Як MicroStrategy та інші набирають мільярди боргів, щоб купувати більше Bitcoin

Аналітик, який був співавтором цієї статті, володіє акціями MicroStrategy (MSTR) і Semler Scientific (SMLR).

Майкл Сейлор і MicroStrategy (MSTR) наткнулися на нескінченну фінансову проблему?

Було б важко звинувачувати когось у такій думці. У той час як компанія під керівництвом Сейлора почала купувати Bitcoin (BTC) понад чотири роки тому, протягом останніх 10 місяців MicroStrategy використовувала унікальну стратегію, щоб залучити понад 6 мільярдів доларів США з явною метою додати більше Bitcoin до свого балансу, який станом на 15 грудня було досягнуто 439 000 токенів на суму 46 мільярдів доларів за поточною ціною близько 106 000 доларів.

MicroStrategy не збирала ці кошти, беручи позики чи випускаючи більше акцій компанії (хоча вона окремо випустила акції на мільярди доларів). Натомість фірма продавала конвертовані векселі — боргові цінні папери, які можна було конвертувати в капітал у визначені дати або на спеціальних умовах. І це ще не зроблено: Сейлор і компанія мають намір залучити щонайменше ще 18 мільярдів доларів через такі облігації протягом наступних трьох років, згідно з планом, викладеним у жовтні.

Попит на цей конвертований папір був настільки високим, що інші компанії, зокрема Bitcoin майнер MARA Holdings (MARA), прийняли подібну інструкцію, щоб залучити мільярди для поповнення своїх власних Stacks.

Але це викликає запитання: чи може випуск такої суми боргових зобов’язань з часом стати небезпечним для цих фірм і для Крипто в цілому?

«Якщо Bitcoin зіткнеться з тривалим періодом низьких/знижуючих цін, [компаніям], можливо, доведеться випустити більше акцій і розбавити акціонерів у невідповідний час … [або] продати Bitcoin дешевше, ніж вони купили», — Квінн Томпсон, засновник Крипто. хедж-фонд Lekker Capital, повідомив CoinDesk. Однак Томпсон додав, що T очікує, що компанії стануть неплатоспроможними.

Як працюють конвертовані купюри

Конвертовані банкноти – це фінансовий інструмент, який дозволяє компаніям швидко залучати кошти без необхідності надавати заставу (як це було б для позики) або негайно розводити свої акції. Ціна цих облігацій визначається на основі відсоткової ставки, закладеної в них, базових акцій фірми, волатильності цих акцій і кредитоспроможності фірми.

Наприклад, у листопаді Bitcoin компанія Bitdeer (BTDR) залучила 360 мільйонів доларів, випустивши конвертовані банкноти з процентною ставкою 5,25%. Термін погашення за ними настане 1 грудня 2029 року за ціною 15,95 доларів США за акцію, що приблизно на 42,5% вище за ціну, за якою ці акції торгувалися 21 листопада, коли встановлювалася ціна конвертованих облігацій.

Іншими словами, замість того, щоб просто купувати акції компанії на відкритому ринку, інвестори можуть отримати солідний прибуток, тримаючи ці банкноти, а також отримати вигоду, якщо акції різко зростуть. Ще краще, конвертовані банкноти мають захист від зворотного боку. У певні дати такі облігації можна викупити готівкою на суму, що дорівнює початковій інвестиції плюс виплата відсотків. Інакше кажучи, інвестори майже гарантовано отримають свої гроші, навіть якщо акції впадуть до настання терміну погашення векселя.

Але ситуація MicroStrategy є досить нечуваною, оскільки фірма виявила попит на конвертовані облігації за 0% відсотковою ставкою, хоча базові відсоткові ставки в США наближаються до 5%. чому Волатильність. Оскільки звичайні акції MicroStrategy, по суті, грають на Bitcoin із використанням кредитного плеча, нещодавно торгувалися з 30-денною середньою припущеною волатильністю 106, а до цього навіть вищою. Для порівняння, індекс S&P 500 зазвичай торгується приблизно на рівні 15 у припущеній волатильності, а Bitcoin на рівні 60.

Волатильність акцій впливає на цінову динаміку конвертованих облігацій MSTR, і досвідчені учасники ринку можуть отримувати значні прибутки, торгуючи цією волатильністю нейтрально на ринку. «Я розмовляв по телефону з трейдером конвертованих облігацій [арбітражних]… просто щоб зрозуміти, через що він проходить через усе це», — Річард Байворт, експерт із конвертованих BOND і керуючий партнер компанії з управління активами Syz Capital, розповів подкаст On The Margin. «Він сказав: «Багатий, я став Крипто трейдером. … Це божевілля. Я йду до ванної кімнати, якщо я T підтягнув усі мої дельти і принаймні залишив деякі обмеження, я можу повернутися й мати мільйони доларів на відкритому повітрі». Ця штука крутиться, як божевільна».

