La amenaza de los futuros de Bitcoin

Noelle Acheson es una veterana de 10 años de análisis de empresas y Finanzas corporativas, y miembro del equipo de productos de CoinDesk.

La prensa financiera ha estado muy emocionada por el lanzamiento de la negociación de futuros de Bitcoin no en una , sino en dos bolsas de valores respetables, reguladas y líquidas: CME y CBOE.

Grupo CME

, la bolsa de derivados más grande del mundo, así como una de las más antiguas, lanzará operaciones con futuros de Bitcoin el 18 de diciembre, mientras que CBOE Global Mercados, propietaria de la Chicago Board Options Exchange (la bolsa de opciones más grande de EE. UU.) y BATS Global Mercados, planea adelantarse a CME abriendo su propia bolsa de operaciones. el 10 de diciembre.

En teoría, esto abre las puertas a inversores institucionales y minoristas que desean exposición a Bitcoin pero por alguna razón (reglas internas o una aversión a intercambios y billeteras riesgosos y complejos) no pueden negociar Bitcoin reales.

Y esa esperada avalancha de interés es, por lo que he oído, parte de la razón por la que el precio del bitcoin recientemente superó los 11.000 dólares (lo que, teniendo en cuenta que empezó el año a 1.000 dólares, es fenomenal).

Pero si eso es verdad, me estoy perdiendo algo: no entiendo por qué el mercado cree que habrá una gran demanda de Bitcoin como resultado.

Una cartilla

Primero, una breve descripción general de cómo funcionan los futuros: digamos que creo que el precio de XYZ, que actualmente se cotiza a $50, subirá a $100 en dos meses.

Alguien me ofrece la posibilidad de comprometerme a pagar 80 $ por XYZ dentro de dos meses. Acepto, lo que significa que acabo de comprar un contrato de futuros. Si acierto, pagaré 80 $ por algo que vale 100 $. Si me equivoco y el precio es menor, pagaré más de lo que vale en el mercado y no estaré contento.

Como alternativa, si creo que XYZ va a bajar de precio, puedo "vender" un contrato de futuros: me comprometo a entregar un XYZ en dos meses por un precio fijo, digamos 80 $. Cuando el contrato vence, compro un XYZ al precio de mercado y lo entrego al titular del contrato a cambio del importe prometido.

Si estoy en lo cierto y el precio de mercado es inferior a 80$, he obtenido una ganancia.

Más allá de esta premisa básica, existen todo tipo de estrategias híbridas que implican mantener el activo subyacente y cubrirlo: por ejemplo, mantengo XYZ y vendo un contrato de futuros (me comprometo a vender) a un precio más alto.

Si el precio sube, gano dinero con el activo subyacente, pero pierdo con el contrato de futuros; si baja, la situación se invierte. Otra estrategia común consiste en comprar y vender contratos de futuros simultáneamente para fijar un precio.

Actualmente existen contratos de futuros para una amplia gama de productos básicos e instrumentos financieros, con diferentes términos y condiciones.

Es un campo complejo que mueve mucho dinero. El mercado de futuros del oro es casi diez veces más grande (medido el activo subyacente de los contratos) que el mercado del oro físico.

¿Cómo es posible? ¿Cómo es posible tener más contratos de futuros de oro que oro real? Porque no es necesario entregar un lingote de oro al vencimiento del contrato. Muchos contratos de futuros se liquidan al contado: en lugar de la entrega física para la venta, el comprador recibe la diferencia entre el precio de futuros (el precio acordado) y el precio al contado (el precio de mercado).

Si el contrato XYZ antes mencionado fuera sobre una base de liquidación en efectivo y el precio de mercado fuera $100 al final de dos meses (como había predicho), en lugar de un XYZ, recibiría $20 (la diferencia entre el precio de mercado de $100 y los $80 que me comprometí a pagar).

Tanto los futuros de CME como los de CBOE se liquidan en efectivo, no en Bitcoin. Imaginen la complejidad legal y logística que supondría si dos plataformas de intercambio con buena reputación y reguladas tuvieran que establecer monederos de custodia, con toda la seguridad que ello implicaría.

Por lo tanto, es probable que el mercado de futuros de Bitcoin termine siendo incluso más grande que el mercado real de Bitcoin .

Efectos secundarios

Eso es importante. ¿Por qué? Porque a los inversores institucionales les gustará. El tamaño y la liquidez hacen que los gestores de fondos se sientan menos estresados de lo habitual.

