Messari Research: Barry Silbert di DCG vince dalla situazione di stallo degli ETF della SEC, ma gli investitori perdono

Mentre lo sconto del Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ovvero il valore delle azioni rispetto all’attività sottostante, continua a essere scambiato a due cifre, la Securities and Exchange Commission (SEC) ha respintola richiesta della società di convertirla in un fondo negoziato in borsa (ETF).

Mentre in Grayscale ha intentato una causa contro la SECper cercare di forzare la mano a cambiare questa situazione, Ryan Selkis di Messari Research ha espostoalcuni scenari in una notache lui vede come possibili risultati.

(Grayscale è una sussidiaria di Digital Currency Group, proprietaria di CoinDesk.)

Se GBTC venisse convertito in un ETF, Grayscale subirebbe una perdita enorme in termini di entrate da commissioni, poiché la società trattiene una commissione del 2% sulle attività sottostanti, indipendentemente dallo sconto.

"Un caso 'vincente' e la conversione definitiva in ETF eviscererebbero i ricavi di Grayscale di oltre il 50%. Un ETF significherebbe una finestra di riscatto aperta e una probabile riduzione delle commissioni per mantenere gli AUM (asset under management). Stiamo parlando di oltre 200 milioni di $ all'anno di riduzione degli utili per DCG", ha scritto Selkis.

La domanda è quindi se Grayscale stia spingendo per l'ETF in buona fede o se si tratti di ONE grande pantomima ordinata dall'oscuro covo di Barry Silbert?

Selkis T pensa che la conversione del trust in un ETF sia probabile, almeno durante il mandato di Gary Gensler. Parte di questo ha a che fare con mestieri di raccolta premiumciò è avvenuto quando GBTC veniva scambiato con un premio e non con uno sconto, cosa che Three Arrows Capital ha fatto con una leva finanziaria estrema.

"Ciò che è interessante è che c'è una probabilità non nulla che la SEC blocchi Grayscale puramente per dispetto e perché T vogliono premiare ciò che considerano un comportamento storicamente negativo", ha scritto Selkis. "Il cattivo Grayscale Trade è stato il primo passo di 3AC verso l'insolvenza. 3AC possedeva un'enorme fetta di GBTC con leva finanziaria, fino al 6% del trust a ONE punto".

Selkis ritiene che il percorso più prudente e realistico per "risolvere" il problema del GBTC passi attraverso un'esenzione denominata Regulation M.

Il Regolamento M ruota attorno ai rimborsi di trust e fondi. Questa è la serie di regole che impedisce a Grayscale di offrire un programma di rimborsi, in quanto le è vietato riacquistare azioni nello stesso momento in cui offre azioni tramite collocamenti privati. Nel 2016, una rissa legale tra Grayscale e la SEC La violazione di queste regole ha portato Grayscale a chiudere il meccanismo di riscatto.

Ma Selkis T pensa che Grayscale inizierà questa causa perché significherebbe rinunciare a centinaia di milioni di commissioni. Perché dovrebbe? Invece, gli azionisti di GBTC dovranno fare causa per forzare la mano di DCG a non mantenere lo status quo. DCG potrebbe non volerlo, ma c'è una via per essere costretti. La SEC sarebbe ricettiva alla causa perché KEEP un ETF GBTC fuori dal mercato mentre i suoi azionisti vengono risarciti dai riscatti a un tasso di mercato, ciò che Selkis chiama una punizione appropriata per un fondo che "ha appena contribuito ad alimentare un contagio di prestiti Cripto [e] di shadow banking".

"Le attività sgorgherebbero dai trust fino a quando lo sconto GBTC non si chiudesse completamente rispetto al [valore patrimoniale netto]. I trust Grayscale potrebbero teoricamente ridursi a zero", ha scritto Selkis.

Alla fine, questa è ancora una possibilità remota, ritiene Selkis, ma "negli ultimi 18 mesi, Grayscale e Gensler hanno vinto, mentre gli investitori hanno perso. Il sollievo Reg M potrebbe essere la mossa che inverte il commercio tossico. Potenzialmente, per sempre".