Aux « Jeux olympiques des stablecoins », aucun gagnant ne remportera tout

Le mois d'avril a été marqué par une intense polémique autour des stablecoins, perpétuant l'idée d'une course mondiale à la tokenisation des monnaies numériques. À mon Analyses, il ne s'agit pas d'une course unique, mais d'une compétition entre plusieurs disciplines. Nous devrions nous réjouir du droit de concourir librement plutôt que d' un ONE vainqueur.

Mi-avril, la commission des services financiers de la Chambre des représentants des États-UnisproposéUn projet de loi visant à réglementer les stablecoins de paiement adossés à des monnaies fiduciaires tout en limitant tout autre mécanisme de soutien, et demandant à la Fed d'étudier le dollar numérique. La semaine dernière, les candidats républicains à la présidentielle se sont mobilisés contre l'idée d'un dollar numérique, le qualifiant d'outil de surveillance inspiré de la Chine.

Dea Markova est directrice générale et responsable des actifs numériques chez Forefront Advisers.

En Europe, la Banque centrale européenne (BCE) perd du terrain politique en faveur de l'euro numérique. Pourtant, la BCEdéclaré Lundi dernier, la phase d'enquête progressait à grands pas, en vue de l'échéance d'octobre. En devançant les États-Unis et le Royaume-Uni, l'Europe a dû faire face à des questions particulièrement difficiles concernant les CBDC : est-il possible de déployer un instrument public tokenisé à grande échelle ? Quel est le modèle commercial envisageable ? Quels sont les cas d'utilisation ? Comment la Politique de confidentialité est-elle protégée ?

Bien que la Politique de confidentialité soit débattue comme une patate HOT politique, les trois autres questions sont, à mon Analyses, beaucoup plus difficiles à résoudre. Pour éviter toute ambiguïté, à quelques mois seulement de la fin du mandat de la BCE, aucune réponse convaincante n'a été apportée.

En avril également, la Société Générale lancé Un stablecoin en euros sur Ethereum, accessible aux clients institutionnels KYC (Know Your Customer) et leur donnant un accès direct à leurs garanties bloquées. EUR CoinVertable sera noté. Le lendemain, la communauté des développeurs Crypto critiquéSocGen pour embarquer des fonctions qui lui permettent de vider les portefeuilles de ses clients, et qui nécessitent une validation centralisée de chaque transaction – vous savez, comme le fait une banque.

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Parallèlement, les banques du monde entier recherchent des modèles permettant de tokeniser leurs dépôts, en adéquation avec les exigences KYC et en tenant compte des garanties de dépôt. La Banque des règlements internationaux (BRI)suggérédébut avril, la meilleure façon de procéder était de procéder en deux étapes.

ONE étape : abandonner l'idée que les stablecoins sont des instruments au porteur. La logique selon laquelle « celui qui le détient en est propriétaire » ne peut fonctionner avec les règles KYC, a-t-il déclaré.

Deuxième étape : tokeniser les dépôts et reproduire le système de règlement des banques commerciales via une CBDC de gros. Cela permet d'éviter le problème de conversion, par exemple, d'une cryptomonnaie ING en cryptomonnaie HSBC, a déclaré la BRI.

La Banque d'AngleterrepenseLes dépôts tokenisés sont « réglementairement plus simples » (ce qui est une bonne chose), et il est préférable qu'une banque émette des stablecoins à partir d'une entité distincte. Soyez attentif à ce dernier point.

Ces développements récents illustrent parfaitement les forces et les faiblesses des différents types de monnaies tokenisées qui émergent. Quatre options crédibles sont envisageables : les stablecoins non bancaires adossés à des monnaies fiduciaires, comme USDT et USDC, les stablecoins bancaires adossés à des monnaies fiduciaires, comme l'EUR CoinVertable, les CBDC et les dépôts tokenisés.

Ils se disputent tous des parts de marché, et la course ne fera que s'intensifier à mesure que les concurrents gagneront en maturité. Les responsables politiques sont souvent tentés d'évoquer un scénario où le gagnant rafle la mise. Pour la BCE, ce gagnant est l'euro numérique.

Je dirais qu'il ne s'agit pas d'une course. Nous assistons aux « Jeux olympiques des stablecoins », avec des concurrents s'affrontant dans différentes disciplines. ONE n'est en mesure de toutes les WIN en même temps.

Les disciplines sont au nombre de cinq : la confiance, le risque de crédit, l’interopérabilité, le risque cybernétique et la rentabilité.

La confiance est l'épreuve olympique que les MNBC peuvent WIN avec le plus de succès. Si les préoccupations en matière de Politique de confidentialité et de surveillance sont souvent évoquées, la grande majorité des acteurs du marché s'accordent à dire que la banque centrale est l'institution à laquelle ils font le plus confiance dans un pays. Les pays où cette confiance est faible font exception. C'est pourquoi les banques européennes craignent tant que, si elles le pouvaient, les déposants préfèrent KEEP leur épargne à la BCE. La BCE, en particulier, consacre également beaucoup d'efforts à la protection de la Politique de confidentialité .

Le risque de crédit est une discipline étroitement liée. Les stablecoins comportent le risque lié au lieu de détention de leurs fonds de réserve. Les banques commerciales assument leur propre risque. Les CBDC assument le risque souverain. Je surveillerais ce secteur pour la notation de crédit, un moyen de prédire qui remportera les médailles.

Pour l'instant, la course à l'interopérabilité se joue sur les stablecoins privés. Il s'agit de l'instrument le plus liquide du marché. Circle, émetteur de USDC, vient de lancéIl existe également un protocole inter-chaînes. La plupart des projets institutionnels utilisent des registres autorisés, ce qui, par définition, limite l'accès et l'interopérabilité. Comme le souligne l'étude de la BRI, l'interopérabilité entre les dépôts tokenisés présente également d'importantes complexités de conception.

La cyberattaque est trop proche pour être anticipée. Le choix d'un registre, ouvert ou propriétaire, preuve de travail ou preuve d'enjeu, fait toute la différence. Nombreux sont ceux qui contesteraient que la blockchain Bitcoin soit la plus sûre si la sécurité est l'objectif ultime. Selon la réglementation de l'Union européenne, les émetteurs de stablecoins et les banques seront soumis à une loi sur la cybersécurité appelée DORA. Par conséquent, les garanties de résilience opérationnelle applicables à leur choix Technologies seront les mêmes.

Dernier point, mais non le moindre, la rentabilité. Une forme durable de monnaie future doit être rentable pour ses émetteurs, sauf s'il s'agit d'un service public subventionné. Dans un contexte de taux d'intérêt élevés, ce problème est moins important. Les réserves de stablecoins sont, ou seront, lorsqu'elles seront réglementées, principalement constituées d'obligations d'État. Dans un contexte de taux d'intérêt bas, en revanche, il est actuellement beaucoup plus facile d'imaginer comment les dépôts tokenisés peuvent générer des revenus grâce au modèle de réserves fractionnaires des banques.

Les Jeux olympiques des stablecoins progresseront grâce aux choix réglementaires et aux comportements organisationnels. Certaines structures sont prêtes à innover plus rapidement, d'autres à mieux gérer les risques. La politique et les perceptions sont importantes pour les partenariats et la stabilité financière. En tant que consommateurs, notre meilleur résultat est d'arriver à un marché de monnaie tokenisée, où nous pourrons choisir notre champion en fonction de notre cas d'utilisation.