Derivati ​​Cripto : un angolo del mercato o il mercato stesso?

Emmanuel Goh è co-fondatore e CEO diobliquo. – una startup Tecnologie finanziaria con sede a Londra dal 2018. Queste opinioni sono sue e non riflettono necessariamente il punto di vista di CoinDesk.

Il seguente articolo è apparso originariamente inCripto istituzionale di CoinDesk, una newsletter settimanale incentrata sugli investimenti istituzionali in Cripto . Iscriviti gratuitamente qui.

La gara è iniziata.

ONE giorno lavorativo prima del tanto atteso lancio di ICE/Bakkt, il CME ha annunciato che avrebbe quotato le opzioni Bitcoin nel primo trimestre del 2020. ICE ha ricambiato il favore annunciando che avrebbe lanciato anche contratti di opzioni, ma a dicembre di quest'anno.

Perché due delle borse più grandi al mondo competono così apertamente per uno spazio che, fino a poco tempo fa, era considerato secondario dalla maggior parte degli addetti ai lavori?

Di tendenza

Quasi ogni settimana, un nuovo player annuncia la sua intenzione di entrare nel mercato dei futures Cripto, sempre più affollato. Più di recente, i colossi Cripto Binance e Bitfinex hanno lanciato i loro prodotti futures, con vari gradi di successo.

Questo Optimism T c'è sempre stato. L'ascesa di BitMEX con sede a Hong Kong, sede del contratto Bitcoin più liquido al mondo, è stata a lungo accolta con scetticismo dai leader del settore, che hanno liquidato il prodotto come un prodotto che serviva solo ai giocatori d'azzardo con l'uso di un'elevata leva finanziaria.

Il mercato dei future Cripto è davvero decollato nel 2018. I volumi sono aumentati di un fattore dieci rispetto ai livelli del 2017, un anno ampiamente considerato come il picco del mercato Cripto . I future Bitcoin e altri strumenti di swap perpetui vengono ora scambiati, in media, con un volume 10 volte superiore rispetto al mercato spot sottostante Bitcoin, secondo i dati compilati da obliquo E Bit a bit.

(Fonte: skew.com)

Col senno di poi, è relativamente semplice spiegare perché. Quando il mercato è entrato in una fase di recessione prolungata a partire dal 2018, i partecipanti al mercato hanno cercato modi per trarre profitto, o almeno proteggersi, dai prezzi in calo. La crescita nei Mercati dei futures è derivata da questa necessità di andare short sul mercato.

Il mercato si è evoluto rapidamente da molto poco due anni fa. Nel Q4 2017, il Financial Times ha pubblicato, in unarticolo ben documentato, come vendere allo scoperto le azioni del produttore di chip Nvidia, i cui prodotti sono stati molto popolari tra i minatori Criptovaluta , potrebbe essere ONE dei modi più convenienti per ottenere un'esposizione allo scoperto sulle criptovalute.

Un'anomalia Cripto ? Non proprio...

Anche i Mercati tradizionali hanno sperimentato un "momento derivati" in risposta alla maggiore volatilità del mercato. Gli anni Settanta sono stati un periodo di incredibile turbolenza finanziaria, poiché Richard Nixon ha abolito il sistema di Bretton Woods nel 1971, passando a un sistema monetario fiat e consentendo a tutte le valute di fluttuare. Successivamente, il mondo ha attraversato il primo shock petrolifero nell'ottobre 1973, facendo schizzare alle stelle il prezzo dell'oro nero in quello che in precedenza era un mercato tranquillo.

Pochi mesi prima, nel 1973, in un (non così) curioso colpo di Eventi, Fischer Black e Myron Scholes trovarono un semplice modello analitico formula alle opzioni di prezzo, che vinsero il premio Nobel nel 1997 due decenni dopo. La concomitanza di quei due Eventi è ampiamente considerata come l'inizio di un periodo di gloria in derivatiprodotti in tutte le classi di attività.

