Как MicroStrategy и другие берут миллиарды в долг, чтобы купить больше Bitcoin

Аналитик, который стал соавтором этой статьи, владеет акциями MicroStrategy (MSTR) и Semler Scientific (SMLR).
Майкл Сэйлор и MicroStrategy (MSTR) столкнулись с проблемой бесконечных денег?

Трудно винить кого-либо за такие мысли. Хотя компания под руководством Сэйлора начала покупать Bitcoin (BTC) более четырех лет назад, за последние 10 месяцев MicroStrategy использовала уникальную стратегию, чтобы собрать более 6 миллиардов долларов с конкретной целью добавить больше Bitcoin на свой баланс, который по состоянию на 15 декабря составил 439 000 токенов стоимостью 46 миллиардов долларов по текущей цене около 106 000 долларов.

MicroStrategy не привлекала эти средства, беря кредиты или выпуская больше акций компании (хотя она отдельно выпустила миллиарды долларов акций). Вместо этого фирма продала конвертируемые облигации — долговые ценные бумаги, которые могут быть конвертированы в акции в указанные даты или при особых условиях. И это еще не сделано: Сэйлор и компания намерены привлечь еще не менее 18 миллиардов долларов через такие облигации в течение следующих трех лет, согласно плану, изложенному в октябре.

Спрос на эти конвертируемые бумаги был настолько высок, что другие компании, в том числе и майнер Bitcoin MARA Holdings (MARA), приняли похожую схему, чтобы собрать миллиарды долларов и пополнить свои собственные Stacks.

Но это поднимает вопрос: может ли выпуск такого большого объема долга в конечном итоге стать опасным для этих компаний и для Криптo рынка в целом?

«Если Bitcoin столкнется с длительным периодом низких/падающих цен, [компаниям] придется выпустить больше акций и размыть акционеров в неподходящее время… [или] продать Bitcoin по более низкой цене, чем они купили», — сказал CoinDesk основатель Криптo фонда Lekker Capital Куинн Томпсон. Однако Томпсон добавил, что T ожидает, что компании станут неплатежеспособными.

Как работают конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации — это финансовый инструмент, который позволяет компаниям быстро привлекать средства без необходимости предоставления обеспечения (как при кредите) или немедленно разбавлять свои акции. Эти облигации оцениваются на основе процентной ставки, заложенной в них, базовых акций фирмы, волатильности этих акций и кредитоспособности фирмы.

Например, в ноябре компания по майнингу Bitcoin Bitdeer (BTDR) привлекла $360 млн, выпустив конвертируемые облигации с процентной ставкой 5,25%. Они погашаются 1 декабря 2029 года по цене $15,95 за акцию — что примерно на 42,5% выше, чем цена этих акций на 21 ноября, когда была установлена ​​цена конвертируемых облигаций.

Другими словами, вместо того, чтобы просто покупать акции компании на открытом рынке, инвесторы могут получить солидную прибыль, удерживая эти облигации, а также извлечь выгоду, если акции вырастут. Еще лучше, конвертируемые облигации имеют защиту от падения. В определенные даты такие облигации могут быть погашены наличными на сумму, равную первоначальной инвестиции плюс процентные платежи. Иными словами, инвесторы почти гарантированно получат свои деньги обратно, даже если акции упадут до погашения облигации.

Но ситуация MicroStrategy довольно неслыханная, поскольку фирма обнаружила спрос на конвертируемые облигации с процентной ставкой 0%, хотя базовые процентные ставки в США ближе к 5%. Почему? Волатильность. Будучи по сути кредитным плечом на Bitcoin, обыкновенные акции MicroStrategy в последнее время торговались с 30-дневной средней подразумеваемой волатильностью 106, а до этого даже выше. Для сравнения, S&P 500 обычно торгуется примерно с 15 подразумеваемой волатильностью, а Bitcoin — с 60.

Волатильность акций влияет на ценовые действия конвертируемых облигаций MSTR, и опытные участники рынка могут получить значительную прибыль, торгуя этой волатильностью рыночно-нейтральным образом. «Я разговаривал по телефону с трейдером по конвертируемым облигациям [арбитраж]… просто чтобы понять, что он переживает со всем этим», — Ричард Байворт, эксперт по конвертируемым BOND и управляющий партнер в компании по управлению активами Syz Capital, сказал подкаст On The Margin. «Он сказал: «Рич, я стал дегенеративным Криптo . … Это безумие. Я иду в туалет, если я T подтянул все свои дельты и хотя бы оставил какие-то лимиты, я могу вернуться и иметь миллионы долларов риска». Эта штука крутится как сумасшедшая».

