Come la nuova amministrazione può risolvere la regolamentazione Cripto

Con la fine del 2020, è un buon momento per rivedere il panorama normativo per le Cripto negli Stati Uniti e fornire suggerimenti all'amministrazione JOE Biden che arriveranno a gennaio 2021. Il nostro consiglio è di enfatizzare chiarezza, coerenza e maggiore collaborazione tra le agenzie di regolamentazione.

L'impatto maggiore sulla Politiche Cripto negli Stati Uniti nei prossimi quattro anni verrà dalle agenzie federali, e dai regolatori che le gestiscono, che sono responsabili della supervisione del nostro sistema finanziario. Come per tutte le transizioni amministrative, si prevede che nei prossimi mesi verranno effettuate nomine chiave a ruoli di rilievo in agenzie come la Securities and Exchange Commission (SEC) e la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Il capo della CFTC, Heath Tarbert, annunciatola settimana scorsa, per esempio, che se ne andrà all'inizio dell'anno prossimo.

Donna Redel è l'ex presidente di COMEX, membro del consiglio di New York Angels e professore associato di diritto alla Fordham Law School. Olta Andoni è avvocato presso Zlatkin Wong, LLP e professore associato di diritto presso Chicago-Kent, College of Law.

La velocità di innovazione delle criptovalute continua a superare l'adozione e/o l'adattamento normativo. Quindi, una regolamentazione flessibile basata sui principi, come l'approccio adottato dalla CFTC, creerebbe meno attriti all'intersezione tra innovazione e Tecnologie. I regolatori camminano su un filo teso tra l'esigenza di proteggere gli inventori al dettaglio e l'integrità dei Mercati , cercando allo stesso tempo di promuovere l'innovazione e la crescita aziendale, in particolare per le startup.

Riassumiamo la situazione attuale della regolamentazione.

Chiarezza del diritto sui titoli

Non abbiamo ricevuto ulteriori chiarimenti sostanziali dalla SEC in seguito alla sua pubblicazioneFramework per le risorse digitali (aprile 2019) che ha lasciato molte domande senza risposta e ne ha sollevate di nuove. Ad esempio, non abbiamo chiaro chi o cosa sia, o non sia, un "Partecipante Attivo" e come ONE applica il Prova di Howeyai protocolli decentralizzati.

Molti avvocati Cripto hanno espresso preoccupazioni in merito al punto del test Howey degli "sforzi altrui" come applicabile ai protocolli di Finanza decentralizzata (DeFi). Questo punto si riferisce alle ragionevoli aspettative di profitti di un acquirente. Le preoccupazioni specifiche riguardano i flussi di cassa ("dividendi") derivanti dallo staking e i diritti di voto dei token di governance, entrambe caratteristiche che aumentano la probabilità di trasformare il token in un titolo. Quest'ultimo ha reso i capitalisti di rischio (VC) più riluttanti a utilizzare appieno i loro diritti di voto.

Vedi anche: Redel e Andoni -Un porto più sicuro: migliorare la proposta di Hester Peirce per la regolamentazione delle vendite di token

Sebbene la SEC abbia intrapreso azioni di coercizione e abbia emesso almeno tre lettere di non-azione, queste non hanno fornito informazioni su alcune delle strutture di progetto più comuni che sono oggi in evidenza. Ad esempio, i risultati dei casi Telegram e Kik non hanno risposto alla grande domanda su quando un token sarebbe considerato un titolo.

Inoltre, i casi che coinvolgono PocketFul of Quarters e Vcoin hanno offerto solo la via più stretta per cui un token non può essere considerato un titolo. Pertanto, i progetti e i loro consulenti legali non hanno né chiarezza né coerenza su quando un progetto sarebbe considerato "sufficientemente" decentralizzato (o anche se il direttore William Hinmandiscorsoè da considerarsi una buona guida).

Le linee guida fornite dalla SEC sono particolarmente difficili da implementare in un settore in cui i progetti presentano enormi variazioni nella struttura e nella progettazione. Commissario Hester Peircepropostoun porto sicuro e impegnato conmolti avvocati, compresonoi stessi, sui modi in cui modificare le loro precedenti linee guida e altre normative, comprese le normative relative alla formazione di capitale (ad esempio Reg A+), intermediari come agenti di trasferimento e borse. Queste proposte potrebbero essere soggette a qualche critica. Ma crediamo che non dovrebbero essere abbandonate, in quanto forniscono un quadro normativo sui titoli praticabile e la base per risolvere l'incertezza negli Stati Uniti.