T era solo una moda passeggera. L'Office of the Comptroller of the Currency di Washington stima che le banche siano attualmente esposte a più di 200 trilioni di dollari nozionali di derivati. I derivati ​​sono gradualmente diventati il ​​luogo in cui la maggior parte delle parti interessate si reca per fare trading, in tutti i Mercati.

“Domesticheremo Bitcoin” – Presidente emerito del CME LEO Melamed

Dovremmo credere alla previsione del leggendario trader di futures?

C'è stata una visione unanime secondo cui il Bitcoin è troppo volatile per essere un mezzo di scambio, innescando un'ondata di progetti di "moneta stabile" nel 2017 e nel 2018. La funzione di offerta anelastica del Bitcoin è, per costruzione, indifferente agli shock della domanda o dell'offerta, facendo sì che tutti gli aggiustamenti avvengano attraverso il prezzo e creando volatilità di conseguenza. Una buona logica, ma non necessariamente vera nella pratica. Ad esempio, questo argomento è valido anche per l'oro, che è ONE degli asset con la più bassa volatilità in circolazione, con una variazione media giornaliera dello 0,6% nel 2019 secondo i dati ottenuti dalla Federal Reserve di Saint Louis.

Ci sono diversi fattori che contribuiscono alla volatilità di un asset. ONE di questi è la sua struttura di mercato. Gli accademici hanno ampiamente studiato l'impatto dello sviluppo Mercati dei derivati ​​sulla volatilità degli asset sottostanti e hanno concluso in modo schiacciante <a href="http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf">http://media.terry.uga.edu/documents/ Finanza/impact.pdf</a> che i derivati ​​aiutano a stabilizzare i prezzi.

Ciò è particolarmente vero per le opzioni, poiché i flussi sono solitamente dominati dalla sovrascrittura delle call (vendita di call per sovrapporre una posizione sottostante) in quanto gli investitori cercano di generare un rendimento extra.fondo di reddito lanciato da Wave Financial con sede a Los Angeles è un primo passo in quella direzione all'interno dei Mercati Cripto .

La volatilità del Bitcoin diminuirà strutturalmente man mano che i Mercati KEEP a crescere.

Selezione naturale

I derivati fanno rima con leva finanziaria, che sostanzialmente consente di fare di più con meno. È fantastico, ma solo fino a un certo punto. Come ha detto Warren Buffet, i derivati sono armi finanziarie di distruzione di massa e richiedono un'attenta gestione del rischio.

Di conseguenza, i regolatori hanno lavorato per limitare l'uso della leva finanziaria a livello globale. A maggio 2019, la FSA giapponese ha chiesto a bitFlyer di ridurre la leva finanziaria per il suo prodotto di swap perpetuo. La FCA del Regno Unito sta adottando misure ancora più drastiche pianificando di vietare l'offerta di derivati ​​Cripto agli investitori al dettaglio. Il regolatore chiede inoltre ai broker al dettaglio di avvertire i propri clienti dei rischi di investimento utilizzando prodotti derivati, in tutte le classi di attività.

"I CFD sono strumenti complessi e comportano un rischio elevato di perdere denaro rapidamente a causa della leva finanziaria. Il 72% dei conti degli investitori al dettaglio perde denaro quando negozia CFD con questo fornitore." – Messaggio di benvenuto su una popolare piattaforma di intermediazione al dettaglio

Se il 72% degli investitori perde denaro negoziando CFD su sottostanti a bassa volatilità, cosa potrebbe andare storto negoziando prodotti con leva finanziaria 100x sul famigerato Bitcoin?

È probabile che, col tempo, gli enti di regolamentazione o semplicemente il darwinismo metteranno sempre più il mercato dei derivati nelle mani dei professionisti.

