Madalas sinasabi na ang mga financial regulator ay palaging nakikipaglaban sa huling digmaan. Ang malapit nang ma-ratified na pakete ng mga regulasyon ng Cryptocurrency ng European Union ay nag-aalok ng magandang halimbawa.

Ang Mga Markets sa Crypto-Assets (MiCA) framework ay naglalaan ng buong 26 sa 168 na pahina nito sa isang subcategory na tinatawag nitong "mga token na naka-reference sa asset." Ito ay isang uri ng stablecoin, o Cryptocurrency na idinisenyo upang hawakan ang halaga nito, ngunit hindi tulad ng mga dollar-pegged stablecoin gaya ng USD Coin (USDC) o Tether (USDT), ang mga asset-referenced token ay sinusuportahan ng isang basket ng iba't ibang fiat currency, commodities o Crypto asset. Ang pinakasikat na halimbawa ay hindi naibigay, at malamang na T na ito sa lalong madaling panahon.

Ang coin na iyon, siyempre, ay ang orihinal na pananaw ng libra, ang iminungkahing digital na pera ng Facebook na nag-udyok ng isang pandaigdigang backlash ng gobyerno matapos itong i-unveil noong 2019. Ang proyekto ay pinalitan ng pangalan ng diem, at ang consortium sa likod nito ay pinababa ang disenyo sa isang simpleng dollar-backed stablecoin.

"Ito ay medyo halata at maliwanag na ang buong panukala ay na-draft na nasa isip ang proyekto ng libra," sabi ni Patrick Hansen, isang kontribyutor para sa RegTrax, gumaganang database ng Stanford University sa Policy ng fintech .

Samantala, ang MiCA ay walang imik tungkol sa torrid decentralized Finance (DeFi) market, kung saan pandaigdigang pamumuhunan ay lumaki ng 360% mula noong Setyembre 2020 (ang buwan na ipinakilala ng European Commission ang iminungkahing balangkas) sa $96 bilyon noong Oktubre 18 ng taong ito.

Sa kabila ng napetsahan sa pagdating, ang iminungkahing balangkas ay kapansin-pansing magpapasimple sa pagpapalawak para sa mga negosyong Crypto sa buong 27-nasyong EU. Kapag nalisensyahan na ang isang Crypto firm sa ONE estadong miyembro ng EU, sa ilalim ng MiCA, ang lisensyang iyon ay magiging “passportable,” ibig sabihin ay maaaring mag-set up ang firm sa ibang bansa ng EU nang hindi kinakailangang kumuha ng pag-apruba o karagdagang mga lisensya mula sa lokal na pamahalaan.

Para sa maraming kalahok sa merkado, sapat na iyon.

"Kung magkakaroon ng pangkalahatang regulasyon mula sa EU, malaki ang maitutulong niyan. Dahil magkakaroon ka ng ONE lisensya para pamunuan silang lahat," sabi ni Eric Demuth, co-founder at CEO ng Bitpanda, isang Cryptocurrency startup na nakabase sa Vienna na kamakailan lamang pinahahalagahan sa $4.1 bilyon.

Ipinakilala noong Setyembre 2020 ng European Commission, ang ehekutibong sangay ng EU na responsable sa pagmumungkahi at pagpapatupad ng mga batas, ang balangkas ng MiCA ay ONE bahagi ng isang mas malaking Digital Finance diskarte na naglalayong iakma ang Europa para sa digital na edad.

At kapansin-pansing naiiba ito sa mga pagsusumikap sa regulasyon na isinagawa ng ibang mga hurisdiksyon.

Halimbawa, ang US ay nagpakilala ng maraming bill sa nakalipas na ilang taon na direktang nakakaapekto sa Crypto space, mula sa mga kinakailangan sa buwis hanggang sa securities law, habang ang iba't ibang estado ay maaaring magkaroon ng sarili nilang mga kinakailangan sa regulasyon. Gayunpaman, ang bansa ay walang tunay na komprehensibong katumbas ng MiCA ng EU. Ang pinaka komprehensibong panukalang batas sa regulasyon ng Crypto ay iminungkahi noong Agosto. Samantala, ang China pinagbawalan Crypto trading at pagmimina nang tahasan sa unang bahagi ng taong ito, habang nagtatrabaho sa sarili nitong inisyu ng gobyerno digital na pera.

