Chefe de Gestão de Ativos do JPMorgan critica Bitcoin no relatório 'Maltese Falcoin'

As altas avaliações do Bitcoin são o “material de que os sonhos são feitos”.

É o que diz Michael Cembalest, presidente de estratégia de mercado e investimento da J.P. Morgan Asset & Wealth Management, em um relatório que faz referência a "O Falcão Maltês", o filme de 1941 sobre um artefato inestimável que simboliza a ganância e que, no final, acaba sendo falso.

“T vou comprá-lo, embora parte de mim queira, independentemente das consequências, já que é com isso que alguns detentores de Cripto contam desde o início”, escreveu ele.

Em sua investigação de 30 páginas, “The Maltese Falcoin: On cryptocurrencies and blockchains,” Cembalest aborda o que ele vê como casos de uso muito alardeados, mas frágeis, das criptomoedas, como reserva de valor, remessas internacionais, Finanças descentralizadas (DeFi), tokens não fungíveis (NFTs) e adoção de blockchain em serviços financeiros.

Reserva de valor

Começando com o Bitcoin como reserva de valor, Cembalest diz que entende por que as pessoas estão interessadas em criptomoedas com um suprimento fixo como reserva de valor, dado que o mundo desenvolvido se afogou em dívidas e dinheiro fiduciário, em um ritmo que supera qualquer coisa vista após a crise financeira de 2008.

“Os bancos centrais e os tesouros criaram um enorme vazio de confiança, e seria estranho se alguma alternativa ao dinheiro fiduciário T surgisse em cena”, diz o relatório.

Considerando o Bitcoin como um complemento ao ouro, a tese de reserva de valor se mantém, pois mais pessoas o estão usando como um equivalente digital, mas fracassa quando se trata de volatilidade e correlação da criptomoeda com outros riscos sistêmicos e inflação.

“A volatilidade do Bitcoin continua ridiculamente alta, e sua volatilidade frequentemente aumenta quando a volatilidade do mercado de ações também aumenta”, escreveu Cembalest.

Essa volatilidade pode ser o subproduto da concentração de Bitcoin , afirma o relatório, acrescentando que cerca de 2% dos detentores de Bitcoin possuem 72% de seu valor. “Para todos os antielitistas libertários por aí, isso é ainda pior do que a concentração da riqueza familiar dos EUA: são necessários 10% dos lares americanos para chegar a 70% de riqueza, em vez de apenas 2%”, observou ele.

Pagamentos transfronteiriços

O relatório estima que as Cripto só conseguiram capturar cerca de 1% das remessas, um mercado que variou de US$ 500 bilhões a US$ 600 bilhões por ano na última década.

A potencial economia de custos é prejudicada pelo fato de que os destinatários precisariam de contas bancárias no país de destino para poderem converter Cripto em dinheiro.

“Para pessoas com contas bancárias, os custos de saída de Cripto para moedas fiduciárias são iguais ao custo de conversão de stablecoins baseadas em dólares para moeda local, e então qualquer custo de retirada dessa moeda fiduciária”, escreveu Cembalest.

DeFi

Cembalest reconhece que a desintermediação de bancos e serviços financeiros está em andamento graças ao surgimento de várias plataformas fintech, mas faz uma avaliação devastadora de como isso é feito no DeFi.

“Pelo que podemos perceber, a maioria dos empréstimos DeFi são simplesmente empréstimos Cripto supercolateralizados para outros detentores de Cripto para que estes últimos possam (a) comprar mais Cripto, ou (b) obter liquidez contra participações Cripto valorizadas sem incorrer em impostos sobre ganhos de capital. De qualquer forma, não parece ser o tipo de atividade de empréstimo que poderia sobreviver a um grande declínio sustentado nos próprios Preços de Cripto ”, diz o relatório.

Com base na experiência de empréstimos peer-to-peer habilitados por fintech, Cembalest apontou dados que mostram taxas de inadimplência de empréstimos mais altas do que empréstimos bancários tradicionais, o que é principalmente uma função de padrões de subscrição mais fracos. Ele acrescentou que uma plataforma como o Lending Club viu suas ações caírem 65% em relação ao seu pico recente.

No que diz respeito a um futuro mundo de empréstimos peer-to-peer sem garantia em blockchains, Cembalest disse: "Boa sorte com isso", apontando para características que podem "aterrorizar os participantes" em pools de empréstimos tradicionais com garantia.

“A garantia Cripto não pode ser dedicada e atribuída somente à atividade contra a qual é postada. Em outras palavras, a garantia Cripto pode ser 'rehipotecado' para apoiar múltiplas atividades”, diz o relatório. “Se você T se lembra do que essa palavra significa, digite 'rehipoteca' no Google junto com as palavras 'crise financeira'.”

O Falcoín Maltês por CoinDesk

NFTs

Cembalest “curiosamente” não descarta o fenômeno NFT, citando a rápida ascensão da arte moderna no século XX, que muitas pessoas ainda consideram inacessível ou confusa.

“Só porque você pode não apreciar o mérito artístico dos NFTs do Bored APE Yacht Club, isso T significa que outros não o farão”, diz o relatório.

Um calcanhar de Aquiles quando se trata de NFTs é a concentração de propriedade, disse Cembalest, assim como a propriedade de Bitcoin é altamente concentrada. Ele citou um estudo da plataforma de arte NFT SuperRare que revelou que apenas quatro colecionadores possuíam a maioria de suas obras com apenas três graus de separação entre eles e as 16.000 obras de arte que colecionaram.

“Este é um grau muito alto de insularidade, mesmo para os padrões do mercado de arte. O estudo também descobriu que o mercado secundário era ainda mais concentrado do que o mercado primário”, observa o relatório, ao mesmo tempo em que reconhece que a arte é um subconjunto do espaço NFT mais amplo.

Rejeições

Um motivo recorrente no pensamento de Cembalest é a mudança acelerada de preferências culturais nos últimos tempos. Dito isso, quando ele circulou seu relatório entre alguns defensores de Cripto e capitalistas de risco, a resposta mais comum foi que ele estava sendo míope.

Por exemplo, o artigo de Cembalest foi como julgar o valor da internet em 1995, de acordo com um comentarista. Quem imaginaria que um mecanismo de busca valeria um trilhão de dólares naquela época, por exemplo.

Voltando ainda mais no tempo, outro entrevistado disse que seria sensato lembrar das guerras da eletricidade do século XIX.

“O primeiro estágio de qualquer ciclo de inovação é o desenvolvimento de infraestrutura”, dizia a resposta. “As aplicações de alto valor vêm depois. Foi o que aconteceu durante as guerras da eletricidade, quando os casos de uso futuros foram amplamente subestimados, até mesmo por pessoas como Junius Spencer Morgan (pai de JP Morgan), que achavam que a eletricidade era uma moda passageira e que as lâmpadas de querosene funcionavam muito bem.”