Ang Bitcoin ay Macro, ngunit Hindi 'Nakaugnay' sa Paraang Iniisip Mo

“Nakaugnay ang Bitcoin !”

Madalas kong marinig iyon sa mga pag-uusap bilang isang dismissive na paraan ng pagsasabi na ito ay T talaga isang "alternatibong" asset sa lahat, at na ang lahat ng mumbo jumbo tungkol sa pagiging panlabas nito sa mas malawak na ekonomiya ay "hopium" lamang. Ngunit kakaunti ang nagsasabi nito ang aktwal na naghukay sa data o nag-isip tungkol sa pangangatwiran sa likod ng claim na iyon (na maliwanag - bakit gulo sa mga maginhawang salaysay?). Inaamin ko na kahit ako noon ay nag-iisip na ang pag-akyat sa ugnayan sa pagitan ng Bitcoin (BTC) at ng S&P 500 ay dahil ang mga namumuhunan sa institusyon ay nagmartsa sa merkado sa ikalawang kalahati ng nakaraang taon. Ngayon hindi na ako sigurado. Ang mga institusyon ay talagang nagmartsa, at ang Bitcoin ay sa isang malaking lawak ay naging isang macro asset. Ngunit sa palagay ko T iyon ang nagtutulak sa data ng ugnayan.

Si Noelle Acheson ay ang dating pinuno ng pananaliksik sa CoinDesk at kapatid na kumpanya na Genesis Trading. Ang artikulong ito ay sipi mula sa kanya Ang Crypto ay Macro Ngayon newsletter, na nakatutok sa overlap sa pagitan ng nagbabagong Crypto at macro landscape. Ang mga opinyon na ito ay sa kanya, at wala siyang isinulat na dapat gawin bilang payo sa pamumuhunan.

Bago natin simulan ang pagtingin sa mga chart na nagsasabi ng ibang kuwento, pag-isipan natin kung ano talaga ang ibig sabihin ng ugnayan, at kung bakit tayo nagmamalasakit. Sa teorya, ang ugnayan ay ang sukatan lamang ng antas kung saan magkakaugnay ang mga paggalaw ng dalawang serye. Sinusukat nito kung gaano kalaki ang pagkakaiba ng dalawang sukat nang magkasama, na hinati sa kung gaano sila karaniwang nag-iiba nang paisa-isa. (Mayroong iba pang mga uri ng ugnayan na may iba't ibang mga formula, ngunit iyan ay masyadong nerdy upang makapasok dito - para sa mga nagmamalasakit, ginagamit ko ang Pearson sa isang rolling 60-araw na window.)

Isipin ang dalawang asset na clone ng bawat isa. Kung gaano sila gumagalaw nang nakapag-iisa ay magiging eksaktong kapareho ng kung gaano sila gumagalaw nang magkasama, kaya ang ratio sa pagitan ng dalawang salik ay magiging 1. Ang ugnayan ng -1 ay nangangahulugang perpektong gumagalaw sila sa magkasalungat na direksyon. Ang ugnayan ng 0 ay nangangahulugang walang malinaw na relasyon sa pagitan ng dalawa.

Sa katotohanan, ang mga "perpektong" sitwasyong ito ay hindi kailanman umiiral. Ang mga ugnayan sa pangkalahatan ay isang magulo na pagsasama-sama ng maling pag-uugali na nagpapahiwatig ng malakas o mahinang mga relasyon, na ginagamit ng mga mamumuhunan upang magdisenyo ng medyo matatag na mga diskarte sa portfolio at ng mga analyst at storyteller upang makita ang mga pagbabago sa mga uso.

Gayunpaman, ang ONE bitag ng marami ay ang pagtrato sa ugnayan bilang isang binary na kondisyon. Ang pagsasabi ng isang bagay na "ay" na may kaugnayan ay malabo at hindi tumpak. Lubos na nauugnay, negatibong nauugnay - ang mga kwalipikasyong iyon ay may katuturan, ngunit kahit na sa isang partikular na punto ng oras lamang. Tulad ng makikita natin, pagdating sa mga relasyon sa merkado, lalo na tungkol sa isang asset kasing bata pa ng Bitcoin, mabilis na nagbabago ang mga bagay.

Ang isa pang madalas na bitag ay ang pagpapalagay na ang isang mataas o mababang ugnayan ay maaaring ipaliwanag ang pag-uugali. Sa ilang lawak ito ay totoo - ngunit mas madalas kaysa sa hindi, ang relasyon ay nagkataon kahit na may kaugnayan. Ang mga benta ng ice cream at mga kaso ng sunburn ay lubos na nauugnay, ngunit ang ONE ay hindi nagiging sanhi o nagpapaliwanag sa isa pa.

Bumalik sa Bitcoin. Tulad ng nakikita mo sa ibaba, ang asset ay dating medyo walang kaugnayan sa S&P 500 (nag-o-oscillating sa paligid ng 0) kahit na ang mga institusyon ay nagmartsa papasok, na nagtutulak sa presyo ng BTC sa lahat ng oras na mataas noong Nobyembre. Ngunit may nagbago noong Abril 2022.