Si Eva Kaili, isang miyembro ng European Parliament mula noong 2014, at isang proponent para sa innovation-friendly na regulasyon ng mga aplikasyon ng blockchain, ay nagsabi na ang EU ay sumusubok ng ibang bagay sa MiCA sa panahon ng isang pakikipanayam sa CoinDesk.

"Ang likas na katangian ng European Union ay iba. Mayroon kaming 27 iba't ibang estado ng miyembro na may iba't ibang mga legal at sistema ng buwis na hindi magkakasuwato. Kaya't sinusubukan naming gamitin ang isang natatanging diskarte sa paggawa ng Policy sa file na ito, "sabi niya.

Ang MiCA ay sumasaklaw sa mga cryptocurrencies tulad ng Bitcoin at ether nang malawak, kasama ang mga stablecoin. Gayunpaman, ang iminungkahing balangkas ay hindi mailalapat sa mga digital na pera na inisyu ng mga sentral na bangko (CBDC) o mga asset ng Crypto tulad ng mga token ng seguridad na maaaring maging kwalipikado bilang mga instrumento sa pananalapi tulad ng mga securities, deposito, treasury bill o derivatives.

Kahit na ang pangako ng isang pasaporte na lisensya para sa mga tagapagbigay ng serbisyo ng Crypto asset ay mukhang kapana-panabik para sa mga matatag na kumpanya ng Crypto na gustong mag-set up sa rehiyon, nababahala din ang mga manlalaro sa industriya kung paano maiimpluwensyahan ng MiCA ang digital asset market sa EU sa ibang mga paraan.

Halimbawa, si Martin Erhold, regulatory specialist sa Bitpanda, ay nagsabi na kahit na ang legal na katiyakan ay malamang na makaakit ng institutional investment, ang sobrang regulasyon ay maaaring mag-udyok sa mga inobasyon at mga negosyante. Bilang karagdagan sa mga mahigpit na panuntunan para sa mga issuer ng Crypto , sa ilalim ng MiCA, ang mga kumpanya ay kailangang magparehistro sa EU at pasanin ang mga gastos sa pagsunod o ipagbawal, aniya.

"Ang mga matagumpay na service provider ay aani ng mga benepisyo ng mas malaking EU single market at ang market consolidation ay inaasahan. Gayunpaman, ang masyadong mataas na mga hadlang sa EU market entry ay maaaring humadlang sa mga third-country service provider at issuer na makapasok sa EU, na nanganganib na alisin ang EU mula sa iba pang mga makabagong Markets," sabi ni Erhold sa isang email.

Pagkatapos, mayroong hindi katimbang na mabigat na diin na inilagay sa regulasyon ng stablecoin sa panukala.

"Halos isang third ng buong panukala ay karaniwang sumasaklaw sa mga stablecoin at e-money token," sabi ni Hansen, dating pinuno ng blockchain sa German Technology trade association na Bitkom at kasalukuyang nangunguna sa diskarte at paglago sa Unstoppable Finance.

Ipinaliwanag ni Hansen na ang mga panuntunan ng MiCA para sa mga issuer ng stablecoin ay maaaring partikular na malupit, at na siya ay optimistiko na ang balangkas ay mababago upang gawing hindi gaanong mahigpit ang mga panuntunang ito.

"Siguro ang mga regulator ay malamang na mas bukas sa mas mahigpit na mga panuntunan sa stablecoin market, ngunit ito ay nananatiling makikita," sabi ni Hansen.

Ang panukala ng MiCA ay dahan-dahang dumadaan sa kumplikadong proseso ng pambatasan ng bloke. Ang European Central Bank (ECB) at ang European Economic and Social Committee ay nai-publish na ang kanilang mga opinyon sa panukala. Sa kasalukuyan, sinusuri ng European Council Working Party on Financial Services ang dokumento.

