O enigma da custódia de Cripto : do que estamos falando?

Noelle Acheson é uma veterana em análise de empresas e Diretora de Pesquisa da CoinDesk. As opiniões expressas neste artigo são da própria autora.

O artigo a seguir foi publicado originalmente no Institutional Cripto da CoinDesk, um boletim informativo semanal gratuito focado em Cripto .Inscreva-se aqui. Para uma introdução aos conceitos de custódia de Cripto , você pode baixe nosso relatório gratuito aqui.

O setor de Cripto é notório por seu uso confuso de vocabulário. Sério, em que sentido uma sequência de código é uma “moeda”? E no mundo real, “carteiras” contêm coisas, não endereços intangíveis.

O mesmo pode ser dito da palavra “custódia”. Uma palavra complicada na melhor das hipóteses, a definição tradicional do direito comum está sendo aplicada a Cripto , com o resultado de que a maioria dos investidores acredita que significa a mesma coisa: a guarda autorizada de direitos de propriedade. T.

Essa confusão é ainda mais prejudicial do que outros equívocos, pois a custódia não é apenas parte integrante da segurança dos ativos de um investidor; é também um aspecto fundamental da estrutura regulatória emergente.

Além disso, a confusão está sendo sobreposta a uma rede já desconcertante de proteções em torno do conceito de custódia de ativos, o que destaca a complicação colossal de estabelecer regras e expectativas uniformes.

Estão surgindo soluções que empregam as melhores práticas, o que deve tranquilizar investidores institucionais interessados ​​em Cripto ; mas sem maior clareza sobre o que estamos falando, é improvável que uma estrutura coerente surja no curto prazo, adicionando uma camada adicional de risco a um investimento alternativo atraente.

C é para custódia

Primeiro, vamos dar uma olhada na definição oficial da palavra: espera aí, T existe ONE.

“Custódia” não é um “termo de arte” legal, o que significa que não tem uma definição específica. O termo pode se referir a uma relação legal, ou pode ser usado genericamente para implicar a posse de um ativo. O tratamento do conceito difere entre e até mesmo dentro dos estados, e a aplicação federal é frequentemente diferente novamente. “Custódia” pode implicar transferência de propriedade, ou meramente autorização de terceiros, e nem sempre vem com a garantia de proteção em caso de inadimplência do custodiante.

Confusamente, todos nós tendemos a pensar que entendemos o que significa custódia, mas T entendemos. Até mesmo agências oficiais costumam aplicar o termoinconsistentemente.

Um aspecto em que a maioria parece concordar, no entanto, é que “custódia” implica a “posse” de algo. Em umEmenda de 2003de acordo com a Lei de Consultores de Investimento de 1940, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (apenas um dos muitos órgãos oficiais que supervisionam a custódia de ativos de investimento) tentou uma definição formal:

“Um consultor tem a custódia dos ativos do cliente… quando detém, ‘direta ou indiretamente, fundos ou títulos do cliente ou [tem] qualquer autoridade para obter a posse deles.’”

Mas isso ainda não especifica qual é a custódiaé.

Ao focar na palavra “holds”, podemos começar a vislumbrar como os Cripto podem enviar essa definição – e todas as outras que dependem dos pilares de “propriedade” e “confiança” – para um giro.

C é para complicação

Para os propósitos desta conversa, vamos nos concentrar no Bitcoin; eleatualmente dominao mercado de Cripto e serve como porta de entrada para a maioria dos investidores, dada sua relativa liquidez e variedade de acessos.

A propriedade de ativos tradicionais tende a depender de entradas de livro-razão. Em algum computador em algum lugar, você é listado como o proprietário de um determinado ativo. T importa quem detém esse banco de dados – somente você é o proprietário.

Bitcoin, no entanto, é um ativo ao portador e, como tal, não tem nomes anexados. Em vez disso, bitcoins são associados a endereços, que por sua vez são associados a “carteiras”. Os ativos em si T vivem nas carteiras, nem em um depositário central, nem na conta do emissor; eles vivem no blockchain do Bitcoin , uma rede global descentralizada sem nenhuma responsabilidade identificável.

Quem quer que tenha a chave privada dessas carteiras “possui” o Bitcoin, pois ele ou ela tem o direito exclusivo de movê-las. Novamente, nenhum nome ou prova de propriedade é necessário – a posse da chave privada é suficiente.

Então, como você confere “custódia” sem entregar, ou compartilhar, a chave privada? Mas se você entregar a chave privada, você efetivamente entrega a propriedade.

Se um custodiante tiver acesso igual ao código que pode mover seu Bitcoin, ele tem tanta propriedade quanto você. A custódia é geralmente entendida como algo que diz respeito a manter algo seu, em seu nome.

