Quais são as moedas que poderiam substituir o dólar como principal reserva de valor

No século passado — em 15 de agosto de 1971, mais exatamente — o presidente norte-americano Richard Nixon deu um passo transcendental.

Depois da Segunda Guerra Mundial, os Estados Unidos usaram sua influência como a última economia desenvolvida para converter o dólar na base de um sistema mundial de tipos de câmbio. O dólar da posguerra foi respaldado pelas enormes reservas de ouro acumuladas em parte graças às vendas de munições estadounidenses na Europa durante a guerra. O sistema, conhecido como Bretton Woods —pelo lugar de New Hampshire onde foi anunciado—, desempenhou um papel fundamental na reconstrução das economias devastadas da Europa e do Japão.

Leia este artigoEm inglês.

Mas em 1971 essas economias em recuperação se transformaram em uma ameaça ao dólar respaldado pelo ouro. O aumento das exportações da Europa e do Japão corroeu a participação dos Estados Unidos no comércio mundial, o que reduziu a demanda por sua moeda. Isso, unido ao excesso de gasto do país, convencionou os mercados financeiros de que o dólar estava sobrevalorado frente aos US$ 35 por onça de ouro. A partir da década de 1960, os dólares foram transferidos para o ouro em um ritmo cada vez mais rápido, em uma espécie de “carrera del oro” motivada pela crença de que a paridade do dólar poderia romper e deixar de lado os tenedores desta moeda.

Cinco anos atrás finalmente Richard Nixon suspensão a canje de dólares por ouro. Mesmo que o processo tenha demorado mais alguns anos para chegar ao cabo, ele se tornou o padroeiro ouro e o sistema de mudança fijo de Bretton Woods que se baseou nele.

A importância deste momento é possivelmente exagerada no conjunto da história financeira: o “patrono ouro” ao qual o apoio de Nixon durou menos de três décadas, em circunstâncias extremamente incomuns. Em seu lugar, surgiram os tipos de câmbio de flutuação relativamente livre que conhecemos hoje, em que o valor relativo das moedas cambia em função da influência econômica e da estabilidade política do país emissor.

Apesar da ascensão da Europa e do Japão, este novo regime monetário seguiu favorecendo o dólar estadounidense (ahora sem respaldo). Durante o período médio transcorrido desde então, seguiu-se a divisão dominante no comércio mundial e a eleição para prefeito dos bancos centrais estrangeiros que buscavam um depósito de valor estável. Como comentamos na primeira entrega desta série, demos aos Estados Unidos uma série de vendas econômicas e políticas, um menu descrito como o "privilégio exorbitante"do dólar.

No entanto, agora o status quo do domínio do dólar está se desgastando. La inflação pós-pandemia ele reavivou a preocupação com a queda de seu status de reserva, embora se trate de uma tendência para um cenário muito mais amplo: em maio, a proporção do dólar nas reservas dos bancos centrais, de 59%, caiu para seu nível mais baixo em 25 anos.

A perda de participação do dólar foi absorvida em grande parte pelo crescimento das reservas em euros, ienes japoneses e yuans chineses. Também há outros concorrentes, mas hoje é apenas um desdém no horizonte: os defensores das criptomoedas levam muito tempo argumentando que o Bitcoin um outro ativo digital poderia servir como moeda de reserva mundial; e recentemente figuras muito mais importantes, como o diretor antigo do Banco de Inglaterra, apoiou a ideia de um instrumento de reserva digital supranacional.

O status de reserva não é uma competição onde há um único ganhador. As circunstâncias que conduziram a um caso de domínio do dólar resultaram em uma anomalia, e os especialistas geralmente não esperam que uma única moeda ou instrumento leve a ter um domínio semelhante no século XXI.

Mas, quais dos candidatos têm mais possibilidades de roubar o dólar, uma cota de mercado de reserva significativa, junto com uma parte do poder e os privilégios que você confere?

O euro

O euro tem muitas e enormes vendas como possível moeda de reserva mundial. Apesar do legado da má gestão econômica de alguns estados membros, como Grécia e Espanha, a zona euro é formada em geral por economias saudáveis e bem reguladas, com um PIB total ligeiramente superior al da China. E, embora não exista nenhum defeito, o Banco Central Europeu em geral é um governo de forma estável e bastante predecível. Também superou uma crise realmente aterradora em 2010, quando logrou reunir um pacote de resgate e evitar a dissolução do euro, ALGO considerado como uma possibilidade real naquele momento.