Ano ang nagbago? Ang pangkalahatang mood sa merkado. Ang ugnayan ay higit pa tungkol sa direksyon kaysa sa laki ng mga galaw ng presyo (bagaman parehong mahalaga). Ang chart sa ibaba ay nagpapakita na, hanggang sa oras na ang 60-araw na BTC-S&P 500 correlation ay tumawid sa 0 sa pag-akyat (hindi na babalik?), ang dalawang serye ay medyo gumagalaw nang naka-sync ngunit hindi talaga. Noong Abril 4, ang S&P 500 ay bumaba ng 0.7% sa taon habang ang BTC ay bumaba ng 7.5%, at ang 60 araw bago (ang snapshot window para sa pagkalkula ng ugnayan sa anumang partikular na araw) ay nagpakita ng iba't ibang mga trend para sa bawat isa.

Ano ang nag-trigger ng pagbabago ng mood? Mga inaasahan sa rate ng interes. Ang mga pondo ng Fed na higit sa 2.50% ay nagsimulang maging malayong posibilidad sa mga tuntunin ng pagpepresyo sa merkado noong unang bahagi ng Abril 2022 (kapag ang aktwal na hanay ay 0.25%-0.50%).

Nagulat ito sa merkado, at ang mga macro investor na nagtipon sa Crypto market sa nakaraang siyam hanggang 10 buwan ay nagmamadaling lumabas. T lang sila umalis sa Crypto (isang high-risk na asset na medyo madaling ibenta), lumabas din sila sa mga equities. Ang mga presyo ay bumagsak sa kabuuan, at ang 60-araw na ugnayan sa pagitan ng Bitcoin at ang nangungunang stock index ay umakyat hanggang sa pinakamataas na pinakamataas na 0.72. Ang mga macro investor ay T lamang ang nag-de-risking – ang mga Crypto fund manager ay lumalabas din, umaasa sa pangkalahatang pagbagsak ng merkado.

Ang pagtaas ng ugnayan ay hindi dahil ang Bitcoin ay isa na ngayong “macro asset” – ang pagpasok ng bitcoin sa mga pangkalahatang portfolio ay higit pa o hindi gaanong pinagsama-sama noong nakaraang taon. Ito ay dahil ang Bitcoin, kasama ng iba pang "peligroso" na mga asset, ay tinatamaan ng mga inaasahan ng paghihigpit ng pera. Semantics, marahil - ngunit mahalaga ito, para sa parehong dahilan na ang mga tagagawa ng sunblock ay nasa ibang negosyo kaysa sa mga gumagawa ng ice cream kahit na ang kanilang mga benta ay maaaring ilipat nang magkasama sa ilang partikular na oras ng taon.

Pagkatapos, sa kalagitnaan ng Mayo, dumating ang pagsabog ng Terra stablecoin ecosystem. Ito ay isang krisis na partikular sa crypto at, hindi nakakagulat, ang mga ugnayan ay bumagsak dahil ang pinsala sa mga halaga ng Crypto ay higit na lumampas sa mga equities. Ang de-leveraging na na-trigger ng pagbagsak ng hedge fund na Three Arrows Capital ay humantong sa isang karagdagang decoupling.

Sa na digested na iyon, ang mga ugnayan ay pataas muli. Ngunit hindi ito, salungat sa karaniwang pang-unawa, kinakailangan dahil ang Bitcoin at mga stock ay pinagsama sa balakang. May isang lumang kasabihan na nagsasabing "sa panahon ng takot, ang lahat ng ugnayan ay napupunta sa 1." Nasa panahon tayo ng takot. Ngunit ang Bitcoin at mga stock ay may napaka, ibang-iba na mga lugar ng halaga, kaya hindi namin maaaring ipagpalagay na ang mga ugnayan ay mananatiling mataas.

Ang Bitcoin ay isang macro asset dahil bahagi na ito ng pandaigdigang merkado. Ngunit hindi lahat ng macro asset ay lubos na nauugnay. Habang humupa ang takot (na mangyayari ito, ONE araw), dahil sa natatanging mga proposisyon ng halaga ng mga equities at Crypto, malamang na makita natin ang mga ugnayang pabalik sa mas mababang antas, na sumusuporta sa salaysay ng isang "alternatibong" macro asset. Kahit na bago noon, habang ang alikabok ay naninirahan sa kamakailang pag-crash ng Crypto , habang ang pananaw para sa mga pandaigdigang equities ay patuloy na lumalala at habang ang panganib ng paghawak ng mga dolyar ay nagbabago nang mas mataas, maaari naming makita ang mga mamumuhunan na i-calibrate ang mga relatibong downside ng mga asset group. Ang mga resultang daloy ng mga pondo ay malamang na magbago ng mga ugnayan at mga salaysay, na nagtutulak ng bagong momentum na higit na nakakaapekto sa mga ugnayan.

Kaya, tama na sabihin na "ang Bitcoin ay macro," ngayon at sa hinaharap. Upang sabihing "may kaugnayan ang Bitcoin ," gayunpaman, ay nangangailangan ng higit na nuance at paliwanag, lalo na upang bigyang-diin na ang numerical na relasyon ay maaaring maginhawa para sa sandaling ito, ngunit hindi ito nangangahulugan kung ano ang iniisip ng marami na ginagawa nito. At ito ay halos tiyak na magbabago.