C é para consentimento

As opções “Multisig” protegem seu Bitcoin na medida em que mais de uma assinatura de chave privada é necessária para uma transação – mas isso também implica um sacrifício de propriedade. Seu custodiante não poderia mover seu Bitcoin sem seu consentimento, mas você também não poderia movê-lo sem o consentimento de seu custodiante.

Claro, um custodiante pode se comprometer por contrato a reconhecer que, embora ele detenha o ativo, ele reconhece que ele é realmente seu.

Mas então a confiança entra na equação. E se o custodiante desaparecer? Em teoria, os títulos tradicionais podem ser devolvidos aos seus legítimos donos em caso de inadimplência do custodiante. Com o Bitcoin, há pouca garantia de que isso acontecerá, especialmente porque as proteções regulatórias são escassas.

Parte do motivo é que padrões globalmente aceitos ainda não existem. Associações como a GDF estão elaborandohttps://www.gdf.io/mem_wgroup/custody/ “melhores práticas” em colaboração com participantes da indústria, mas chegar a um acordo sobre os detalhes e a aplicação levará tempo.

C é para consumidor

Numa tentativa de acrescentar clareza,em julhoa SEC e a FINRA emitiram uma declaração conjunta destacando preocupações sobre a custódia de títulos digitais por corretoras. Eles apontaram que a aplicação da Regra de Proteção ao Cliente, que protege as participações de um cliente no caso de um colapso da corretora, provavelmente não se aplicará no caso de Cripto .

Mesmo que um detentor “compartilhe” chaves privadas com um custodiante, como o custodiante sabe que outros também T têm acesso? Com ​​essa possibilidade, como ele pode garantir a guarda segura? Como ele pode ter certeza de que o ponto de acesso do cliente T pode ser comprometido? A incapacidade de reverter ou corrigir transações pode ser uma das propostas de valor do bitcoin para os detentores, mas é uma preocupação significativa para custodiantes e reguladores.

A declaração vai ainda mais longe ao destacar as barreiras das definições desconexas: uma corretora falida seria liquidada de acordo com a Lei de Proteção ao Investidor em Valores Mobiliários, que tem umadiferente entendimento do termo “segurança” do que o da SEC. Isso deixa os clientes corretores-negociantes que investiram em Cripto sem proteção, o que a SEC está compreensivelmente desconfortável.

Obviamente, qualquer clareza é melhor do que nenhuma, mas a declaração é limitada, pois se refere a títulos digitais mantidos por corretoras-negociantes – de acordo com a maioria dos reguladores, Bitcoin não é um “título”, e muitos detentores de Bitcoin ignoram corretoras-negociantes comprando diretamente em bolsas. No entanto, isso ressalta a preocupação em nível regulatório sobre a falta de entendimento e padronização.

C é para desafio

Então, ser um “custódio” para Bitcoin é uma proposta totalmente diferente de ser um custodiante para ativos tradicionais. E ainda assim persistimos em usar a mesma palavra.

Isso torna mais difícil para os recém-chegados ao setor entenderem a natureza dessa nova classe de ativos. Também torna ainda mais difícil para os reguladores estabelecerem uma estrutura coerente, quando o entendimento padrão de “propriedade” e “responsabilidade”, pilares fundamentais do conceito de custódia, desmorona sob a lente Cripto .

Palavras simbólicas como “moeda” e “carteira” têm boas intenções – elas nos dão um quadro de referência. Mas no caso de “custódia”, a metáfora deslocada acrescenta mais confusão do que subtrai.

Ao longo da história, o desenvolvimento da Tecnologia facilmente superou o surgimento de um vocabulário que se encaixa nos novos conceitos. Metáforas são empregadas para facilitar a compreensão, e elas geralmente funcionam. Frequentemente, as palavras expropriadas mudam de significado graças às suas novas aplicações (o que “web” e “net” significam para você hoje?).

Mas às vezes a semiótica invade áreas onde o vocabulárioprecisa para ser específico para ter impacto: o da lei. O uso do termo “custódia” para se referir à guarda autorizada de chaves privadas, e “custódio” para se referir ao provedor deste serviço – áreas que exigem o conforto da proteção regulatória – são exemplos PRIME .

Criar um novo termo pode ajudar, e pode até mesmo estabelecer um precedente sobre como estabelecer definições específicas para uso em jurisdições e mandatos poderia facilitar e fortalecer a supervisão. Mas uma barreira sistêmica é a natureza fragmentada da regulamentação financeira nos EUA e em outros lugares – quem decidiria sobre esse novo termo e sua definição?

Nem todas as barreiras são intransponíveis, no entanto – e com tanto em jogo, a coordenação talvez pudesse ser alcançada. Enquanto isso, o setor continua a amadurecer.

No caso do Bitcoin e Cripto similares, o problema não é tanto que a custódia de Cripto seja tão diferente da custódia de segurança tradicional – é que estamos tentando encaixar um novo conceito em uma caixa antiga que T tem as mesmas dimensões.

Porta do cofreimagem via Shutterstock