На пике популярности Voyager Digital насчитывала 3,5 миллиона пользователей (примерно столько же, сколько и Coinbase).в 2015 году) и 5,9 млрд долларов активов, что сопоставимо смалый региональный банкили респектабельныйфирма по управлению активами.

Девяносто семь процентов клиентов Voyager хранили на платформе менее $10 000, что указывает на широкую базу индивидуальных инвесторов. Это был мощный центр Криптo и торговли — ONE из немногих брокеров цифровых активов, котирующихся на фондовых Рынки в любой точке мира (хотя и в Канаде, а не в США, своей родной стране).

Будущее Voyager до недавнего времени выглядело светлым. Руководство едва ли могло представить себе медвежий рынок, не говоря уже о его последствиях. Выступая в 2021 году,Генеральный директор Стив Эрлих сказал: что «я думаю, что рынок сегодня LOOKS совершенно иначе, чем в 2017 году. Мы все помним 2017 год».

Как оказалось, 2021 год был очень похож на 2017 год — за обоими вскоре последовал жестокий крах рынка Криптo . Солнечный Optimism Эрлиха дал гнилой урожай.

Компания из Джерси-Сити, штат Нью-Джерси, как теперь известно, выдала огромные необеспеченные кредиты Three Arrows Capital (3AC). Этот обанкротившийся хедж-фонд теперь, похоже, не выполнил все свои обязательства, а его основателипо сообщениям, беглецы.

Это само по себе было, по-видимому, смертельным ранением. 1 июля «Вояджер»замороженные средства клиентов. Всего несколько дней спустя компания подала заявление о банкротстве в Нью-Йорке.

Voyager находится в мрачной ситуации. «Должники сталкиваются с краткосрочным «набегом на банк»», — согласнозаявление Эрлиха подано наряду с бумагами о банкротстве. Но, по словам Эрлиха (который не ответил на Request прокомментировать эту историю), у Voyager более светлое будущее: «У должников есть жизнеспособный бизнес и план на будущее». (В соответствии с главой 11 компания стремится к реорганизации, а не к ликвидации.)

Так как же некогда могущественная и уважаемая организация, занимающаяся Криптo , достигла такого положения?

Краткая версия: Voyager был довольно хорош в привлечении депозитов. Когда дело дошло до выдачи этих денег в долг… не так уж и хорошо.

Почему Voyager Digital потерпел неудачу?

В заявлении о банкротстве компании по главе 11 Эрлих дал RARE публичную постановку ошибок Криптo . Это история, которая, по крайней мере, по рассказу Эрлиха, начинается с крах экосистемы блокчейна Terra и последовавшее за этим заражение.

В отрасли, где контрагенты тесно связаны между собой переплетением долга и кредитного плеча, домино может упасть быстро и жестко. Voyager выставляет себя жертвой криптопокалипсиса, уничтоженного не прямым воздействием таких стейблкоинов, как UST Terra и токен LUNA , а просто неудачливыми деловыми партнерами.

Voyager заявила, что быстро перешла к хеджированию своего риска, поскольку в начале 2022 года началась Криптo , отчасти за счет сокращения кредитов и снижения риска контрагента. Тем лучше для защиты от впечатляющего майского краха Terra. Эти усилия оказались успешными «в большинстве случаев».

Пока этого T.

В июне дела пошли плохо. Three Arrows Capital, широко уважаемый хедж-фонд из Сингапура с кредитами по всей отрасли и ставками по всему пространству, «находился под угрозой» невыплаты. Его собственные «огромные» ставки на LUNA рухнули в черную дыру убытков.

Three Arrows также оказались под водой по позициям в Lido staked ether (stETH) и Grayscale Bitcoin Trust. (Grayscale принадлежит Digital Currency Group, которая также владеет CoinDesk.) Примечательно, что Эрлих не упоминает ни один из них в своем рассказе о банкротстве, что, возможно, отражает тревожное отсутствие понимания деятельности компании, которой он предложил необеспеченный кредит в размере 650 миллионов долларов.

В любом случае, Three Arrows был в плохом состоянии по всем направлениям. Он также был ONE из крупнейших клиентов Voyager по кредитованию.

Чем на самом деле занимался «Вояджер»?

Чтобы понять крах «Вояджера», сначала нужно понять, в чем на самом деле заключалась его деятельность.

Для вкладчиков это выглядело ужасно похоже на банк с несколькими особенностями. В начале пользователи вносили Криптовалюта, а не государственные фиатные деньги. В конце концов, в то время как Citibank или кредитный союз учителей могли получать доход, превращая депозиты в ипотечные кредиты, Voyager занимался (как оказалось) гораздо более рискованным кредитованием.

