Часто говорят, что финансовые регуляторы всегда ведут последнюю войну. Пакет правил Криптовалюта Европейского союза, который скоро будет ратифицирован, является показательным примером.

Рынки криптоактивов (МиКА) framework посвящает целых 26 из своих 168 страниц подкатегории, которую он называет «токены с привязкой к активам». Это тип стейблкоина или Криптовалюта, предназначенный для удержания своей стоимости, но в отличие от стейблкоинов с привязкой к доллару, таких как USD Coin (USDC) или USDT$1,0005, токены с привязкой к активам подкреплены корзиной различных фиатных валют, товаров или Криптo . Самый известный пример не был выпущен и, вероятно, T будет выпущен в ближайшее время.

Эта монета, конечно же, является изначальной концепцией Libra, предложенной Facebook цифровой валюты, которая вызвала негативную реакцию мирового правительства после ее представления в 2019 году. Позднее проект был переименован в Diem, а стоящий за ним консорциум упростил дизайн до простой стейблкоина, обеспеченного долларом.

«Совершенно очевидно и очевидно, что все предложение было составлено с учетом проекта Libra», — сказал Патрик Хансен, авторРегТракс, рабочая база данных Стэнфордского университета по Политика в области финтеха.

Между тем, MiCA хранит молчание по поводу бурного рынка децентрализованных Финансы (DeFi), где глобальные инвестициивырос на 360% с сентября 2020 года (месяца, когда Европейская комиссия представила предлагаемую структуру) и составил 96 миллиардов долларов по состоянию на 18 октября этого года.

Несмотря на то, что предлагаемая структура была устаревшей, она значительно упростила бы расширение Криптo во всех 27 странах ЕС. Как только Криптo получит лицензию в ONE государстве-члене ЕС в соответствии с MiCA, эта лицензия станет «паспортной», что означает, что фирма сможет открыть свою деятельность в другом государстве ЕС без необходимости получения одобрения или дополнительных лицензий от местного правительства.

Для многих участников рынка этого достаточно.

«Если бы существовало всеобъемлющее регулирование со стороны ЕС, это бы очень помогло. Потому что тогда у вас была бы ONE лицензия, чтобы управлять ими всеми», — сказал Эрик Демут, соучредитель и генеральный директор Bitpanda, венского Криптовалюта стартапа, который недавно был ценитсяна сумму 4,1 млрд долларов.

Представленная в сентябре 2020 года Европейской комиссией, исполнительным органом ЕС, ответственным за разработку и реализацию законов, структура MiCA является ONE более крупной Цифровые Финансыстратегия, направленная на адаптацию Европы к цифровой эпохе.

И это заметно отличается от мер регулирования, предпринимаемых в других юрисдикциях.

Например, за последние несколько лет в США было внесено множество законопроектов, которые напрямую влияют на Криптo пространство: от налоговых требований до законов о ценных бумагах, при этом в разных штатах могут быть свои собственные нормативные требования. Однако в стране нет настоящего всеобъемлющего эквивалента MiCA ЕС. Его наиболеевсеобъемлющий законопроект по регулированию Криптo было предложено в августе. Между тем, Китай запрещен В начале этого года он занимался торговлей Криптo и майнингом, одновременно работая над собственной государственной лицензией цифровая валюта.

Ева Кайли, член Европейского парламента с 2014 года и сторонница благоприятного для инноваций регулирования блокчейн-приложений, заявила в интервью CoinDesk, что ЕС пробует что-то другое с MiCA.

«Природа Европейского союза иная. У нас 27 разных государств-членов с разными правовыми и налоговыми системами, которые не гармонизированы. Поэтому мы пытаемся принять уникальный подход к разработке Политика с помощью этого файла», — сказала она.

MiCA охватывает криптовалюты, такие как Bitcoin и эфир, в широком смысле, а также стейблкоины. Но в нынешнем виде предлагаемая структура не будет применяться к цифровым валютам, выпущенным центральными банками (CBDC), или Криптo , таким как токены безопасности, которые могут квалифицироваться как финансовые инструменты, такие как ценные бумаги, депозиты, казначейские векселя или деривативы.

Несмотря на то, что обещание ввести паспортную лицензию для поставщиков услуг Криптo звучит воодушевляюще для известных Криптo , желающих обосноваться в регионе, участники отрасли также обеспокоены тем, как MiCA повлияет на рынок цифровых активов в ЕС другими способами.

