El colapso de Tether sería caótico, no cataclísmico

Según unnuevo informe Según Bloomberg, una investigación del Departamento de Justicia de EE. UU. evalúa si se deben presentar cargos penales contra ejecutivos de Tether, emisor de la stablecoin. Según se informa, los cargos se deben a que Tether mintió sobre la naturaleza de su negocio al abrir cuentas bancarias en todo el mundo.

Tether tiene emitió un comunicadoAfirmando que el informe de Bloomberg "sigue un patrón de reenvasar afirmaciones obsoletas como 'noticias'", pero no negó tener conocimiento de los cargos pendientes. Dichos cargos serían creíbles con base en la información conocida, incluyendo las admisiones públicas de...Phil Potter, director ejecutivo de Bitfinex, la empresa hermana de Tether, por usar trucos de gato y ratón para mantener el acceso bancario. Tether también estaba vinculado a Cripto Capital Corp., un banco en la sombra, ahora clausurado, que presuntamente participaba en actividades similares. fraude bancario en nombre de los clientes de Cripto .

El informe refuerza las preocupaciones latentes sobre la estabilidad financiera de Tether. Tether afirma que sus tokens denominados en dólares están respaldados por un valor equivalente de activos en su poder. Sin embargo, la compañía nunca ha presentado una auditoría formal completa de su balance, a pesar de haber prometido repetidamente hacerlo. En febrero, la compañía pagó un acuerdo de 18,5 millones de dólares al fiscal general de Nueva York (NYAG) en relación con las acusaciones de que anteriormente... tergiversó su respaldo. Tokens de Tether (USDT) ahora supuestamente están respaldados por una combinación de activos, pero los críticos siguen preocupados por la naturaleza opaca y la calidad de ese respaldo.

A pesar de la reivindicación en el caso del Fiscal General de Nueva York, quienes defienden la teoría de Tether se han enfrentado a una feroz reacción de los operadores de Cripto y otros. Esto se debe, al menos en parte, a que el USDT ha sido una herramienta clave para que los operadores transfieran dinero de forma segura y rápida, y durante casi cinco años no existían alternativas realmente superiores. Durante mucho tiempo se creyó que el repentino colapso de Tether podría perturbar el comercio global de Cripto y perjudicar los precios, y la hostilidad hacia los escépticos de Tether a menudo parecía ser tanto una muestra de miedo pavloviano como una forma de refutación razonada.

Pero las cosas han cambiado, y el mercado ya no se vería necesariamente profundamente afectado por una desmantelación de Tether. Las monedas estables con regulaciones más estrictas han crecido enormemente en los últimos años, en particular la de Circle. USDC, cuya capitalización de mercado se ha disparado hasta alcanzar los 27 mil millones de dólares, casi la mitad del volumen de emisión de Tether. En otras palabras, una reducción gradual de Tether en este punto sería caótica, pero no devastadora.

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Esto sugiere un escenario en el que Tether puede jubilarse con calma y (ONE ) sin contratiempos. Este viejo perro ha trabajado duro; es hora de disfrutar de un merecido descanso en una FARM en el campo.

El desenlace no tan bueno

Lo interesante de los cargos penales contra ejecutivos corporativos es que, en principio, pueden dejar a la empresa intacta y libre para operar. Lo vimos con los cargos presentados el año pasado contra el exdirector ejecutivo de BitMEX, Arthur Hayes, y otros dos fundadores de la plataforma de intercambio de derivados de Cripto . Esta plataforma sigue operativa e incluso afectó a algunos... métricas de volumen impresionantesDespués de los cargos.

Pero la nube de desconfianza a largo plazo que rodea a Tether, la persistencia de ciertas preguntas preocupantes y la fácil disponibilidad de una alternativa mejor pueden indicar un resultado diferente.

Tether funciona de forma muy similar a un banco, ya que USDT actúa como una especie de comprobante de depósito. Los operadores u otras personas que desean conservar Tether le entregan dinero u otros activos a Tether, que a su vez emite USDT. Cuando los operadores ya no necesitan o desean Tether, pueden canjear los tokens por efectivo.

La pregunta que enfrentan los usuarios de Tether , ahora como siempre, es cuán confiable será ese proceso de canje o, dicho de forma más simple, si las reservas de Tether realmente alcanzan los $61 mil millones en tokens en circulación. De no ser T, la compañía podría quedarse sin fondos para pagar en canjes de USDT . Esto incentiva una retirada masiva de fondos, y las acusaciones contra los ejecutivos generarían aún más temor, incluso si no están directamente relacionadas con la cuestión de las reservas.

