Messari Research: Барри Силберт из DCG выигрывает от тупиковой ситуации с ETF SEC, но инвесторы проигрывают

Поскольку дисконт Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) — стоимость акций по сравнению с базовым активом — продолжает торговаться в двузначных числах, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отклонилазаявление компании о конвертации ее в биржевой инвестиционный фонд (ETF).

В то время как Grayscale подал иск против SECчтобы попытаться заставить его изменить это, Райан Селкис из Messari Research изложилнесколько сценариев в заметкекоторые он видит в качестве возможных результатов.

(Grayscale является дочерней компанией Digital Currency Group, которой принадлежит CoinDesk.)

Если GBTC будет конвертирован в ETF, это обернется для Grayscale огромной потерей комиссионного дохода, поскольку фирма взимает комиссию в размере 2% за базовые активы независимо от скидки.

«Выигрышный случай и окончательная конвертация ETF обесценят доход Grayscale более чем на 50%. ETF будет означать открытое окно выкупа и вероятное снижение комиссий для сохранения AUM (активов под управлением). Мы говорим о более чем 200 миллионах долларов в год сокращения прибыли для DCG», — написал Селкис.

Итак, вопрос в том, действительно ли Grayscale продвигает ETF, или это ONE большая пантомима, заказанная из темного логова Барри Силберта?

Селкис T думает, что преобразование траста в ETF, вероятно, произойдет, по крайней мере, во время правления Гэри Генслера. Частично это связано с премиальные торги по сбору урожаяэто произошло, когда GBTC торговались с премией, а не с дисконтом, что Three Arrows Capital использовала с огромным кредитным плечом.

«Интересно, что существует ненулевая вероятность того, что SEC заблокирует Grayscale просто из злости и потому, что они T хотят поощрять то, что они считают исторически плохим поведением», — написал Селкис. «Плохая сделка Grayscale была первым шагом 3AC к неплатежеспособности. 3AC владела огромной долей GBTC с кредитным плечом — до 6% траста в какой-то момент».

Селкис считает, что наиболее разумный и реалистичный путь к «исправлению» GBTC — это так называемое исключение из Положения M.

Положение M касается выкупа трастов и фондов. Это ряд правил, которые не позволяют Grayscale предлагать программу выкупа, поскольку запрещено выкупать акции одновременно с предложением акций через частные размещения. В 2016 году юридическая драка между Grayscale и SEC из-за этих правил Grayscale пришлось закрыть механизм выкупа.

Но Селкис T думает, что Grayscale инициирует это, поскольку это будет означать отказ от сотен миллионов в виде комиссий. Зачем? Вместо этого акционерам GBTC нужно будет подать в суд, чтобы заставить DCG отойти от сохранения статус-кво. DCG может не хотеть этого, но есть способ заставить их. SEC будет восприимчива к иску, поскольку это KEEP ETF GBTC от рынка, пока его акционеры будут возмещены за счет погашений по рыночной ставке — то, что Селкис называет соответствующим наказанием для фонда, который «просто помог подпитать теневой банкинг [и] Криптo заразы».

«Активы будут буквально хлынуть из трастов, пока дисконт GBTC не закроется в полном объеме по сравнению с [чистой стоимостью активов]. Grayscale Trusts теоретически может свернуть до нуля», — написал Селкис.

В конечном итоге, это все еще маловероятно, считает Селкис, но «за последние 18 месяцев Grayscale и Gensler выиграли, а инвесторы проиграли. Смягчение Reg M может стать шагом, который положит конец токсичной торговле. Потенциально, навсегда».