Например, Мартин Эрхольд, специалист по регулированию в Bitpanda, сказал, что, хотя правовая определенность, скорее всего, привлечет институциональные инвестиции, чрезмерное регулирование может вытеснить инновации и предпринимателей. В дополнение к строгим правилам для эмитентов Криптo , в соответствии с MiCA, компании должны будут зарегистрироваться в ЕС и нести расходы на соблюдение требований или будут запрещены, сказал он.

«Успешные поставщики услуг получат выгоду от более крупного единого рынка ЕС, и ожидается консолидация рынка. Однако слишком высокие барьеры для выхода на рынок ЕС могут помешать поставщикам услуг и эмитентам из третьих стран войти в ЕС, что может привести к отрыву ЕС от других инновационных Рынки», — написал Эрхольд в электронном письме.

Кроме того, в предложении непропорционально большое внимание уделяется регулированию стейблкоинов.

«Почти треть всего предложения в основном касается стейблкоинов и токенов электронных денег», — сказал Хансен, бывший глава блокчейна в немецкой Технологии торговой ассоциации Bitkom и нынешний руководитель отдела стратегии и роста в Unstoppable Финансы.

Хансен объяснил, что правила MiCA для эмитентов стейблкоинов могут оказаться особенно суровыми, и он оптимистично настроен по поводу того, что структура будет изменена, чтобы сделать эти правила менее строгими.

«Возможно, регуляторы более открыты для менее строгих правил на рынке стейблкоинов, но это еще предстоит выяснить», — сказал Хансен.

Предложение MiCA медленно проходит сложный законодательный процесс блока. Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Европейский экономический и социальный комитет уже опубликовали свои мнения по этому предложению. В настоящее время Рабочая группа Европейского совета по финансовым услугам рассматривает документ.

Кайли сказала, что законодатели ожидают, что обсуждения в парламенте и совете ЕС завершатся к началу 2022 года без каких-либо серьезных изменений в текущей версии файла. Она добавила, что с этого момента ЕС обычно дает странам два года на внедрение новых правил.

Статус-кво

В настоящее время страны ЕС должны разработать собственные нормативные требования к Криптo в соответствии с некоторыми всеобъемлющими руководящими принципами.

По словам Яны Афанасьевой, руководителя отдела регулирования bitFlyer Europe, местного подразделения японской Криптo , в последние несколько лет существовали две силы регуляторных инициатив, которые вынуждали европейские страны внедрять регулирование на местном уровне. ONE — руководстводля поставщиков услуг виртуальных активов (VASP), опубликованный межправительственной Группой разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) в 2019 году. Вторым былАМЛД5, директива по борьбе с отмыванием денег, выпущенная Европейским союзом, которая требует от VASP регистрироваться в местных органах власти. AMLD5 вступил в силу в 2020 году, и, как и во всех директивах ЕС,директивыВ нем была изложена цель, которую должны были достичь страны ЕС, однако создание и реализация собственных законов была предоставлена отдельным странам.

Учитывая свободу выбора, разные страны по-разному подходили к регулированию Криптo. Гибралтар и МальтаПо словам Афанасьевой, страны создали режимы лицензирования или регистрации для VASP и превратили их в возможность привлечения новых предприятий, тогда как другие страны сделали лишь самый минимум.

«Так что сейчас есть диапазон, и это создает на данном этапе большую путаницу для операторов. Они должны спросить себя, означает ли это, что если я хочу работать в ЕС, мне нужно пойти и подать заявку на 30 различных регистраций или я все равно могу воспользоваться договором ЕС, который ввел свободное перемещение товаров и услуг?» — сказала Афанасьева.

По словам Эрхольда, несмотря на значительный размер рынка по сравнению с США и Восточной Азией, VASP вынуждены работать на местном уровне.

«А когда это фрагментировано до такой степени, как сейчас, это просто не способствует масштабированию, а мы являемся цифровым рынком, который по своей сути является трансграничным», — сказал Эрхольд.

Bitpanda, которая работает в 37 странах мира, должна была получить определенное правительственное одобрение или лицензии на национальном уровне в ЕС, в том числе вИталия и Франция.

По словам доктора Саймона Гризера, партнер В юридической фирме Reed Smith LLP основной целью MiCA является создание равных условий для поставщиков Криптo , чтобы было ясно, кому необходимо регистрироваться или получать лицензию, а все участники рынка должны были соблюдать одни и те же правила.