Voyager — ONE из нескольких Криптo , ориентированных на розничных клиентов, которые генерируют проценты по депозитам, выдавая Криптo взаймы трейдерам и учреждениям. Инвестиционные компании и хедж-фонды, такие как Three Arrows Capital, полагаются на эти кредиты для совершения крупных сделок. Они берут капитал у кредиторов, покупают или продают множество (рискованных) активов, инвестируют в компании на ранних стадиях — и если все идет хорошо, относительно быстро получают огромную прибыль.

Некоторые из этих возвратов возвращаются к их партнерам по кредитованию в виде процентных платежей. В свою очередь, эти партнеры, кредиторы вроде Voyager, передают часть процентов клиентам. Процесс создания этой цепочки Мероприятия , которая привела к этим выплатам доходности, почти не имеет значения – и, конечно, не прозрачен – для вкладчиков. Все, что они видят, – это хорошая выплата на своих счетах.

До тех пор, пока что-то не пойдет не так.

Когда цены на активы падают или контрагент не выполняет обязательства по крупному кредиту, кредиторы остаются с зияющими дырами в своих балансах. Системный спад взорвал не только Voyager, но и Celsius и Babel Финансы, все из которых заморозили снятие средств, и большинство из них теперь кажутся неплатежеспособными.

Это имело реальные последствия для реальных людей, многие из которых пришли в Voyager и ему подобные со скромными сбережениями в поисках более высокой доходности. Возможно, они слишком поздно осознали, что эти Криптo — это не то же самое, что банки, и неясно, как именно будут возвращены их депозиты и будут ли они возвращены вообще. Voyager, со своей стороны, теперь находится под пристальным вниманием регулирующих органов за якобы предоставление ложных сведений о страховании депозитов клиентов.

Среди Криптo Voyager также примечателен тем, что он первый, кто пошел по пути банкротства. В рамках этого процесса Эрлих подал длинное заявление, в котором подробно описал проблемы компании. Оно дает неприкрытый взгляд на те же шаткие основы всех Криптo .

Как это закончилось

ONE из таких деталей являются ставки, выплачиваемые заемщиками. Согласно заявлению Эрлиха, Alameda Research выплатит до 11,5%, Three Arrows Capital — 10%, а Genesis — 13,5%. (Genesis принадлежит Digital Currency Group, которая также владеет CoinDesk.) Three Arrows был самым крупным контрагентом, одолжив более 650 миллионов долларов. Эта «неотъемлемая часть бизнеса» — вот как мычала дойная корова.

Обратите внимание также на низкую процентную ставку 3AC по сравнению с другими заемщиками. Это, по-видимому, отражает веру в фонд выше среднего, и несколько кредиторов действительно выдали щедрые кредиты соучредителям Three Arrows Кайлу Дэвису и Су Чжу на дружеских условиях. Однако Voyager выделяется тем, что предоставил такой огромный кредит, не требуя залога от Three Arrows. Этот жест доверия, как мы с тех пор узнали, был ужасно неуместен.

Но кредитный бизнес ожил как никогда прежде во время пандемии, когда спекулятивная мания розничных трейдеров загнала все, от акций GameStop до Dogecoin , в глупый сезон. С начала 2020 года по начало 2022 года платформа Voyager раздулась со 120 000 до 3,5 миллионов пользователей. Voyager выиграла от низких процентных ставок в долларах США и стремительно растущего энтузиазма по отношению к самому модному, самому горячему, самому подверженному взлетам и падениям рисковому активу в мире.

Но, как это часто бывает с пузырями, криптомания достигла своего предела в конце 2021 года, и активы начали терять стоимость. Война на Украине, рост инфляции и повышение ставок Федеральной резервной системой США еще больше пошатнули крипто-барабаны, ориентированные только на рост. В период с ноября 2021 года по апрель 2022 года цены на Криптo упали примерно на 33% по всем направлениям.

Затем встала дикая карта. Начиная с начала мая, стейблкоин UST начал «смертельную спираль», которая стерла миллиарды долларов богатства из мировой Криптo . В течение нескольких дней блокчейн, который, по словам Эрлиха, «широко рассматривался как проект со значительными перспективами» и имел серьезную поддержку инвесторов всех мастей, практически рухнул.

Тем временем открывались две менее драматичные, но столь же угрожающие воронки. Начиная с начала 2021 года Greyscale Bitcoin Trust начал торговаться со значительным дисконтом к базовым биткоинам. А stETH, фактически долговая расписка для ETH в будущей системе Ethereum 2.0, начал торговаться со скидкой к ETH. Оба эти события означали, что инвесторам придется нести большие убытки, если они хотят превратить позиции в этих активах в наличные деньги.