Sinabi ni Kaili na inaasahan ng mga mambabatas na ang EU parliament at council deliberations ay matatapos sa unang bahagi ng 2022, nang walang anumang malalaking pagbabago sa kasalukuyang bersyon ng file. Idinagdag niya na mula sa puntong iyon, ang EU ay karaniwang nagbibigay sa mga bansa ng dalawang taon upang ipatupad ang mga bagong regulasyon.

Ang status quo

Sa ngayon, ang mga bansa sa EU ay kailangang maglabas ng kanilang sariling mga kinakailangan sa regulasyon para sa mga asset ng Crypto alinsunod sa ilang pangkalahatang mga alituntunin.

Ayon kay Yana Afanasieva, pinuno ng regulatory affairs sa bitFlyer Europe, ang lokal na sangay ng Japanese Crypto exchange, mayroong dalawang puwersa ng mga regulatory initiatives na nagpilit sa mga bansang Europeo sa nakalipas na ilang taon na magpatupad ng mga regulasyon sa lokal na antas. Ang ONE ay ang gabay para sa mga virtual asset service provider (VASP) na inilathala ng Intergovernmental Financial Action Task Force (FATF) noong 2019. Ang pangalawa ay AMLD5, isang direktiba laban sa money laundering na inisyu ng European Union na nangangailangan ng mga VASP na magparehistro sa kanilang lokal na pamahalaan. Ang AMLD5 ay nagsimula noong 2020, at tulad ng sa lahat ng EU mga direktiba, naglatag ito ng layunin na kailangang makamit ng mga bansa sa EU, ngunit ipinaubaya ito sa mga indibidwal na bansa upang lumikha at magpatupad ng kanilang sariling mga batas.

Dahil sa kalayaang pumunta sa sarili nilang paraan, iba't ibang paraan ang ginawa ng iba't ibang bansa sa pag-regulate ng Crypto. Habang Gibraltar at Malta lumikha ng mga rehimen para sa paglilisensya o pagpaparehistro para sa mga VASP, at ginawa itong isang pagkakataon upang makaakit ng mga bagong negosyo, ginawa ng ibang mga bansa ang pinakamababa, sabi ni Afanasieva.

"Kaya mayroong isang hanay ngayon, at ito ay lumilikha, sa puntong ito, ng maraming kalituhan para sa mga operator. Kailangan nilang tanungin ang kanilang sarili, ang ibig sabihin ba nito, kung gusto kong magpatakbo sa EU, na kailangan kong pumunta at mag-aplay para sa 30 iba't ibang pagpaparehistro o maaari pa ba akong makinabang mula sa kasunduan sa EU na nagpasimula ng libreng paggalaw ng mga kalakal at serbisyo?" Sabi ni Afanasieva.

Ayon kay Erhold, sa kabila ng pagkakaroon ng malaking sukat ng merkado kumpara sa U.S. at East Asia, kailangang gumana ang mga VASP sa lokal na antas.

"At kapag ito ay pira-piraso sa lawak na ito ay pira-piraso ngayon, ito ay hindi lamang nakakatulong sa sukat, at kami ay isang digital na merkado, na likas na cross-border," sabi ni Erhold.

Ang Bitpanda, na nagpapatakbo sa 37 bansa sa buong mundo, ay kailangang kumuha ng ilang uri ng pag-apruba ng gobyerno o mga lisensya sa pambansang antas sa loob ng EU, kabilang ang sa Italya at France.

Ayon kay Dr. Simon Grieser, partner sa law firm ng Reed Smith LLP, ang pangunahing layunin ng MiCA ay i-level ang playing field para sa mga Crypto service provider para malinaw kung sino ang kailangang magparehistro o lisensyado, at lahat ng kalahok sa merkado ay kailangang sumunod sa parehong balangkas.