«Другая причина, конечно, в том, что криптовалюты — это растущая и очень важная эконометрическая тема. Итак, я понял из обсуждений с регуляторами и другими участниками рынка, что необходимо защищать клиентов и обеспечивать защиту инвестиций в такие виды активов под надзором компетентных органов», — сказал Гризер.

Что в MiCA?

MiCA в целом применяется к криптоактивам, которые определяются как «цифровые представления стоимости или прав, которые могут передаваться и храниться в электронном виде с использованием Технологии распределенного реестра или аналогичной Технологии».

В рамках также определяются три подкатегории Криптo , начиная с токена, привязанного к активу. Примером этого является Весы, стейблкоин, предложенный Facebook в 2019 году: Libra была разработана с расчетом на поддержку корзины валют и упрощение глобальных платежей (хотя с тех пор она была переименована в Diem и будет представлять собой стейблкоин, обеспеченный только долларом).

Второй тип охваченного криптоактива — это «токен электронных денег», который представляет собой стейблкоин, привязанный к стоимости фиатной валюты, такой как доллар США. Примерами этого являются обеспеченные долларом USDC и USDT. Третий — это «токен полезности», который предназначен для предоставления цифрового доступа к товару или услуге и принимается только эмитентом этого токена, как и Basic Attention Token (BAT), выданный ориентированным на конфиденциальность веб-браузером Brave.

«Эмитенты этих категорий криптоактивов в ЕС должны в будущем опубликовать официальный документ (если не применяется исключение) и направить его заранее (за 20 дней до эмиссии) для уведомления в свой соответствующий национальный орган финансового надзора, например,БаФинв Германии. Затем надзорный орган может запретить выпуск этих токенов», — написал Хансен вРегТракс.

Между тем, фирмы, которые предоставляют любые услуги, связанные с определенными Криптo , включая, помимо прочего, услуги по хранению, торговлю и обмен валют (между криптоактивами и фиатными валютами), должны получить одобрение регулирующих органов в стране ЕС. После того, как местные власти одобрят фирмы в соответствии с правилами ЕС, они смогут расширить свою деятельность на другие страны ЕС без необходимости получения дополнительных лицензий.

«Национальные режимы регулирования Криптo больше не будут применяться», — говорится в документе MiCA.

По словам Хансена, MiCA указывает на то, что странам, в которых уже действует надежный режим лицензирования VASP, будет легче соблюдать новые общеевропейские требования.

Однако соблюдение требований будет T .

Аноценка воздействия Комиссия ЕС по MiCA оценила, что эмитентам будет стоить от 4500 до 87 000 долларов за white paper в зависимости от «сложности режима» и того, сколько юридических консультаций потребуется. В Криптo white paper — это инвестиционный проспект и дорожная карта, публикуемые задолго до того, как проект выпустит какой-либо код. Обычно нанять писателя для оформления white paper стоит около 4500 долларов или больше.

«Ожидается, что расходы на соблюдение требований для поставщиков услуг криптоактивов будут выше и будут в значительной степени зависеть от типа услуг, для которых запрашивается разрешение», — говорится в оценке воздействия.

Согласно оценке, применение предусмотренного режима повлечет за собой единовременные расходы на соблюдение требований в размере от 3,2 до 19 миллионов долларов США, в то время как текущие расходы на соблюдение требований могут составить до 28 миллионов долларов США.

Хансен заявил, что существует вероятность того, что высокие затраты на соблюдение требований для эмитентов токенов и предпринимателей могут вынудить компании, желающие обосноваться в Европе, рассмотреть возможность перехода в другие места.

«Я полагаю, что не все проекты и команды хотят нести эти нормативные издержки... Поэтому я могу представить себе будущее, в котором даже проекты и команды, базирующиеся в ЕС, когда дело дойдет до официального запуска, захотят сделать это из другой юрисдикции», — сказал Хансен.

Хотя Афанасьева согласна с тем, что расходы могут создать определенные трения, отнять время и ресурсы, существует и более серьезная проблема.

«Так что самый большой страх для компаний — это не столько затраты, сколько страх потерять клиентов, потому что большинство Криптo действительно хотят расти... И когда вы сталкиваетесь с этой средой, где кто-то публикует статью, в которой говорится: «Все должны покинуть Германию, если у вас нет немецкой опеки» или «Все должны сделать X, Y, Z», самый большой страх в том, что клиенты испугаются», — сказала Афанасьева.

