Magiging Magulo ang Pagbagsak ng Tether, Hindi Cataclysmic

Ayon kay a bagong ulat mula sa Bloomberg, isang imbestigasyon ng US Justice Department ay tumitimbang kung ang mga kasong kriminal ay dapat isampa laban sa mga executive ng stablecoin issuer Tether. Ang mga singil ay naiulat na nagmula sa pagsisinungaling Tether tungkol sa uri ng negosyo nito noong nagbubukas ito ng mga bank account sa buong mundo.

May Tether naglabas ng pahayag na nagsasabing ang ulat ng Bloomberg ay "sumusunod sa isang pattern ng repackaging mga lipas na claim bilang 'balita,'" ngunit hindi itinanggi ang kamalayan ng mga nakabinbing mga singil. Ang mga naturang singil ay magiging kapani-paniwala batay sa kilalang impormasyon, kabilang ang mga pampublikong admission ni Phil Potter, CEO ng conjoined-twin company ng Tether na Bitfinex, sa paggamit ng "cat and mouse tricks" para mapanatili ang banking access. Na-link din ang Tether sa Crypto Capital Corp., isang naka-shutter na ngayon na shadow bank na di-umano'y nakikibahagi sa katulad na pandaraya sa bangko sa ngalan ng mga kliyente ng Crypto .

Ang ulat ay nagdaragdag ng isang matalim na gilid sa matagal nang kumukulong mga alalahanin tungkol sa katatagan ng pananalapi ng Tether. Sinasabi ng Tether na ang mga token na may halagang dolyar nito ay sinusuportahan ng pantay na halaga ng mga asset na hawak ng kumpanya. Ngunit ang kumpanya ay hindi kailanman nagpakita ng isang buong pormal na pag-audit ng balanse nito, sa kabila ng paulit-ulit na pangako na gagawin ito. Noong Pebrero, nagbayad ang kumpanya ng $18.5 million settlement sa New York's attorney general (NYAG) na may kaugnayan sa mga paratang na dati nitong ginawa. misrepresented ang backing nito. Mga token ng Tether (USDT) ay sinasabing sinusuportahan na ngayon ng halo-halong mga asset, ngunit nananatiling nag-aalala ang mga kritiko dahil sa malabo na katangian at kalidad ng suportang iyon.

Sa kabila ng vindication sa NYAG case, ang "Tether truthers" ay nakatagpo ng matinding blowback mula sa mga Crypto trader at iba pa. Iyon ay hindi bababa sa bahagi dahil ang USDT ay naging isang pangunahing tool para sa mga mangangalakal na makapaglipat ng pera nang ligtas at mabilis, at sa humigit-kumulang kalahating dekada, walang mga tunay na mahusay na alternatibo. Ang biglaang pagbagsak ng Tether, matagal nang pinaniniwalaan, ay maaaring makagambala sa pandaigdigang kalakalan ng Crypto at makapinsala sa mga presyo, at ang poot sa mga nag-aalinlangan sa Tether ay kadalasang tila isang pagpapakita ng takot sa Pavlovian bilang anumang paraan ng makatuwirang pagtanggi.

Ngunit nagbago ang mga bagay, at ang merkado ay hindi na maaabala nang husto sa pamamagitan ng pag-unwinding ng Tether. Ang mas mahigpit na kinokontrol na mga stablecoin ay lumaki nang husto sa mga nakalipas na taon, partikular ang Circle's USDC, na lumaki sa $27 bilyon na market cap, halos kalahati ng inilabas na volume ng Tether. Ang isang wind down ng Tether sa puntong ito ay magiging magulo, sa madaling salita, ngunit hindi makapilayan.

Read More: Isang Tulay na Tinatawag na Tether | Opinyon

Iyon ay nagmumungkahi ng isang senaryo kung saan ang Tether ay maaaring iretiro, mahinahon at (ONE umasa) nang maayos. Ang matandang asong ito ay nagtrabaho nang husto – oras na para sa ilang karapat-dapat na oras sa isang FARM sa labas ng bansa.

