Paano Kinukuha ng MicroStrategy at Iba Pa ang Bilyun-bilyong Utang para Bumili ng Higit pang Bitcoin

Ang analyst na kasamang sumulat ng pirasong ito ay nagmamay-ari ng mga bahagi ng MicroStrategy (MSTR) at Semler Scientific (SMLR).

Nakarating na ba sina Michael Saylor at MicroStrategy (MSTR) sa isang walang katapusang aberya sa pera?

Mahirap sisihin ang sinuman sa pag-iisip nito. Habang ang kumpanyang pinamumunuan ni Saylor ay nagsimulang bumili ng Bitcoin (BTC) mahigit apat na taon na ang nakalilipas, sa nakalipas na 10 buwan ang MicroStrategy ay gumamit ng isang natatanging diskarte upang makalikom ng higit sa $6 bilyon para sa malinaw na layunin ng pagdaragdag ng higit pang Bitcoin sa balanse nito, na noong Disyembre 15 ay umabot sa 439,000 token na nagkakahalaga ng $46 bilyon sa kasalukuyang presyo na humigit-kumulang $106,000.

Hindi itinaas ng MicroStrategy ang mga pondong ito sa pamamagitan ng pagkuha ng mga pautang o sa pamamagitan ng pag-isyu ng mas maraming pagbabahagi ng kumpanya (bagaman ito ay hiwalay na nagbigay ng bilyun-bilyong dolyar na halaga ng equity). Sa halip, ang kompanya ay nagbenta ng mga convertible notes — mga debt securities na maaaring ma-convert sa equity sa mga tinukoy na petsa o sa ilalim ng mga espesyal na kundisyon. At hindi pa ito tapos: Nilalayon ni Saylor at ng kumpanya na makalikom ng hindi bababa sa isa pang $18 bilyon sa pamamagitan ng naturang mga bono sa loob ng susunod na tatlong taon, ayon sa isang planong inilatag noong Oktubre.

Ang pangangailangan para sa mapapalitang papel na ito ay napakataas na ang ibang mga kumpanya, ang miner ng Bitcoin na MARA Holdings (MARA) sa kanila, ay nagpatibay ng katulad na playbook upang makalikom ng bilyun-bilyon upang idagdag sa kanilang sariling mga Stacks.

Ngunit iyan ay nagtataas ng isang katanungan: Maaari bang maging mapanganib ang paglalabas ng napakaraming utang sa mga kumpanyang ito, at para sa merkado ng Crypto sa pangkalahatan?

"Kung nahaharap ang Bitcoin sa isang matagal na panahon ng mababang/pagbabang presyo, [ang mga kumpanya] ay maaaring mag-isyu ng higit na equity at maghalo ng mga shareholder sa hindi angkop na oras ... [o] ibenta ang Bitcoin nang mas mababa kaysa sa binili nila," Quinn Thompson, tagapagtatag ng Crypto hedge fund Lekker Capital, sinabi sa CoinDesk. Idinagdag ni Thompson, gayunpaman, na T niya inaasahan na ang mga kumpanya ay magiging insolvent.

Paano gumagana ang mga convertible na tala

Ang mga convertible notes ay isang tool sa pananalapi na nagbibigay-daan sa mga kumpanya na mabilis na makalikom ng mga pondo nang hindi kinakailangang magbigay ng collateral (tulad ng gagawin nila para sa isang pautang) o upang agad na matunaw ang kanilang stock. Ang mga bono na ito ay napresyuhan batay sa rate ng interes na inilagay sa kanila, ang pinagbabatayan ng stock ng kumpanya, ang pagkasumpungin ng stock na iyon at ang pagiging karapat-dapat sa kredito ng kumpanya.

Halimbawa, noong Nobyembre ang Bitcoin mining firm na Bitdeer (BTDR) ay nakalikom ng $360 milyon sa pamamagitan ng pag-isyu ng mga convertible notes na may rate ng interes na 5.25%. Magiging mature ang mga ito sa Disyembre 1, 2029 sa presyong $15.95 bawat share — na humigit-kumulang 42.5% na mas mataas kaysa sa kung para saan ang ipinagpalit ng mga bahaging ito noong Nob. 21 kung kailan napresyohan ang mga convertible note.

Sa madaling salita, sa halip na bilhin lamang ang mga pagbabahagi ng kumpanya sa bukas na merkado, ang mga mamumuhunan ay maaaring makakuha ng isang matatag na ani sa pamamagitan ng paghawak sa mga tala na ito habang nakikinabang din kung ang stock ay sumisikat. Kahit na mas mabuti, ang mga mapapalitan na tala ay may kasamang proteksyon sa downside. Sa mga partikular na petsa, ang mga naturang bono ay maaaring matubos sa cash para sa halagang katumbas ng orihinal na pamumuhunan kasama ang mga pagbabayad ng interes. Sa ibang paraan, ang mga mamumuhunan ay halos garantisadong maibabalik ang kanilang pera kahit na ang stock ay bumagsak bago pa matanda ang tala.

