Bitcoin — це макрос, але не «корельований» у вашій думці

«Bitcoin корельований!»

Я часто чую, як це викидають у розмовах як зневажливий спосіб сказати, що це взагалі T є «альтернативним» активом і що вся ця балаканина про те, що він зовнішній для ширшої економіки, — це просто «гопіум». Але дуже мало тих, хто це говорить, насправді копалися в даних або замислювалися над аргументацією цього твердження (що зрозуміло – навіщо возитися зі зручними наративами?). Зізнаюся, навіть я раніше думав, що сплеск кореляції між Bitcoin (BTC) та S&P 500 стався тому, що інституційні інвестори увійшли на ринок у другій половині минулого року. Тепер я не дуже впевнений. Інституції справді виступили, і Bitcoin значною мірою став макроактивом. Але я T думаю, що це впливає на кореляційні дані.

Ноель Ачесон — колишній керівник відділу досліджень CoinDesk і дочірньої компанії Genesis Trading. Ця стаття є уривком з неї Крипто тепер макро інформаційний бюлетень, який зосереджується на перетині між мінливими Крипто та макроландшафтами. Ці думки належать їй, і нічого, що вона пише, не слід сприймати як інвестиційну пораду.

Перш ніж ми почнемо розглядати діаграми, які розповідають іншу історію, давайте подумаємо про те, що насправді означає кореляція, і чому це нас хвилює. Теоретично кореляція — це просто міра ступеня зв’язку рухів двох серій. Він вимірює, наскільки два показники відрізняються разом, поділену на те, наскільки вони зазвичай відрізняються окремо. (Існують інші типи кореляції з різними формулами, але це надто нудно, щоб тут вдаватися – для тих, кому це не байдуже, я використовую Pearson на змінному 60-денному вікні.)

Уявіть собі два активи, які є клонами один одного. Те, наскільки вони рухаються незалежно, буде точно таким самим, як і те, скільки вони рухаються разом, тому співвідношення між двома факторами буде 1. Кореляція -1 означає, що вони рухаються ідеально в протилежному напрямку. Кореляція 0 означає, що між ними немає очевидного зв’язку.

Насправді таких «ідеальних» ситуацій ніколи не існує. Кореляції, як правило, є безладною сумішшю нестабільної поведінки, яка вказує на сильні чи слабкі зв’язки, які використовуються інвесторами для розробки відносно надійних портфельних стратегій, а аналітиками й оповідачами — для виявлення змін у тенденціях.

Проте ONE пастка, в яку багато хто потрапляє, полягає в тому, щоб розглядати кореляцію як двійкову умову. Сказати, що щось «є» корельованим, є нечітким і неточним. Сильно корельовані, негативно корельовані – ці кваліфікації мають сенс, але навіть тоді лише в певний момент часу. Як ми побачимо, коли мова заходить про ринкові відносини, особливо щодо такого молодого активу, як Bitcoin, все змінюється швидко.

Ще одна часта пастка полягає в припущенні, що висока чи низька кореляція може пояснити поведінку. Певною мірою це правда, але частіше за все зв’язок є випадковим, навіть якщо пов’язаний. Продажі морозива та випадки сонячних опіків тісно пов’язані, але ONE не викликає та не пояснює іншого.

Назад до Bitcoin. Як ви можете бачити нижче, раніше цей актив майже не корелював з індексом S&P 500 (коливався навколо 0), навіть коли інституції ввійшли, піднявши ціну BTC до історичного максимуму в листопаді. Але в квітні 2022 року щось змінилося.

Що змінилося? Загальний настрій ринку. Кореляція пов’язана більше з напрямком, ніж з розміром руху ціни (хоча обидва мають значення). Наведений нижче графік показує, що до того моменту, коли 60-денна кореляція BTC-S&P 500 перетнула 0 на шляху до зростання (ніколи не повернулася?), дві серії рухалися синхронно, але не насправді. Станом на 4 квітня індекс S&P 500 знизився на 0,7% порівняно з роком, тоді як BTC знизився на 7,5%, а попередні 60 днів (вікно знімка для розрахунку кореляції в будь-який день) показали різні тенденції для кожного.

Що стало причиною зміни настрою? Очікування процентної ставки. Фонди ФРС вище 2,50% почали ставати віддаленою можливістю з точки зору ринкового ціноутворення на початку квітня 2022 року (коли фактичний діапазон становив 0,25%-0,50%).

Це налякало ринок, і макроінвестори, які зайшли на Крипто ринок протягом попередніх дев’яти-десяти місяців, поспішно покинули його. Вони T просто вийшли з Крипто (актив з високим ризиком, який відносно легко продати), вони також вийшли з акцій. Ціни впали за всіма напрямками, а 60-денна кореляція між Bitcoin та провідним фондовим індексом підскочила до історичного максимуму в 0,72. Макроінвестори були T єдиними, хто знижував ризики – менеджери Крипто також виходили, очікуючи загального падіння ринку.

Стрибок у кореляції стався не тому, що Bitcoin тепер став «макроактивом» — вихід біткойна в загальні портфелі був більш-менш консолідований минулого року. Це було тому, що Bitcoin разом з іншими «ризиковими» активами постраждав від очікувань жорсткості монетарної політики. Можливо, семантика, але це має значення з тієї ж причини, що виробники сонцезахисних кремів займаються зовсім іншим бізнесом, ніж виробники морозива, навіть якщо їхні продажі можуть змінюватись у певну пору року.

Потім, у середині травня, стався крах екосистеми стейблкойнів Terra . Це була крипто-специфічна криза, і, як не дивно, кореляції впали, оскільки збиток, завданий цінностям Крипто, значно перевищив той, який завдано акціям. Зменшення левериджів, викликане крахом хедж-фонду Three Arrows Capital, призвело до подальшого відокремлення.

Після того, як це перетравлено, кореляції знову підвищуються. Але це не так, всупереч загальноприйнятій думці, тому що Bitcoin і акції пов’язані між собою. Є стара приказка, яка говорить, що «під час страху всі кореляції зводяться до 1». Ми живемо в часи страху. Але Bitcoin і акції мають дуже, дуже різні передумови вартості, тому ми не можемо припустити, що кореляції залишаться високими.

Bitcoin є макроактивом, оскільки зараз він є частиною глобального ринку. Але не всі макроактиви сильно корельовані. Коли страх вщухне (а це станеться ONE разу), враховуючи відмінні пропозиції вартості акцій і Крипто, ми, ймовірно, побачимо, що кореляції повернуться до нижчих рівнів, підтримуючи розповідь про «альтернативний» макроактив. Ще до того, коли вляжеться пил навколо недавніх Крипто крахів, перспективи світових акцій продовжуватимуть погіршуватися, а ризик утримання доларів зростатиме, ми можемо побачити, як інвестори калібрують відносні недоліки груп активів. Отримані потоки коштів, ймовірно, змінять кореляції та наративи, створюючи новий імпульс, який ще більше вплине на кореляції.

Отже, зараз і надалі правильно говорити «Bitcoin — це макрос». Однак сказати, що «Bitcoin корельований», потрібно більше нюансів і пояснень, особливо щоб підкреслити, що числове співвідношення може бути зручним на даний момент, але це не означає те, що багато хто думає, що воно означає. І майже напевно зміниться.