Bailout Fund, Backstop o Bouncy Ball? Narito Kung Paano Maaaring Gumagana ang Bitcoin 'Reserve' ng LFG

Gumagawa ng mga headline ang LUNA Foundation Guard (LFG) sa nakalipas na buwan bilang ONE sa pinakamalaking mamimili ng Bitcoin (BTC). para sa isang bagong "reserba," na tila lumilitaw nang wala saan upang sumalok $1.7 bilyon ng pinakamalaking Cryptocurrency ayon sa halaga ng pamilihan.

Ngunit ano ang layunin ng LFG reserve, at para saan nito gagamitin ang Bitcoin?

Ayon sa website ng LFG, ang reserba ay naka-set up upang suportahan ang Terra ecosystem – isang blockchain-based na proyekto na nakatuon sa isang dollar-pegged stablecoin na kilala bilang UST at isang Cryptocurrency na tinatawag na LUNA.

Inilarawan ni Do Kwon, co-founder ng Terraforms Labs at pinuno ng proyekto, ang LFG sa isang tweet bilang isang “desentralisadong [foreign exchange] reserba” para sa UST. Ayon sa website ng LFG, Kwon nagsisilbi bilang direktor at founding member ng LFG organization.

Ang usapin ay nagsimulang maging nakakalito, gayunpaman, dahil ang disenyo ng token bilang isang "algorithmic stablecoin" ay nangangahulugan na ang UST ay "hindi sinusuportahan o kino-collateral ng Bitcoin o anumang iba pang asset," ayon sa isang tagapagsalita ng Terraform Labs.

Kaya ito ay isang "reserba" para sa UST – ngunit hindi sumusuporta sa UST?

Sa kaunting sulat mula sa LFG upang ipaliwanag kung paano gumagana ang reserba, ang ilang mga analyst ay gumuhit ng kanilang sariling mga interpretasyon.

"Para sa akin ang LFG reserve ay isang bagay sa pagitan ng isang Policy sa seguro at isang backstop ng huling paraan," sabi ni Felix Hartmann, pinuno ng Florida hedge fund Hartmann Capital. "Ito ay isang sikolohikal na backstop, katulad ng FDIC, upang aliwin ang mga tao na ito sa katunayan ay hindi isang bahay ng mga baraha." Ang FDIC ay kumakatawan sa Federal Deposit Insurance Corp., na nagsisiguro ng mga deposito sa bangko sa US.

Sa CORE ng usapin ay mga mahahalagang katanungan tungkol sa mabilis na lumalagong mga Markets ng Crypto : Ang mga proyektong nakabatay sa computer code na ito na binuo sa mga blockchain ay aktwal na gagana sa kanilang sarili nang walang panlabas na suporta, at sila ba ay tunay na desentralisado?

Read More: 'Built to Fail'? Bakit Ang Paglago ng TerraUSD ay Nagbibigay ng Mga Bangungot sa Mga Eksperto sa Finance

Magtiwala sa algorithm

Habang umuunlad ang industriya, ang mga stablecoin ay may dalawang anyo: Ang pinakamalaki, tulad ng Tether (USDT) at USD Coin (USDC), sabihin na sinusuportahan sila ng sapat na mga asset na magagarantiya na ang bawat token ay nagkakahalaga ng hindi bababa sa $1.

Ngunit isang bagong lahi ng "algorithmic stablecoins" tulad ng UST ay umiiral bilang "protocols" – karaniwang mga linya ng programming sa isang blockchain na diumano ay magsisiguro na ang token ay mananatiling naka-pegged sa $1. (Ang stablecoin ay opisyal na kilala bilang TerraUSD ngunit napupunta rin sa UST, ang simbolo ng kalakalan nito.)

Gayunpaman, maraming mga naunang bersyon ng mga algorithmic stablecoin ang nag-crash – Beanstalk pagiging pinakabago. Kaya't lumitaw ang mga tanong tungkol sa kung gaano katatag ang paglago ng UST, na may market capitalization na lumago ng $15 bilyon sa loob ng limang buwan. Ito ngayon ang tumatayo bilang pangatlo sa pinakamalaking stablecoin.

Ang bagong reserba ay maaaring magsilbi upang matugunan ang anumang mga puwang sa kumpiyansa. meron si Kwon nagpahiwatig na ang mga pagbili ay hindi titigil hanggang ang mga reserba ay umabot sa $10 bilyon, na nagsasabing "Ang mga reserbang BTC ay magbubukas ng isang bagong panahon ng pananalapi ng pamantayan ng Bitcoin ."

Kaya paano gagana ang LFG Bitcoin reserve?