Isso significa que o euro não será extraviado para a segunda maior moeda de reserva do mundo, com cerca de 2,5 bilhões de euros (US$ 2,94 bilhões) nos bancos centrais de todo o mundo.

Mas há obstáculos para um maior crescimento das reservas em euros. O prefeito deles não é econômico, sino político. O poder sobre os tipos de juros e outros aspectos da política monetária do euro está nas mãos do Conselho de Governo do Banco Central Europeu, formado por um Comité Executivo de seis membros e governadores dos 19 bancos centrais da zona euro. Isso significa que os conflitos importantes entre os estados membros em matéria de política monetária poderiam provocar um bloqueio ou uma ruptura da governança, o que provocaria um risco em comparação com o perfil mais unitário da Reserva Federal dos Estados Unidos.

Outro problema para o potencial de moeda de reserva do euro, segundo o economista de Stanford Darrell Duffie, é que o Banco Central Europeu não emitiu durante muitos anos bons europeus. Os bancos centrais dos estados miembros emitem bônus denominados em euros, mas não refletem os pontos fortes e fracos da zona euro em seu conjunto. Os títulos de cada país têm suas próprias propriedades rendimentos independentes, por exemplo, e este fenômeno aumenta a complexidade e o risco de utilizá-los como reservas. Os benefícios, e não a moeda, constituem a maior parte das reservas dos bancos centrais internacionais, porque a falta de verdaderos "eurobonos" limitou o papel das reservas do euro.

No entanto, esta situação mudou durante a pandemia de coronavírus. A União Europeia anunciou em outubro de 2020 que iniciaria a primeira emissão em grande escala de dívida em toda Europa para financiar a ajuda à pandemia. Os benefícios foram geralmente bem recebidos pelos mercados e agora a Comissão Europeia planeja pedir empréstimos de 900.000 milhões de euros (US$ 1,06 bilhões) durante os próximos cinco anos. Embora os bônus irão para diversos compradores, serão suficientes para desplacar significativamente os bônus denominados em dólares dos bancos centrais, que atualmente somam cerca de US$ 7.000 bilhões.

E o mais importante: a emissão é um precedente. "É difícil prever se você terá muito mais ou não", diz Duffie, que acrescenta: "Mas, como isso rompe o gelo, pode significar que ele terá mais no futuro". Isso não apenas agregaria ativos no mercado de reservas: Duffie garantiria que a emissão de dívida compartilhada aumentasse a coesão política europeia e reforzaria a utilização dos benefícios como reservas de valor.

(Nota: A pesar de sus glorias pasadas, la libra esterlina no suele forma parte del debate sobre los cambios de reservas, em parte devido à economia relativamente pequena do Reino Unido, que é uma quinta parte do tamanho da China e da metade do Japão).

O iene

A situação do iene é talvez a mais contraditória no que diz respeito ao status de reserva e é uma mostra crucial dos retornos para os que enfrentam a moeda da China, o yuan. Em geral, apesar de sua fortaleza econômica, o sistema financeiro do Japão continua tendo certas tendências islacionistas arraigadas em sua estratégia de reconstrução de posguerra impulsionada pelas exportações. Por cima de tudo, a maior parte da deuda japonesa se mantém no país, o que limita a oferta disponível de reservas indicadas em yenes.

“A ambição do Japão nunca teve uma moeda de reserva mundial”, afirma Alicia García-Herrero, economista-chefe para a Ásia-Pacífico do banco de inversão Natixis. "Se você tiver uma superávit de conta corrente, como Alemanha e Japão, não precisa de uma moeda de reserva internacional, porque não há nada que possa financiar. Compras de ativos", acrescenta.

Em outras palavras: se uma nação é exportadora líquida, você não pode ter dívidas internacionais suficientes para que seus benefícios sejam servidos em reservas globais. A alta taxa de horror interno do Japão, que foi alcançada por uma mídia dos 30% nos últimos 40 anos, também significa que há uma grande demanda de benefícios do estado dentro do país.

A situação do Japão traz uma visão estranha quando se compara com o dólar estadounidense: uma das razões pelas quais esta última moeda é uma reserva dominante se deve a que os habitantes dos Estados Unidos parecem não poder sobreviver dentro de suas possibilidades.

