Que penser du dernier rejet de la SEC concernant un ETF Bitcoin ?

À retenir :

• La SEC a rejeté la dernière proposition d'ETF Bitcoin la semaine dernière, même si elle n'était T totalement inattendue.
• La décision a clarifié les préoccupations de la SEC, qui tournent principalement autour de la manipulation du marché.
• Les experts juridiques affirment qu’un ETF Bitcoin pourrait prendre des années à voir le jour – car, aux yeux des régulateurs, le marché Bitcoin est trop petit et immature pour soutenir un fonds à l’heure actuelle.
• La SEC a suggéré qu’un accord de partage de surveillance entre une bourse réglementée et un marché Bitcoin de taille « significative » pourrait contribuer à apaiser son malaise.
• Bitwise et d'autres y voient une ouverture. Certains experts restent sceptiques.

Le marché du Bitcoin n’est T encore suffisamment mature pour supporter un fonds négocié en bourse (ETF).

C'est ce qu'a déclaré la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis la semaine dernière lorsqu'ellea rejeté la proposition d'ETF Bitcoin de Bitwise dans une commande gigantesque de 112 pagesqui comprenait plus de 500 notes de bas de page.

Selon les experts juridiques, cette décision suggère qu'un ETF Bitcoin pourrait encore prendre des années. Mais Matt Hougan, directeur mondial de la recherche chez Bitwise, voit des aspects positifs dans cette décision. La SEC a au moins montré sa volonté de soulever des préoccupations pertinentes, plutôt que de rejeter un produit d'emblée sans explication.

« Un mauvais résultat aurait été un dépôt [superficiel] », a déclaré Hougan à CoinDesk, ajoutant :

« Après avoir un BIT digéré la situation, nous sommes satisfaits des détails fournis par le personnel et de la clarté de ce que nous devons faire. »

Zachary Fallon, directeur de Blakemore Fallon, a déclaré que même si les efforts de Bitwise n'ont peut-être pas été couronnés de succès, le processus a été révélateur - et aidera presque certainement lors du lancement d'un ETF Bitcoin à un moment donné dans le futur.

Manipulation du marché

La SEC s'inquiète du marché du Bitcoin en raison du potentiel de manipulation, a déclaré Lindsay Danas-Cohen, avocate générale et directrice de l'exploitation chez échange et courtage de Crypto monnaies Marchés de vitesse.

Bitwise pointé vers sonrecherche Démontrer que 95 % des transactions de Crypto sont falsifiées, preuve de sa compréhension du marché. Naturellement, cela n'a T aidé l'entreprise.

« Bitwise a essayé de devancer ces arguments en affirmant qu'ils étaient très conscients que seulement 5 % des Marchés au comptant du Bitcoin étaient « réels » et je salue cet effort », a déclaré Danas-Cohen à CoinDesk.

Mais Fallon, un ancien conseiller juridique principal de la SEC, a déclaré que Bitwise n'avait pas expliqué comment les échanges avec un volume « réel » étaient isolés des prix trouvés sur d'autres plateformes.

Il a ajouté :

Bitwise n'a pas répondu au problème selon lequel le prix coté sur les plateformes de négociation d'actifs numériques légitimes est lui-même influencé par le poids des 95 % restants et par les prix qui y sont cotés. C'est donc comme si la SEC avait décidé de gérer ce risque.

Partage de surveillance

La solution à ce problème, selon la SEC, pourrait résider dans des accords de partage de surveillance entre les bourses nationales sponsorisant les ETF (comme NYSE Arca, qui a déposé la proposition d'ETF pour Bitwise) et les Marchés réglementés.

« Jusqu'à ce qu'un sponsor d'ETF puisse satisfaire la demande de la SEC en matière d'accords de partage de surveillance - ou jusqu'à ce que la SEC change d'avis sur l'Exchange Act (ce qui signifie presque certainement attendre un nouveau président) - il n'y aura pas d'ETF Bitcoin », a déclaré Jake Chervinsky, avocat général chez Compound Finance, à CoinDesk dans un DM Twitter.

Chervinsky ne pense pas que cela se produira de sitôt :

« La SEC a une fois de plus fermement rejeté l'idée qu'un sponsor d'ETF Bitcoin puisse satisfaire à l'article 6(b)(5) de l'Exchange Act sans conclure d'accords de partage de surveillance avec des Marchés réglementés de taille significative, et compte tenu de la structure actuelle du marché Bitcoin, il est très peu probable qu'un sponsor soit en mesure de conclure de tels accords dans les deux prochaines années. »

(La SEC a précédemment défini un «marché important« comme un système dans lequel un individu essayant de manipuler un produit négocié en bourse devrait négocier sur le même marché, ce qui signifie qu'un accord de partage de surveillance aiderait à identifier tout manipulateur potentiel.)

Danas-Cohen a notamment déclaré que l’accent mis sur un accord de partage de surveillance diffère des désapprobations précédentes.

Elle a émis l'hypothèse que, si la SEC donnait son feu vert à un ETF à l'avenir, elle voudrait souligner un tel accord comme preuve qu'elle a fait tout ce qui était en son pouvoir pour se protéger contre la manipulation du marché.

