Ang Lumalagong Popularidad ng Cash-Margined Bitcoin Futures ay Nagmumungkahi ng Crypto 'Liquidation Cascades' Maaaring Maging RARE

Ang Bitcoin (BTC) derivatives market ay sumailalim sa isang makabuluhang pagbabago sa istruktura sa nakalipas na 18 buwan, na ginagawang mas mahina ang asset class sa volatility-inducing liquidation cascades.

Ang mga cash-margined na kontrata, na nangangailangan ng mga mangangalakal na magdeposito ng US dollar o dollar-linked asset tulad ng mga stablecoin bilang collateral para kumuha ng mga leveraged na taya, ngayon ay may record na 65% ng kabuuang bukas na mga posisyon (o bukas na interes) sa BTC futures market, ayon sa data na sinusubaybayan ng analytics firm na Glassnode.

Iyan ay higit na mataas kaysa sa 30% na nakita noong Abril 2021 nang ang mga kontratang naka-margin ng crypto ay nangibabaw sa aktibidad ng futures market. Ang mga crypto-margined na kontrata, na kilala rin bilang mga inverse contract, ay nangangailangan ng mga mangangalakal na magdeposito ng Cryptocurrency bilang collateral. Ayon sa Glassnode, ang lumalagong katanyagan ng mga cash-margined na kontrata ay kumakatawan sa isang pagpapabuti sa kalusugan ng derivative collateral structure.

"Ito ay kumikilos upang mabawasan ang posibilidad ng isang amplified liquidation cascade habang ipinapakita din ang lumalaking demand sa merkado para sa stablecoin collateral," sabi ng analyst ng Glassnode na si James Check sa isang lingguhang tala na ipinadala sa mga subscriber.

Ang pagpuksa ay tumutukoy sa sapilitang pagsasara ng lahat o bahagi ng isang bullish/bearish (mahaba/maikli) na posisyon sa futures kapag hindi matupad ng negosyante ang margin o mga kinakailangan sa collateral para sa isang leverage na posisyon.

Nangyayari ang isang liquidation cascade kapag ang isang kaganapan ay humantong sa biglaang bullish o bearish na aksyon sa presyo, na nag-trigger ng sapilitang pagsasara ng mga mahaba/maiikling posisyon, na, sa turn, ay nagpapalala ng turbulence sa presyo, na humahantong sa mga karagdagang pagpuksa. Sa madaling salita, ang isang maliit na galaw ay nagiging mas malaki habang ang mga palitan ay nag-liquidate ng mga posisyon na may margin shortfall, na nagdudulot ng feedback loop.

Ang malalaking liquidation cascades ay karaniwan bago ang kalagitnaan ng 2021 nang ang crypto-margined ay mas popular kaysa sa cash-margined.

Ang mga kontratang ito ay sinipi sa US dollars (USD), ngunit naka-margin at naayos sa mga cryptocurrencies. Ito ang kaso ng pagiging pabagu-bago ng posisyon ng collateral, na naglalantad sa negosyante sa mga pagpuksa. Halimbawa, ipagpalagay na ang isang entity ay tumatagal ng mahabang posisyon sa isang kabaligtaran na kontrata ng BTC/USD, na kumakatawan sa 1 BTC, na-collateralize at na-settle sa BTC at naka-quote sa $10,000 sa oras ng press.

Kung ang presyo ay tumaas ng 10% hanggang $11,000, ang tubo na $1,000 ay babayaran sa BTC na may halaga sa kasalukuyang presyo sa merkado ($11,000). Sa madaling salita, ang mangangalakal ay makakakuha ng tubo na 0.09 BTC o 9% sa ONE BTC. Sa kabaligtaran, kung ang merkado ay bumaba ng 10% hanggang $9,000, ang negosyante ay mawawalan ng $1,000, na nagkakahalaga ng pagkawala ng 0.11 BTC o 11% sa ONE BTC.

Sa esensya, ang mahabang posisyon ay dumudugo nang mas mabilis habang ang Bitcoin ay nagiging mas mura kumpara sa USD. Dagdag pa, ang collateral, BTC, ay nawawalan din ng halaga, na nagsasama ng mga pagkalugi. Dahil dito, ang margin na kinakailangan upang KEEP ang posisyon ay tumataas nang husto. Kung nabigo ang entity na magbigay ng pareho, ang posisyon ay likida.

"Ang iyong mga kinakailangan sa margin ay tumaas sa isang nonlinear na paraan, kung kaya't ang mga toro ay mabilis na pumutok sa kanilang mga posisyon kapag bumagsak ang merkado," sabi ni Arthur Hayes, co-founder at dating CEO ng Crypto spot at derivatives exchange BitMEX, sa isang paliwanag.

Ang asul na linya, na kumakatawan sa porsyento ng kita at pagkawala mula sa isang mahabang posisyon sa isang crypto-margined na kontrata, ay nagpapakita ng hindi linear na kabayaran. Sa kasong ito, mas nalulugi ang entity ng kalakalan kapag bumaba ang market at mas maliit ang kinikita kapag nag-rally ang market. Nangyayari ang huli dahil, pagkatapos ng market Rally, ang BTC mismo ay nagiging mas mahal kumpara sa USD.

"Ang mga coin-margined na kontrata ay matambok kapag ito ay kinakalkula ng USD, na nagdudulot ng medyo mas mataas na panganib sa pagpuksa at potensyal na pagkalugi ng user (sa ilalim ng USD standard)," sinabi ni Griffin Ardern, isang volatility trader mula sa Crypto asset management firm na Blofin, sa CoinDesk.

Binaligtad ng mga kontrata ng cash-margin ang mga crypto-margin sa mga tuntunin ng dominasyon sa merkado noong isang taon. "Ang proporsyon ng pagbaba ng coin-margined futures ay nagsimula na noong 2021. Ang dahilan ay ang pag-agos ng malaking bilang ng US dollars ay hindi lamang nagpapalaki sa market value ng buong Crypto market, ngunit pinalalakas din ang orihinal na convexity ng coin-margined futures," sabi ni Ardern.

Ang mga cash- o stablecoin-margined na kontrata ay may linear na kabayaran, na may tubo at lugi na sinusukat at binayaran sa dolyar. Iyon ay nagiging mas mahina sa kanila sa mga pagpuksa.

"Ang mga kontrata na may margin sa cash ay medyo maigsi at hindi matambok sa matematika, na ginagawang mas madali para sa mga retail investor na maunawaan at mas madali para sa mga palitan na ma-liquidate."