O yuan

O yuan é uma espécie de fantasma do dólar nesses dias, uma ameaça que se tornou fora do cenário, mais um boato do que uma realidade.

A China levou pelo menos uma década tratando de fazer com que sua moeda fosse atrativa como instrumento de reserva e comércio mundial; e como segunda economia do mundo, você tem o músculo necessário para registrar seu incidente. O impulso para obter o status de reserva incluiu a criação de mercados de benefícios em Hong Kong, uma intenção problemática de equilibrar os fluxos globais de yuans com base no propósito do Partido Comunista Chinês (PCCh) de controlar o capital interno. Mais recentemente, alguns observadores afirmaram que o projeto do "yuan digital" da China é uma intenção de obter uma vantagem tecnológica que aumente sua participação nas transações comerciais e, por sua vez, potencialize sua viabilidade como reserva.

Mas esses esforços foram enfrentados em uma série de respostas tão grandes que a maioria dos especialistas não impediu que o yuan tivesse sucesso como moeda de reserva no curto espaço.

Um dos principais obstáculos é a falta de confiança mundial na estabilidade política e no estado de direito da China, que se manifestou recentemente de forma repentina e amplia a representação da tecnologia financeira por parte do PCCh no poder. Os mineradores de Bitcoin ficaram presos naquela emboscada, mas a representação também caiu em grandes partes do mercado de valores chinês e ações chinesas que cotizan no estrangeiro. Isso incluiu algumas empresas como Luckin Coffee, descobertas na realização de um fraude contábil a gran escala.

Isso foi entregue a Joseph Sullivan, economista do Conselho de Asesores Económicos da administração de Donald Trump, um calificador ao PCCh de aliado involuntário do estado de reserva do dólar. Essas intervenções e colapsos colocam em dúvida o compromisso da China com o mercado livre, seu rigor regulatório e, por sua vez, a fortaleza fundamental de sua economia. As possíveis consequências estão frescas na memória do setor financeiro: um desastre de bolsa semelhante em junho de 2015 seguiu rapidamente desvalorização do yuan por parte do Banco Central para impulsionar a competitividade das exportações.

Tudo isso deriva de um enigma provavelmente irresolúvel no coração das ambições da moeda de reserva da China: o controle estrito do yuan tem sido um dos principais pilares de sua ascensão como potência econômica, mas é incompatível com o status de reserva mundial.

Aqui é onde o Japão é uma comparação ilustrativa. Desde as reformas finais da década de 1970, A China, em grande medida, modelou seu desenvolvimento tomando como exemplo a reconstrução do Japão após a guerra, com uma ênfase especial na inversão interna para construir uma economia baseada na exportação. Ele controla muito o fluxo de capital fora da China porque o PCCh deseja que o capital nacional se inverta dentro do país, para construir fábricas para os contratistas da Apple ou para financiar o desenvolvimento de inteligência artificial.

Mas para converter em uma moeda de reserva funcional o yuan tenderia a ser livremente negociável. Os países precisam que suas reservas sejam bastante líquidas, em parte para estarem preparados para as grandes mudanças repentinas nas condições do mercado, como por exemplo a pandemia do COVID-19, que desencadeou uma oleada de vendas de bons estadounidenses. Para conseguir isso, a China tenderia a fazer com que se conhecesse como "abrir suas contas de capital" ou permitir o livre fluxo de capitais dentro e fora de suas fronteiras.

“Não se planeja abrir suas contas de capital no curto espaço”, disse Emily Jin, assistente de investigação do Centro para uma Nova Segurança Americana. "Sua situação de pesadilla é que abra uma conta e imediatamente, na próxima manhã, há saídas massivas de capital", acrescentou. Este cenário pode ter sido agravado pelos problemas recentes do mercado bursátil, já que as grandes saídas foram impulsionadas pelos investidores chineses que buscam rendimentos maiores ou mais confiáveis no estrangeiro.

A primeira intenção da China para enquadrar este círculo foi a puesta em marcha de um sistema de níveis a partir de 2010, com mercados extraterritoriais para os bons e os yuanes. "A China pretendia criar um yuan negociável no estrangeiro, e depois seu próprio yuan em casa", disse García-Herrero, que acrescentou: "Não funcionou. E a razão pela qual se derrubou em 2015 foi uma correção gigantesca bursátil".

