Futuros de ETH regulamentados? Não tão rápido

Noelle Acheson é uma veterana em análise de empresas e Diretora de Pesquisa da CoinDesk. As opiniões expressas neste artigo são da própria autora.

O artigo a seguir foi publicado originalmente no Institutional Cripto da CoinDesk, um boletim informativo semanal focado em investimentos institucionais em Cripto . Cadastre-se gratuitamente aqui.

No início deste mês, Heath Tarbert – o novo presidente da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) – declarou que o ether, o token da blockchain Ethereum , era uma mercadoria.

Isto é significativo, vindo do regulador de um dos maiores Mercados de derivativos do mundo. Por quê? Porque abre a porta para a possibilidade de derivativos de éter regulamentados em um futuro NEAR . O presidente foi ainda mais específico: “Eu diria que é provável que você veja um contrato futuro nos próximos seis meses a um ano.”

O mercado ficou animado porque isso aumentaria o apelo do token para investidores institucionais. Derivativos permitem hedge, que é uma parte significativa da gestão de portfólio e um suporte sólido para posições longas. Um mercado de derivativos animado, o raciocínio é que incentivará mais investimento, o que aumentará o preço, o que incentivará mais investimento, e assim por diante.

No entanto, com todo o respeito, acredito que o presidente está enganado. Não veremos futuros de ether em volume significativo em uma bolsa regulamentada dos EUA tão cedo. Se é que veremos.

Risco de reputação

Embora não se trate apenas da falta de demanda, vamos analisar isso primeiro.

Os futuros de ether atualmente são negociados em bolsas fora dos EUA, mas os volumes têm sido baixos em relação ao mercado à vista. Na BitMEX, Huobi e Deribit, três das maiores plataformas de Cripto que oferecem futuros de ether, o volume médio de 24 horas é inferior a 10% do Bitcoin, enquanto a proporção equivalente no mercado à vista é de quase 25%.

A diferença pode ser devido à relativa juventude do ethereum, e a lacuna pode fechar conforme a rede amadurece. Ou pode ser que o Bitcoin sempre será o ativo de grau institucional de escolha, tornando a demanda por derivativos de ether insignificante demais para que os principais Mercados se desenvolvam lucrativamente.

De qualquer forma, a demanda pode ser flexível. As barreiras reais para um lançamento bem-sucedido de derivativos de ether são muito mais profundas.

Risco subjacente

Desenvolvedores do Ethereum na semana passada anunciou a data alvopara a próxima atualização de todo o sistema: 4 de dezembro. Isso será executado por meio de um hard fork, no qual todo o ecossistema precisa mudar – blocos processados na versão antiga não serão válidos na nova. Há vários desses surgindo.

Isso introduz um elemento adicional de risco no mercado. No início deste ano, uma atualização foiatrasou apenas 48 horasantes do seu lançamento, devido a uma “vulnerabilidade crítica”. E embora seja extremamente provável que bugs sejam encontrados e corrigidos a tempo,sempre háo “e se?” em que os tomadores de risco têm de se concentrar.

Ainda mais preocupante para os observadores de derivados do éter é opróxima mudança no algoritmo de consenso. O Ethereum atualmente roda em um algoritmo de consenso de prova de trabalho similar ao do Bitcoin. Ele tem trabalhado há muito tempo em uma migração para um sistema diferente, chamado de prova de participação, no qual a quantidade de ether que você “aposta” lhe dá as credenciais para validar transações e anexar novos blocos no blockchain.

Isso é como trocar o motor do seu carro enquanto ele está em alta velocidade na rodovia. Não importa quantos testes sejam feitos e quantos sistemas paralelos estejam em operação, é arriscado.

É verdade que o risco é precisamente o que os derivativos foram inventados para mitigar – mas os criadores de produtos derivativos gostam de ter esse risco razoavelmente quantificável. Embora os derivativos possam ajudar os investidores a controlar o risco, eles T o eliminam; eles o redistribuem. O risco extra para as bolsas precisará ser compensado, e a incerteza dessa magnitude pode tornar os derivativos de éter proibitivamente caros.

Além disso, quando o hard fork do Ethereum passa para seu novo algoritmo, sempre há o risco de que nem todos os mineradores mudem. A rede Ethereum atual pode continuar a existir e talvez até prosperar se participantes suficientes desejarem. Qual token os contratos de derivativos rastreariam?

