Narrow Boom: Ang Hindi Pagtutugma ng Token Supply at Demand sa Kasalukuyang Cycle

Ang pinagkasunduan noon ay na ang tumataas na presyo ng BTC ay nagresulta sa isang trickle-down na epekto ng kayamanan para sa ETH, at kalaunan ay lilipat sa mahabang buntot ng "altcoins" - isang kagiliw-giliw na termino na karaniwang ginagamit upang ilarawan ang lahat ng iba pang mga asset ng Crypto sa labas ng Big Two "majors." Nakita namin ang dynamic na play out na ito noong nakaraang cycle. Kapag ang BTC at ETH ay tumaas, gayundin ang lahat ng iba pa.

Sa ngayon, mas nararamdaman ng mga major na hindi nakakonekta kaysa dati mula sa natitirang bahagi ng merkado, lalo na ang BTC. Sa kabila ng ~130% na pagtaas nito sa nakalipas na 12 buwan, T namin nakikita ang “Everything Rally” na inaasahan ng marami sa ngayon.

Nakakita kami ng maliliit na bulsa ng outperformance — Solana, AI, memecoins — ngunit ang karamihan sa Crypto market ay higit na hindi maganda ang pagganap.

Nagbabasa ka Crypto Mahaba at Maikli, ang aming lingguhang newsletter na nagtatampok ng mga insight, balita at pagsusuri para sa propesyonal na mamumuhunan. Mag-sign up dito para makuha ito sa iyong inbox tuwing Miyerkules.

Ang dispersion ang naging kwento ng tape sa cycle na ito — at maaari itong magpatuloy.

• Para sa konteksto, sa panahon ng 2017 cycle, ang kabuuang Crypto market cap ay lumago mula sa humigit-kumulang $40 bilyon hanggang sa halos $740 bilyon (~18x). Ang market cap ng "altcoins" ay mula sa zero hanggang sa mahigit $400 bilyon — na may 90% ng paglagong iyon ay naganap sa 2H 2017 lamang.
• Sa cycle ng 2020-2021, ang kabuuang market ay lumago mula sa base na ~$280 bilyon hanggang sa halos $2.8 trilyon (~10x), habang ang market cap ng "altcoins" ay tumaas mula ~$70 bilyon hanggang $1 trilyon (~15x).
• Ngunit sa cycle na ito, ang kabuuang Crypto market ay halos hindi lumago ng 2x — at ang market cap ng "altcoins" ay lumago nang mas kaunti. Kahit na sa pinakamataas na bahagi ng merkado noong Marso 2024, ang kabuuang cap ng market ng altcoin ay kulang pa rin ng ~$200 bilyon sa nauna nitong Nobyembre 2021.

Ang lahat ng mga Markets ay isang function lamang ng supply at demand. Ang mga Markets ng Crypto ay lumago nang malaki sa nakalipas na ilang taon, ngunit gayon din ang pinagsama-samang supply ng mga bagong token, at ang merkado ng Crypto ay kasalukuyang nagdurusa mula sa isang malaking kawalan ng balanse sa panig ng supply.

Ngayon, ang supply ng mga bagong token ay lumalaki sa pinakamabilis na bilis na nakita ng market na ito. Ang pagtaas ng DIY token launchpads (tulad ng pump.katuwaan) ay nagdulot ng pagtaas ng mga bagong token na inilulunsad, karamihan sa mga ito ay memecoin.

Kasabay nito, nakita namin ang dumaraming bilang ng mga token na na-unlock mula sa malalaking protocol at ang mga dApp ay nagsimulang dumagsa sa merkado, dahil ang mga petsa ng pagpapasya ay darating mula sakumaway ng VC investments ilang taon na ang nakalipas. Ang pribadong pamumuhunan ay may pag-asa ng pagbabalik, at sa Crypto, ang exit liquidity ay kadalasang nanggagaling sa anyo ng pagbebenta ng mga token.

Samantala, nakita namin ang isang50% taon-sa-taon na pagtaas sa bilang ng $1 bilyong market cap na barya. Ang mas maraming token sa mas matataas na valuation ay nangangahulugan ng mas maraming kapital na kinakailangan upang suportahan ang kanilang mga presyo.

Ngunit sa ngayon at sa ngayon ay hindi pa rin nakakasabay ang demand. Halimbawa, ang mga volume ng pangangalakal sa mga pangunahing palitan ay hindi pa nakakabawi pabalik sa mga naunang mataas ng huling cycle.

Ang isa pang malaking pagkakaiba kumpara sa huling cycle ay ang mahinang paglago sa Crypto credit at lending, na nakatulong sa pag-igting ng siklab ng pagbili na nakita natin noong 2021. Ang mga Markets ng Crypto lending ay sumikat noong 2021-2022 sa gitna ng backdrop ng mababang rate ng interes at walang kabusugan na risk appetite. Para sa konteksto,Ang loan book ng Genesis ay tumaas noong Q1 2022 sa ~$15B pagkatapos tumaas ng 62% year-over-year (ang kabuuang mga pinagmulan ng pautang ay umabot sa $50B sa quarter bago).

Gayunpaman, ang pagbagsak ng maraming pangunahing institusyonal na nagpapahiram (hal. BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis) ay humadlang sa speculative demand na ang parehong mga nagpapahiram ay nakatulong sa gasolina. Bagama't nagsimula na kaming makakita ng mga senyales ng paggaling, sa mga bagong pasok tulad ngAng institusyonal na pagpopondo ng negosyo ng Coinbase, ang lugar na ito ay nananatiling mainit-init kumpara sa ilang taon lamang ang nakalipas. Bilang karagdagan, ang kapaligiran ng mas mataas na rate sa ngayon ay nag-aalok ng mas kaunting insentibo upang ilipat ang pera on-chain sa isang pabagu-bagong merkado, lalo na kapag ang alternatibo ay binabayaran ng 5% sa iyong cash o stablecoin holdings upang maghintay at makita.

Habang nagsisimulang magbawas ng mga rate ang pinakamakapangyarihang Fed — nagkakaisang inaasahan ng merkado — inaasahan naming mapapabuti ang sentimento sa panganib at mga kondisyon ng kredito habang nagiging mas paborable ang risk-reward ng pagdadala ng capital on-chain. Ang mas mababang mga rate ay maaari ring magpasigla ng paglago sa kabuuang stablecoin market cap, na isang disenteng proxy para sa tumataas na demand habang tumataas ang on-chain na aktibidad.

Ito ay maaaring mag-apoy sa ilalim ng demand na ang Crypto market ay lubhang kailangan sa ngayon. Kung ito man ang magiging spark na mag-aapoy sa "Everything Rally" na inaasahan ng marami bagama't hindi pa nakikita.

Tandaan: Ang mga pananaw na ipinahayag sa column na ito ay sa may-akda at hindi kinakailangang sumasalamin sa mga pananaw ng CoinDesk, Inc. o sa mga may-ari at kaakibat nito.