Ang hindi napakahusay na unwinding

Ang kawili-wiling bagay tungkol sa mga kasong kriminal laban sa mga executive ng korporasyon ay, sa prinsipyo, maaari nilang iwanang buo ang isang kumpanya mismo at malayang gumana. Nakita namin iyon sa mga kasong isinampa noong nakaraang taon laban sa dating CEO ng BitMEX na si Arthur Hayes at dalawang iba pang tagapagtatag ng Crypto derivatives exchange. Operasyon pa rin ang palitan na iyon, at tumama pa ito sa ilan kahanga-hangang sukatan ng dami pagkatapos ng mga singil.

Ngunit ang pangmatagalang ulap ng kawalan ng tiwala na nakabitin sa Tether, ang pagpapatuloy ng ilang partikular na nakababahala na tanong at ang madaling pagkakaroon ng isang mas mahusay na alternatibo ay maaaring tumuro sa ibang resulta.

Ang Tether ay halos kapareho sa isang bangko, na ang USDT ay gumaganap bilang isang uri ng deposit slip. Ang mga mangangalakal o iba pa na gustong humawak ng Tether ay nagbibigay ng pera o iba pang asset sa Tether, na pagkatapos ay nag-isyu ng USDT. Kapag hindi na kailangan o gusto ng mga mangangalakal ang Tether, ang mga token ay maaaring ma-redeem para sa cash.

Ang tanong na kinakaharap ng mga user ng Tether , ngayon gaya ng dati, ay kung gaano ka maaasahan ang proseso ng pagtubos na iyon – o, sa mas simple, kung ang mga reserba ng Tether ay aktwal na nagdaragdag ng hanggang $61 bilyong halaga ng mga token sa sirkulasyon. Kung hindi nila T, ang kumpanya ay maaaring maubusan ng pera upang magbayad sa mga pagtubos ng USDT . Lumilikha ito ng insentibo para sa isang pagtakbo sa bangko, at ang mga singil laban sa mga executive ay mag-uudyok ng higit na takot - kahit na ang mga singil ay T direktang nauugnay sa usapin ng mga reserba.

Sa sandaling huminto ito sa pag-claim na ganap na sinusuportahan ng US dollars, sa halip ay nagsimulang magbigay ang Tether ng mga mataas na antas na ulat ng pinaghalong mga backing asset nito. Ang mga may pag-aalinlangan ay nakatuon sa humigit-kumulang 15% ng halo na iyon na binubuo ng mga komersyal na bono, karaniwang mga pautang sa mga korporasyon. Ang halaga ng mga instrumentong iyon ay lubhang nag-iiba depende sa likas na katangian ng kumpanyang naglabas ng utang, at maaaring magbago sa paglipas ng panahon batay sa pagganap at mga kondisyon ng merkado. Sa partikular, ang mga kritiko ay nagtaka kung hawak Tether Chinese corporate bonds, na nahaharap sa matinding pressure sa ilalim ng isang alon ng corporate regulation, o mga bond mula sa mga kaugnay na entity, gaya ng Bitfinex.

Ang tanong na "mga kaugnay na entity" ay partikular na nakakabahala, dahil ang mga presyo at kasalukuyang halaga para sa mga naturang instrumento ay maaaring itakda ng isang panloob na negosasyon sa halip na ng mga puwersa ng pamilihan. Nangangahulugan iyon na maaari silang pataasin upang punan ang mga butas sa reserbang balanse ng Tether, ngunit magiging mahirap o imposibleng ibenta para sa kanilang mga ipinahayag na presyo kung kailangan itong i-convert ng Tether sa cash. (Tulad ng tinalakay ko kamakailan sa podcast Crypto Critics Corner, iyon ay magiging katulad ng mga nakabalangkas na taktika sa Finance na nagpatibay sa Enron bago nito gumuho.)