Una vez que dejó de afirmar estar totalmente respaldado por dólares estadounidenses, Tether comenzó a proporcionar informes de alto nivel sobre su combinación de activos de respaldo. Los escépticos se han centrado en el 15% de esa combinación, aproximadamente compuesto por bonos comerciales, básicamente préstamos a corporaciones. El valor de estos instrumentos varía considerablemente según la naturaleza de la empresa que emitió la deuda y puede cambiar con el tiempo en función del rendimiento y las condiciones del mercado. En particular, los críticos se han preguntado si Tether cumple bonos corporativos chinos, que se han enfrentado a una inmensa presión bajo una ola de regulación corporativa, o bonos de entidades relacionadas, como Bitfinex.

La cuestión de las "entidades relacionadas" es particularmente preocupante, ya que los precios y los valores actuales de dichos instrumentos podrían determinarse mediante una negociación interna, en lugar de por las fuerzas del mercado. Esto significa que podrían inflarse para cubrir las deficiencias en el balance de reservas de Tether, pero sería difícil o imposible venderlos a sus precios declarados si Tether necesitara convertirlos en efectivo. (Como comenté recientemente en el podcast) El rincón de los críticos de Cripto, que sería similar a las tácticas de Finanzas estructuradas que apuntalaron a Enron antes de su colapsar.)

Esto sería especialmente cierto si se trata de bonos emitidos por empresas de Cripto , ya que los reembolsos de Tether podrían aumentar durante períodos de caída de los Mercados de Cripto . En ese mismo momento, los bonos de Bitfinex u otras entidades de Cripto serían extremadamente difíciles de retirar a su valor contable. Dichos bonos probablemente constituirían el peor fondo del barril en caso de una verdadera corrida bancaria contra Tether: si resultaran ilíquidos, los tenedores finales de USDT podrían no poder retirar su dinero.

Ese riesgo fue destacado en un informe recienteEntrevista de CNBC Con algunos directivos de Tether, algo notable porque los ejecutivos conceden muy pocas entrevistas a los medios. Durante la entrevista, los ejecutivos afirmaron que Tether tiene "al menos 24 horas de liquidez" para reembolsos. Esto pretendía ser tranquilizador, pero veteranos Finanzas como Matt Levine de Bloomberg lo quitaron. todo lo contrario.

La especulación sobre los activos de Tether, incluyendo los posibles escenarios más desfavorables, se justifica por la falta de información real de la empresa. La incertidumbre es una de las razones por las que USDC, de Circle, ha logrado ganar cuota de mercado tan rápidamente. Aunque USDC ha sido criticado por transparencia incompletaEl carácter de Circle de entidad con sede y regulación en Estados Unidos le otorga una prima de credibilidad sustancial.

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Si bien los defensores de Tether han seguido denunciando el miedo, la incertidumbre y la duda ante cada nueva acusación o pregunta, amplios sectores del mercado ya han decidido que el riesgo de Tether no vale la pena, dadas las mejores opciones. Durante el último año, la emisión total de USDC ha crecido de poco más de 1.100 millones de dólares a más de 27.000 millones de dólares. La oferta de Tether también se expandió enormemente durante... encierro, pero mucho más lentamente en términos porcentuales: de 10.200 millones de dólares a poco más de 62.000 millones. Y el crecimiento de Tether se ha estancado prácticamente durantecasi dos meses.

Esto indica una amplia rotación del mercado ya en curso, lo cual es una excelente noticia para la estabilidad a largo plazo del mercado de Cripto . Los operadores y otros que prestan atención a su riesgo están realizando un movimiento ordenado hacia las salidas, lo que aumenta la presión sobre Tether para que deshaga posiciones de reserva de riesgo en favor de activos de mayor calidad que pueda someter a una auditoría completa. Dicha auditoría ya se ha prometido. dentro de unos meses, y probablemente aliviaría sustancialmente cualquier presión de reembolso sobre Tether , aunque Tether ha insinuado repetidamente en el pasado una auditoría inminente sin llevarla a cabo.

También parece razonable suponer que Tether hará todo lo posible para que los reembolsos sean rápidos y fiables en un momento en que cualquier indicio de duda podría desatar un frenesí de temor en el mercado. Dado que una stablecoin parece cada vez menos estable, podría ser una oferta que valga la pena aprovechar.