Le rapport Nansen montre des liens entre l'effondrement de Terra et le « dé-paiement » de stETH

UN rapport publié mercredi Le rapport de la société de recherche sur la blockchain Nansen trace une ligne droite entre Terra et la chute du prix de l'ether jalonné par Lido (stETH). Le rapport se concentre également sur Three Arrows Capital (3AC) et Celsius pour leur double rôle de catalyseurs et de victimes du déclin plus large du marché des Crypto .

Alors que les Marchés des Crypto s'effondrent et que des entreprises comme Three Arrows Capital et Celsius semblent au bord de l'insolvabilité, tous les regards se sont tournés vers stETH, un jeton dérivé de l'éther (ETH). Jusqu’à récemment, les deux titres se négociaient à peu près au même prix.

Les ventes de stETH largement médiatisées par 3AC, Celsius et d'autres ont cependant joué un rôle dans la chute du prix de stETH bien en dessous de celui de ETH. Au moment de la mise sous presse, stETH se négociait avec une décote de 4 % par rapport à ETH.selon CoinMarketCap.

Dans son rapport, Nansen soutient que les graines du déclin de stETH ont été plantées bien avant le krach du marché des Crypto au début du mois de juin. L'analyse de Nansen montre comment le « dé-peg » de stETH peut être retracé jusqu'à l'implosion de Terra Pièce de monnaie stableécosystème au début du mois de mai.

En imputant l'effondrement de stETH à Terra, le rapport a dépeint le projet de stablecoin malheureux - dont Crash des tokens UST et LUNA a effacé 40 milliards de dollars en mai dernier – en tant que « patient zéro » d’une contagion Crypto qui continue de faire des ravages dans les bilans des secteurs.

Patient zéro : Terra

Lido a misé de l'éther, quireprésente l'éther « jalonné »sur la preuve d'enjeu d'EthereumChaîne de balises, est devenu un outil clé sous-jacent à l’écosystème financier décentralisé en plein essor (DeFi). Il permet aux utilisateurs de gagner des récompenses pour avoir aidé à sécuriser la Beacon Chain d'Ethereum - qui fusionnera bientôt avec le réseau principal du réseau - sans perdre la possibilité d'échanger de l'éther (ETH).

« Bien que les discussions sur le « dépegging » du stETH aient été plus présentes ces derniers temps, les bases de la situation actuelle ont été posées environ un mois plus tôt – lors de l'effondrement de UST », a déclaré Nansen.

Lorsque le stablecoin UST de Terra valait encore 1 $, une stratégie d'investissement populaire consistait à déplacer stETH vers la blockchain de Terra en utilisant Wormhole, un « pont » populaire pour déplacer des actifs entre les chaînes. Une fois le stETH sur Terra, il était représenté par un jeton dérivé appelé bETH, qui pouvait être déposé sur une plateforme de prêt appelée Anchor afin d'emprunter des UST.

Cette stratégie de transmutation stETH-UST fonctionnait suffisamment bien jusqu'à ce que le prix de l'UST commence à faiblir. Alors que la confiance des investisseurs dans Terra diminuait, les utilisateurs d'Anchor se sont précipités pour récupérer leur bETH de la plateforme. À partir de là, ils ont relié le bETH basé sur Terra à Ethereum et l'ont reconverti en stETH.

Comme l'explique Nansen dans son rapport : « À partir du 7 mai, les avoirs en bETH de Wormhole sont passés d'un pic de 667 000 à 32 000 en quatre jours, soit une baisse de 95 %. De même, le coffre-fort d'Anchor a également connu une chute brutale de plus de 96 %, passant de son sommet de 665 000 stETH à 26 000 stETH. Cette réduction est analogue aux flux de Terra vers Ethereum, car les investisseurs ont immédiatement déballé leur bETH pour stETH après avoir fait le pont. »

À partir de là, Nansen dit que de nombreux utilisateurs ont choisi de revendre leur stETH contre de ETH, ce qui a eu pour effet de faire baisser le prix du stETH. La plupart des vendeurs de stETH, selon Nansen, ont déposé leurs jetons sur Curve, un échange décentralisé axé sur les stablecoins (DEX). « L'achat/vente net de stETH au cours de cette période révèle qu'un cumul net de plus de 169 000 stETH a été vendu sur les DEX (principalement sur Curve) », a raconté Nansen.