Ngunit ang sitwasyon ng MicroStrategy ay medyo hindi naririnig na ang kumpanya ay nakahanap ng demand para sa mga convertible bond sa isang 0% na rate ng interes kahit na ang benchmark na mga rate ng interes sa US ay mas malapit sa 5%. Bakit? Pagkasumpungin. Bilang mahalagang paglalaro sa Bitcoin, ang karaniwang stock ng MicroStrategy kamakailan ay nakikipagkalakalan na may 30-araw na average na ipinahiwatig na pagkasumpungin na 106 at bago iyon ay mas mataas pa. Para sa paghahambing, ang S&P 500 ay karaniwang nakikipagkalakalan sa humigit-kumulang 15 sa ipinahiwatig na pagkasumpungin, at Bitcoin sa 60.

Ang pagkasumpungin ng stock ay nakakaapekto sa pagkilos ng presyo sa mga convertible bond ng MSTR at ang mga sopistikadong kalahok sa merkado ay nakakakuha ng malaking kita sa pamamagitan ng pangangalakal ng pagkasumpungin na iyon sa isang neutral na paraan sa merkado. "Nakipag-usap ako sa telepono na may isang convertible note [arbitrage] na negosyante... para lang maunawaan kung ano ang pinagdadaanan niya sa lahat ng ito," Richard Byworth, isang convertible BOND expert at managing partner sa asset management firm na Syz Capital, sinabi ang On The Margin podcast. “Sabi niya 'Mayaman, naging degen Crypto trader ako. … Nakakabaliw. Pumunta ako sa banyo, kung T ko pa hinihigpitan ang lahat ng aking delta at hindi bababa sa umalis ng ilang mga limitasyon, maaari akong bumalik at magkaroon ng milyun-milyong dolyar ng pagkakalantad.' Ang bagay na ito ay umiikot na parang baliw.

Kaya't mayroong isang malaking pangangailangan para sa mapapalitan na mga tala ng MicroStrategy, at iyon ay nagbigay-daan sa kompanya na magbenta ng isang TON ng mga ito - limang issuance sa isang taon, na hindi pa nagagawa. Sa press time, ang kumpanya ay may anim na natitirang convertible notes, na may mga maturation sa pagitan ng 2027 at 2032. Dalawa sa mga ito ay may 0% na mga rate ng interes, habang ang dalawa pa ay nagbubunga ng 0.625%, isang ikalimang 0.875% at ang huli ONE 2.25%. Dahil napakababa ng mga rate na ito, pinamamahalaan ng MicroStrategy na magbenta ng equity sa napakalaking premium kumpara sa kasalukuyang presyo ng stock nito, habang nagbabayad lamang ng pinaghalong 0.811% na rate ng interes sa utang nito, o $35 milyon taun-taon, isang halagang madaling sakop ng kita ng kumpanya .

"Dapat manatiling mataas ang ipinahiwatig na pagkasumpungin, taya ko ang MSTR ay nagbebenta ng higit pa at higit pang mga convertible na bono... ibig sabihin ay bumibili sila ng mas maraming Bitcoin," sinabi ni Greg Magadini, direktor ng mga derivatives sa Crypto data firm na Amberdata, sa CoinDesk. “Para sa akin, ang unang senyales ng Bitcoin Rally na “TOP” ay magkakasabay sa pagbaba ng MSTR na ipinahiwatig na volatility.”

Convertible notes kahibangan

Bilang karagdagan sa mga nabanggit sa itaas na mga minero ng Bitcoin , mayroong kumpanya ng medikal na aparato na Semler Scientific (SMLR), na ginawang publiko ang diskarte nitong Bitcoin treasury noong huling bahagi ng Mayo. Habang ang kumpanya hanggang ngayon ay bumili lamang ng Bitcoin na may cash na sa kanyang balanse at kapital na itinaas sa pamamagitan ng pagbabahagi ng mga benta, ang stock nito ay pinagkalooban ng isang merkado ng mga opsyon noong Martes, na gagawing mas kaakit-akit ang mga handog na tala sa mga mamumuhunan at mangangalakal na naghahanap ng kita sa katulad na paraan. uso sa utang ng MicroStrategy.

