Por qué no deberías ver la retroactividad de Bitcoin como un comerciante de petróleo

Bitcoin Los futuros de (BTC) en la bolsa CME de Chicago cayeron durante unos días hacia una situación de "backwardation", una condición que a veces se observa en los Mercados de materias primas donde los precios de los contratos con vencimiento cercano al mes exceden los de fechas de entrega más lejanas.

El backwardation parece haber comenzado a finales de la semana pasada y continuado hasta la madrugada del martes. Esta inusual condición podría indicar que la demanda inmediata de la Criptomonedas superaba la oferta. Sin embargo, los analistas de Cripto no están seguros de si esta interpretación se aplica al Bitcoin.

"El backwardation de BTC no implica necesariamente condiciones de suministro más estrictas", dijo Nathan Cox, CIO de Two PRIME Digital Assets.

El backwardation de futuros de Bitcoin basado en CME fue relativamente de corta duración, como suele suceder: el contrato de mayo volvió a cotizar con un ligero descuento respecto del contrato de junio (esta estructura se conoce como contango).

La contracción inversa se refiere a una curva de futuros con pendiente descendente donde los contratos con vencimiento al mes próximo se negocian a un precio más alto que los contratos con vencimiento lejano. Por ejemplo, el contrato de futuros de bitcoin con vencimiento en mayo se negociaba con una prima de $15 respecto al contrato de junio la madrugada del lunes, según la fuente de datos TradingView. En un momento dado del viernes, el contrato de junio llegó a tener una prima de $55 respecto a los futuros de julio.

Retroactividad en Bitcoin frente al petróleo

Según Investopedia, el backwardation se produce cuando la demanda de un activo es mayor que la de los contratos que vencen en los próximos meses en el mercado de futuros. Sin embargo, esta definición es más aplicable a los Mercados petroleros, donde la demanda depende del crecimiento económico y el mercado suele enfrentarse a condiciones de oferta más restrictivas debido a recortes de producción o un aumento repentino de la actividad económica.

Los analistas a veces también atribuyen la condición opuesta, conocida como contango, al costo de almacenar materias primas durante períodos de tiempo más largos.

Un punto de referencia podría ser el mercado de futuros del crudo West Texas Intermediate (WTI), principal referencia para los precios del petróleo estadounidense. Dicho mercado entró en backwardation en noviembre de 2020, lo que reflejaba una escasez de suministro en aquel momento, tras los recortes sostenidos de producción de la Organización de Países Exportadores de Petróleo. Los precios del WTI subieron desde los 44 dólares a finales de noviembre hasta alcanzar máximos de varios meses NEAR a los 68 dólares en marzo de este año.

" Los Mercados spot y de futuros de petróleo utilizan insumos muy diferentes para el cálculo, y las perspectivas de demanda de petróleo pueden cuantificarse de forma mucho más explícita que las de los activos digitales, que tienden a ser una indicación de la expectativa pura de precio frente al uso o la demanda reales", afirmó Cox.

Los futuros de West Texas Intermediate, que cotizan en la Bolsa Mercantil de Nueva York (NYMEX), se liquidan físicamente.

"Cuando vence el contrato del WTI, una cantidad de petróleo que antes solo existía en papel se convierte en barriles físicos que deben usarse o almacenarse en un importante sitio de almacenamiento de Estados Unidos".Reuters señaló el año pasado.

Sin embargo, los futuros de Bitcoin que cotizan en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) se liquidan en efectivo, lo que significa que se emite un crédito o débito que genera ganancias o pérdidas en la cuenta de operaciones. En otras palabras, el comprador no recibe la entrega real de las monedas, lo que convierte a los futuros de CME en un instrumento más especulativo.

"Bitcoin se diferencia del petróleo en que es principalmente especulativo", explicó Ben Lilly, economista Cripto de Jarvis Labs, a CoinDesk en un chat de Telegram. "Lo que hemos descubierto es que la backwardation tiende a predecir mejor una reversión o una oportunidad de compra, especialmente en un mercado alcista".

¿Backbackation de BTC bajista?

Hasta el momento, el sentimiento alcista que supuestamente transmitió la reciente contracción de los futuros no se ha traducido en un aumento de precios. Bitcoin cotizaba NEAR de los $43,000 al cierre de esta edición, tras haber alcanzado un mínimo de 3.5 meses de $42,142 el lunes, según datos de CoinDesk 20.

"Esto indica que las expectativas de precios futuros para BTC son en realidad más bajas que las del mercado al contado", dijo Cox.

Según Rahul Rai, socio gerente de Gamma Point, el backwardation no es una señal alcista. Es decir, la condición podría representar un sentimiento bajista entre las instituciones.

"CME es un lugar para que obtengan exposición corta a BTC a gran escala", dijo Rai.

El carry trade

Rai agregó que el backwardation no es el resultado de una restricción inmediata de la oferta sino que está impulsado por el FLOW de arbitraje institucional (operaciones de efectivo y carry, también conocidas como operaciones de base, que buscan obtener ganancias a partir del diferencial entre los precios de futuros y los precios del mercado al contado).

"CME es el lugar donde las instituciones ejecutan la parte corta de futuros de la operación de arbitraje de base y, por lo tanto, existe una presión de venta constante por parte de los fondos que operan con cash and carry trade a gran escala", dijo Rai.

Una estrategia de cash and carry consiste en vender un contrato de futuros contra una posición larga en el mercado al contado. De esta forma, las gestoras de fondos obtienen una rentabilidad fija, ya que la prima decae con el tiempo y converge con el precio al contado en la fecha de vencimiento.

Los operadores de carry trade suelen operar con futuros cortos en contratos de mes lejano, ofreciendo primas más altas que en los contratos de mes NEAR . En el proceso, terminan reduciendo la prima de los contratos de mes lejano.

Otro factor que hace que los futuros de CME sean vulnerables al backwardation es la baja participación minorista. A pesar del mayor tamaño de lote, la plataforma ofrece un apalancamiento relativamente bajo en comparación con sus pares no regulados, como Binance.

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"Como los futuros de CME tienen un tamaño de negociación mínimo de cinco contratos, es decir, 5 BTC, (los micro futuros recién se lanzaron), el FLOW de búsqueda de apalancamiento minorista, que generalmente hace subir los futuros sobre el contado y amplía la base, se ha dado principalmente en bolsas centralizadas en lugar de CME", dijo Rai.

" Los Mercados de Bitcoin estadísticamente pasan menos del 10% de su tiempo en backwardation", dijo Cox.