Crypto Derivatives: Isang Sulok ng Market o ang Market Mismo?

Si Emmanuel Goh ay co-founder at CEO ng hilig. – isang pinansiyal Technology startup na naka-headquarter sa London mula noong 2018. Ang mga opinyon na ito ay kanya at hindi kinakailangang sumasalamin sa pananaw ng CoinDesk.

Ang sumusunod na artikulo ay orihinal na lumitaw sa Institutional Crypto ng CoinDesk, isang lingguhang newsletter na nakatuon sa pamumuhunan sa institusyon sa mga asset ng Crypto . Mag-sign up nang libre dito.

Ang karera ay nasa.

ONE araw ng negosyo bago ang pinakahihintay na paglulunsad ng ICE/Bakkt, inanunsyo ng CME na maglilista ito ng mga opsyon sa Bitcoin sa Q1 2020. Ibinalik ng ICE ang pabor sa pamamagitan ng pag-anunsyo na maglulunsad din ito ng mga kontrata sa mga opsyon ngunit sa Disyembre ngayong taon.

Bakit hayagang nakikipagkumpitensya ang dalawa sa pinakamalaking palitan sa mundo para sa isang espasyo na itinuturing, hanggang kamakailan, bilang pangalawa ng karamihan sa mga tagaloob ng industriya?

Trending

Halos bawat linggo, isang bagong manlalaro ang nag-aanunsyo ng intensyon nitong pumasok sa lalong siksikang merkado ng Crypto futures. Ang pinakahuling mga Crypto behemoth na Binance at Bitfinex ay naglunsad ng kanilang sariling mga produkto sa hinaharap, na may iba't ibang antas ng tagumpay.

Ang Optimism na ito ay T palaging naroon. Ang pagtaas ng BitMEX na nakabase sa Hong-Kong - tahanan ng pinaka-likido na kontrata ng Bitcoin sa buong mundo - ay natugunan ng pag-aalinlangan ng mga lider ng industriya sa mahabang panahon, na ibinasura ang produkto bilang nagsisilbi lamang sa mga adik sa pagsusugal gamit ang mataas na leverage.

Ang merkado ng Crypto futures ay talagang nagsimula noong 2018. Ang mga volume ay tumaas ng isang kadahilanan ng sampu kumpara sa mga antas ng 2017 - isang taon na malawak na nakikita bilang tuktok ng merkado ng Crypto . Ang mga futures ng Bitcoin at iba pang mga instrumento na panghabang-buhay na swap ay nakikipagkalakalan na ngayon, sa karaniwan, 10x na mas maraming volume kaysa sa pinagbabatayan ng Bitcoin spot market ayon sa data na pinagsama-sama ng liko at Bitwise.

(Pinagmulan: skew.com)

Sa pagbabalik-tanaw, ito ay medyo simple upang ipaliwanag kung bakit. Habang ang merkado ay pumasok sa isang matagal na pagbagsak simula sa 2018, ang mga kalahok sa merkado ay naghanap ng mga paraan upang kumita mula sa, o hindi bababa sa pag-iwas laban, sa mga bumabagsak na presyo. Ang paglago sa mga futures Markets ay nagmula sa pangangailangang iyon upang maikli ang merkado.

Mabilis na umunlad ang merkado mula sa napakaliit na dalawang taon na ang nakararaan. Noong Q4 2017, inilathala ng Financial Times, sa isang mahusay na sinaliksik na artikulo, kung paano ang pag-ikli sa stock ng chipmaker Nvidia - ang mga produkto kung saan ay napakapopular sa mga minero ng Cryptocurrency - ay maaaring ONE sa mga pinaka-maginhawang paraan upang makakuha ng maikling exposure sa mga cryptocurrencies.

Isang Crypto anomalya? Hindi talaga...

Ang mga tradisyunal Markets ay nakaranas din ng "derivatives moment" bilang tugon sa tumaas na pagkasumpungin sa merkado. Ang dekada sitenta ay isang panahon ng hindi kapani-paniwalang kaguluhan sa pananalapi nang inalis ni Richard Nixon ang sistema ng Bretton Woods noong 1971, lumipat sa isang fiat na sistema ng pananalapi, at nagpapahintulot sa lahat ng mga pera na lumutang. Ang mundo pagkatapos ay dumaan sa unang oil shock noong Oktubre 1973, na nagpapadala sa presyo ng itim na ginto skyrocketing sa kung ano ang dating isang tahimik na merkado.

Ilang buwan bago, noong 1973, sa isang (hindi gaanong) kakaibang twist ng mga Events, natagpuan nina Fischer Black at Myron Scholes ang isang simpleng analytical pormula sa mga pagpipilian sa presyo, na nanalo ng 1997 Nobel Prize pagkalipas ng dalawang dekada. Ang pagsasama ng dalawang Events iyon ay malawak na nakikita bilang nagsimula ng isang panahon ng kaluwalhatian sa derivatives mga produkto sa lahat ng klase ng asset.

