Em janeiro, enquanto os Mercados de Cripto e ações começavam um declínio lento e constante, o Fundo Monetário Internacional (FMI) publicou um relatório alertando que as Cripto estavam se tornando mais interligadas aos Mercados convencionais. Os escritores do relatório estavam preocupados que “a adoção generalizada [de Criptomoeda] poderia representar riscos à estabilidade financeira”.

Ou seja, uma grande queda das Cripto poderia ter impactos nos Mercados bancários, de ações ou de crédito tradicionais, da mesma forma que o colapso dos instrumentos lastreados em imóveis congelou os Mercados no Grande Recessão de 2008. Em particular, o FMI alertou que “o uso crescente de alavancagem” na negociação de tokens aumentou as chances de contágio sistêmico.

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Embora eu não seja fã do FMI como um órgão político, seus analistas identificaram corretamente o risco. Na verdade, aprendemos com um relatório na quarta-feira que o antigo grande fundo de Cripto Three Arrows Capital (3AC) está insolvente e será liquidada, em última análise, devido à sua estratégia de negociação orientada por margem. Esse tipo de mentalidade de alto risco e alavancagem é comum em Cripto, contribuindo pelo menos com tanta instabilidade quanto com incerteza sobre a utilidade fundamental da Tecnologia.

Acontece que o mundo real T nos deu a chance de testar a contagiosidade das criptomoedas.

Em vez disso, os Mercados de Cripto e outros mercados financeiros foram simultaneamente empurrados para baixo pelo mesmo conjunto de fatores externos, acima de tudo pelo aumento da inflação global e pelo aperto monetário nos Estados Unidos. Os Mercados de ações e a confiança do consumidor caíram junto com os valores de mercado de Cripto , e muitas ações especulativas de tecnologia que experimentaram grandes altas durante a pandemia do coronavírus perderam tanto ou mais valor em termos percentuais como ativos Cripto de primeira linha nos últimos seis meses.

Mas mesmo que seja um tanto acadêmico, a questão do contágio é importante. Como as WAVES de interesse do público em geral atingem o pico mais alto a cada ciclo, há mais dinheiro nocional em jogo. O maior fator x do contágio Cripto pode ser a exposição direta da Main Street a Cripto especulativos, voláteis e arriscados. Isso pode prenunciar uma dinâmica macroeconômica inteiramente nova em crises futuras, uma vez que mais risco recai sobre os indivíduos e se afasta das instituições.

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Ao mesmo tempo, cada ciclo parece criar mais integração entre Cripto e Finanças tradicionais. Não muito tempo atrás, lembre-se, as empresas de Cripto tinham problemas até mesmo para abrir uma conta bancária. Agora, alguns bancos regulamentadosatender ativamente à indústria.

Essa crescente integração significa que uma explosão no estilo 3AC pode um dia atingir uma entidade financeira tradicional (TradFi). Houve uma sugestão disso desta vez, quando a empresa TradFi Jump Trading lançou um braço de Cripto , apenas para fazer uma série de movimentos equivocados, incluindo apoiar o sistema Terra fundamentalmente falho. Até agora, isso T parece ter ferido mortalmente a nave-mãe Jump, mas é uma provável prévia dos erros que estão por vir.

Seu tamanho é tamanho

Mas “contágio”T se refere às interdependências de um ou mesmo alguns grandes fundos e instituições. “Contágio” implica uma trama espessa de relacionamentos de contraparte em todo o mundo das Finanças. A Cripto está certamente se aproximando de uma escala em que teria esse tipo de atração.

No seu pico em novembro passado, o valor total em papel de todos os Cripto era de aproximadamente US$ 3 trilhões. Isso não é muito comparado a, digamos, o Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA de US$ 23 trilhões a cada ano, ou o PIB global de cerca de US$ 83 trilhões. Mas começa a parecer mais significativo em relação às Finanças em geral: naquele pico de novembro, o FMI descobriu que a capitalização total do mercado de Cripto era de quase 5% do valor dos Mercados de ações dos EUA. Também era mais de 5% dos US$ 53 trilhões emtítulos em circulaçãono mercado dos EUA.

Isso é mais do que suficiente para desencadear uma crise financeira séria. Para efeito de comparação, o valor total das obrigações de dívida colateralizadas antes da recessão de 2008 foi relatado200 mil milhões de dólares, ou cerca de US$ 273 bilhões em dólares de 2022. Como os CDOs eram instrumentos altamente alavancados, isso foi o suficiente para desencadear um colapso quase completo dos Mercados de crédito quando o mercado imobiliário subjacente oscilou.

Riscos de risco

O ecossistema Cripto também inclui fundos de capital de risco (VC), mas esses são praticamente insignificantes em relação à economia mais ampla, tanto em escala quanto em interdependências. Em 2021, um ano que viu um hype Cripto incomparável, os VCs apostaramapenas 33 mil milhões de dólares em startups de Cripto . Isso é significativo em relação ao276 mil milhões de dólaresOs VCs doaram para o setor mais amplo de tecnologia e software, mas isso pode chegar a zero sem nenhum efeito significativo na economia em geral.

Isso é particularmente verdadeiro porque o capital de risco é isolado da indústria Finanças mais ampla de maneiras particulares. A maioria dos fundos só aceita capital de indivíduos de alto patrimônio líquido, que podem absorver perdas sem alterar drasticamente seu comportamento econômico. Igualmente importante é seu papel mínimo além do financiamento de startups: se um fundo de capital de risco padrão falha, isso corta um pipeline para indústrias emergentes, mas T drena todo o lago econômico.

As interdependências do 3AC

A Three Arrows, está cada vez mais claro, estava fazendo muitas coisas diferentes ao mesmo tempo, aumentando o impacto de sua insolvência. Ela estava agindo como uma operação de negociação proprietária – fazendo apostas longas alavancadas extremamente arriscadas em Bitcoin (BTC), por exemplo – e também como um fundo de risco tomando posições em startups.

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Pior de tudo, o 3AC agiu como umcustodiante do tesouropara algumas das startups que apoiou, e supostamente ofereceu incentivos financeiros para empresas do portfólio que usaram o serviço. Isso foi tolo por si só, mas há outras suspeitas de que a 3AC estava usando tesouros de startups como capital ou garantia para atividades de negociação.

Essas escolhas, por sua vez, levaram a um contágio financeiro genuíno dentro dos Mercados de Cripto , incluindo trágicos rugpulls para uma série de startups que tinham fundos custodiados com a 3AC. Mais precisamente, porém, a 3AC preparou o mercado para uma onda de vendas forçadas de Bitcoin, ether (ETH) e ativos blue-chip semelhantes, ameaçando não apenas empresas individuais, mas todo o mercado.

Então, embora T tenhamos feito um teste completo do potencial de contágio da cripto, os cofundadores da 3AC, Su Zhu e Kyle Davies, nos deram uma prévia útil dos tipos de comportamentos que podem promovê-lo. Os remédios são variados, mas, pelo menos para grandes atores financeiros, eles devem incluir expectativas muito maiores de transparência das contrapartes e uma abordagem mais cautelosa em geral para compartilhar muitos riscos sob o mesmo teto.