"Ang iba pang dahilan, siyempre, ay ang mga cryptocurrencies ay isang lumalago at napakahalagang paksang pang-ekonomiya. At kaya, ang aking pag-unawa mula sa mga talakayan sa mga regulator at iba pang mga kalahok sa merkado ay mayroong pangangailangan na protektahan ang mga customer, at siguraduhin na ang mga pamumuhunan sa mga ganitong uri ng mga asset ay protektado sa ilalim ng pangangasiwa ng mga karampatang awtoridad, "sabi ni Grieser.

Ano ang nasa MiCA?

Malawakang nalalapat ang MiCA sa mga crypto-asset na tinukoy bilang "mga digital na representasyon ng halaga o mga karapatan na maaaring ilipat at iimbak sa elektronikong paraan, gamit ang distributed ledger Technology o katulad na Technology."

Tinutukoy din ng framework ang tatlong subcategory ng mga Crypto asset, simula sa asset-referenced token. Ang isang halimbawa nito ay libra, ang stablecoin na iminungkahi ng Facebook noong 2019: Ang Libra ay idinisenyo upang suportahan ng isang basket ng mga pera at mapadali ang mga pandaigdigang pagbabayad (bagama't ito ay pinalitan ng pangalan na diem at magiging isang dollar-backed stablecoin lamang.)

Ang pangalawang uri ng crypto-asset na sakop ay ang “e-money token,” na isang stablecoin na naka-pegged sa halaga ng fiat currency tulad ng US dollar. Kabilang sa mga halimbawa nito ang USDC at USDT na sinusuportahan ng dolyar. Ang pangatlo, ay ang "utility token," na nilayon upang magbigay ng digital na access sa isang produkto o serbisyo, at tinatanggap lamang ng nagbigay ng token na iyon, tulad ng Basic Attention Token (BAT) na inisyu ng web browser na nakatuon sa privacy na Brave.

“Ang mga nag-isyu ng mga kategoryang ito ng crypto-asset sa EU ay dapat, sa hinaharap, mag-publish ng white paper (kung walang pagbubukod) at ipadala ito nang maaga (20 araw bago ang emission) para sa abiso sa kani-kanilang pambansang awtoridad sa pangangasiwa sa pananalapi, tulad ng BaFin sa Germany. Ang awtoridad sa pangangasiwa ay maaaring ipagbawal ang pagpapalabas ng mga token na iyon," isinulat ni Hansen RegTrax.

Samantala, ang mga kumpanyang nagbibigay ng anumang serbisyong nauugnay sa tinukoy na mga asset ng Crypto , kasama at hindi limitado sa mga serbisyo sa pag-iingat, pangangalakal at palitan ng pera (sa pagitan ng mga crypto-asset at sa fiat currency), ay dapat kumuha ng pag-apruba mula sa mga awtoridad sa regulasyon sa isang bansa sa EU. Kapag naaprubahan na ng mga lokal na awtoridad ang mga kumpanya ayon sa mga regulasyon ng EU, magagawa nilang palawigin ang mga operasyon sa ibang mga bansa sa EU nang hindi kinakailangang kumuha ng mga karagdagang lisensya.

"Ang pambansang pasadyang mga rehimen sa mga asset ng Crypto ay hindi na mailalapat," sabi ng dokumento ng MiCA.

Ayon kay Hansen, ipinapahiwatig ng MiCA na ang mga bansang mayroon nang matatag na rehimen sa paglilisensya para sa mga VASP ay magkakaroon ng mas madaling panahon na matugunan ang mga bagong kinakailangan sa buong EU.

Ngunit ang pagsunod ay T magiging mura.

An pagtatasa ng epekto ng EU Commission on MiCA na tinatantya na gagastos ang mga issuer sa pagitan ng $4,500 hanggang $87,000 bawat white paper depende sa "kumplikado ng rehimen" at kung gaano karaming legal na payo ang kinakailangan. Sa Crypto, ang isang puting papel ay isang prospektus ng pamumuhunan at isang roadmap, na nai-publish nang maayos bago maglabas ang isang proyekto ng anumang code. Karaniwan ay nagkakahalaga ng humigit-kumulang $4,500 o higit pa para lamang kumuha ng manunulat para tinta ang puting papel.