T lang ito uso. Tinatantya ng Office of the Comptroller of the Currency sa Washington ang mga bangko na kasalukuyang may pagkakalantad sa higit sa $200 trilyon na notional ng mga derivatives. Ang mga derivative ay unti-unting naging lugar kung saan ang karamihan ng mga interesadong partido ay darating para makipagkalakalan – sa lahat ng mga Markets.

“Aayusin namin ang Bitcoin” – Emeritus CME chairman LEO Melamed

Dapat ba tayong maniwala sa hula mula sa maalamat na futures trader?

Nagkaroon ng consensus view na masyadong pabagu-bago ng isip ang Bitcoin para maging medium of exchange - nagti-trigger ng wave ng "stable coin" na mga proyekto sa 2017 at 2018. Ang inelastic supply function ng Bitcoin ay, sa pamamagitan ng construction, walang malasakit sa demand o supply shocks - ginagawa ang lahat ng pagsasaayos na nagaganap sa pamamagitan ng presyo at lumilikha ng volatility bilang resulta. Magandang lohika, ngunit hindi kinakailangang totoo sa pagsasanay. Halimbawa, valid din ang argumentong ito para sa ginto, na ONE sa pinakamababang volatility asset sa paligid, na may average na pang-araw-araw na paggalaw na 0.6% sa 2019 ayon sa data na nakuha mula sa Federal Reserve of Saint Louis.

Mayroong ilang mga kadahilanan na nag-aambag sa pagkasumpungin ng isang asset. ONE na rito ang istruktura ng pamilihan nito. Malawakang sinaliksik ng mga akademya ang epekto ng pagbuo ng mga derivatives Markets sa pabagu-bago ng mga pinagbabatayan na asset at labis na napagpasyahan <a href="http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf">ang http://media.terry.uga.edu/documents/ Finance/impact.pdf</a> na ang mga derivative ay nakakatulong upang patatagin ang mga presyo.

Ito ay partikular na totoo para sa mga opsyon, dahil ang mga daloy ay karaniwang pinangungunahan ng pag-overwrit ng tawag (pagbebenta ng mga tawag upang mag-overlay ng isang pinagbabatayan na posisyon) habang ang mga mamumuhunan ay naghahanap upang makabuo ng karagdagang ani. Ang pondo ng kita na inilunsad ng Wave Financial na nakabase sa LA ay isang unang hakbang sa direksyong iyon sa loob ng mga Crypto Markets.

Ang pagkasumpungin ng Bitcoin ay bababa sa istruktura habang KEEP na lumalaki ang mga Markets iyon.

Natural na seleksyon

Derivatives rhyme na may leverage, na nagbibigay-daan sa iyo upang makagawa ng higit pa sa mas kaunti. Iyan ay mahusay, ngunit lamang sa isang tiyak na lawak. Gaya ng kilalang sinabi ni Warren Buffet, ang mga derivative ay mga sandatang pananalapi ng malawakang pagkawasak at nangangailangan ng maingat na pamamahala sa panganib.

Ang mga regulator ay bilang isang resulta ay nagtatrabaho sa pagpigil sa paggamit ng leverage sa buong mundo. Noong Mayo 2019, hiniling ng FSA ng Japan sa bitFlyer na bawasan ang leverage para sa perpetual swap na produkto nito. Ang UK FCA ay nagsasagawa ng mas matinding aksyon sa pamamagitan ng pagpaplanong ipagbawal ang pag-aalok ng mga Crypto derivatives sa mga retail investor. Hinihiling din ng regulator sa mga retail broker na balaan ang kanilang mga customer sa mga panganib ng pamumuhunan gamit ang mga derivatives na produkto, sa lahat ng klase ng asset.

"Ang mga CFD ay mga kumplikadong instrumento at may mataas na panganib na mabilis na mawalan ng pera dahil sa leverage. 72% ng mga retail investor account ang nalulugi kapag nakikipagkalakalan ng mga CFD sa provider na ito." – Welcome message sa isang sikat na retail brokerage platform

Kung ang 72% ng mga mamumuhunan ay nawalan ng pera sa pangangalakal ng mga CFD sa mababang pagkasumpungin na pinagbabatayan, ano ang maaaring magkamali sa pangangalakal ng 100x na mga produkto sa hindi kapani-paniwalang pabagu-bago ng Bitcoin?

Malamang, sa paglipas ng panahon, ang mga regulator o simpleng Darwinism ay lalong maglalagay ng derivatives market sa mga kamay ng mga propesyonal.

