O que realmente aconteceu quando Robinhood suspendeu as negociações do GameStop

Usuários do Robinhoodculpou a corretorapor suspender a negociação de ações da GameStop e outros títulos no mês passado, em meio a um frenesi de compras iniciado por comerciantes de varejo em um fórum do Reddit.

Mas Robinhood pode não ter tido escolha. Robinhood, afinal, é apenas um jogador em um mercado de títulos públicos que foi construído ao longo de décadas. Neste sistema, aplicativos de corretagem como Robinhood são apenas as pontas visíveis de um iceberg, mas as transações e liquidações reais permanecem ocultas do público. Muito controle permanece nas mãos de um único custodiante centralizado: o Depositário Fiduciário e Corporação de Compensação(DTCC).

A liquidação ocorre quando o estoque é entregue ao comprador e os fundos são entregues ao vendedor. Frequentemente, o intermediário – a DTCC – é responsável por facilitar essa entrega, pelo menos no mercado de títulos públicos. A corretora enviaria os fundos do cliente para a DTCC por meio de sua empresa de compensação.

A DTCC controla as taxas, atua como contraparte na maioria das transações e sustenta todo o mercado de títulos públicos.

Ela também tem uma subsidiária, chamadaCorporação Nacional de Compensação de Valores Mobiliários(NSCC), responsável pelos serviços de compensação e liquidação, bem como uma subsidiária chamadaCompanhia Fiduciária Depositária(DTC), responsável pela manutenção de registros e compensação de títulos corporativos e municipais.

A DTCC calcula os requisitos de margem de caixa para ações e publica os dados em seu site. Os corretores podem pegar essas informações e usá-las para modelar o que os Mercados estão fazendo, disse Carlos Domingo, CEO e fundador da Securitize, uma empresa de tokens de segurança e agente de transferência registrado na Securities and Exchange Commission (SEC).

As empresas de compensação também usam essas informações para determinar os requisitos de margem para os corretores, o que os ajuda a garantir que tenham dinheiro suficiente em mãos.

Quando certas ações se tornam voláteis, por exemplo, devido a um esforço coordenado para comprá-las e aumentar seu preço, a empresa de compensação pode cobrar mais para liquidar as negociações. Aplicativos como Webull, M1 e Publictodas as taxas de empresas de compensação citadasquando suspenderam a negociação de ações como a GME no mês passado.

Robinhood disse em uma postagem de blogpublicado no final de janeirodisse que também suspendeu a negociação da GME e de outros títulos devido aos custos da empresa de compensação.

História

Antes de entrarmos emo que aconteceu com a GameStop, vale a pena analisar por que a DTCC existe, bem como as décadas de infraestrutura nas quais o mercado de valores mobiliários dos EUA se baseia.

As negociações costumavam ser liquidadas por meio de transações com pedaços físicos de papel, disse Domingo. Na década de 1960, os back offices de Wall Street não conseguiam KEEP o volume diário de negociações, algo conhecido como a crise da papelada de Wall Street.

“Eles tiveram que fechar Wall Street às quartas-feiras para liquidar negociações”, ele disse. “Eles estavam olhando para duas opções para digitalizar ou automatizar esse sistema. Uma poderia ser uma liquidação peer-to-peer onde os corretores poderiam liquidar uns contra os outros, ou eles poderiam usar um custodiante centralizado, e foi assim que o DTCC nasceu.”

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As negociações de liquidação caíram de cinco dias (T+5) para três dias (T+3) e, posteriormente, dois dias (T+2).

O T+2 só ocorreu nos últimos anos, disse Gautam Gujral, conselheiro geral e cofundador da plataforma de gestão de ativos digitais Vertalo.

“Para efetuar essa pequena mudança de T+3 para T+2, foram necessários cerca de seis anos de esforços não anunciados por Wall Street para conseguir isso”, disse ele.

Como as negociações são liquidadas agora?

Enquanto Robinhood culpou principalmentecustos de compensaçãopara interromper negociações, CEO Vlad Tenevtambém apontou para os tempos de liquidaçãocomo um problema, dizer que o intervalo de dois dias cria risco para os investidores.

Para simplificar, vamos analisar uma hipótese. Se eu me inscrevesse em algum aplicativo de corretagem como Robinhood, Webull ou Cash App (como alguns exemplos), eu poderia comprar e vender títulos disponíveis no mercado público. Isso inclui ações como GME ou fundos negociados em bolsa (ETFs). Algumas corretoras agora também permitem que os clientes comprem criptomoedas, embora possa haver restrições na negociação ou transferência delas para carteiras fora da plataforma. Veja como esse processo hipotético pode ser:

• Eu compraria uma ação, vamos chamá-la de $STOCK, neste aplicativo.
• O pedido iria para o sistema interno de gerenciamento de pedidos (OMS) do aplicativo.
• O OMS encaminharia a ordem para uma bolsa ou para outra corretora.
• Após a correspondência do pedido, a bolsa informará o aplicativo.
• Todas as ordens da bolsa iriam para o processo de liquidação líquida contínua, que agrega todas as negociações de uma empresa em uma posição longa e uma curta na NSCC.

