Ang Ulat ng Nansen ay Nagpapakita ng Mga Link sa Pagitan ng Terra Collapse at stETH 'De-peg'

A ulat na inilabas noong Miyerkules sa pamamagitan ng blockchain research firm Nansen ay gumuhit ng isang tuwid na linya mula sa Terra hanggang sa lumulubog na presyo ng lido staked ether (stETH). Ang ulat ay nag-zoom in din sa Three Arrows Capital (3AC) at Celsius para sa kanilang dalawahang tungkulin bilang parehong mga katalista at kaswalti para sa mas malawak na pagbaba ng Crypto market.

Habang bumagsak ang mga Crypto Markets at lumilitaw ang mga kumpanya tulad ng Three Arrows Capital at Celsius sa bingit ng insolvency, lahat ng mata ay lumipat sa stETH, isang derivative token ng ether (ETH). Hanggang kamakailan lamang, pareho silang nakipagkalakalan sa halos parehong presyo.

Malawakang naisapubliko ang mga benta ng stETH ng 3AC, Celsius at iba pa, gayunpaman, ay gumanap ng isang papel sa pagtulak sa presyo ng stETH na mas mababa kaysa sa ETH. Sa press time, nakipag-trade ang stETH sa 4% na diskwento sa ETH, ayon sa CoinMarketCap.

Sa ulat nito, ipinaglalaban ni Nansen na ang mga buto ng pagbaba ng stETH ay naitanim bago pa ang mas malawak na pag-crash ng Crypto market noong unang bahagi ng Hunyo. Ang pagsusuri ni Nansen ay nagpapakita kung paano ang stETH "de-peg" ay maaaring masubaybayan pabalik sa pagsabog ng Terra stablecoin ecosystem sa simula ng Mayo.

Sa pagpindot sa pagbagsak ng stETH sa Terra, ipininta ng ulat ang masamang proyekto ng stablecoin – na ang Bumagsak ang token ng UST at LUNA tinanggal ang $40 bilyon noong Mayo – bilang "pasyente zero" para sa isang Crypto contagion na patuloy na nagdudulot ng kalituhan sa mga balanse ng sektor.

Pasyente zero: Terra

Napusta ni Lido si ether, na kumakatawan sa ether na "staked" sa proof-of-stake ng Ethereum Beacon Chain, ay naging isang pangunahing tool na pinagbabatayan ng umuusbong na desentralisadong ekosistema sa pananalapi (DeFi). Nagbibigay-daan ito sa mga user na makakuha ng mga reward sa pagtulong sa pag-secure ng Beacon Chain ng Ethereum – na malapit nang magsama sa pangunahing network ng network – nang hindi nawawala ang kakayahang i-trade ang ether (ETH).

“Bagaman ang mga pag-uusap tungkol sa stETH 'de-pegging' ay pinakanaganap kamakailan, ang batayan para sa kasalukuyang sitwasyon ay inilatag sa paligid ng ONE buwan na mas maaga - sa panahon ng pagbagsak ng UST ," sabi ni Nansen.

Noong $1 pa ang presyo ng UST stablecoin ni Terra, isang sikat na diskarte sa pamumuhunan ang nagsasangkot ng paglipat ng stETH sa blockchain ng Terra gamit ang Wormhole, isang sikat na “tulay” para sa paglipat ng mga asset sa pagitan ng mga chain. Sa sandaling ang stETH ay nasa Terra, ito ay kinakatawan ng isang derivative token na tinatawag na bETH, na maaaring ideposito sa isang lending platform na tinatawag na Anchor upang mahiram ang UST.

Ang stETH-to-UST transmutation strategy na ito ay gumagana nang maayos hanggang sa magsimulang bumagsak ang presyo ng UST. Habang bumaba ang kumpiyansa ng mamumuhunan sa Terra , ang mga gumagamit ng Anchor ay nagmamadaling alisin ang kanilang bETH sa platform. Mula doon, tinulay nila ang Terra-based bETH pabalik sa Ethereum at ibinalik ito sa stETH.

Tulad ng ipinaliwanag ni Nansen sa ulat nito: "Mula Mayo 7, ang mga hawak ng Wormhole's bETH ay bumagsak mula sa pinakamataas na 667k hanggang 32k sa loob ng apat na araw - isang 95% na drawdown. Katulad nito, ang vault ng Anchor ay nakaranas din ng biglaang pagbagsak ng higit sa 96% mula sa mataas nitong 665k stETH hanggang 26k stETH. Ang pagbawas na ito ay kahalintulad sa mga daloy mula sa Terra patungo sa Ethereum, dahil ang mga namumuhunan ay agad na nag-unwrapping ng kanilang bETH para sa stETH pagkatapos mag-bridging pabalik."

Mula rito, sinabi ni Nansen na maraming user ang nagpasyang ibenta ang kanilang stETH pabalik para sa ETH, na nagkaroon ng epekto ng pagpapababa sa presyo ng stETH. Karamihan sa mga nagbebenta ng stETH, ayon kay Nansen, ay naghulog ng kanilang mga token sa Curve – isang desentralisadong palitan na nakatuon sa stablecoin (DEX). "Ang netong pagbili/pagbebenta ng stETH sa panahong ito ay nagpapakita na ang isang netong pinagsama-samang higit sa 169k stETH ay naibenta sa mga DEX (pangunahin sa Curve)," pagkukuwento ni Nansen.