Hindi lamang tungkol sa mga volume

Karamihan sa mga kalahok - kasama kami sa skew. – gumugol ng malamang na masyadong maraming oras sa pag-aalala tungkol sa dami. Ang mga dami ng derivative ay kadalasang isang function ng leverage. Nang hilingin ng FSA ng Japan sa bitFlyer na bawasan ang maximum na magagamit na leverage mula 15x hanggang 4x noong ika-28 ng Mayo, ang mga volume nito ay bumaba sa magdamag ng hindi bababa sa 50%.

(Pinagmulan: skew.com)

Ang mga derivative ay mga zero-sum na kontrata sa pagitan ng dalawang katapat. Ang mga mangangalakal at mamumuhunan ay kailangang mapanatili ang collateral laban sa mga bukas na posisyon. Ang nangungunang venue na BitMEX ay humihingi ng minimum na margin ng maintenance na 0.5% at isang minimum na initial margin na 1%. Ang CME sa kabilang banda ay humihingi ng 37% ng paunang margin. Ibig sabihin kung gusto mong magbukas ng $1 milyon na mahabang posisyon sa BitMEX, maaari kang mag-post ng kasing liit ng $10,000 sa collateral kumpara sa hindi bababa sa $370,000 sa CME.

Ang kabuuang $ na halaga ng Bitcoin futures na mga kontrata na binuksan - tinatawag na bukas na interes - sa CME ay kasalukuyang nakatayo sa $150 milyon na kontrata kumpara sa $1.1 bilyon sa BitMEX. Dahil sa mga kinakailangan sa margin, malamang na mayroong katulad na halaga ng pera na "nagtatrabaho" para i-trade ang mga derivatives ng Bitcoin sa CME at BitMEX sa kabila ng pagtrade ng 10x na mas maraming volume. Ang "kawan" ay maaaring mas malapit kaysa sa iniisip ng mga tao.

Ito ay isang mahusay na pag-setup para sa mga palitan sa labas ng pampang na maaaring kumita ng mas malaking pera mula sa parehong halaga ng kapital habang kinokolekta nila ang kanilang mga bayarin mula sa mga volume na kinakalakal.

Isang lalong pangunahing tanong: ano ang presyo ng Bitcoin?

Mga biktima ng kanilang sariling tagumpay, ang mga derivatives na lugar ay tinamaan noong 2019 ng isang problema sa unang mundo.

Habang nagaganap ang pangangalakal sa margin, ang mga palitan ng derivative ay naging maingat na magdisenyo ng isang spot price index na nagmula sa presyo ng kung ano ang, sa una, ay mas malaking pisikal na palitan. Ang index ay ginagamit upang ayusin ang mga kontrata sa pag-expire, at magpasya kung kailan magsisimula ng mga margin call. Isa itong matalinong paraan ng pagpigil sa pagmamanipula ng mga kontrata noon na hindi gaanong likidong Crypto derivatives.

Gayunpaman, habang ang merkado ng derivatives ay lumago nang husto, pumasok na tayo ngayon sa isang panahon kung saan ang pinagbabatayan na pisikal na palitan ay mas maliit kaysa sa mga palitan ng derivatives - 10% lamang ng kabuuang mga volume sa kabuuan. Naging nakatutukso na subukang manipulahin ang hindi gaanong likidong pinagbabatayan ng mga palitan upang magbunga ng ilang kita sa pangangalakal ng mga derivatives.

Ito ay pinaka-nakikita noong unang bahagi ng taong ito noong Mayo kapag ang isang medyo maliit na laki ng order sa pisikal na exchange Bitstamp ay nag-trigger ng isang alon ng mga likidasyon sa BitMEX at pinabagsak ang buong market.

Ang mga palitan ay tila lalong nalalaman ang problema at sinusubukang palakasin ang kanilang Mga Index - kung minsan ay may kapus-palad na mga kahihinatnan, tulad ng kamakailang maling kalkulasyon sa Deribit na nagkakahalaga ng palitan ng $1.3 milyon.

"May isang buong OCEAN ng langis sa ilalim ng aming mga paa! Walang ONE ang makakakuha nito maliban sa akin!" – Magkakaroon ng Daniel Plainview ng Blood

Sa opisyal na paglabas ng CBOE, asahan na ang kumpetisyon sa pagitan ng CME at ICE ay umiinit sa 2020 habang inilalabas ng dalawang palitan ang kanilang mga opsyon na inaalok.

Ito ay magiging partikular na nakapagpapatibay na makita ang corporate hedging na daloy, pinangunahan ng mga kumpanya ng pagmimina at suportado ng pisikal na paghahatid at mga kontrata sa mga opsyon. Ang gobyerno ng Mexico ay sinabi sa ay gumastos ng $1 bilyon sa mga put options ngayong taon para protektahan ang produksyon nito sa 2020 oi. May ilang paraan pa para sa mga Crypto derivatives.

Mga lalaking nagtatrabaho sa sahig sa Chicago Board of Trade, 1949. Larawan ni Stanley Kubrick sa pamamagitan ng Wikimedia Commons.