García-Herrero agora acredita que o Banco Central da China está tentando fazer ALGO semelhante à criação do yuan digital, uma moeda eletrônica controlada total e diretamente por aquela entidade estatal.

"Tengo que decir que são criativos", dados. "Han ideado outra forma de evitar a conversibilidade obrigatória. [Com uma moeda digital do banco central] conhece todas as transações. Assim, se você acredita que alguém está retirando demais, pode simplesmente evitá-lo". No entanto, García-Herrero não espera que o plano funcione devido ao conhecimento generalizado deste possível abuso e à contínua desconfiança entre os dirigentes chineses.

Alguns argumentaram que o yuan digital também aumentaria sua atração internacional por meio da inovação tecnológica: uma moeda digital pode oferecer velocidade e outras vendas utilitárias em comparação com um dólar antigo. Mas Emily Jin, do CNAS, duvidou que uma melhor técnica meramente técnica teria um impacto ao longo do caminho. “Poderíamos ter menores custos de fricção, mas essa não é a única razão pela qual as pessoas compartilham seu dinheiro em dólares”, disse.

Esta maraña de forças conflitantes obstaculizou gravemente as intenções da China de obter um status de reserva. O yuan representa atualmente os 2,3% das reservas mundiais, seguido de cerca do dólar canadense, que representa os 2% das reservas. A economia do Canadá é apenas uma oitava parte da China e não há nenhum esforço concertado para melhorar seu status de reserva.

Bitcoin

Por fim, qual é o potencial do Bitcoin para se converter em um instrumento de reserva mundial?

O principal argumento a favor do Bitcoin como instrumento de reserva é paralelo à adoção pessoal desta criptomoeda como depósito de valor. Assim como um banco central nacional pode degradar a moeda dos cidadãos imprimindo dinheiro de forma desenfreada, um banco central estrangeiro pode fazer o mesmo com os benefícios dos governos estrangeiros. Muitos defensores do Bitcoin sinalizam os insosteníveis níveis de deusa mundial e argumentam que os padrões de bônus soberanos se generalizarão durante este século. Neste cenário, as reservas de Bitcoin foram convertidas em uma espécie de respaldo, um ativo "duro" que seguiria antes uma ola de bons impostos.

A ideia pareció de repente tentadoramente real quando El Salvador ele se converteu no primeiro país e disse que representaria Bitcoin (embora não como parte de uma reserva formal de seu banco central). E o que é mais importante: o fato de uma nação pequena, pobre e politicamente inestável sem sua própria moeda ter aberto o caminho parece coincidir com os argumentos a favor de que os países tenham Bitcoin. Ao depender do dólar estadual unidense como moeda principal, El Salvador está especialmente sujeito aos caprichos dos bancos centrais estrangeiros e não gerencia sua própria oferta monetária. Outras nações pequenas e inestáveis ​​podem beneficiar igualmente do uso de um moeda neutra.

Existem outros cenários que poderiam levar à adoção de reservas de Bitcoin por parte dos estados. Greg Foss, diretor financeiro da Validus Power e operador de crédito desde há muito tempo, planejou recentemente que países produtores de petróleo como Arábia Saudita e Rússia poderiam passar a aceitar Bitcoin como meio de pagamento. Dado que estes países têm o melhor dos casos, as relações ambivalentes com os Estados Unidos são motivadas a reduzir o poder e a influência que essa nação obtém do dólar, incluindo, como ocorre com a Rússia, o poder de impor sanções financeiras internacionais um indivíduo. Dado que o petróleo é objeto de um comércio tão intenso, a adoção de Bitcoin para os pagamentos do petróleo seria mais necessária sua tenência para ambas as nações e um grande número de outros atores.

O exemplo do petróleo ilustra o atrativo geopolítico mais profundo do Bitcoin. As nações produtoras deste produto comercializam com uma variedade de estados mais ou menos adversos, o que faz com que aceitem a própria moeda dos clientes como menos atrativa. Na atualidade, isso deixou os Estados Unidos como um terço de confiança nas transações por meio de dólares. Mas um meio neutro de intercâmbio internacional como o Bitcoin torna possível que esses intercâmbios sem aumentar a influência geopolítica dos Estados Unidos dependam dele para mover o valor.