La custodia è una questione chiave per lo sviluppo continuo di asset digitali sia per gli investitori istituzionali che per quelli al dettaglio. Non è ancora chiaro in che modo le attuali regole di custodia siano applicabili agli asset digitali. Il recentelettera dal REP Tom Emmer (R-Minn.) e altri a Il presidente della SEC Jay Claytonha sottolineato la necessità che la SEC e la FINRA emanino ulteriori linee guida in merito alla custodia delle attività digitali.

Passando ai titoli sulla blockchain, la SEC e la FINRA stanno facendo lenti progressi nelle approvazioni degli Alternative Trading Systems (ATS) necessari per negoziare token di sicurezza. Accelerare l'adozione degli ATS incoraggerà l'innovazione di tutti i tipi di titoli sulla blockchain e potenzialmente sposterà i titoli tradizionali sulla blockchain. Ciò rafforzerebbe la protezione degli investitori e potenzialmente risolverebbe questioni critiche di governance e voto in cui il numero di azioni possedute e la tempistica della proprietà sono difficili da accertare come abbiamo visto in entrambi iDel Monte E Dellcasi.

Data la complessità del quadro normativo degli Stati Uniti, la nuova amministrazione dovrebbe avere un approccio strategico unificato, chiaro, coerente e collaborativo.

Un altro problema importante è l'approvazione degli exchange-traded funds (ETF), che sono un tipo di fondi di investimento e prodotti di borsa negoziati in borsa. Il settore spera di mettere gli ETF denominati in criptovaluta su una traiettoria simile agli ETF sull'oro, che sono stati quotati per la prima volta nel 2003 e ora hanno un valore di mercato di 132 miliardi di $.

Come dimostrato dalla domanda di offerte Grayscale negoziate nei Mercati secondari, i clienti al dettaglio stanno cercando di investire in prodotti approvati dalla SEC. Inoltre, una migliore liquidità e un interesse aperto sul CME, un exchange regolamentato dalla CFTC, dovrebbero aiutare ad alleviare le preoccupazioni della SEC in merito alla trasparenza dei prezzi. Un obiettivo chiave della nuova amministrazione dovrebbe essere quello di incoraggiare un rinnovato impegno da parte della SEC e della CFTC con il settore e i partecipanti istituzionali, il che avrà probabilmente un'influenza significativa sullo sviluppo dei Mercati al dettaglio in futuro. [Grayscale è una società affiliata a CoinDesk.]

Sarebbe utile se ci fosse maggiore trasparenza nelle linee guida informali della SEC provenienti da molti degli incontri a porte chiuse, in modo che il settore possa ottenere una maggiore comprensione e trarne beneficio.

Applaudiamo il recenteannuncio che il FinTech Hub, guidato da Valerie A. Szczepanik, è stato promosso a divisione autonoma che risponde direttamente al Presidente. Ciò potrebbe promuovere la Politiche di porte aperte della SEC di impegnarsi in discussioni con la comunità e i progetti.

Chiarezza sulla legge sulle materie prime

La CFTC utilizza una regolamentazione basata sui principi, in contrasto con la regolamentazione basata sulle regole della SEC. Quindi, spesso la CFTC fornisce più chiarezza e flessibilità.

Sono chiare le due principali criptovalute,Bitcoin E etere, sono materie prime, secondo la CFTC. Le linee guida della CFTC per i commissionari di futures sulla custodia Cripto creano opportunità per i nuovi entranti, così come per i membri affermati delle camere di compensazione, di impegnarsi nelle Cripto e consentono agli exchange di sviluppare nuovi prodotti quotati come prestiti e swap.

Vedi anche: Redel e Andoni -La DeFi è come il boom delle ICO e i regolatori ci stanno girando intorno

Molti partecipanti al mercato hanno frainteso la tempistica della data di implementazione della guida interpretativa finale su cosa costituisca "consegna effettiva" di valute virtuali. L'interpretazione è stata approvata il 24 marzo 2020, ma il COVID-19 ha ritardato sia la quotazione nel Federal Register sia la successiva adozione da parte di alcuni exchange. Ciò ha causato un po' di confusione in merito al breve lasso di tempo di Coinbase per l'implementazione della norma, che ha contribuito a una QUICK svendita di Cripto .