"Ang mga gastos sa pagsunod sa mga tagapagbigay ng serbisyo ng crypto-asset ay inaasahan na mas mataas at napakahalagang magdedepende sa uri ng mga serbisyo kung saan hinihiling ang awtorisasyon ayon sa pagkakabanggit," sabi ng pagtatasa ng epekto.

Ang aplikasyon ng inaasahang rehimen ay tinatantya na magbibigay ng one-off na mga gastos sa pagsunod sa pagitan ng $3.2 milyon at $19 milyon, habang ang patuloy na mga gastos sa pagsunod ay maaaring nagkakahalaga ng hanggang $28 milyon, ayon sa pagtatasa.

Sinabi ni Hansen na may pagkakataon na ang mataas na gastos sa pagsunod para sa mga nag-isyu ng token at mga negosyante ay maaaring pilitin ang mga negosyong gustong mag-set up sa Europe na isaalang-alang ang pagpunta sa ibang lugar.

"Sa palagay ko hindi lahat ng mga proyekto at mga koponan sa labas ay nais na pasanin ang mga gastos sa regulasyon ... Kaya maaari kong isipin ang isang hinaharap kung saan kahit na ang mga proyekto at mga koponan na nakabase sa EU, pagdating sa opisyal na paglulunsad, maaaring gusto nilang gawin iyon sa labas ng ibang hurisdiksyon," sabi ni Hansen.

Bagama't sumasang-ayon si Afanasieva na ang mga gastos ay maaaring lumikha ng ilang alitan, ubusin ang oras at mga mapagkukunan, mayroong higit na alalahanin.

“Kaya ang pinakamalaking takot para sa mga kumpanya ay hindi gaanong gastos, ngunit takot na mawalan ng mga customer dahil karamihan sa mga kumpanya ng Crypto , talagang gusto nilang lumago... At kapag mayroon kang ganitong kapaligiran kung saan may mag-publish ng artikulo na nagsasabing 'lahat ng tao ay dapat umalis sa Germany maliban kung mayroon kang German custody' o 'lahat ng tao ay dapat gawin X, Y, Z,' ang pinakamalaking takot ay ang mga customer ay matakot," sabi ni Afanasieva.

Ngunit ang mga panuntunan sa pagsunod sa MiCA ay partikular na malupit sa mga issuer ng stablecoin.

Pagbibigay-diin sa mga stablecoin

Ang dokumento ng MiCA ay tahasang nagsasaad na nilalayon nitong pamahalaan ang pagpapalabas ng stablecoin sa EU, gaya ng kinumpirma ng katotohanan na hindi ONE kundi dalawang kategorya ng mga asset ng Crypto na sakop ng framework ang iba't ibang uri ng mga stablecoin.

Noong Hunyo 2019, ang higanteng social media na Facebook ipinahayag ito ay gumagawa ng sarili nitong multi-platform stablecoin libra. Ang mga mambabatas ng U.S. ay mabilis na nag-utos na ihinto ang proyekto upang masuri nila ang mga implikasyon ng inisyatiba. Ang Pangkat ng Pitong (G7) na mga bansa din inihayag sinisiyasat nito ang proyekto. Pagsapit ng Hulyo, inamin ng Facebook ang libra bilang naisip ay maaaring hindi maging katotohanan at ang plano ay nangyari natubigan. Noong nakaraang taon, muling binansagan ang proyekto bilang ang Samahan ng Diem.

Gaya ng iminungkahi, inilalatag ng MiCA ang ilang karaniwang mga kinakailangan para sa parehong mga prospective at itinatag na mga issuer ng stablecoin. Halimbawa, ang lahat ng stablecoin issuer ay kinakailangang magmay-ari at magpanatili ng mga capital fund na katumbas ng alinman sa €350,000 (humigit-kumulang $400,000) o 2% ng kanilang kabuuang reserbang asset – alinman ang mas malaking halaga.