O que isso significa, no entanto, é que quando você compra uma ação na Robinhood e ela aparece em seu portfólio, isso T significa necessariamente que você realmente a "possui" ou que a transação foi liquidada, disse Domingo.

Alguns aplicativos – Domingo apontou o JPMorgan como um exemplo – mostram transações não liquidadas, mas “o Robinhood T faz nada parecido”.

“O fato de as pessoas negociarem na Robinhood, elas acham que é como comprarBitcoin porque eles compram Bitcoin e ele aparece na conta deles”, ele disse. E esse não é um problema novo.

A Robinhood poderia ter tomado medidas para mitigar a paralisação das negociações no mês passado, disse Domingo. Se a empresa tivesse modelado melhor o que estava acontecendo com o mercado GME e outras ações voláteis, ela poderia ter previsto as necessidades de caixa.

“O fato de a Robinhood ter perdido isso, na minha Opinião, é um sinal de má gestão da parte deles”, disse ele. “Eles definitivamente fizeram as pessoas perderem dinheiro por causa da falta de planejamento.”

Por que não T+0?

CEO da RobinhoodTenev afirmou que T+0 evitaria Mercados voláteis como os vistos com GameStop e AMC.

“Os investidores ficam esperando que suas negociações sejam compensadas, e os corretores de compensação têm seu dinheiro proprietário bloqueado, até que a liquidação seja finalizada dias após a negociação”, escreveu Tenev em uma postagem de blog em fevereiro. “Os requisitos de depósito da câmara de compensação são projetados para mitigar o risco, mas a atividade selvagem do mercado da semana passada mostrou que esses requisitos, juntamente com um ciclo de liquidação desnecessariamente longo, podem ter consequências não intencionais que introduzem novos riscos.”

No entanto, mudar para um acordo mais curto precisa de ampla adesão do setor de mercado de valores mobiliários.

A mudança de T+3 para T+2 exigiu a aprovação da indústria, e uma redução ainda maior do ciclo de liquidação também exigirá o acordo dos participantes, disse Gujral.

Um porta-voz da DTCC encaminhou a CoinDesk para uma postagem de blog em seu site quando contatado para comentar, intitulada “Por que encurtar o ciclo de liquidação beneficiará a indústria e os investidores.”

A postagem, uma sessão de perguntas e respostas com o diretor administrativo Michael McClain, também disse que os participantes do setor estão hesitantes em encurtar ainda mais o ciclo de liquidação.

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“Embora as subsidiárias de compensação e liquidação de ações da DTCC, NSCC e DTC, possam oferecer suporte a algumas liquidações T+1 e até mesmo no mesmo dia usando a Tecnologia existente, muitos participantes do mercado T aproveitam essa opção devido às complexidades da estrutura do mercado, negócios legados e processos operacionais”, disse a publicação.

Mudar para liquidação no mesmo dia pode colocar em risco a redução da liquidez que o mercado atual suporta, disse o posto da DTCC.

A Tecnologia existe para encurtar ainda mais o tempo de liquidação, disse Domingo. O DTCC até estudou se tokens de segurança ou outras soluções descentralizadas podem ser mais eficientes. Um estudo semelhante foi conduzido pelo Banco do Canadá.

“A conclusão foi a mesma. De uma perspectiva Tecnologia , isso pode ser feito, mas essas pessoas estão negociando com mais dinheiro do que têm”, disse ele.

Há compensações com a mudança para um tempo de liquidação mais curto também. O modelo atual T+2 permite que clientes e corretores enviem transações a crédito, mas isso seria mais difícil e arriscado em T+1 ou T+0.

“Eles podem fazer isso com o modelo atual porque T é uma liquidação instantânea”, disse Domingo.

O blockchain pode consertar isso?

A publicação da DTCC também observou que a entidade está investigando se a Tecnologia de razão distribuída é uma solução para reduzir os tempos de liquidação.

“Sabemos que há [eficiências de liquidação] no uso de blockchain. Ela já está se desenvolvendo no mercado de títulos privados, [embora] nem tanto no mercado de títulos públicos”, disse Gujral. “No mínimo, o que precisa acontecer é que o mercado precisa começar a estudar como utilizar um blockchain privado ou público para começar a fazer isso, utilizando uma liquidação bastante instantânea.”

No entanto, esses benefícios parecem se aplicar, em grande parte, apenas aos Mercados de títulos privados, que são menores e menos líquidos.

Tenev escreveu “Tecnologia é a resposta” em seu post de blog defendendo uma liquidação mais rápida. Ainda assim, embora a eliminação de intermediários terceirizados pudesse agilizar partes do processo, também poderia criar certos riscos no lado financeiro para corretores e clientes.

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“Você está introduzindo risco de crédito em uma parte diferente”, disse Domingo.

Há também a questão de saber se qualquer blockchain atualmente em funcionamento pode dar suporte ao mercado público de valores mobiliários dos EUA e ao grande volume de transações que isso exigiria.

“O blockchain corrige um monte dessas coisas, mas ainda estamos desenvolvendo a arquitetura e o ecossistema que fazem isso”, disse Gujral.