Non solo volumi

La maggior parte dei partecipanti, noi compresi di Skew, probabilmente passa troppo tempo a preoccuparsi dei volumi. I volumi dei derivati sono per lo più una funzione della leva finanziaria. Quando la FSA giapponese ha chiesto a bitFlyer di ridurre la leva finanziaria massima disponibile da 15x a 4x il 28 maggio, i suoi volumi sono diminuiti durante la notte di almeno il 50%.

(Fonte: skew.com)

I derivati sono contratti a somma zero tra due controparti. I trader e gli investitori devono mantenere una garanzia per quelle posizioni aperte. La sede principale BitMEX richiede un margine di mantenimento minimo dello 0,5% e un margine iniziale minimo dell'1%. Il CME, d'altro canto, richiede il 37% del margine iniziale. Ciò significa che se desideri aprire una posizione lunga da 1 milione di $ su BitMEX, puoi inviare un minimo di $ 10.000 di garanzia rispetto ad almeno $ 370.000 su CME.

L'importo totale in $ dei contratti futures Bitcoin aperti - chiamato open interest - su CME è attualmente pari a 150 milioni di $ di contratti rispetto a 1,1 miliardi di $ su BitMEX. A causa dei requisiti di margine è probabile che ci sia una quantità di denaro simile "in funzione" per negoziare derivati ​​Bitcoin su CME e BitMEX nonostante i successivi volumi di negoziazione siano 10 volte superiori. La "mandria" potrebbe essere più vicina di quanto si pensi.

Si tratta di un'ottima soluzione per gli exchange offshore, che sono in grado di guadagnare molto di più con la stessa quantità di capitale, poiché riscuotono le loro commissioni dai volumi negoziati.

Una domanda sempre più centrale: qual è il prezzo del Bitcoin?

Vittime del loro stesso successo, nel 2019 le sedi dei derivati sono state colpite da un problema tipico del primo mondo.

Poiché il trading avviene a margine, gli exchange di derivati ​​hanno fatto attenzione a progettare un indice di prezzo spot derivato dal prezzo di quelli che, inizialmente, erano exchange fisici molto più grandi. L'indice viene utilizzato per regolare i contratti alla scadenza e decidere quando avviare le margin call. Era un modo intelligente per prevenire la manipolazione dei contratti di derivati ​​Cripto , allora non così liquidi.

Tuttavia, poiché il mercato dei derivati è cresciuto in modo esponenziale, siamo ora entrati in un periodo in cui gli exchange fisici sottostanti sono molto più piccoli degli exchange dei derivati, solo il 10% dei volumi totali in aggregato. È diventato allettante provare a manipolare gli exchange sottostanti meno liquidi per ottenere qualche profitto negoziando i derivati.

Ciò è stato più visibile all'inizio di quest'annoa maggioquando un ordine di dimensioni relativamente ridotte sulla borsa fisica Bitstamp ha innescato un'ondata di liquidazioni su BitMEX e ha fatto crollare l'intero mercato.

Sembra che le borse siano diventate sempre più consapevoli del problema e abbiano tentato di rafforzare i loro Indici , a volte con conseguenze spiacevoli, come nel caso di un recente errore di calcolo di Deribit costato alla borsa 1,3 milioni di dollari.

"C'è un intero OCEAN di petrolio sotto i nostri piedi! ONE può arrivarci tranne me!" - Daniel Plainview di There Will be Blood

Con la chiusura ufficiale del CBOE, ci si aspetta che la competizione tra CME e ICE si intensificherà nel 2020, quando le due borse lanceranno la loro offerta di opzioni.

Sarebbe particolarmente incoraggiante vedere i flussi di copertura aziendale decollare, guidati dalle società minerarie e supportati da contratti di consegna fisica e opzioni. Il governo messicanosi dice che ha speso 1 miliardo di $ in opzioni put quest'anno per coprire la sua produzione di petrolio greggio del 2020. C'è ancora molta strada da fare per i derivati ​​Cripto .

Uomini che lavorano al Chicago Board of Trade, 1949. Immagine di Stanley Kubrick tramite Wikimedia Commons.