La Crypto résoudra-t-elle le problème de « Robin des Bois » ? Pas si vite.

Les auditions du Congrès américain sur la hausse et la baisse du cours de l'action GameStop n'ont T apporté grand-chose de nouveau. Cependant, nous avons Guides à quel point les législateurs étaient désireux d'interroger simultanément Wall Street et la Silicon Valley : la REP Maxine Waters (Californie) a même interrompu la déclaration d'ouverture du PDG de Robinhood, Vladimir Tenev.

L'animosité législative à l'égard de la Technologies et de la Finance LOOKS de mauvais augure pour les Crypto , qui restent encore quelque peu dans un flou réglementaire. Sauf que les problèmes survenus avec Robinhood et GameStop en janvier ont été résolus sur les plateformes d'échange de Crypto – superficiellement, du moins. Considérons :

• Robinhood a cessé de négocier l'action GameStop en raison des exigences de marge des chambres de compensation – des intermédiaires dont elle dépend (et non d'une collusion avec des fonds spéculatifs, comme beaucoup le soupçonnaient). À mesure que le cours de l'action GameStop grimpait en flèche, le risque que les contreparties T puissent honorer leurs engagements a augmenté parallèlement. Les exigences de marge des chambres de compensation – les liquidités que Robinhood, en tant que courtier, doit KEEP en dépôt pour couvrir ces risques – ont explosé. La plupart des plateformes d'échange de Crypto T ni chambres de compensation ni courtiers, ce qui permet à l'investisseur d'interagir directement avec la plateforme.
• Le risque d'interruption des échanges sur GameStop existe en raison des délais de règlement à deux jours (T+2) des transactions sur actions. Les Crypto sont réglés en quelques heures ou minutes.

Bitcoin a été conçu comme un système pair-à-pair, éliminant les intermédiaires. Mais même les intermédiaires des cryptomonnaies sont des pionniers. Les plateformes d'échange sur lesquelles Bitcoin Les échanges de Crypto et d'autres actifs représentent des innovations structurelles de marché qui répondent à certains des problèmes qui ont conduit Robinhood au Capitole américain (par visioconférence, bien sûr). Cependant, pour résoudre réellement ces problèmes, les plateformes d'échange de Crypto devraient être capables de traiter efficacement les transactions, y compris et surtout lorsque leur volume est inhabituellement élevé.

Comme nous le verrons, ce n’est T le cas.

Le premier graphique montre le prix du Bitcoin TradeBlock XBX pour l'année à ce jour. (Le XBX Il s'agit d'un taux de référence pour le Bitcoin , qui mesure des milliards d'actifs sous gestion. TradeBlock est une filiale de CoinDesk. Les lignes verticales indiquent les pannes sur trois plateformes d'échange de Crypto majeures, comme indiqué par Détecteur de panne, un service de surveillance des pannes. Coinbase et Kraken sont deux des quatre plateformes d'échange actuellement utilisées pour calculer le cours du XBX et représentent donc deux des Marchés les plus liquides accessibles aux investisseurs américains. (Les deux autres sont Bitstamp et LMAX Digital ; le premier n'a signalé aucune panne, et le second n'est T couvert par Downdetector.) historique du rapport d'état fourni sur le site de LMAX Digital (indique qu'il n'y a eu aucune panne imprévue jusqu'à présent en 2021.) Binance est inclus comme exemple de marché Bitcoin très liquide qui n'est T accessible aux investisseurs américains.

Cinq dates ont été signalées pour des pannes sur plusieurs plateformes d'échange. Toutes coïncident avec des fluctuations de prix importantes. Une exception possible est le 28 janvier, lorsque les trois plateformes ont signalé des pannes, et le 29 janvier, lorsque Coinbase et Kraken ont également signalé des pannes. Le cours du bitcoin/dollar XBX n'a ​​pas connu de fluctuations aussi importantes à ces dates qu'aux alentours des 7, 11 janvier et 8 février, autres dates de pannes signalées. Cependant, le Bitcoin amorçait alors une Rally après un bref passage sous les 30 000 $ le 27 janvier. Le graphique suivant illustre la réaction des volumes sur les deux plateformes XBX.

Les cinq dates de panne multi-bourses surviennent pendant ou à proximité de quatre des cinq périodes de volume les plus élevées de l'année jusqu'au 15 février. La conclusion inévitable : lorsque les investisseurs souhaitent effectuer le plus de transactions, certaines des bourses les plus liquides ne sont pas disponibles.

Ce graphique montre également comment le volume des échanges de Crypto augmente désormais lorsque le prix fluctue fortement, dans un sens ou dans l'autre. C'est normal sur les Marchés traditionnels, mais lors du marché haussier des cryptomonnaies en 2017, le volume avait tendance à fluctuer en fonction du prix.

Un facteur contribuant probablement à cette maturité du marché est la participation croissante des investisseurs institutionnels. Les plateformes d'échange de Crypto comme LMAX Digital sont exclusivement ouvertes aux institutions et aux investisseurs fortunés. Des plateformes comme Coinbase, quant à elles, s'adressent à un public hétérogène de particuliers et d'institutionnels. Les jours où leurs volumes évoluent différemment peuvent indiquer que ONE ou tel segment du marché est aux commandes. Voici un aperçu de la situation cette année :

Le graphique montre l'écart de volume quotidien par rapport au volume moyen des sept jours précédents. Il est intéressant de noter que l'activité de marché des institutions, représentée ici par le volume numérique LMAX, enregistre ses plus fortes hausses (pourcentages à trois chiffres) lorsque le cours du Bitcoin franchit le seuil des 40 000 $, comme le 8 janvier et le 8 février.

Revenons aux audiences de Robinhood. Nous avons entendu Tenev, de Robinhood, plaider pour la fin de l'accord T+2. Cependant, comme ma collègue Noelle Acheson l'a fait, souligné l'été dernier, le règlement différé peut être davantage une caractéristique qu'un bug, lorsque les investisseurs négocient à crédit et ont des capitaux engagés ailleurs.

Cela met en lumière une autre différence entre les Marchés financiers traditionnels et les Marchés des Crypto : le trading à crédit est généralement indisponible en Crypto, ce qui représente un obstacle potentiel à la participation des institutions. Sur les Marchés traditionnels, cela pourrait être le véritable problème « Robin des Bois », car les institutions négocient à crédit, tandis que les investisseurs particuliers doivent approvisionner leurs comptes de courtage (et souvent attendre plusieurs jours avant de pouvoir effectuer un virement bancaire).

C'est un problème que Robinhood tente de résoudre en permettant aux utilisateurs de négocier instantanément des transferts allant jusqu'à 10 000 $. En Crypto, l'équivalence est inversée : les plateformes d'échange offshore, où la plupart des institutions ne peuvent pas négocier, permettent aux particuliers d'alimenter un compte en Bitcoin ou en stablecoins. Tether et négociez instantanément de gros volumes, offrant souvent une marge de 100x et plus. Que cela soit responsable ou non, les plateformes d'échange de Crypto gèrent le risque de contrepartie de manière innovante.

«Bitcoin résout ce problème » est devenu un mème ironique. L'ironie est d'autant plus grande si les services centralisés, conçus pour gérer Bitcoin, sont à l'origine de l'innovation structurelle du marché.

Précision (25 février) : Une version antérieure de cet article indiquait que les données relatives aux temps d'arrêt de LMAX Digital n'étaient pas disponibles. Une précision a été ajoutée pour préciser qu'elles ne sont pas disponibles via Downdetector. Des informations provenant du site web de LMAX Digital ont été ajoutées à l'article.