Risco existencial

Outro risco que paira sobre o Ethereum é o de uma reversão da rede. Em 2016, em resposta a uma ~$60 milhões de hack de um aplicativo baseado em ethereum, os CORE participantes do ethereum decidiram rebobinar o blockchain para seu estado pré-hack, restaurando os fundos roubados e criando uma divisão no ecossistema que persiste até hoje.

Isso foi há alguns anos, quando o Ethereum ainda era jovem e muitos acreditavam que um hack tão grande prejudicaria suas perspectivas de crescimento – poucos esperam que ele consiga executar algo semelhante com sucesso hoje. Mas no último final de semana, o criador do ethereum Vitalik Buterin postou a seguinte enquete no Twitter:

Felizmente, a maioria “nunca rebobine” deve tranquilizar o mercado sobre a integridade e estabilidade do blockchain. Mas quase 40% dos eleitores acham que o Ethereum deveser capaz de, e o fato de Vitalik estar fazendo a pergunta é um lembrete de que é possível.

O éter pode ser uma “commodity” aos olhos da CFTC – mas, tradicionalmente, as commodities T podem mudar sua história ou suas características. O regulador já aprovou derivativos com base em um ativo tão maleável? Como você começaria a garantir que não haja assimetria de informações e que o risco seja precificado de forma justa?

Mas há uma questão ainda mais existencial.

Risco regulatório

A mudança de algoritmo proposta pelo Ethereum pode levar a um ajuste maior: o ether pode deixar de ser uma mercadoria e se tornar um título.

Sob proof-of-stake, os detentores de ether podem “apostar” seus tokens para influenciar a validação da transação e a criação do bloco. Em troca disso, elesganhar uma renda.

Essa troca T é diferente de como os mineradores ganham recompensas em um blockchain de proof-of-work, como o Bitcoin. No proof-of-stake, no entanto, as recompensas são distribuídas como juros anualizados em oposição ao pagamento aleatório, resultando em retornos mais regulares e previsíveis no ether.

Isso é o suficiente para fazer do ether um título em vez de uma commodity? Talvez.

Isso não invalidaria nenhum derivado de éter pendente. No entanto, isso os moveria para ojurisdição conjuntada CFTC e da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC).

Isso se torna significativo quando você compara as visões dos dois reguladores de valores mobiliários em relação aos Cripto . A CFTC há muito tempo defende a inovação por trás das criptomoedas – o ex-presidente Chris Giancarlo é carinhosamente conhecido no setor de blockchain como "Cripto Dad" – e os comentários recentes do novo presidente mencionados anteriormente mostram que ele parece sentir o mesmo.

A SEC, por outro lado, bloqueou repetidamente a emissão de ETFs baseados em Bitcoin, sob o argumento de que é um mercado muito imaturo. Se ela acha que o Bitcoin não está pronto, é um exagero concluir que pensará diferente sobre o Ethereum.

É provável que isso faça qualquer plataforma de derivativos regulamentada hesitar.

Risco de investimento

Então, dado o estágio de desenvolvimento e a perspectiva do ethereum, bem como pouca evidência de demanda insatisfeita, derivativos de ether em uma bolsa regulamentada com sede nos EUA são improváveis em breve. Há muitas questões a serem resolvidas, em um setor que já está dando aos reguladores e provedores de infraestrutura mais do que o suficiente para se preocupar.

Isso T deve afetar a quantidade fenomenal de trabalho em andamento na plataforma. No entanto, é provável que afete a ampla aceitação institucional do ether como um ativo de investimento. Grandes investidores raramente fazem apostas unidirecionais.

Isso importa? Não necessariamente – o desenvolvimento continuará, e o Ethereum ainda pode acabar sendo um novo sistema operacional para a economia. O Ether não foi criado como um ativo de investimento.

Por outro lado, nem o Bitcoin. Os Mercados têm uma maneira de se agarrar e comoditizar ideias, e o Ethereum pode um dia se tornar o queridinho do mundo dos investimentos alternativos. Ele ainda é muito jovem, no entanto, tem muitas dores de dentição pela frente e um tempo para a infraestrutura financeira tradicional apoiar sua entrada no mainstream.

Aviso Importante: O autor possui uma pequena quantidade de Bitcoin e ether.

Imagem de moeda e teclado Ethereumvia Shutterstock