Inilalarawan ng LFG ang ilang mga elemento ng "UST reserve protocol" sa website nito, ngunit kung paano ito gagana - o sa ilalim ng kung anong mga pangyayari ito ay maaaring magsimula - ay T ganap na nabaybay.

Ayon sa website, ang LFG ay isang "nonprofit na organisasyon na itinatag sa Republic of Singapore nakatuon sa paglikha at pagbibigay ng higit na pang-ekonomiyang soberanya, seguridad, at pagpapanatili ng open-source na software at mga application na tumutulong sa pagbuo at pagsulong ng isang tunay na desentralisadong ekonomiya."

Maaaring hindi nagkataon lamang na ang "LFG" ay isang malawakang ginagamit na acronym sa Crypto lingo upang ipahayag ang sigasig o Optimism para sa isang kalakalan. Ito ay nangangahulugang "Let's f**king go."

Tinanong ng CoinDesk ang tagapagsalita ng Terraform Labs kung mayroong anumang nakadetalye sa pagsulat tungkol sa reserbang LFG na maaaring ibigay ng mga opisyal, at isinangguni niya kami sa isang Marso 23 panukala sa platform ng pananaliksik ni Terra, mula sa isang trading firm na tinatawag na Jump Trading, na nagkataon ding ang pangunahing kumpanya ng Jump Crypto, a nangunguna sa mamumuhunan sa proyekto ng LFG.

Nagiging kumplikado ito - napakabilis - ngunit ang ideya sa panukala ay ang reserba ay magbibigay ng karagdagang paa upang patatagin ang presyo ng UST kung ito ay mas mababa sa peg.

Read More: Ano ang LUNA at UST? Isang Gabay sa Terra Ecosystem

Sa ilalim ng panukalang Jump Trading, na hindi pa nakakakuha ng green light, ililipat ng LFG ang mga reserbang asset ng UST sa isang nakatalagang reserbang pool.

Ang reserbang ito ay maa-access lamang sa "mga emerhensiya ngunit hindi kung hindi," ayon sa panukala.

Ang iminungkahing threshold ay $0.98 – ibig sabihin, kung ang mga bagay ay lumala hanggang sa punto kung saan ang mga mangangalakal ay handang makipagpalitan ng $1 ng UST coins para sa 98 cents ng Bitcoin – isang 2% pababang paglihis mula sa $1 na peg. Ang ganitong antas, ayon sa Jump Trading, ay "maiiwasan ang pondo na magamit para sa mga ordinaryong paggalaw sa presyo ng UST na pabor sa mga pambihirang paggalaw lamang."

Ngunit kung talagang nagkatotoo ang mga kondisyong pang-emerhensiya, maaaring ipagpalit ng mga retail investor ang kanilang UST para sa Bitcoin (o iba pang mga asset sa reserbang pool) nang may diskwento.

T ito partikular na sinasabi ng panukala, ngunit tila ang mekanismo ay magtatatag ng isang palapag ng presyo para sa UST, at ang mga mamimili ay papasok kung ang presyo ay bumaba sa ibaba $0.98.

"Gumagawa ito ng demand para sa UST ng mga arbitrageur na maaaring bumili ng UST sa, sabihin nating, $0.97 at i-convert ito para sa BTC sa $0.98," sabi ni Jordi Alexander, punong opisyal ng pamumuhunan ng Selini Capital. "Ito ay dapat na lumikha ng isang mas matigas na palapag sa $0.98 at maiwasan ang isang cataclysmic FLOW ng pagtubos sa LUNA dahil sa puntong iyon, sabihin nating, ang UST ay pupunta sa $0.97, ang mga tao ay arbitrage ang presyo pabalik."

Sa teoryang, ang halaga ng presyo para sa UST ay makakatulong upang maibalik ang halaga sa pamilihan ng barya pabalik sa $1 peg.

Si Dustin Teander, isang analyst sa Crypto research at data firm na Messari, ay nagsabi na "sa parehong paraan ang isang gym floor ay nagbibigay ng isang matibay na ibabaw para sa isang basketball na tumalbog, ang mga reserba ay nagbibigay sa UST ng isang palapag ng presyo upang tumalbog."

Kapag ang krisis ay lumipas, ang reserbang pool ay nag-drain sa UST na hawak nito sa pamamagitan ng pagpapaalam sa mga mangangalakal na bumili ng UST sa $1 na peg sa BTC.

"Maaari ba talagang maprotektahan ng $2 bilyon na mga reserba ang $17 bilyon ng stablecoin mula sa pagbagsak? Siyempre hindi. Ngunit ito ay isang sikolohikal na backstop upang aliwin ang mga tao na ito sa katunayan ay hindi isang bahay ng mga baraha," sabi ni Hartmann.

