Решит ли Криптo проблему «Робингуда»? Не так быстро

Слушания в Конгрессе США по расследованию взлета и падения акций GameStop T принесли много нового. Однако мы Словарь , насколько законодатели были готовы допрашивать одновременно и Уолл-стрит, и Кремниевую долину: REP Максин Уотерс (демократ от Калифорнии) фактически прервала вступительное заявление генерального директора Robinhood Владимира Тенева.

Законодательная враждебность по отношению к Технологии и Финансы LOOKS как плохой знак для Криптo , которые все еще находятся в некотором нормативном подвешенном состоянии. За исключением того, что то, что пошло не так с Robinhood и GameStop в январе, было исправлено на Криптo — по крайней мере, поверхностно. Рассмотрим:

• Robinhood прекратил торговлю акциями GameStop из-за маржинальных требований клиринговых палат — посредников, от которых он зависит (а не из-за сговора с хедж-фондами, как подозревали многие). По мере того, как цена акций GameStop росла, риск того, что контрагенты T смогут выполнить свои стороны сделок, рос вместе с ней. Маржинальные требования клиринговых палат — наличные, которые Robinhood как брокерская компания должна KEEP на депозите для покрытия этих рисков — резко возросли. Большинство Криптo T используют клиринговые палаты или брокерские компании, что позволяет инвестору напрямую взаимодействовать с биржей.
• Риск остановки торговли GameStop существует из-за двухдневных (T+2) сроков расчетов для сделок с акциями. Криптo активы рассчитываются в течение нескольких часов или минут.

Bitcoin был разработан как одноранговая система, исключающая посредников. Но даже посредники криптовалют являются пионерами. Биржи, на которых Bitcoin и другие Криптo представляют собой рыночные структурные инновации, которые решают некоторые проблемы, которые привели Robinhood в Капитолий США (конечно, посредством видеоконференции). Однако, чтобы действительно решить эти проблемы, Криптo должны иметь возможность эффективно обрабатывать транзакции, в том числе и особенно, когда их объем необычно велик.

Как мы увидим, это T так.

На первом графике показана цена Bitcoin TradeBlock XBX с начала года. ( ХВХ (Это базовая ставка Bitcoin , которая сравнивает миллиарды активов под управлением. TradeBlock — дочерняя компания CoinDesk.) Вертикальные линии обозначают сбои на трех основных Криптo , о чем сообщает Downdetector, служба мониторинга сбоев. Coinbase и Kraken — две из четырех бирж, которые в настоящее время используются для расчета цены XBX, и, следовательно, представляют собой два наиболее ликвидных Рынки, доступных инвесторам из США. (Два других — Bitstamp и LMAX Digital; у первой не было сообщений об отключениях, а последняя T охвачена Downdetector, хотя История отчетов о состоянии представлена на сайте LMAX Digital указывает на отсутствие незапланированных отключений в 2021 году.) Binance включена в качестве примера высоколиквидного рынка Bitcoin , который T для инвесторов из США.

Есть пять дат, когда сообщалось о сбоях на нескольких биржах. Все они совпадают со значительными ценовыми колебаниями. ONE возможным исключением является 28 января, когда все три сообщили о сбоях, и 29 января, когда это сделали Coinbase и Kraken. Цена биткоина-доллара XBX не менялась так резко в эти даты, как около 7 января, 11 января и 8 февраля, других дат, когда сообщалось о множественных сбоях. Однако Bitcoin в тот момент начал Rally , которое последовало за кратковременным падением ниже $30 000 27 января. На следующем графике показано, как отреагировали объемы на двух биржах XBX.

Пять дат отключения нескольких бирж приходятся на четыре из пяти периодов самого большого объема торгов в году по 15 февраля или непосредственно на них. Неизбежный вывод: когда инвесторы больше всего хотят торговать, некоторые из самых ликвидных бирж недоступны.

Еще одна вещь, которую показывает этот график, это то, как объем на Криптo теперь растет, когда цена резко движется в любом направлении. Это нормально на традиционных Рынки, но на бычьем рынке криптовалют в 2017 году объем имел тенденцию расти и падать вместе с ценой.

ONE из факторов, который, вероятно, способствует зрелости этого рынка, является растущее участие институциональных инвесторов. Криптo , такие как LMAX Digital, открыты исключительно для учреждений и инвесторов с высоким собственным капиталом. Между тем, биржи, такие как Coinbase, обслуживают смешанный пакет розничных торговцев и учреждений. Дни, в которые их объемы движутся по-разному, могут указывать на дни, когда ONE или иной сегмент рынка находится под контролем. Вот как это происходило в этом году:

На диаграмме показано отклонение объема за каждый день от среднего объема за предыдущие семь дней. Примечательно, что активность рынка учреждений, представленная здесь через объем LMAX Digital, регистрирует самые большие увеличения (трехзначные проценты) в те моменты, когда цена Bitcoin поднимается выше порогового значения в $40 000, как 8 января и снова 8 февраля.

Возвращаемся к слушаниям по Robinhood. Мы слышали, как Тенев из Robinhood выступает за прекращение соглашения T+2. Однако, как сказала моя коллега Ноэль Ачесон указал прошлым летомзадержка расчетов может быть скорее особенностью, чем ошибкой, когда инвесторы торгуют в кредит, а капитал вкладывают в другое место.

И это выявляет еще одно различие между традиционными финансовыми Рынки и Криптo Рынки: торговля в кредит по большей части недоступна в Криптo, что представляет собой потенциальное препятствие для институционального участия. На традиционных Рынки это может быть настоящей проблемой «Робин Гуда», поскольку учреждения торгуют в кредит, в то время как розничные инвесторы должны пополнять свои брокерские счета (и часто ждать несколько дней, пока банковский перевод будет клиринговым) перед началом торговли.

Это проблема, которую компания Robinhood пытается решить, позволяя пользователям мгновенно торговать переводами до $10 000. В Криптo эквивалентность перевернута: офшорные биржи, где большинство учреждений не могут торговать, позволяют частным лицам пополнять счет с помощью Bitcoin или стейблкоинов. Tether и торгуйте мгновенно большими суммами, часто предлагая маржу 100x и более. Независимо от того, ответственно это или нет, способы, которыми Криптo управляют риском контрагента, являются инновационными.

«Bitcoin исправит это» стало ироничным мемом. Насколько ироничнее, если централизованные сервисы, созданные для работы с Bitcoin, являются тем местом, где выращиваются семена инноваций рыночной структуры?

Уточнение (25 февраля): В более ранней версии этой статьи говорилось, что данные о времени простоя LMAX Digital недоступны. Добавлено пояснение, что они недоступны через Downdetector. В статью добавлена информация с веб-сайта LMAX Digital.