Magiging totoo iyon lalo na kung ang mga ito ay mga bono na inisyu ng mga kumpanya ng Crypto , dahil ang mga pagkuha ng Tether ay maaaring tumaas sa mga panahon ng paghina ng mga Markets ng Crypto . Iyan din kapag ang mga bono mula sa Bitfinex o iba pang Crypto entity ay magiging lubhang mahirap na i-cash out sa halaga ng kanilang libro. Ang mga naturang bono ay malamang na bubuo ng kasabihang "ilalim ng bariles" sa kaganapan ng isang tunay na bank run sa Tether: Kung sila ay naging hindi likido, ang mga huling may hawak ng USDT ay maaaring hindi mailabas ang kanilang pera.

Ang panganib na iyon ay na-highlight sa isang kamakailang Panayam sa CNBC kasama ang ilan sa pamumuno ni Tether, mismong kapansin-pansin dahil ang mga executive ay nagbibigay ng napakakaunting mga panayam sa media. Sa panahon ng panayam, sinabi ng mga executive na ang Tether ay may "hindi bababa sa 24 na oras ng pagkatubig" para sa mga pagtubos. Iyon ay sinadya upang maging panatag, ngunit ang mga beterano sa Finance tulad ng Bloomberg's Matt Levine ay inalis medyo kabaligtaran.

Ang haka-haka tungkol sa mga asset ng Tether, kabilang ang mga posibleng pinakamasamang sitwasyon, ay nabibigyang katwiran ng kakulangan ng mga aktwal na pagsisiwalat mula sa kumpanya. Ang kawalan ng katiyakan ay ONE sa mga dahilan kung bakit mabilis na nakuha ng USDC ng Circle ang market share. Kahit na ang USDC mismo ay binatikos hindi kumpletong transparency, ang status ng Circle bilang isang U.S.-based at -regulated entity ay nagbibigay dito ng malaking kredibilidad na premium.

Read More: Sinabi ng CEO ng Circle na Tahakin ng USDC ang Mataas na Daan, Ngunit Ito ay Isang Mahabang Daan

Habang ang mga tagapagtanggol ng Tether ay patuloy na sumisigaw ng FUD (takot, kawalan ng katiyakan at pagdududa) sa bawat bagong paratang o tanong, ang malalaking seksyon ng merkado ay nagpasya na ang panganib ng Tether ay T katumbas ng halaga, na binigyan ng mas mahusay na mga pagpipilian. Sa nakalipas na taon, ang kabuuang pagpapalabas ng USDC ay lumaki mula sa mahigit $1.1 bilyon hanggang mahigit $27 bilyon. Lumawak din nang husto ang supply ng Tether sa panahon ng takbo ng toro, ngunit mas mabagal sa mga termino ng porsyento - mula $10.2 bilyon hanggang mahigit $62 bilyon lang. At ang paglago ng Tether ay epektibong natigil halos dalawang buwan.

Iyon ay tumutukoy sa isang malawak na pag-ikot ng merkado na kasalukuyang nagaganap, na isang magandang balita para sa pangmatagalang katatagan ng merkado ng Crypto . Ang mga mangangalakal at iba pa na nagbibigay-pansin sa kanilang panganib ay gumagawa ng maayos na hakbang para sa mga paglabas, na gumaganang nagpapataas ng presyon sa Tether upang i-unwind ang mga peligrosong posisyon sa reserba pabor sa mga asset na mas mataas ang kalidad na maaari nitong isumite sa isang buong pag-audit. Ang audit na iyon ay ipinangako sa loob ng mga buwan, at malamang na lubos na magpapagaan ng anumang presyur sa pagkuha sa Tether , kahit na paulit-ulit na tinukso Tether ang isang paparating na pag-audit sa nakaraan nang hindi sinusunod.

Mukhang makatwiran din na ipagpalagay na Tether ay gagawa ng paraan upang gawing mabilis at maaasahan ang mga pagtubos sa oras na ang anumang simoy ng pag-aalinlangan ay maaaring magdulot ng matinding takot sa merkado. Sa isang stablecoin na unti-unting nagmumukhang hindi gaanong matatag, iyon ay maaaring isang alok na sulit tanggapin.