Les entrées massives de stETH et les sorties d' ETH de Curve ont fini par faire chuter le prix de stETH sur son plus grand marché monétaire.

Celsius et 3AC

Nansen a désigné Celsius et Three Arrows Capital comme les deux entreprises susceptibles d'avoir eu le plus grand impact sur la baisse du prix du stETH dans les jours qui ont suivi l'effondrement de Terra. Leur principal effet est venu de la diminution du nombre de jetons dans les pools de liquidité Curve – des groupes de devises que les échanges décentralisés utilisent pour faciliter les échanges entre jetons.

Nansen : « Le 12 mai, Three Arrows Capital a retiré 400 millions de dollars de liquidités (128 000 stETH + 73 000 ETH) du pool stETH/ ETH Curve en une seule transaction. Pendant ce temps, Celsius a retiré 380 millions de dollars de liquidités le même jour en trois transactions distinctes. »

La diminution des pools de liquidité peut contribuer à ce que l'on appelle le « glissement », qui peut rendre les transactions DEX importantes extrêmement coûteuses. Avec Curve comme marché principal pour stETH, Nansen a déclaré que les retraits de 3AC et de Celsius rendaient difficile pour les autres de sortir de leurs positions en raison de glissementet a faussé le prix du stETH.

« D'autres participants ont également été observés en train de retirer des liquidités, mais ces deux entités ont été les plus importantes pour la santé du pool », indique le rapport.

Bien qu'ils aient pu contribuer à la baisse du prix de stETH, Nansen a déclaré que Celsius et Three Arrows ont également énormément souffert en raison de la baisse persistante du prix de stETH - en particulier lorsque le marché plus large des Crypto s'est effondré début juin.

Celsius, un prêteur Crypto qui était à un moment donné un investisseur majeur dans Terra, a suspendu les retraits des clients et, selon leLe Wall Street Journal, est désormais confronté à une faillite potentielle en raison d'une série de paris DeFi ratés.

« Compte tenu du contexte défavorable du marché après l'effondrement de Terra, le déséquilibre du pool et la liquidité sur Curve pour stETH n'ont pas réussi à se rétablir ; l'assèchement de la liquidité signifiait qu'il n'y avait pas d'autre moyen pour les détenteurs importants de stETH tels que Celsius de couvrir leurs positions, ce qui a abouti aux Événements largement médiatisés qui se sont produits du 11 au 13 juin », a déclaré Nansen.

Capitale des Trois Flècheségalement investi dans Terraet était autrefois un chouchou dans les cercles d’investisseurs DeFi.Il est devenu un paria ce mois-ci après avoir échoué à rembourser ses créanciers – apparemment en raison de pratiques de gestion des risques douteuses. Mercredi, CoinDesk a rapporté qu'un tribunal des îles Vierges britanniques obligeait l'entreprise àliquidation.

Selon Nansen, « le manque de gestion des risques de la part de 3AC, associé à un effet de levier excessif, n’était qu’une bombe à retardement déclenchée par le « déréglement » du stETH. »

Celsius et 3AC ne sont que les dernières (et les plus importantes) victimes du récent déclin des Crypto . Si le prix du stETH continue de baisser, ONE faut s'attendre à voir des répercussions bien plus importantes.

Aave

Dans son rapport, Nansen a déclaré qu'un certain nombre de traders se sont engagés dans des stratégies à fort effet de levier construites sur l'hypothèse selon laquelle ETH et le stETH se négocieront 1:1.

Une stratégie populaire consiste à emprunter de ETH contre du stETH sur la plateforme de prêt DeFi Aave, à jalonner cet ETH en échange de plus de stETH, puis à déposer ce nouveau stETH dans Aave, puis à répéter continuellement le processus. Cette stratégie populaire augmente les récompenses que ONEon peut recevoir pour le jalonnement d'éther, mais elle augmente également l'exposition à stETH en cas de baisse des prix.

Comme l’explique Nansen, « le compromis est l’accumulation de positions à effet de levier qui peuvent être liquidées si le stETH se négocie avec une décote importante par rapport à ETH, ce qui expose le stETH à un risque de liquidation en cascade potentielle lorsque la pression de vente est suffisante. Une fois que la pression de vente commence à monter, davantage d’utilisateurs devront vendre leur stETH pour couvrir leurs positions, ce qui exacerbe encore la pression de vente. »