Dito isto, apenas há uma relação débil entre o uso de uma moeda para o comércio e sua utilização como instrumento de reserva, e os especialistas dizem que o Bitcoin tem defeitos significativos como reserva. O mais óbvio neste momento é a inestabilidade do seu preço, com oscilações diárias de dois dígitos.

Um tipo de mudança estável não é a característica mais importante de um instrumento de reserva: o economista Barry Eichengreen argumentou que mesmo porcentagens significativas de inflação não seriam suficientes para serem suficientes para desbancar o dólar, por exemplo. Seus defensores também afirmam que uma maior adoção estabilizará o preço do Bitcoin com o tempo. Mas por agora essa volatilidade é simplesmente insostenível para um instrumento de reserva sério.

O ecossistema de base em torno do Bitcoin também pode ser um problema. “Sabemos que [Bitcoin] é um grande sistema sem confiança”, diz Yaya Funasie, um antigo analista da CIA que estuda esta criptomoeda e a geopolítica para o Center for a New American Security. "Mas a confiança não está apenas no protocolo, mas no mundo que ele rodeia. Agora também se eleva a importância dos mineiros, dos desenvolvedores... O protocolo diz X, mas se nos encontrarmos com um problema e os desenvolvedores quiserem se bifurcar, qual é o recurso legal?".

Ao contrário, o Bitcoin seria pouco atraente para o uso oficial em nações que tinham sua própria moeda nominalmente sana, porque limitaria seu poder para controlar sua oferta monetária. Para bem ou para mal, a intervenção frequente e activa na política monetária é uma constante da história monetária, e renunciar a ela não é uma opção para países como os Estados Unidos ou o Japão.

"Se ha exagerado mucho la muerte del estado-nación", bromea Fanusie.

Os fãs acreditam que é muito mais provável a adoção internacional das moedas digitais dos bancos centrais —conhecidas como CBDC, por seus signos em inglês—, que além de serem digitais são totalmente distintas das criptomoedas. Podem ser controlados pelos bancos centrais de forma mais restrita que o papel monetário, o que resulta preocupante para os críticos, mas atraente para os atuais interessados, como China e Estados Unidos. Uma das possibilidades mais atraentes do CBDC seria sua utilidade para criar uma moeda digital sintética composta por uma cesta de outras moedas. Isso tem efeitos potenciais estabilizadores para o comércio e as divisões mundiais, e é a essência de uma proposta feita por Mark Carney, ex-chefe do Banco de Inglaterra, para um "moneda sintética hegemónica". As implicações de um sistema também seriam significativas, mas, de novo, muito distintas de qualquer aplicação do Bitcoin.

O resumo final

Então, na última instância, qual é o maior rival do dólar?

Resposta curta: o euro. Ya é um forte segundo do dólar e é construído sobre um legado de banco relativamente responsável. A integração política europeia, ainda que lenta, está em marcha, e o BCE poderia emitir facilmente mais benefícios da zona euro.

Mas isso é apenas sobre a base das condições atuais. É possível, embora improvável, que a China decida abandonar seu atual e impraticável ato de equilíbrio e deixar de flutuar o yuan, deixando de lado suas prioridades econômicas internacionais. Um ressurgimento da economia do Reino Unido poderia fazer com que a libra voltasse a ser protagonista. A chegada dos CBDCs mudaria o comércio e as contas internacionais seriam difíceis de prever.

Mas a criptomoeda é a maior incógnita de todos. Se há alguns anos eu disse que um único país teria Bitcoin em 2021, não havia sido criado, mas aqui estamos. O movimento de El Salvador, ainda que tímido, conseguiu aliviar a ideia da adoção do Bitcoin para muitos outros estados em situações semelhantes, e parece muito provável que pelo menos alguns tenham movimentos semelhantes nos próximos anos.

Em termos mais gerais, o desenvolvimento e a adoção das criptomoedas estão ocorrendo com tanta rapidez que é simplesmente impossível decidir para onde nos dirigimos. As forças geopolíticas fundamentais sugerem que haja um papel para uma moeda neutra não estatal. A maior pergunta pode ser se os titulares, como China e Estados Unidos, permitirem que crezca, ou o estrangularán para fortalecer suas próprias posições.