Los bienes raíces tokenizados se tambalean mientras otro acuerdo publicitado fracasa

La conclusión:

• Se esperaba que eliminar la fricción de las transacciones inmobiliarias con tokens atrajera instantáneamente dinero institucional y liquidez, pero las cosas se están moviendo lentamente.
• Una importante empresa conjunta entre la startup Tecnología Fluidity y la empresa de corretaje Propellr se suspendió discretamente durante el verano. Ambas trabajan ahora en proyectos separados de préstamos tokenizados con DAI multicolateral.
• Un acuerdo inmobiliario tokenizado por 20 millones de dólares se frustró a principios de este año porque el emisor, el gigante comercial DRW Holdings, no solicitó permiso al tenedor de deuda senior para transferir la propiedad.
• La SEC revisó de cerca Factor 805, una tokenización de condominios de Brooklyn que incorporó la moneda estable DAI de MakerDAO, y luego le dio luz verde al proyecto.

He aquí una dosis de realidad (o una verificación de realidad, por así decirlo) para los evangelistas de la tokenización.

La idea de combinar tokens blockchain y bienes raíces estadounidenses alcanzó su punto máximo a principios de este año, con residencias universitarias, estaciones de esquí y elegantes edificios de apartamentos en Manhattan alineados para redefinir el mercado hipotecario comercial.

Tras el circo de la oferta inicial de monedas (ICO) de 2017, una segunda ola de inversores adultos recaudaría capital y emitiría préstamos utilizando tokens basados en blockchain y, en el proceso, desintermediaría a un ejército de intermediarios y banqueros.

Un enfoque regulado, que ofrezca los llamados tokens de seguridad a grupos selectos de inversores, inyectaría liquidez sin fricciones al tradicional sistema de Finanzas del sector inmobiliario.

Esas altas expectativas (y tanta publicidad) se vieron reflejadas en una empresa conjunta entre los proveedores de Tecnología Fluidity (respaldado por el director de Consensys, JOE Lubin, y Michael Novogratz, de Galaxy Digital) y el corredor de bolsa centrado en activos digitales Propellr.

Amplia cobertura mediática en su lanzamientoIncluyó un vídeo en Bloombergcon el famoso corredor de bienes raíces Ryan Serhant (estrella del programa de televisión por cable “Sell It Like Serhant”) discutiendo los nuevos pastos que podría traer la tokenización.

Sin embargo, la perturbación sísmica tan esperada en el mercado inmobiliario multimillonario no ha ocurrido.

Para subrayar la decepción, el proyecto Fluidity y Propellr se archivó discretamente a principios de este año. La empresa conjunta nunca se formalizó oficialmente y, desde entonces, las empresas han tomado caminos separados.

Ninguna de las partes quiso comentar los detalles de la cancelación del proyecto. Sin embargo, ambas coinciden en que el mercado tokenizado no estaba preparado para el uso inmobiliario.

“El mercado era demasiado joven en aquel momento”, dijo Sam Tabar, cofundador de Fluidity. “No tenía suficiente interés institucional”.

Describió la asociación con Propellr como “una empresa conjunta contemplada” en la que Fluidity iba a ser un accionista minoritario.

Selección adversa

En la actualidad, la negociación de colocaciones privadas y transacciones estructuradas en activos como bienes raíces es poco frecuente y el precio suele ser inferior al valor del activo neto.

La tokenización fue vista como una forma de eliminar la fricción en torno a la transferencia de propiedad y estimular la liquidez en los Mercados secundarios.

Las ofertas de tokens de seguridad (STO), que son instrumentos financieros regulados, son una opción viable para la tokenización de activos del mundo real, como bienes raíces, al menos en el papel.

Haciendo uso de una exención en la ley de valores de los EE. UU. llamada Regulación D, las STO funcionan como colocaciones privadas, generalmente permitiendo a empresas más pequeñas recaudar capital mediante la venta de acciones o títulos de deuda a inversores seleccionados sin tener que pasar por el arduo proceso de registro.

Lo único que faltaba en esta nueva y valiente economía de tokens era que el capital institucional llegara en masa.

“Los bienes raíces tokenizados vinieron con una promesa exagerada”, dijo Todd Lippiatt, director ejecutivo de Propellr. “Surgió de un contexto donde la gente mezclaba verborrea. Desde mi perspectiva, lo que proclamaban como liquidez es, en realidad, acceso al mercado”.

Las instituciones quieren liquidez antes de rediseñar por completo su back office. Mientras tanto, los emisores deben introducir tokens en el mercado para demostrar su tesis, lo que genera un dilema del huevo y la gallina.

En lugar de participación institucional, la exageración condujo a una especie de fenómeno de "selección adversa", dijo Lippiatt, atrayendo a personas que no tenían una mejor opción para recaudar fondos, o que habían gastado mucho dinero construyendo una infraestructura de tokens blockchain y querían Síguenos adelante con ONE de sus propios proyectos.

"Creo que en un momento dado teníamos un interés de 3 mil millones de dólares en la tokenización", dijo Lippiatt. "Pero una vez que empezamos a analizarlo todo, había mucha gente que quería recaudar dinero para negocios realmente malos".

El hipo de Harbor

Fluidity y Propellr están en buena compañía cuando se trata de contratiempos y replanteamientos.

También a principios de este año, un acuerdo para tokenizar 20 millones de dólares en viviendas para estudiantes elaborado por la empresa emergente de blockchain Harbor y la división inmobiliaria de la firma comercial DRW Holdings con sede en Chicago se vino abajo, como sereportado por primera vez por el Block.

Según una persona familiarizada con la situación que habló con CoinDesk, un error básico descarriló el trato.