ONE из крупных держателей как GBTC, так и stETH была, как вы уже догадались, Three Arrows Capital. Потеря 3AC всей своей первоначальной доли в LUNA в размере 200 миллионов долларов могла бы не стать фатальной, если бы она уже T была под водой по этим другим позициям. Но в любом случае Three Arrows, в течение многих лет ONE из самых уважаемых торговых фирм в Криптo, сделала немыслимое: она просто исчезла.

Voyager ранее одолжил $350 млн в стейблкоине USDC и 15 250 биткоинов Three Arrows. Поскольку рынок продолжал падать, Voyager сделал множественные требования о возврате долгав конце июня. Но Three Arrows не ответила и также скрывала других партнеров. 650 миллионов долларов средств Voyager, фактически включавших множество клиентских депозитов, просто исчезли.

Домино падало. Падение Терры привело к дефолту Трех Стрел, что привело к расплате Вояджера.

Это была T обычная Криптo .

Наступил сезон заражения.

Чтобы остановить кровотечение, в середине июня «Вояджер» выступил посредникомпочти 500 миллионов долларов Кредитная линия с Alameda была предназначена для поддержки краткосрочных финансов компании. В лучшем случае это была временная мера, «частичное решение» проблем с ликвидностью, вызванных инфекцией и усугубленных большим крахом рынка Криптo .

Хуже того, в то же время разваливался еще один гигант Криптo — Celsius . Celsius заморозил снятие средств клиентами 12 июня, пошатнув более широкое доверие к кредиторам и Рынки и побудив собственных клиентов Voyager бежать в безопасное место. Снижение ежедневных лимитов снятия средств с $25 000 до $10 000 в день 23 июня должно было остановить гонку за выход и выиграть время для Voyager.

Но этого было T перед лицом того, что Эрлих описывает как «приток клиентских выводов», который угрожал «способности компании обслуживать клиентов, оставшихся на ее платформе». По мере того, как рынок продолжал падать, положение Voyager становилось все более мрачным. 1 июля компания заморозила все клиентские выводы и торговлю, чтобы «избежать непоправимого ущерба для бизнеса должников и обеспечить бесперебойную работу своей торговой платформы для всех клиентов». (Следует отметить, что невозможность вывода сама по себе кажется не совсем гладкой работой.)

Voyager впала в то, что можно было бы описать как режим паники. К середине июня она наняла юридическую фирму; консалтинговая компания присоединилась к драке к концу месяца. Канадская публичная компания нуждалась в «потенциальных стратегических решениях» для своего надвигающегося кризиса ликвидности — и она нуждалась в них быстро. Это могло включать продажу бизнеса или привлечение капитала.

Некоторая временная передышка появилась в виде 20 июнянеобеспеченный кредит на сумму около 500 миллионов долларов от крупного торгового гиганта Alameda Research. Основатель Alameda Сэм Бэнкман-Фрид (также генеральный директор биржи FTX) стал главным защитником криптовалют во время краха рынка. Voyager изначально занял $75 млн, которые (теоретически) должны быть возвращены к концу 2024 года.

Тем временем инвестиционные банкиры обратились к «60 потенциальным финансовым и стратегическим партнерам» — то есть потенциальным спасителям — по словам Эрлиха. Они получили 22 наводки на сделку по спасению, но появилось только ONE предложение. Это предложение было слишком низким для Voyager. Других вариантов не появилось.

«Стало ясно, что потенциальная стратегическая сделка может состояться только после того, как компания подала ходатайство о предоставлении судебной защиты в соответствии с главой 11», — утверждает Эрлих.

Voyager сообщает суду, что планирует вернуться. Реструктуризация по главе 11 позволит Voyager избавиться от долгов и реструктурировать себя, вместо того чтобы ликвидировать свои активы. «Voyager будет продвигаться по этим делам как можно быстрее, чтобы максимизировать стоимость своего бизнеса и позволить клиентам в полной мере использовать платформу компании», — пишет Эрлих. «Надежный маркетинговый процесс» уже идет, чтобы дать понять, что Voyager нельзя сбрасывать со счетов.

Эти маркетинговые усилия должны быть действительно очень сильными, поскольку как более широкие условия, так и некоторые собственные действия Voyager глубоко подорвали общественное доверие, которым он пользовался. План реструктуризации, объявленный в понедельник, компенсирует пользователям отсутствие Криптo акциями Акции Voyager и токены Voyager(что бы это ни было).

Это вряд ли особенно обрадует пользователей, хотя может стать для них стимулом продолжать пользоваться урезанным сервисом.

ОБНОВЛЕНИЕ (12 июля, 23:01 UTC):Удаляет BlockFi из списка платформ, которые приостановили вывод средств. Маделин Макхью, представитель кредитора, заявила, что этого не произошло.