Cripto : Sobre mediciones engañosas

Noelle Acheson es experta en análisis de empresas y directora de investigación de CoinDesk. Las opiniones expresadas en este artículo son responsabilidad de la autora.

El siguiente artículo apareció originalmente enCripto institucionales de CoinDesk, un boletín semanal centrado en la inversión institucional en Cripto . Regístrate gratis aquíPara obtener una introducción a los derivados de Cripto , descargue nuestro informe gratuito.

Los datos son útiles. Nos permiten simplificar conceptos complejos en números fáciles de visualizar, especialmente cuando podemos aplicar formas y colores y transformarlos en gráficos que cuentan una historia.

Como ONE, que compara el tamaño del mercado de derivados Cripto con el del mercado al contado:

La historia es que los derivados Cripto están en auge, lo que apunta a una creciente sofisticación y liquidez del mercado.

Sin embargo, incluso los datos con las mejores intenciones pueden ser confusos y engañosos. Los volúmenes derivados casi siempre se expresan enhipotéticoTérminos: en el gráfico anterior no estamos comparando cosas iguales.

El volumen nocional representa el valor de mercado del activo subyacente al que el contrato derivado ofrece exposición. No indica el monto pagado inicialmente por el contrato, sino la cantidad que teóricamente representa el derivado.

Esta es una de las principales ventajas de operar con derivados Cripto frente al activo subyacente: puedes obtener exposición a una cantidad mucho mayor que la que inviertes.

Sin embargo, los volúmenes del mercado al contado muestran cuánto se pagó realmente por los activos subyacentes. Algunos mercados ofrecen apalancamiento y crédito en las compras al contado, pero aún no es una característica consolidada (pocas bolsas cuentan con los balances necesarios).

Entonces, al comparar los volúmenes al contado con los volúmenes nocionales de derivados, estamos comparando la exposición teórica con la exposición real. ¿Empiezas a ver el problema?

Tiempo futuro

¿Pero cuál es el problema? ¿Acaso la exposición teórica no representa la exposición real?

No, no lo hace.

En primer lugar, la mayoría de los futuros de Cripto en el mercado actual se liquidan en efectivo. Implican la promesa de pagar un precio estipulado en una fecha específica, pero no hay Cripto involucrados en la transacción. La exposición es financiera, no "real", y comparar estos instrumentos con transacciones reales de un activo es engañoso.

En segundo lugar, incluso con contratos con entrega física, la mayoría de los operadores no mantienen sus posiciones hasta el vencimiento. Es relativamente fácil para los tenedores de opciones vender su contrato o dejarlo vencer sin ejercerlo, e incluso los tenedores de futuros físicos tienden a compensar sus posiciones antes del vencimiento para asegurar ganancias o contener pérdidas.

En tercer lugar, los volúmenes nocionales implican una gran cantidad de doble contabilización. Cuando un operador de futuros decide cerrar su posición, compra o vende un contrato de compensación. Su posición se compensa ahora a cero, pero el volumen nocional incluye la exposición subyacente de sus dos contratos.

En cuarto lugar, comparar los volúmenes de derivados con los volúmenes al contado es comparar el futuro con el presente. Los derivados son apuestas a futuro; el estado del mercado al contado es una afirmación sobre el valor presente. Comparar diferentes marcos temporales carece de sentido.cursoHay mucho más futuro que presente.

Y en quinto lugar, el volumen nocional no ofrece una medida fiable de la exposición general al riesgo. Se trata de un concepto contable que agrupa derivados con una amplia gama de vencimientos; el corto plazo presenta posiblemente mucho menos riesgo que el largo plazo.

Además, la estadística suele incluir varios tipos de derivados, con diferentes características de exposición. Un contrato de futuros implica la obligación de comprar Bitcoin en una fecha posterior; la exposición es a futuro. Las opciones, por otro lado, otorgan al tenedor la... biencomprar, pero no la obligación; la exposición real está en el pago inicial.

Opciones abiertas

Entonces ¿cuál es la solución?

Lamentablemente no hay ONE obvio a la vista.

El debate sobre lo "nocional" no es un problema específico de los Mercados de Cripto . Expresidente de la CFTC, Chris Giancarlo ha hablado a menudo sobre los peligros de confiar en volúmenes nocionales para formular Regulación y la CFTC ha comenzado a mirarcálculos alternativos.

Sin embargo, la tarea es titánica. En Mercados fragmentados, recopilar información con estándares uniformes es difícil. Esto se agrava por la variación de las normas de margen para cada activo, e incluso dentro de una misma plataforma. Si a esto le sumamos el creciente uso del crédito, además del apalancamiento (donde la plataforma presta el dinero para el margen inicial), la exposición real se vuelve aún más profunda.

Es más, a medida que el crédito se infiltra en los Mercados al contado, la situación se volverá aún más confusa. Algunas plataformas ofrecen a los inversores la posibilidad de comprar Bitcoin con un préstamo, una práctica que probablemente crecerá, a pesar del riesgo comercial, ya que es una característica atractiva para los usuarios. Que esto se considere exposición real o apalancada depende de las reglas de la plataforma, así como de la interpretación filosófica de la deuda.

Si bien esto beneficiaría los volúmenes de negociación (¿quién no querría una mayor exposición al alza con el mismo desembolso?), oscurecerá aún más el estado real de los Mercados. Los reguladores tendrán dificultades para comprender dónde podría acumularse el riesgo, y la falta de conocimiento podría llevar a decisiones Regulación deficientes.

Esto es irónico para un activo que promete una mayor transparencia en comparación con las alternativas tradicionales.

Futuro previsible

La situación pone de relieve la necesidad de compartir información de forma más granular y de establecer normas para la presentación de informes.

Datos más detallados y útiles no solo permitirán a los reguladores comprender el riesgo en los Mercados de Cripto , sino que también ayudarán a las empresas de infraestructura de mercado con sus estrategias y decisiones sobre productos. Incluso podrían proporcionar un indicador más útil del sentimiento, que orientaría las estrategias de inversión y conduciría a un mercado más eficiente.

Pero lo que es más importante, la confusión nos recuerda que debemos cuestionar los datos que utilizamos y preguntarnos qué intentan decirnos.

A menudo, la historia es más compleja de lo que parece y, especialmente en un mercado tan joven como el de las Cripto , casi siempre más interesante.

Imagen de ábaco vía Shutterstock