Таким образом, существует огромный спрос на конвертируемые облигации MicroStrategy, и это позволило фирме продать их TON — пять выпусков в год, что беспрецедентно. На момент печати у компании было шесть непогашенных конвертируемых облигаций со сроками погашения между 2027 и 2032 годами. Две из них имеют процентную ставку 0%, в то время как две другие приносят 0,625%, пятая — 0,875%, а ONE — 2,25%. Поскольку эти ставки настолько низки, MicroStrategy удается продавать акции с огромной премией по сравнению с текущей ценой акций, при этом выплачивая только смешанную процентную ставку 0,811% по своему долгу, или 35 миллионов долларов в год, сумму, легко покрываемую доходами фирмы.

«Если подразумеваемая волатильность останется высокой, я уверен, что MSTR продаст все больше и больше конвертируемых облигаций... то есть они купят все больше и больше Bitcoin », — сказал CoinDesk Грег Магадини, директор по деривативам в компании по Криптo данными Amberdata. «Для меня первый признак Rally Bitcoin «TOP» совпадет с падением подразумеваемой волатильности MSTR».

Мания конвертируемых облигаций

Помимо вышеупомянутых майнеров Bitcoin , есть компания по производству медицинских приборов Semler Scientific (SMLR), которая в конце мая обнародовала свою стратегию казначейства Bitcoin . Хотя на сегодняшний день фирма покупала Bitcoin только за счет наличных денег на своем балансе и капитала, привлеченного за счет продажи акций, во вторник ее акциям был предоставлен рынок опционов, что сделает предложения облигаций гораздо более привлекательными для инвесторов и трейдеров, желающих получить прибыль, аналогичную прибыли от долга MicroStrategy.

Майнеры Bitcoin взял на себя около 5,2 млрд долларов долга Только с июня по 5 декабря, согласно MinerMag. Некоторые из этих конвертируемых облигаций были выпущены с 0% годовых в случае MARA и CORE Scientific, в то время как другие, такие как Bitdeer, IREN (IREN) и TeraWulf (WULF), выпустили их по ставкам от 2,75% до 8,5%.

Однако не все компании используют эту стратегию по одним и тем же причинам. MARA и Riot Platforms (RIOT) идут по стопам MicroStrategy, используя доходы от конвертируемых облигаций, чтобы добавить больше Bitcoin на свой баланс, но CORE Scientific, например, хочет получить средства на операционные расходы, капитальные затраты и потенциальные приобретения. Bitdeer, тем временем, заявила, что намерена и дальше развивать свой бизнес по производству установок для майнинга.

Счет в конце концов приходит

Однако конвертируемые облигации не являются бесплатными деньгами. Как упоминалось ранее, как только облигации достигают полной зрелости, держатели могут решить конвертировать их в акционерный капитал по согласованной цене за акцию или выкупить их за наличные, если акции не оправдали ожиданий.

Опасность, таким образом, заключается в том, что цены акций этих различных фирм могут значительно упасть в течение длительного периода времени, побуждая держателей выкупать свои облигации за наличные вместо акций. В случае MicroStrategy это может заставить компанию продать часть своих Bitcoin активов, чтобы выплатить инвесторам, в то время как компании по майнингу Bitcoin могут быть вынуждены продать различные майнинговые активы. В худшем случае компании могут оказаться перед лицом банкротства.

Принудительная продажа Bitcoin T обязательно означает конец света, по крайней мере, пока средняя цена покупки компании ниже цены, по которой она продает. Например, запасы MicroStrategy были приобретены в среднем по $61 725 за Bitcoin , что дает фирме определенную передышку. Проблема в том, что Bitcoin хорошо известен тем, что падает на 80% каждые несколько лет. Только в этом году — в разгар бычьего рынка — цена упала почти на 40% в какой-то момент, поэтому нет никакой гарантии, что ведущая Криптовалюта никогда T опустится ниже средней цены покупки MicroStrategy.

Тем не менее, облигации MicroStrategy разнесены, то есть все они имеют разные годы погашения. Это снижает риск компании, поскольку ей T нужно будет выплачивать весь этот долг сразу. Другими словами, Bitcoin и MSTR должны будут оставаться на низком уровне в течение значительного количества лет, чтобы положение фирмы стало действительно рискованным. Тот факт, что большинство облигаций MicroStrategy уже соответствуют требованиям для конвертации, является еще одним моментом в пользу компании, и у нее всегда есть возможность пролонгировать свой долг, выпустив новые конвертируемые облигации, даже если они T будут на таких выгодных условиях.

В каком-то смысле MicroStrategy — седой ветеран этой стратегии. Возможно, новички вроде майнеров Bitcoin и, может быть, Semler (если он решит выпустить долг) — чьи средние цены покупки Bitcoin будут намного выше — могут оказаться гораздо более уязвимыми, взяв на себя большие обязательства ближе к потенциальной вершине цикла.