Ang panukala ay nasa proseso pa rin ng feedback sa Agora, ang research forum ng Terraform Labs kung saan maaaring talakayin ng mga user ang mga hakbangin sa pamamahala at pagpapaunlad.

"Ang proseso ng panukala sa Agora ay para sa pagkuha ng feedback at pag-calibrate ng disenyo bago sumulong sa mga specs para sa BTC Reserve. Sa kasalukuyan, ang mga bridging solution ay ginalugad para sa pagdaragdag ng BTC sa Reserve, at isang timeline para sa paglulunsad ng Reserve ay TBD pa rin [na mapagpasyahan]," sinabi ng tagapagsalita ng Terraform Labs sa CoinDesk sa isang pahayag.

"Sa ngayon, ang panukala ay binuo - hindi sa pamamagitan ng Jump, ngunit ng iba pang mga kasosyo ng Terra - bago iharap muli sa komunidad," sabi ni Nihar Shah, isang mananaliksik sa Jump Crypto, ang anak ng Jump Trading sa isang email.

T nagbalik ang LFG ng mga kahilingan para sa komento.

Walang hanggang pangangailangan para sa pangangailangan

Ang lahat ng ito ay magiging isa pang in-the-weeds na paliwanag ng mga alituntunin ng isang kumplikadong blockchain protocol – isang dime a dozen sa Crypto – kung T dahil sa napakaraming pera ang nakataya.

Ibinagsak ng UST ng Terra ang Binance USD bilang pangatlo sa pinakamalaking stablecoin sa likod ng USDT ng Tether at USDC ng Circle dahil ang sirkulasyon ng supply nito ay lumago ng halos sampung beses sa nakalipas na taon sa napakalaki na $17 bilyon. Ang presyo ng LUNA, ang sister token ng UST na sumisipsip sa mga pagbabago sa presyo ng stablecoin, ay sumabog sa $95 mula sa $13 noong nakaraang taon.

Ang mabilis na paglaki ay mayroon nagtaas ng mga alalahanin na ang pagbagsak ng peg ng UST ay maaaring magdulot ng mga sistematikong pagkabigo sa mga Markets ng Crypto . Ang market capitalization ng LUNA ay mahigit $70 bilyon lang. Ang Bitcoin ay $770 bilyon.

"Ang isang huli na pagsabog ng LUNA ay magiging sakuna para sa espasyo," na ibinabagsak ang industriya sa isang "malamig, mapait, mahabang taglamig," sabi ni Galois Capital sa isang tweet.

Ang tuluy-tuloy na pagtaas ay pangunahing pinalakas ng Anchor, isang decentralized Finance (DeFi) protocol na binuo sa ibabaw ng Terra blockchain, na kasalukuyang may hawak ng higit sa kalahati ng kabuuang supply ng UST, mga $9.5 bilyon – nakakulong sa platform, salamat sa isang mapang-akit na 19.5% taunang ani na maaaring anihin ng mga nagtitipid sa kanilang mga deposito sa UST .

Dumagsa ang mga nagdedeposito na gutom sa ani sa Anchor, na nagpapataas ng pangangailangan para sa UST, ngunit ang kita ng platform T KEEP na may yield payout at kailangan na nito a $450 milyon bailout noong Pebrero.

Panganib sa 'Step back' - LFG o GTFO?

Hangga't lumalaki ang UST sa pamamagitan ng mga scheme na lumilikha ng demand tulad ng mga subsidized na ani ng Anchor, ang algorithmic na peg ay tila mananatiling maayos. Ngunit ano ang mangyayari kung ang "only-up" na merkado ay magtatapos at ang demand ay bumababa?

Ipinapalagay ng panukala ng Jump Trading ang matatag na pribadong Markets at pagkatubig para sa UST, habang ang ONE sa mga pangunahing kritisismo ng mga algorithmic stablecoin ay ang kanilang patuloy na pangangailangan upang makabuo ng demand; kung hindi, masira nila ang peg at gumuho.

Sa isang research paper, Ryan Clements, tagapangulo ng batas at regulasyon ng negosyo sa Unibersidad ng Calgary, ay nagtalo na ang mga algorithmic stablecoin ay dapat bumuo ng isang walang hanggang pangangailangan sa pinagbabatayan na ecosystem at ang mekanismo ng arbitrage upang manatiling matatag. Pagsasalin: Ang $1 na mekanismo ng pegging para sa UST ay maaaring hindi manatili kung ang mga mangangalakal na tumulong sa pagpapanatili ng sistema ay mawawalan ng kumpiyansa, at tuluyang aatras.