« Il s’agit simplement de quelque chose de tangible que la SEC peut souligner et examiner explicitement et dire : « Hé, le monde en général, c’est exactement ce sur quoi nous nous appuyons et c’est pourquoi nous pensons que la fraude et la manipulation ne sont pas à juste titre des préoccupations importantes dans ce domaine », a-t-elle déclaré.

Philip Liu, directeur juridique et cofondateur de la société d'investissement Arca, a noté que la nouvelle ordonnance de la SEC n'a guère suscité d'inquiétudes concernant la garde des actifs numériques - une rupture avec les rejets précédents qui se sont concentrés sur cette question.

« Je suppose que les questions de garde sont pratiquement sans objet à ce stade », a-t-il déclaré.

Il existe désormais un certain nombre de « dépositaires » réputés dans ce secteur, notamment Coinbase Custody et Paxos Trust Company, et une transparence accrue entre ces entités et les régulateurs pourrait aider la SEC à se sentir plus à l'aise avec la question, a déclaré Danas-Cohen.

Moonshot

Il semble peu probable que la SEC approuve le lancement d'un ETF dans un avenir NEAR . Liu, d'Arca, a déclaré à CoinDesk que la SEC avait examiné la question en profondeur et avait « plus ou moins mis un terme » au concept.

De son côté, Chervinsky ne s'attend pas à un ETF avant la seconde moitié de 2020.

« Il est raisonnable de supposer que la SEC de Jay Clayton n'approuvera jamais un ETF Bitcoin », a-t-il déclaré. ajoutésur Twitter.

Le mandat de Clayton doit prendre fin en juin 2021, mais, conformément aux règles de la SEC, il pourrait rester en poste jusqu'en 2023 s'il n'est pas remplacé. Le président de la SEC est depuis longtemps un sceptique déclaré à l'égard du marché du Bitcoin , affirmant pas plus tard que le mois dernierque les sponsors et les entreprises qui demandent un ETF ont du travail à faire pour résoudre des problèmes tels que la manipulation du marché.

Danas-Cohen a déclaré qu'elle serait surprise si un ETF était approuvé au cours de l'année prochaine :

« Dans le cadre du régime actuel, je pense qu'il sera difficile pour un candidat de mettre toutes les chances de son côté pour rassurer la SEC. Il lui faudra un BIT plus de temps pour maîtriser le secteur. »

Chervinsky affirme que la perspective actuelle de la SEC sur l’Exchange Act vient directement du président Clayton.

« C’était le point crucial du rejet par les commissaires de l’appel du Winklevoss ETF en juillet 2017 », a-t-il déclaré.

La SEC n'a pas rédigé le dernier rejet. Elle a plutôt délégué cette tâche à la Division du trading et des Marchés, a indiqué Fallon. Il a expliqué que cela pourrait s'expliquer par le fait que les commissaires n'ont pas grand-chose à ajouter à ce qu'ils ont écrit dans le rejet de Winklevoss.

Prochaines étapes

Ce rejet n'arrêtera T Bitwise. Hougan a déclaré que la SEC avait fourni suffisamment de détails pour que son entreprise puisse déposer à nouveau sa demande ultérieurement, bien que Bitwise n'ait pas encore décidé quand elle déposerait à nouveau sa demande.

« Je ne pense T que quoi que ce soit que [la SEC] ait dit [qui était] fondamental pour le marché du Bitcoin était impossible à respecter », a-t-il déclaré, ajoutant :

« Il s’agit simplement de répondre à leurs questions et de leur fournir des données encore plus complètes. »

Bitwise envisage d'explorer des accords de partage de surveillance, et elle n'est T la seule. VanEck et SolidX, qui ont retiré leur proposition d'ETF avec Cboe BZX en septembre, sont également susceptible de déposer à nouveauleur proposition de changement de règle à une date ultérieure.

Lorsqu'on lui a demandé s'il s'attendait à ce qu'un ETF soit un jour approuvé, Hougan a déclaré :

« Je pense que si nous pouvons satisfaire leurs demandes, oui, absolument. Je ne pense T que les commissaires ou la Commission soient intrinsèquement anti-bitcoin ou Crypto, je pense simplement qu'ils font preuve d'une prudence justifiée. »

D’autres restent moins certains.

Bitwise a « fait avancer les choses », mais cela ne garantit pas que la société obtiendra l'approbation d'un ETF, a déclaré Fallon.

Il a comparé le processus d'approbation du FNB à la tentative de convaincre ses parents de le laisser conduire une voiture. Il y a eu des difficultés au début, mais, au bout d'un certain temps, ses parents ont cédé.

En supposant que Bitwise – ou une autre société – puisse répondre aux problèmes de manipulation du marché, il n'y a aucune raison pour qu'un ETF ne soit T approuvé à terme, a-t-il déclaré.

Danas-Cohen a déclaré que l’identification de ce en quoi consiste un « marché important » est une autre étape que Bitwise doit franchir s’il souhaite établir un accord de partage de surveillance.

Mais pour d’autres observateurs, des doutes subsistent.

Liu d'Arca a déclaré :

« Ce qu’il faut retenir, c’est que je ne vois tout simplement T comment cela peut être approuvé à ce stade – pour quiconque arrive. »

Image du président de la SEC, Jay Clayton, via les archives CoinDesk