Криптo : уголок рынка или сам рынок?

Эммануэль Гох — соучредитель и генеральный директорперекос. – стартап в сфере финансовых Технологии со штаб-квартирой в Лондоне с 2018 года. Эти мнения принадлежат ему и не обязательно отражают точку зрения CoinDesk.

Следующая статья первоначально появилась вИнституциональная Криптo от CoinDesk, еженедельная рассылка, посвященная институциональным инвестициям в Криптo . Подпишитесь бесплатно здесь.

Гонка началась.

За ONE рабочий день до долгожданного запуска ICE/Bakkt CME объявила, что добавит опционы на Bitcoin в листинг в первом квартале 2020 года. ICE отплатила той же монетой, объявив, что также запустит опционные контракты, но уже в декабре этого года.

Почему две крупнейшие биржи мира так открыто конкурируют за пространство, которое до недавнего времени большинством представителей отрасли считалось второстепенным?

В тренде

Почти каждую неделю новый игрок объявляет о своем намерении выйти на все более переполненный рынок Криптo . Совсем недавно Криптo Binance и Bitfinex запустили собственные фьючерсные продукты с разной степенью успеха.

Этот Optimism T всегда был таким. Рост базирующейся в Гонконге биржи BitMEX, где заключены самые ликвидные в мире контракты на Bitcoin , долгое время встречался скептицизмом со стороны лидеров отрасли, которые отвергали этот продукт, считая, что он предназначен только для азартных игроков с использованием высокого кредитного плеча.

Рынок фьючерсов на Криптo действительно взлетел в 2018 году. Объемы выросли в десять раз по сравнению с уровнями 2017 года — года, который широко рассматривается как пик рынка Криптo . Фьючерсы на Bitcoin и другие бессрочные свопы сейчас торгуются в среднем в 10 раз большими объемами, чем базовый спотовый рынок Bitcoin , согласно данным, собранным перекос и Побитовый.

(Источник: skew.com)

Оглядываясь назад, довольно просто объяснить, почему. Когда рынок вошел в затяжной спад, начавшийся в 2018 году, участники рынка искали способы извлечь выгоду из падения цен или, по крайней мере, застраховаться от него. Рост на фьючерсных Рынки был обусловлен необходимостью шортить рынок.

Рынок быстро развивался с очень малого два года назад. В четвертом квартале 2017 года Financial Times опубликовала вхорошо исследованная статья, как короткая продажа акций производителя микросхем Nvidia, продукция которого пользовалась большой популярностью у майнеров Криптовалюта , может стать ONE из самых удобных способов получить короткую позицию по криптовалютам.

Криптo ? Не совсем...

Традиционные Рынки также пережили «момент деривативов» в ответ на возросшую волатильность рынка. Семидесятые годы были периодом невероятной финансовой нестабильности, поскольку Ричард Никсон отменил Бреттон-Вудскую систему в 1971 году, перейдя к фиатной денежной системе и разрешив всем валютам плавать. Впоследствии мир пережил первый нефтяной шок в октябре 1973 года, заставив цену черного золота резко вырасти на ранее спокойном рынке.

Несколькими месяцами ранее, в 1973 году, в (не столь) любопытном повороте Мероприятия Фишер Блэк и Майрон Шоулз нашли простое аналитическое формула к опционам на цену, которые выиграли Нобелевскую премию 1997 года два десятилетия спустя. Сочетание этих двух Мероприятия широко рассматривается как начало периода славы в производныепродукты по всем классам активов.

Это было T просто модой. Управление контролера денежного обращения в Вашингтоне оценивает, что в настоящее время банки имеют доступ к производным инструментам на сумму более 200 триллионов долларов. Производные инструменты постепенно стали местом, куда большинство заинтересованных сторон приходят торговать – на всех Рынки.

«Мы укротим Bitcoin» — почетный председатель CME LEO Меламед

Стоит ли верить предсказанию легендарного фьючерсного трейдера?

Было единодушное мнение, что Bitcoin слишком волатилен, чтобы быть средством обмена, что вызвало волну проектов «стабильной монеты» в 2017 и 2018 годах. Неэластичная функция предложения Bitcoin по своей конструкции безразлична к шокам спроса или предложения, что делает всю корректировку происходящей через цену и создает в результате волатильность. Хорошая логика, но не обязательно верна на практике. Например, этот аргумент также действителен для золота, которое является ONE из самых низковолатильных активов, со средним дневным движением 0,6% в 2019 году согласно данным, полученным от Федерального резерва Сент-Луиса.

Существует ряд факторов, которые влияют на волатильность актива. ONE из них является его рыночная структура. Ученые широко исследовали влияние развивающихся Рынки деривативов на волатильность базовых активов и пришли к единодушному выводу <a href="http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf">http://media.terry.uga.edu/documents/ Финансы/impact.pdf</a> , что деривативы помогают стабилизировать цены.

Это особенно актуально для опционов, поскольку потоки обычно доминируют за счет переписывания коллов (продажа коллов для перекрытия базовой позиции), поскольку инвесторы стремятся получить дополнительную доходность.доходный фонд Проект компании Wave Financial из Лос-Анджелеса является первым шагом в этом направлении на Криптo Рынки.

