Крипто та інституційні інтереси: пошук не в тому місці

Ноель Ачесон є ветераном аналізу компаній і членом команди продуктів CoinDesk.

Наступна стаття спочатку з’явилася в Institutional Крипто від CoinDesk, інформаційному бюлетені для інституційного ринку, з новинами та поглядами на Крипто , що доставляються щовівторка. Зареєструватисятут.

Минулого тижня Cboe повідомив про це трейдерів це не буде поновлюватися свої ф'ючерсні контракти на Bitcoin.

Багато хто сприйняв це як ознаку того, що очікування інституційного інтересу до Крипто були несправедливими, а дехто сприйняв це як цвях у труну Крипто .

Якщо такий значний майданчик, як Cboe, T бачить майбутнього в пропонуванні продукту, який нібито потрібен інституційним інвесторам, то, очевидно, попиту немає, чи не так? І якщо установи T виведуть на ринок свої гроші та законність, звідки візьметься така необхідна ліквідність?

Як завжди, реакція надмірна. Ця новина не є ані важливою, ані поганою для перспектив сектору. Однак це проливає світло на постійну роль невиправданих очікувань у стимулюванні ринкових наративів.

Природний відбір

Cboe була першою традиційною установою, яка пропонувала ф’ючерси на Bitcoin , запущену в грудні 2017 року. Тижнем пізніше за нею послідував подібний продукт від CME. Зрештою, хоч томи зменшувалися в обох випадках інституційні трейдери, схоже, віддали перевагу продукту CME. Давайте подивимося чому.

По-перше, CME є більшою, ніж ф’ючерсна біржа Cboe, а на Ринки, що перебувають у товарному вигляді, розмір має значення. Логічно брокери віддали б перевагу торгувати на платформі, де вони вже мають підключення.

По-друге, важливі методи розрахунків, оскільки вони визначають прибутковість позиції.

Cboe використовувала аукціонну ціну Gemini для визначення вартості своїх контрактів – ціна, яка визначається один раз на день на невеликих обсягах. CME покладався на індекс, що складається з даних кількох ліквідних бірж. Хоча надійність цього методу ціноутворення також була поставлена ​​під сумнів, схоже, що інституційні трейдери вважали індекс менш придатним для маніпулювання з двох варіантів.

Призупинення дії ONE конкретного типу ф’ючерсного контракту на Bitcoin зазвичай говорить більше про структуру продукту, ніж базовий товар, і це далеко не поодинокий випадок.

за деякі оцінкибільше половини запусків ф’ючерсів не досягають критичної маси й просто зникають.

Нічого страшного

Відкликання цього продукту навряд чи зробить помітний вплив на торгові стратегії. Обсяги були низькими, і з CME заявив про свій намір щоб продовжувати пропонувати його версію, ті, хто використовував Cboe, можуть відносно легко переключитися на більш ліквідний контракт.

Більше того, корисність деривативів з розрахунками готівкою для хеджування позицій у Bitcoin є спірним моментом. Багато хто стверджує, що ринку потрібні регульовані ф’ючерси на Bitcoin з фізичним розрахунком. Імовірно, це зробить ринок міцнішим, забезпечивши більш надійне хеджування, яке не так легко маніпулювати.

З ф’ючерсами з розрахунком готівкою вартість продукту залежить від ринкової інформації, якою – на відносно неліквідному ринку – можна маніпулювати. З ф’ючерсами з фізичним розрахунком ви отримуєте базовий Bitcoin. Потім ви можете зберегти актив або продати його на ринку за «реальною» ціною.

The остаточний запуск Bakkt і ErisX, які планують пропонувати ф’ючерси на Bitcoin з фізичним розрахунком, внесуть альтернативний продукт в інституційний набір інструментів.

Але ті, хто очікує, що ф’ючерси з фізичною доставкою стануть пусковим механізмом, який приведе інституційних гравців на ринок у великих обсягах, ймовірно, будуть настільки ж розчаровані, як і ті, хто очікує, що ф’ючерси з доставкою готівкою зроблять це досягнення.

Шукаю знаки

Це головний висновок із цієї новини: немає «ключа» до інституційної участі. І незалежно від того, скільки з нас погоджуються, що ми визначили відсутній фрагмент, ми помиляємося.

Наратив про те, що інституції залучатимуться, був постійним – однак передбачуваний тригер перекинувся від похідних продуктів до рішень щодо опіки та регулювання (і я, можливо, пропускаю кілька кроків у цьому), і, безсумнівно, перейде до чогось іншого, як правового ясність продовжує з'являтися без відповідного стрибка ціни.

Шукаючи щось просте для сприйняття та моніторингу, ми намагаємося вписати народження нового класу активів у зручну лінійну прогресію. Ми намагаємося вписати п’ятивимірну концепцію в одновимірну конструкцію – і, так, це так само неможливо, як це звучить.

Проте визначення наративів є необхідним кроком, який дає нам змогу відокремити сигнал від шуму та сформувати інвестиційні тези та виробничі рішення.

Розповідь про те, що інституції зацікавлені в Крипто , є ONE. Багато хто вже інвестує в цей ринок. Сімейні офіси та традиційні хедж-фонди занурювалися їхні значні пальці на ногах уже деякий час, і ми навіть бачимо заклади старої школи, такі як пенсійні фонди і ендавменти починає серйозно сприймати цей новий клас активів.

Ми помиляємось, очікуючи, що установи чекатимуть конкретного зеленого світла. Насправді вони чекають матриці сигналів, яка не відповідає нашому лінійному способу мислення.

Навіть побіжний погляд на заголовки CoinDesk показує, що зміни відбуваються як непомітними, так і очевидними способами. Технології прогресує, регулятори наполегливо працюють, щоб визначити правильну стратегію, а інвестори всіх типів навчаються та експериментують.

Цей прогрес може здатися повільним, але він неухильно створює основу для прискорення. Думка про те, що ми можемо передбачити, коли це станеться, є амбітною.

Якщо вкрасти фразу Хемінгуея, залучення інституційних інвесторів до Крипто відбуватиметься «поступово, потім раптово». Як майже всі глибокі зміни.

Джон Торнаторе, Cboe Global Ринки, зображення з архівів CoinDesk