Mga minero ng Bitcoin kumuha ng humigit-kumulang $5.2 bilyon sa utang mula Hunyo hanggang Disyembre 5 lamang, ayon sa MinerMag. Ang ilan sa mga convertible na tala na ito ay inisyu na may 0% na interes sa kaso ng MARA at CORE Scientific, habang ang iba tulad ng Bitdeer, IREN (IREN) at TeraWulf (WULF) ay nagbigay ng mga ito sa mga rate na mula 2.75% hanggang 8.5%.

Gayunpaman, hindi lahat ng kumpanya ay gumagamit ng diskarte para sa parehong mga kadahilanan. Ang MARA at Riot Platforms (RIOT) ay lumalakad sa mga yapak ng MicroStrategy sa pamamagitan ng paggamit ng mga nalikom mula sa mga convertible na tala upang magdagdag ng higit pang Bitcoin sa kanilang balanse, ngunit ang CORE Scientific, halimbawa, ay nais ng mga pondo para sa mga gastusin sa pagpapatakbo, mga gastos sa kapital, at mga potensyal na pagkuha. Samantala, sinabi ni Bitdeer na nilalayon nitong paunlarin ang negosyong pagmamanupaktura ng mining rig.

Malapit nang dumating si Bill

Ang mga mapapalitan na tala, gayunpaman, ay hindi libreng pera. Tulad ng nabanggit dati, kapag ang mga tala ay umabot sa ganap na maturity, ang mga may hawak ay maaaring magpasya na i-convert ang mga ito para sa equity sa isang napagkasunduang presyo sa bawat share, o kunin ang mga ito para sa cash kung ang stock ay hindi maganda ang pagganap ng mga inaasahan.

Ang panganib, kung gayon, ay ang mga presyo ng stock ng iba't ibang kumpanyang ito ay maaaring bumaba nang malaki sa mahabang panahon, na nagbibigay-insentibo sa mga may hawak na tubusin ang kanilang mga tala para sa cash sa halip na mga bahagi. Sa kaso ng MicroStrategy, maaaring pilitin nito ang kumpanya na ibenta ang ilan sa mga hawak nitong Bitcoin upang bayaran ang mga mamumuhunan, habang ang mga kumpanya ng pagmimina ng Bitcoin ay mapipilitang ibenta ang iba't ibang mga ari-arian ng pagmimina. Sa isang pinakamasamang sitwasyon, maaaring mauwi sa pagkabangkarote ang mga kumpanya.

Ang sapilitang pagbebenta ng Bitcoin ay T nangangahulugang katapusan ng mundo, hindi bababa sa hangga't ang average na presyo ng pagbili ng kumpanya ay mas mababa kaysa sa presyong ibinebenta nito. Ang itago ng MicroStrategy, halimbawa, ay nakuha sa halagang $61,725 ​​bawat Bitcoin sa karaniwan, na nagbibigay sa kompanya ng tiyak na halaga ng espasyo sa paghinga. Ang problema ay kilala ang Bitcoin sa pagbagsak ng 80% kada ilang taon. Ngayong taon lamang — sa gitna ng isang bull market — ang presyo ay bumaba ng halos 40% sa ONE punto, kaya walang garantiya na ang nangungunang Cryptocurrency T kailanman lulubog nang mas mababa kaysa sa average na presyo ng pagbili ng MicroStrategy.

Gayunpaman, ang mga bono ng MicroStrategy ay staggered, ibig sabihin, lahat sila ay may iba't ibang mga taon ng pagkahinog. Binabawasan nito ang panganib ng kumpanya dahil T nito kailangang bayaran ang lahat ng utang na iyon nang sabay-sabay. Sa madaling salita, Bitcoin at MSTR ay kailangang manatili down para sa isang makabuluhang bilang ng mga taon para sa sitwasyon ng kumpanya upang maging talagang dicey. Ang katotohanan na karamihan sa mga tala ng MicroStrategy ay nakakatugon na sa mga kinakailangan para sa conversion ay isa pang punto sa pabor ng kumpanya, at palagi itong may opsyon na i-roll over ang utang nito sa pamamagitan ng pag-isyu ng mga bagong convertible na bono, kahit na T sila nasa ganoong kanais-nais na mga termino.

Sa isang kahulugan, ang MicroStrategy ay isang mabangis na beterano ng diskarteng ito. Posibleng ang mga bagong dating na tulad ng mga minero ng Bitcoin at marahil si Semler (kung pipiliin nitong mag-isyu ng utang) — na ang average na presyo ng pagbili ng Bitcoin ay magiging mas mataas — ay mas malalantad ang kanilang mga sarili, na kumuha ng malalaking pananagutan na mas malapit sa isang potensyal na cycle top.