Таким чином, існує величезний попит на конвертовані банкноти MicroStrategy, і це дозволило фірмі продати їх TON — п’ять випусків на рік, що є безпрецедентним. На момент публікації у компанії було шість конвертованих облігацій із терміном погашення між 2027 і 2032 роками. Дві з них мають 0% відсоткових ставок, а дві інші мають 0,625%, п’ята – 0,875% і ONE – 2,25%. Оскільки ці ставки дуже низькі, MicroStrategy вдається продавати акції з величезною премією порівняно з поточною ціною акцій, сплачуючи лише змішану відсоткову ставку 0,811% за своїм боргом, або 35 мільйонів доларів США на рік, суму, яку легко покривати за рахунок доходу фірми. .

«Якщо передбачувана волатильність залишиться високою, я впевнений, що MSTR продає все більше і більше конвертованих облігацій… тобто вони купують все більше і більше Bitcoin », — сказав CoinDesk Грег Магадіні, директор деривативів компанії Amberdata, що Крипто . «Для мене перша ознака Rally Bitcoin «TOP» збігатиметься з падінням припущеної волатильності MSTR».

Манія конвертованих банкнот

Окрім вищезгаданих Bitcoin майнерів, існує компанія з виробництва медичних приладів Semler Scientific (SMLR), яка наприкінці травня оприлюднила свою стратегію Bitcoin казначейства. Хоча на сьогоднішній день фірма купувала Bitcoin лише за готівку на балансі та капітал, залучений шляхом продажу акцій, у вівторок її акціям було надано ринок опціонів, що зробить пропозиції банкнот набагато привабливішими для інвесторів і трейдерів, які прагнуть отримати прибуток на подібних мода на борг MicroStrategy.

Майнери Bitcoin взяв борг приблизно на 5,2 мільярда доларів лише з червня по 5 грудня, повідомляє MinerMag. Деякі з цих конвертованих облігацій були випущені з відсотковою ставкою 0% у випадку MARA та CORE Scientific, тоді як інші, такі як Bitdeer, IREN (IREN) і TeraWulf (WULF), випустили їх за ставками від 2,75% до 8,5%.

Однак не кожна компанія використовує цю стратегію з однакових причин. MARA та Riot Platforms (RIOT) йдуть по стопах MicroStrategy, використовуючи доходи від конвертованих банкнот, щоб додати більше Bitcoin до свого балансу, але CORE Scientific, наприклад, хоче отримати кошти на операційні витрати, капітальні витрати та потенційні придбання. Тим часом Bitdeer заявив, що має на меті подальший розвиток свого бізнесу з виробництва майнінгових установок.

Зрештою рахунок настає

Конвертовані банкноти, однак, не є безкоштовними грошима. Як згадувалося раніше, коли облігації досягають повного терміну погашення, власники можуть вирішити конвертувати їх у капітал за узгодженою ціною за акцію або викупити їх за готівку, якщо акції не виправдали очікувань.

Отже, небезпека полягає в тому, що ціни на акції цих різних фірм можуть значно впасти протягом тривалого періоду часу, стимулюючи власників викуповувати свої банкноти за готівку замість акцій. У випадку MicroStrategy це може змусити компанію продати частину своїх Bitcoin холдингів, щоб повернути гроші інвесторам, тоді як Bitcoin компанії можуть бути змушені продати різні майнінгові активи. У гіршому випадку фірми можуть опинитися перед банкрутством.

Примусовий продаж Bitcoin T обов’язково означає кінець світу, принаймні до тих пір, поки середня ціна покупки компанії нижча за ціну, за якою вона продає. Наприклад, схованка MicroStrategy була придбана в середньому за 61 725 доларів США за Bitcoin , що дає фірмі певний простір для перепочинку. Проблема в тому, що Bitcoin , як відомо, падає на 80% кожні кілька років. Лише цього року — посеред «бичачого» ринку — в ONE момент ціна впала майже на 40%, тому немає гарантії, що найпопулярніша Криптовалюта ніколи T впаде нижче середньої ціни покупки MicroStrategy.

Незважаючи на це, облігації MicroStrategy розташовані в шаховому порядку, тобто всі вони мають різні роки погашення. Це зменшує ризики компанії, оскільки їй T потрібно буде повертати весь цей борг одразу. Іншими словами, Bitcoin і MSTR повинні були б не працювати протягом значної кількості років, щоб ситуація фірми стала справді ризикованою. Той факт, що більшість облігацій MicroStrategy вже відповідають вимогам для конвертації, є ще одним моментом на користь компанії, і вона завжди має можливість пролонгувати свій борг шляхом випуску нових конвертованих облігацій, навіть якщо вони T будуть на таких вигідних умовах.

У певному сенсі MicroStrategy є запеклим ветераном цієї стратегії. Цілком можливо, що новачки, такі як майнери Bitcoin і, можливо, Semler (якщо він все-таки вирішить випустити боргові зобов’язання), чиї середні ціни купівлі Bitcoin будуть набагато вищими, можуть виявитися набагато більш уразливими, взявши на себе великі зобов’язання ближче до потенційної вершини циклу.