Ang napakalaking pag-agos ng stETH at paglabas ng ETH mula sa Curve ay nauwi sa pagbagsak ng presyo ng stETH sa pinakamalaking market ng pera nito.

Celsius at 3AC

Itinuro ni Nansen ang Celsius at Three Arrows Capital bilang ang dalawang kumpanyang malamang na nagkaroon ng pinakamalaking epekto sa pagbaba ng presyo ng stETH sa mga araw pagkatapos ng pagbagsak ni Terra. Ang pangunahing epekto ng mga ito ay nagmula sa pagbabawas ng bilang ng mga token sa Curve liquidity pool - mga bucket ng mga currency na ginagamit ng mga desentralisadong palitan upang mapadali ang mga palitan sa pagitan ng mga token.

Nansen: “Noong Mayo 12, inalis ng Three Arrows Capital ang $400m ng liquidity (128k stETH + 73k ETH) mula sa stETH/ ETH Curve pool sa isang transaksyon. Samantala, ang Celsius ay kumuha ng $380m ng liquidity sa parehong araw sa tatlong magkakahiwalay na transaksyon.

Ang pag-urong ng mga liquidity pool ay maaaring mag-ambag sa isang bagay na tinatawag na "slippage," na maaaring gawing napakamahal ng malalaking DEX trade. Sa Curve bilang pangunahing merkado para sa stETH, sinabi ni Nansen na ang pag-withdraw ng 3AC at Celsius ay naging mahirap para sa iba na umalis sa kanilang mga posisyon dahil sa pagkadulas at baluktot ang presyo ng stETH.

"Ang iba pang mga kalahok ay naobserbahan din na nag-withdraw ng pagkatubig, ngunit ang dalawang entity na ito ay pinakakinahinatnan sa kalusugan ng pool," sabi ng ulat.

Bagama't maaaring nag-ambag sila sa pagbaba ng presyo ng stETH, ang nasabing Celsius at Three Arrows ng Nansen ay nagdusa din nang husto bilang resulta ng patuloy na diskwento sa presyo ng stETH – lalo na nang bumagsak ang mas malawak na merkado ng Crypto sa simula ng Hunyo.

Celsius, isang Crypto lender na sa ONE punto ay isang pangunahing mamumuhunan sa Terra, ay nag-pause ng mga withdrawal ng customer at, ayon sa Ang Wall Street Journal, ay nahaharap ngayon sa potensyal na pagkabangkarote dahil sa isang serye ng mga nabigong taya sa DeFi.

“Dahil sa mahinang market backdrop pagkatapos ng pagbagsak ng Terra, parehong pool imbalance at liquidity sa Curve para sa stETH ay nabigong makabawi; ang pagkatuyo ng pagkatubig ay nangangahulugan na walang ibang paraan para sa mga makabuluhang may hawak ng stETH tulad ng Celsius upang masakop ang kanilang mga posisyon, na nagtatapos sa malawakang naisapubliko Events na naganap noong Hunyo 11-13," sabi ni Nansen.

Tatlong Arrow Capital namuhunan din sa Terra at dating mahal sa DeFi investor circles. Ito ay naging isang pariah ngayong buwan pagkatapos mabigong magbayad sa mga nagpapautang – tila dahil sa mga kaduda-dudang mga kasanayan sa pamamahala sa peligro. Noong Miyerkules, iniulat ng CoinDesk na pinipilit ng korte sa British Virgin Islands ang kompanya na pumasok pagpuksa.

Ayon kay Nansen, "Ang kakulangan ng 3AC ng maayos na pamamahala sa panganib na isinama sa labis na pagkilos ay isang ticking time bomb na pinalabas ng stETH 'de-peg.'"

Ang Celsius at 3AC ay ang pinakabago (at pinakakilalang) nasawi sa kamakailang pagbaba ng Crypto . Kung patuloy na bumaba ang presyo ng stETH, dapat asahan ng ONE na makakita ng higit pang mga knock-on effect.

Aave

Sa ulat nito, sinabi ni Nansen na ang ilang mga mangangalakal ay nakikibahagi sa mga diskarte na may mataas na leverage na binuo sa ibabaw ng pag-aakalang ang ETH at stETH ay ipagpapalit ang 1:1.

Kabilang sa ONE popular na diskarte ang paghiram ng ETH laban sa stETH sa DeFi lending platform Aave, pag-staking sa ETH na iyon kapalit ng higit pang stETH, at pagkatapos ay pagdedeposito sa bagong stETH na iyon sa Aave, at pagkatapos ay patuloy na inuulit ang proseso. Pinapataas ng sikat na diskarteng ito ang mga reward na matatanggap ng ONE para sa staking ether, ngunit pinapataas din nito ang exposure ng isang tao sa stETH sakaling bumaba ang presyo.

Gaya ng ipinaliwanag ni Nansen, “Ang tradeoff ay ang build-up ng mga leveraged na posisyon na maaaring ma-liquidate kung ang stETH ay nakikipagkalakalan sa malaking diskwento laban sa ETH, na naglalagay sa stETH sa panganib ng isang potensyal na liquidation cascade kapag may sapat na selling pressure. Kapag nagsimula nang tumaas ang pressure sa pagbebenta, mas maraming user ang kailangang magbenta ng kanilang stETH para masakop ang kanilang mga posisyon, na lalong magpapalala sa sell pressure."