"Perpetual demand, at pag-asa sa arbitrage, ay hindi tiyak dahil sa 'step-back' na panganib," sinabi ni Clements sa CoinDesk sa email. Ang step-back risk ay tumutukoy sa isang kaganapan kapag ang tiwala sa isang algorithmic stablecoin ay sumingaw at ang mga namumuhunan ay nawalan ng interes sa pagpapatupad ng arbitrage upang patatagin ang presyo, kaya ang stablecoin ay naaanod sa isang death spiral.

Read More: Ang Mga Panganib sa Likod ng LUNA-UST Stablecoin, Ayon sa isang Bearish Academic

Walang kakulangan ng mga halimbawa para doon. Ang Beanstalk Farms, isang Ethereum-based stablecoin protocol, ay pinagsasamantalahan para sa $182 milyon sa isang hack noong Abril 17, at ang BEAN token nito ay bumagsak sa $0.03 mula sa $1 na peg pagkatapos ng pag-atake. Noong Hulyo 2021, ang stablecoin ng Iron Finance, na bahagyang nai-back sa asset at naka-peg din ayon sa algorithm, sumabog nang ibenta ng mga investor ang kapatid nitong token, ang TITAN.

Binanggit ni Clements ang iba't ibang potensyal na banta sa katatagan ng UST. Halimbawa, maaaring hindi mapanatili ng Anchor ang kasalukuyang mataas na ani nito at tumakas ang mga depositor, ang pagbebenta sa Bitcoin ay maaaring magpadala ng pagkasumpungin sa UST, o maaaring hindi sapat ang aktibidad ng kalakalan upang mapunan ang mga reserba.

Nakipag-close encounter na LUNA sa pagkawala ng peg. Nang bumagsak ang Crypto market noong Mayo 2021, saglit na bumaba ang UST sa $0.87 at ang LUNA ay bumagsak sa $4 mula sa $20.

Kung ma-absorb lang LUNA ang price deviation ng UST, ang pagbebenta ng LUNA para sa UST ay nagpapalala ng sitwasyon. Kaya, ang pagkakaroon ng bilyun-bilyong dolyar na halaga ng Bitcoin sa reserba ay maaaring humadlang sa pababang spiral sa presyo.

"Dapat itong makabuluhang bawasan ang panganib ng isang sakuna na kabiguan. Hindi sa zero, siyempre," sabi ng Dragonfly Capital Managing Partner na si Haseeb Qureshi.

Tapos decentralized pa ba ang UST ?

Ang reserba ay hindi bahagi ng orihinal na disenyo ng Terra blockchain protocol, at walang anumang pagbanggit sa puting papel na kakailanganin ni Terra ang anumang iba pang mga asset - bukod sa UST at LUNA na ginamit sa algorithm - upang mapanatili ang peg.

“Ang backstop ng LFG ng mga reserbang BTC ay nagiging mas malapit sa UST Model ni Celo, na isang halo ng seigniorage shares na may Crypto collateral," sabi ni Qureshi. Ang mga stablecoin ng Celo ay bahagyang sinusuportahan ng mga asset at isang algorithm na nagsasaayos ng supply nito.

Maaari bang i-claim ng UST na desentralisado? Nahati ang mga analyst.

“Ang katotohanan na ang [Terraform Labs] ay nangangailangan ng isang sentralisadong entity (LFG) upang mag-iniksyon ng kapital, bumili ng mga reserba at patuloy na gumawa ng mga aksyon upang palakasin ang pinagbabatayan ng Terra ecosystem (at lumikha ng higit at higit pang mga kaso ng paggamit para sa UST) ay seryosong nagtatanong sa 'desentralisadong' assertion ng Terra, "sabi ni Clements.

Sa kabilang banda, sinabi ng Teander ni Messari na mananatiling desentralisado ang UST sa buong proseso.

"Ang BTC ay halos papasok lamang sa equation kapag naipatupad ang panukalang Jump, at kapag nangyari ito, ito ay makokontrol sa isang desentralisadong protocol, hindi ang sentralisadong organisasyon ng LFG," sabi niya.

Sinabi ni Jordi Alexander ng Selini Capital na nangangailangan ng maraming hakbang para sa isang Crypto project para makarating sa desentralisasyon.

"Nakikita ko ito tulad ng isang magulang na may anak," sabi ni Alexander. "Isinilang mo muna sila at kailangan mong patnubayan sila sa mga taon ng pagkabata at edukasyon sa pamamagitan ng pagsuporta at paggawa ng mga desisyon, hanggang sa kalaunan kapag sila ay nasa hustong gulang na at handa nang umalis sa bahay. Kung nagawa mo ang isang mahusay na trabaho, magagawa nilang maging matagumpay na magsarili nang wala ka."

I-UPDATE (19:45 UTC): Kasama sa update na ito ang pahayag tungkol sa status at inaasahang paglulunsad ng panukala mula sa tagapagsalita ng Terraform Labs.