L’azione congiunta della CFTC e del Dipartimento di Giustizia (DOJ) controBiteMEX per far rispettare le normative e in particolare il Bank Secrecy Act ha alzato la posta in gioco per gli exchange. Il presidente è stato chiaro nel sottolineare che gli exchange Cripto sono soggetti a tutte le normative federali, pur avendo dichiarato che la CFTC "continuerà a fare la sua parte per incoraggiare l'innovazione fintech responsabile attraverso una solida regolamentazione".

DeFi

L'"esperimento" DeFi non ha né chiarezza né coerenza e poca trasparenza nelle linee guida e nell'applicazione, continuando a sollevare bandiere rosse per più agenzie. Come CommissarioHester Peirce ha affermato durante il suo recente intervento al LA Blockchain Summit, i progetti DeFi stanno ponendo una sfida alla SEC simile al boom delle offerte iniziali di monete (ICO) del 2017, presentando al contempo questioni legali più difficili da risolvere per i regolatori. È ironico che le aziende che cercano l'approvazione normativa per prodotti e Mercati aspettino all'infinito una direzione e un'approvazione unificate dalle agenzie, mentre molti progetti DeFI procedono senza chiarezza normativa fino a una data futura in cui un altro Report di tipo DAOsaranno di prossima pubblicazione.

Le preoccupazioni legali in DeFi si concentrano su lanci di token, swap, exploit o hack di protocolli, bug di smart contract, airdrop e applicabilità di regole proxy. Le agenzie di regolamentazione dovrebbero preoccuparsi del potenziale rischio sistemico derivante dalla leva finanziaria in yield farming/lending. La SEC dovrebbe rivedere i token di governance quando i diritti iniziano a rispecchiare quelli nella Finanza centralizzata (CeFi).

I VC cauti sono ancora restii a esercitare i loro diritti di voto per paura che ciò possa portare alla determinazione che il progetto è più centralizzato. Non abbiamo ancora chiarezza su quali siano esattamente le misure per determinare il momento (i momenti) in cui un protocollo è sufficientemente decentralizzato e, cosa importante, quando potrebbe tornare a essere centralizzato. La quasi totale mancanza di know-your-customer/antiriciclaggio (KYC/AML) della DeFi nei progetti e negli exchange solleva anche interrogativi su come le tecnologie blockchain possano rimanere integrate con il più ampio spazio Cripto , che sta affrontando regole più severe della Financial Action Task Force (FATF) globale.

Tesoro

Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha un portafoglio di agenzie con Cripto nexus che non sono state né chiare né coerenti. Da ONE lato, abbiamo le recenti speculazioni sulle mosse del Segretario del Tesoro Steve Mnunchin in merito alle restrizioni sui wallet ospitati; dall'altro, abbiamo il Presidente ad interim dell'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Brian Brooks che FORTH regole progressiste per il settore bancario e gli asset digitali. L'OCC lettera interpretativa ha affermato che le banche nazionali e le associazioni federali di risparmio hanno l'autorità di fornire ai clienti servizi di custodia per quanto riguarda Criptovaluta e altre attività digitali.

Una Politiche chiara e coerente in merito alle risorse digitali informerebbe la direzione della regolamentazione, supportando al contempo l'innovazione. Un approccio proattivo rispetto ai nuovi prodotti/ Mercati che vogliono l'imprimatur di essere regolamentati secondo la legge statunitense mostrerebbe una leadership globale e indicherebbe una consapevolezza della concorrenza con altri paesi.

Se gli Stati Uniti vogliono essere il fulcro principale dell'innovazione Criptovaluta , devono avere una regolamentazione che bilanci le esigenze di adozione, tenendo conto dei valori degli Stati Uniti e degli interessi Politiche estera. Data la complessità del quadro normativo negli Stati Uniti, la nuova amministrazione dovrebbe avere un approccio strategico unificato, chiaro, coerente e collaborativo in tutte le agenzie federali.