Однако правила соответствия MiCA особенно суровы к эмитентам стейблкоинов.

Акцент на стейблкоины

В документе MiCA прямо указано, что он намерен регулировать выпуск стейблкоинов в ЕС, что подтверждается тем фактом, что не ONE , а две категории Криптo , охватываемые этой структурой, представляют собой различные типы стейблкоинов.

В июне 2019 года социальный медиа-гигант Facebookраскрытыйон создавал свой собственный многоплатформенный стейблкоин libra. Американские законодатели быстро приказали остановить проект, чтобы изучить последствия инициативы. Страны Большой семерки (G7) такжеобъявилон изучал проект. К июлю Facebook признал, что libra, как предполагалось, может не стать реальностью, и план былразбавленный водой. В прошлом году проект был переименован вАссоциация Дием.

В соответствии с предложением, MiCA устанавливает некоторые стандартные требования как для потенциальных, так и для существующих эмитентов стейблкоинов. Например, все эмитенты стейблкоинов обязаны владеть и поддерживать капитальные фонды, эквивалентные либо €350 000 (около $400 000), либо 2% от их общих резервных активов — в зависимости от того, какая сумма больше.

Но не все эмитенты стейблкоинов созданы равными. В структуре также изложены дополнительные требования для тех, кого она классифицирует как «значительных» эмитентов: любой эмитент, который проходит ряд пороговых значений, включая рыночную капитализацию не менее 1 млрд евро, и регистрирует не менее 500 000 транзакций в день, будет считаться значительным.

Крупные эмитенты стейблкоинов, в число которых входят такие мировые стейблкоины, как USDC и USDT, должны выполнять ряд дополнительных требований в рамках MiCA, включая поддержание капитальных фондов, эквивалентных 3% от их резервных активов.

«Например, Tether, стейблкоины которого в настоящее время поддерживаются примерно 25 миллиардами долларов США, должен будет хранить не менее 750 миллионов (!) [своих] собственных средств», — Хансен написал в RegTrax еще в январе. По состоянию на 18 октября общий объем предложения USDT составляет почти 72 млрд долларов, и компания утверждает, что около 75% ее резервных активов — это наличные деньги и эквиваленты наличных денег.

Хансен говорит, что требования к крупным эмитентам стейблкоинов кажутся жесткими. MiCA в некоторой степени соглашается. В структуре говорится, что ограничение выпуска стейблкоинов может быть потенциально оправдано, учитывая риски для финансовой стабильности, денежно-кредитной Политика и суверенитета, но предостерегает от этого варианта, поскольку он «не будет соответствовать целям, установленным на уровне ЕС для продвижения инноваций в финансовом секторе».

Учитывая текущие события в сфере стейблкоинов, маловероятно, что структура существенно изменит свой подход к регулированию этих валют. Ранее в этом году эмитент USDT Tether попал под пристальное внимание регуляторов в США и ЕС после того, как он раскрытыйчто около половины его резервов состояли из неуказанных коммерческих бумаг. В сентябре Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC)вызван в суд Эмитент USDC Circle в рамках продолжающегося расследования.

Хансен отметил, что 26 из 30 торговых пар с наибольшими объемами торговли на ведущей Криптo Binance включают стейблкоин, и жесткие ограничения, которые MiCA может наложить на эти активы, могут подорвать конкурентоспособность ЕС. Но для Эрхольда выгода от четких правил дорожного движения перевесит непосредственные опасения по поводу стейблкоинов.

«Я имею в виду, что есть важный пункт, который они обсуждают, касающийся всего обращения со стейблкоинами и тому подобного. Но с нашей точки зрения, как посредников, как части уже существующей системы, независимо от появления каких-либо более крупных стейблкоинов, самое главное — это правовая определенность», — сказал Эрхольд.

Демут отметил, что MiCA, вероятно, вступит в силу не раньше конца 2023 года.

«Поэтому до тех пор каждый будет создавать свои собственные законы. И этот период в два года — не такой уж большой срок для политики и законов. Но для финтех-пространства это десятилетие. До тех пор нам придется KEEP той же системы, общаться с каждым регулятором и получать индивидуальные лицензии везде», — сказал Демут.