи фінансового регулювання не повинні керувати демократичним процесом.

Давайте дозволимо Конгресу виконувати свою роботу.