Ngunit hindi lahat ng stablecoin issuer ay ginawang pantay. Ang balangkas ay naglalatag din ng mga karagdagang kinakailangan para sa kung ano ang ikinategorya nito bilang mga 'makabuluhang' issuer: sinumang issuer na pumasa sa ilang mga limitasyon, kabilang ang isang market capitalization na hindi bababa sa €1 bilyon, at nagtatala ng hindi bababa sa 500,000 mga transaksyon bawat araw, ay ituring na makabuluhan.

Ang mga makabuluhang issuer ng stablecoin, na kinabibilangan ng mga pangunahing pandaigdigang stablecoin tulad ng USDC at USDT, ay may ilang karagdagang kinakailangan na dapat tuparin sa ilalim ng MiCA, kabilang ang pagpapanatili ng mga capital fund na katumbas ng 3% ng kanilang mga reserbang asset.

"Tether, halimbawa, na kasalukuyang humigit-kumulang 25 bilyong US dollars na sumusuporta sa mga stablecoin nito, ay kailangang humawak ng hindi bababa sa 750 milyon(!) ng [nitong] sariling mga pondo," Hansen nagsulat sa RegTrax noong Enero. Noong Oktubre 18, ang kabuuang supply ng USDT ay halos $72 bilyon, at inaangkin nito na humigit-kumulang 75% ng mga reserbang asset nito ay cash at katumbas ng cash.

Sinabi ni Hansen na ang mga kinakailangan para sa mga makabuluhang issuer ng stablecoin ay mukhang malupit. Sumasang-ayon ang MiCA. Sinasabi ng balangkas na ang isang paghihigpit sa pag-isyu ng stablecoin ay maaaring mabigyang-katwiran dahil sa mga panganib sa katatagan ng pananalapi, Policy sa pananalapi at soberanya, ngunit nagbabala laban sa opsyong ito dahil ito ay "hindi magiging pare-pareho sa mga layuning itinakda sa antas ng EU upang isulong ang pagbabago sa sektor ng pananalapi."

Sa kasalukuyang mga pag-unlad sa espasyo ng stablecoin, malamang na ang balangkas ay magbago nang malaki sa diskarte nito sa pag-regulate ng mga currency na ito. Mas maaga sa taong ito, ang USDT issuer Tether ay sumailalim sa matinding pagsisiyasat mula sa mga regulator sa US at EU pagkatapos nito ipinahayag na halos kalahati ng mga reserba nito ay binubuo ng hindi natukoy na komersyal na papel. Noong Setyembre, ang U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ipina-subpoena USDC issuer Circle bilang bahagi ng isang patuloy na pagsisiyasat.

Itinuro ni Hansen na 26 sa 30 mga pares ng kalakalan na may pinakamataas na volume ng kalakalan sa nangungunang Crypto exchange Binance ay may kasamang stablecoin, at ang mabibigat na paghihigpit na maaaring ilagay ng MiCA sa mga asset na ito ay maaaring makapinsala sa pagiging mapagkumpitensya ng EU. Ngunit para kay Erhold, ang pakinabang ng malinaw na mga patakaran ng kalsada ay higit pa sa mga agarang alalahanin sa mga stablecoin.

"Ibig kong sabihin, mayroong isang malaking ticket item na kanilang tinatalakay tungkol sa buong pagtrato ng mga stablecoin at kung ano pa. Ngunit mula sa aming pananaw, bilang mga tagapamagitan, bilang bahagi ng umiiral nang sistema, hindi isinasaalang-alang ang anumang mas malalaking stablecoin na lumalabas, ang pinakamahalagang bagay ay ang legal na katiyakan, "sabi ni Erhold.

Itinuro ni Demuth na malamang na hindi magkakabisa ang MiCA bago matapos ang 2023.

"So until then, everybody will make their own law. And that time period of two years, is not a long time for politics and laws. But for the fintech space, it is a decade. Hanggang doon, we have to KEEP the same system and we have to keep the same system and talk to every regulator and get individually everywhere," Demuth said.