Волатильность биткоина будет структурно снижаться по KEEP роста этих Рынки .

Естественный отбор

Деривативы рифмуются с кредитным плечом, которое по сути позволяет вам делать больше с меньшими затратами. Это здорово, но только до определенной степени. Как сказал Уоррен Баффет, деривативы являются финансовым оружием массового поражения и требуют тщательного управления рисками.

В результате регуляторы работают над ограничением использования кредитного плеча во всем мире. В мае 2019 года FSA Японии попросило bitFlyer снизить кредитное плечо для своего продукта бессрочного свопа. FCA Великобритании предпринимает еще более радикальные действия, планируя запретить предложение Криптo деривативов розничным инвесторам. Регулятор также просит розничных брокеров предупреждать своих клиентов о рисках инвестирования с использованием деривативных продуктов по всем классам активов.

«CFD — это сложные инструменты, которые сопряжены с высоким риском быстрой потери денег из-за кредитного плеча. 72% счетов розничных инвесторов теряют деньги при торговле CFD с этим поставщиком». — Приветственное сообщение на популярной розничной брокерской платформе

Если 72% инвесторов теряют деньги, торгуя CFD на базовые активы с низкой волатильностью, что может пойти не так с торговлей продуктами с кредитным плечом 100x на печально известном своей волатильностью Bitcoin?

Вполне вероятно, что со временем регуляторы или просто дарвинизм все больше будут передавать рынок деривативов в руки профессионалов.

Не только об объемах

Большинство участников – включая нас в skew. – вероятно, тратят слишком много времени на беспокойство об объемах. Объемы деривативов в основном являются функцией кредитного плеча. Когда 28 мая FSA Японии попросило bitFlyer снизить максимально доступное кредитное плечо с 15x до 4x, объемы упали за ночь как минимум на 50%.

(Источник: skew.com)

Деривативы — это контракты с нулевой суммой между двумя контрагентами. Трейдеры и инвесторы должны поддерживать обеспечение по этим открытым позициям. Ведущая площадка BitMEX запрашивает минимальную маржу поддержания в размере 0,5% и минимальную начальную маржу в размере 1%. С другой стороны, CME запрашивает 37% от начальной маржи. Это означает, что если вы хотите открыть длинную позицию на $1 миллион на BitMEX, вы можете разместить всего $10 000 в качестве обеспечения против как минимум $370 000 на CME.

Общая сумма фьючерсных контрактов на Bitcoin , открытых на CME (так называемый открытый интерес), в настоящее время составляет $150 млн контрактов по сравнению с $1,1 млрд на BitMEX. Из-за маржинальных требований, вероятно, что аналогичная сумма денег «работает» на торговле деривативами Bitcoin на CME и BitMEX, несмотря на более поздние объемы торговли в 10 раз больше. «Стадо» может быть ближе, чем думают люди.

Это отличная схема для офшорных бирж, которые могут заработать значительно больше денег с того же объема капитала, поскольку они взимают свои комиссии с объемов торговли.

Все более актуальным становится вопрос: какова цена Bitcoin?

Став жертвами собственного успеха, площадки деривативов в 2019 году столкнулись с проблемой, характерной для стран первого мира.

Поскольку торговля происходит на марже, биржи деривативов были осторожны, чтобы разработать индекс спотовой цены, полученный из цены того, что изначально было гораздо более крупными физическими биржами. Индекс используется для расчета по контрактам при истечении срока действия и принятия решения о том, когда инициировать маржинальные требования. Это был умный способ предотвратить манипуляции тогда не очень ликвидными контрактами на Криптo .

Однако, поскольку рынок деривативов рос экспоненциально, мы вступили в период, когда базовые физические биржи намного меньше бирж деривативов – всего 10% от общего объема в совокупности. Возникло искушение попытаться манипулировать менее ликвидными базовыми биржами, чтобы получить некоторую прибыль, торгуя деривативами.

Это было наиболее заметно в начале этого года.в маекогда относительно небольшой по размеру ордер на физической бирже Bitstamp спровоцировал волну ликвидаций на BitMEX и обрушил весь рынок.

Биржи, похоже, все больше осознают эту проблему и пытаются укрепить свои Индексы — иногда с печальными последствиями, как в случае недавней ошибки в расчетах на Deribit, которая обошлась бирже в 1,3 миллиона долларов.

«У нас под ногами целый OCEAN нефти! ONE не может до него добраться, кроме меня!» – Дэниел Плейнвью из There Will Be Blood

После официального закрытия CBOE можно ожидать, что конкуренция между CME и ICE в 2020 году обострится, поскольку обе биржи развернут свои предложения опционов.

Было бы особенно обнадеживающе увидеть корпоративные хедж-потоки, набирающие обороты, во главе с горнодобывающими компаниями и поддерживаемые физически поставляемыми и опционными контрактами. Мексиканское правительствоговорят, что потратили $1 млрд на опционы пут в этом году, чтобы хеджировать добычу нефти в 2020 году. Криптo деривативам еще предстоит пройти долгий путь.

Мужчины, работающие в торговом зале Чикагской торговой палаты, 1949. Изображение Стэнли Кубрика с Wikimedia Commons.