El mercado de Bitcoin parece estar entusiasmado con todo el dinero institucional que fluirá hacia Bitcoin gracias a la negociación de futuros. Esa es la parte que no entiendo.

Es cierto que la posibilidad de obtener exposición a este misterioso activo que genera rendimientos excepcionales en una plataforma regulada y con liquidez sin duda incentivará a grandes inversores a apostar por el Bitcoin . Muchos fondos que, por estatuto, tienen prohibido operar con "activos alternativos" en plataformas no reguladas ahora podrán participar.

Y la oportunidad de aprovechar posiciones (obtener incluso más exposición de la que normalmente justificaría el dinero que uno invierte) para magnificar los retornos ya exorbitantes casi con certeza atraerá a fondos que necesitan una ventaja adicional.

Pero aquí está la cuestión: el dinero no fluirá al mercado de Bitcoin . Se comprarán derivados sintéticos que no tienen ningún impacto directo en Bitcoin .

Por cada 100 millones de dólares (o lo que sea) que SupermegahedgefundX invierte en futuros de Bitcoin , no se invierte dinero extra en Bitcoin . Estos futuros no requieren la posesión de bitcoins, ni siquiera al vencimiento del contrato.

Claro, muchos argumentarán que más fondos estarán interesados en mantener bitcoins reales ahora que pueden cubrir esas posiciones.

Si SupermegahedgefundX puede compensar cualquier pérdida potencial con la negociación de futuros, quizás esté más dispuesto a comprar Bitcoin , aunque no entiendo por qué permitiría que sus ganancias potenciales se redujeran con la misma operación de futuros. ¿Y por qué mantener el Bitcoin cuando se pueden obtener ganancias similares con una inversión inicial menor simplemente operando con derivados sintéticos?

Eso es lo que más me preocupa. ¿Para qué comprar Bitcoin cuando puedes invertir en un contrato de futuros? ¿O en una combinación de contratos de futuros que exagera tus posibles ganancias o limita tus posibles pérdidas?

En otras palabras, me preocupa que los inversores institucionales que habrían comprado Bitcoin por sus posibles ganancias ahora simplemente se dirijan al mercado de futuros. Es más limpio, más barato, más seguro y más regulado.

Estar atento

Lo que me preocupa aún más es la posibilidad de que los fondos institucionales que ya compraron Bitcoin (y elevaron el precio a los niveles actuales) decidan que el mercado oficial de futuros es más seguro. Y vendan.

Ahora bien, es posible que la demanda de futuros de Bitcoin y el Optimism general que parece prevalecer en el sector hagan subir los precios de los futuros (en otras palabras, habrá más demanda de contratos que se comprometan a comprar Bitcoin a 20.000 dólares dentro de un año que de aquellos que se comprometan a comprar a 12.000 dólares; lo sé, pero el mercado es extraño).

Lo más probable es que esto influya en el precio real del mercado ("Oye, el mercado de futuros sabe algo que nosotros no T, ¿verdad?").

Y el lanzamiento de mercados de futuros líquidos aumenta la probabilidad de que la SEC apruebe un ETF de Bitcoin NEAR . Esto generaría una gran cantidad de dinero en un mercado ya saturado.

Pero… también es posible que los inversores institucionales que ven con malos ojos las perspectivas de bitcoin (y no faltan) utilicen los Mercados de futuros para respaldar su convicción. Es mucho más fácil vender un contrato de futuros a un precio inferior al del mercado que vender Bitcoin en corto. Estos inversores podrían enviar señales al mercado de Bitcoin que provoquen una caída en los precios.

Y el apalancamiento inherente a los contratos de futuros, especialmente aquellos que se liquidan en efectivo, podría aumentar la volatilidad en una recesión.

Eso es bastante aterrador.

Ni siquiera analicemos el cambio de paradigma que este desarrollo implica. El crecimiento del mercado de futuros de Bitcoin lo posiciona aún más como una materia prima que como una moneda (en EE. UU., la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas regula los Mercados de futuros). Y aún más como un activo de inversión que como una Tecnología con el potencial de transformar el funcionamiento de las Finanzas.

Así, aunque el mercado parece estar recibiendo con entusiasmo el lanzamiento no de ONE sino de dos intercambios de futuros de Bitcoin en las próximas dos semanas (con dos más potencialmente importantes en el horizonte NEAR ), en realidad deberíamos considerar este desarrollo como el final del principio.

Y el comienzo de un nuevo camino.

Imagen del árbol de las sombrasvía Shutterstock