Las partes pasaron por alto una cláusula de no transferencia que estaba escrita en la hipoteca de la propiedad, y el titular de la deuda senior, U.S. Bank con sede en Minneapolis, no otorgó permiso para transferir la propiedad.

Un portavoz de Harbor, que desde entonces ha pasado de la financiación colectiva a un papel puramente de proveedor de Tecnología , confirmó que "el prestamista no consentiría la transferencia del préstamo", pero agregó que "el problema no estaba relacionado con la tokenización".

Ni DRW, el posible emisor de tokens en el acuerdo, ni U.S. Bank, el prestamista, respondieron a las solicitudes de comentarios antes del cierre de esta edición.

(En abril, Evan Lapiska, portavoz del banco, dijo a CoinDesk que ya no tenía "un interés actual o activo" en la propiedad, conocida como Hub at Columbia en Carolina del Sur).

Dependiendo de cómo lo mires, lanzarse con entusiasmo al mercado armado con un libro de suscripción y algo de Tecnología blockchain, habla de la inmadurez de este nuevo paradigma de inversión y el choque constante entre las viejas y las nuevas formas.

Está bien, boomer

Desde que dejó de prestar atención a la tokenización de bloques de apartamentos, Fluidity ha desplazado su foco hacia otras áreas en las que se está produciendo un avance, afirmó Tabar.

Se ha estado trabajando en unCartera de activos tokenizadosExplorando préstamos descentralizados mediante el sistema DAI multicolateral de MakerDAO y utilizando bonos del Tesoro de EE. UU. como garantía. Se espera el lanzamiento de un nuevo producto Fluidity el próximo mes.

Al final, el pronóstico de Tabar sobre la naturaleza calcificada del mercado inmobiliario se reduce a un amplio impasse generacional.

“Los baby boomers que aún ocupan puestos de poder no quieren cambios en este punto de sus Empleo. Solo quieren que el sistema siga igual para poder sacarle el máximo provecho y tener una buena jubilación”, afirmó.

Durante el tiempo en que sus empresas trabajaron juntas, Lippiatt y el cofundador de Fluidity, Michael Oved, escribieron conjuntamente un informe técnico que analizaba el problema que la tokenización estaba intentando resolver en torno a las colocaciones privadas y una posible solución, denominadaCascada de dos fichas.

La propuesta incluía dos tokens separados: ONE con prioridad de pago superior, replicando deuda, y otro con prioridad inferior, replicando capital. La idea era incorporar una contabilidad completa de cada transacción a la capa de tokens para que un valor pudiera realmente valorarse.

“No se trata solo del patrimonio inmobiliario”, dijo Lippiatt. “Eres dueño del inmueble, menos cualquier deuda pendiente, más el FLOW de caja, el historial de pagos, FORTH Todo esto influye en cómo se podría evaluar un bien”.

En retrospectiva, esta gran atención a los detalles (además de tener requisitos de cumplimiento codificados en contratos inteligentes) ayudó a las empresas cuando la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) llamó a su puerta.

Lippiatt recuerda la tokenización de un préstamo en un bloque de apartamentos de Brooklyn llamadoFACTOR-805, que fue el primer activo del mundo real en incorporar DAI, la moneda estable de MakerDAO.

La aceptación de DAI , así como de moneda fiduciaria, y la distribución de DAI como pago de intereses atrajeron la atención de la SEC, que visitó Propellr (una corredor de bolsa registrado) y pasó varias horas entrevistando al equipo y revisando la transacción.

A mediados de agosto tuvimos otra entrevista con ellos [la SEC] y nos dijeron: 'No nos oponemos a la forma en que realizaron este acuerdo'. En otras palabras, 'lo aprobamos'. Así que esperamos haber contribuido a la creación de Regulación, dijo Lippiatt.

La esperanza es eterna

De cara al futuro, Propellr sigue centrado en MakerDAO y el potencial de DAI multicolateral, y trabaja en un programa piloto de hipotecas tokenizadas con Centrifuge, con sede en Berlín ("el tipo de socio blockchain que estaba buscando", dijo Lippiatt).

“Creo que estamos al final del Acto 1. El Acto 2 traerá mejores capas de protocolo; resolverá algunos de los problemas de Privacidad que preocupan a la gente, especialmente en el sector hipotecario”, dijo Lippiatt. “Es un proceso largo y ojalá no termine en tragedia”.

Todavía hay una serie de proyectos interesantes que avanzan en el sector inmobiliario, incluidos Securitize, AssetBlock, Fundament, Smartlands, Bits of Property, por nombrar solo algunos.

Habiendo evolucionado desde su anterior modelo de financiación colectiva, Harbor, con sede en San Francisco, ha ayudado recientemente a...Tokenizar fondos inmobiliarios por valor de 100 millones de dólaresen colaboración con el gestor de dichos fondos, iCap Equity.

“Hay material en producción”, dijo Josh Stein, director ejecutivo de Harbor. “Tenemos clientes con valores tokenizados y se han realizado algunas operaciones en el sector inmobiliario. ¿Se está agotando? La respuesta es no”.

Stein reconoció que podría haber cierta decepción en comparación con toda la publicidad, pero dijo que la situación en realidad no es mala en absoluto y que más bien se asemeja al aspecto de la adopción normal de Tecnología .

“Hemos avanzado desde un momento en que la gente simplemente podía gritar la palabra ‘token’ y los inversores invertían dinero en ello”, dijo.

ACTUALIZACIÓN (26 de noviembre, 16:15 UTC):Se modificó un pasaje de este artículo para aclarar qué entidad recibió la visita de la SEC.