Слишком много биткоинов: как понять преувеличенные заявления о запасах

Год назад финский Bitcoin предприниматель Ристо Пиетиля попытался составить список самых известных держателей Bitcoin .

Предполагая,его список является точным (хотя, скорее всего, это не T), если сложить предполагаемых 20 крупнейших держателей Bitcoin, эти лица контролируют примерно 4,44 млн BTC.

Однако в сочетании с самоидентификацией организационных кошельков (как это сделал Bitstamp)в прошлом году), а также отдельные разговоры на встречах, конференциях и вечеринках, становятся очевидными, что общая сумма биткоинов, которыми, по утверждениям людей и компаний, владеют, превышает 21 миллион — хотя на данный момент добыто всего 13,5 миллиона.

Как это может быть? Что объясняет преувеличенные заявления? Чтобы ответить на этот вопрос, нам нужно более внимательно изучить экосистему и отследить потоки Bitcoin .

Так где же биткоины?

Из-за своей псевдонимной природы сама сеть Bitcoin , по всем намерениям и целям, является темным пулом. То есть, сеть распределяет свой ограниченный трастовый фонд (денежную массу) между номинально неизвестными игроками (майнерами) в черном ящике, который мы медленно расшифровываем. Право собственности эфемерно (см. новый Джонатан Левин аналогия с трубой).

Хотя это несовершенное факсимиле ( Bitcoin не эквивалентен капиталу), ONE из способов представить себе реальный финансовый эквивалент — это если бы Google выпускал свои акции каждые 10 минут псевдониму динамическое членство многосторонняя подпись(DMMS), если использовать терминологию Blockstream. Или, другими словами, если бы Google выпустил свои акции случайным незнакомцам в Интернете.

Представьте себе, что прошло два-три года, и брокеру-дилеру (или, в мире Bitcoin , бирже) было поручено объединить все небольшие партии акций Google?

Их разрозненная природа сделает отслеживание и агрегацию средств не только сложными, но и потенциально невозможными. Итак, если вы пытаетесь создать очень большой пул ликвидности акций Google, как вы отследите средства до неустановленного источника? Как вы найдете людей, которые майнили первые пару лет и забыли, что они у них были? Кому вы позвоните?

ONE из решений являются доверенные третьи стороны, называемые «поставщиками ликвидности» или «брокерами», а иногда ошибочно «внебиржевыми трейдерами» (OTC означает «внебиржевой» и неточно используется в мире Bitcoin , но мы пока оставим это в стороне). На самом деле, это торговцы товарами; люди, которые знают людей, которые знают людей.

Venture Scanner в настоящее времятреки80 финансируемых компаний, связанных с биткоинами, которые в общей сложности привлекли $430 млн. Некоторые из этих компаний хранят инвентарь (биткоины), другие отслеживают инвентарь на предмет закономерностей, третьи предоставляют API для доступа к инвентарю, а некоторые даже фокусируются на найме разработчиков для создания приложений, взаимодействующих с инвентарем, и т. д. Двадцать пять из этих стартапов — финансируемые биржи, которые в общей сложности привлекли $121 млн.

Почему естьбиржи собрали так много денег? Для использования сети Bitcoin вам понадобятся биткойны, и хотя существует несколько способов получить биткойны (например, майнить, выступать в качестве продавца и получать их за товары и услуги), биржи предоставляют другой способ получить биткойны и часто рассматриваются как самый простой способ не только быстро купить или продать монеты, но и сделать это оптом.

Сколько активности это включает сегодня? BraveNewCoin (BNC) объединяет и отслеживаетсамоотчет цифры объема обмена Bitcoin по всему миру. По данным BNC, в любой день от $40 млн до $200 млн (100 000 – 500 000 BTC на момент написания статьи) торгуется против 30 других валютных пар.

Однако есть пара оговорок по поводу этого числа. Первое заключается в том, что китайские биржи резко искажают ежедневный итог BNC, отчасти потому, что крупнейшие биржи фактическидвойной счетопределенные транзакции, позволяютфиктивная торговляпроисходить и просто не иметь торговой комиссии.

Поддельные показатели, указанные выше, не только мешают отслеживать точный запас биткойнов, но и могут подвергнуть некоторых участников рыночным рискам: если участие в мероприятии ничего не стоит, то нет никаких препятствий для того, чтобы эффективно «спамить» биржу (что, кстати, и произошло с сетью Bitcoin до введения «лимита пыли», который теперь установлен на уровне 546 сатоши).

Однако увеличение фальшивого объема вводит в заблуждение и в конечном итоге недальновидно, поскольку искажает рыночную информацию (уровень торгового интереса) для новых участников. В конце концов, без прозрачности, как новые участники рынка узнают, будут ли их заказы выполнены, как заявлено, или это приведет к аналогичным искажениям, исследованным Майклом Льюисом в «Флэш-парни”? Если торговые сборы равны нулю, у бирж нет ответственности за отображение доходов по мере роста объемов. Это означает, что биржи могут фабриковать объемы без необходимости показывать доходы в отчете о прибылях и убытках.

Даже если бы комиссия составляла какой-то очень небольшой, но положительный процент, бирже пришлось бы показывать определенный доход, связанный с заявленными объемами.

Стоит иметь в виду, что 0% торговая комиссия аналогична той, которая применяется на Рынки форекс, где она обычно составляет 0%, а трейдеры платят только спред. Традиционная биржа зарабатывает деньги, извлекая небольшую плату за FLOW ордеров от маркет-мейкеров.

Пожалуй, самый последний вопиющий пример касается фьючерсных продуктов: стремясь казаться такими же конкурентоспособными, как и их местные коллеги, несколько крупных китайских бирж, таких как OKCoin и Huobi, теперь предлагают маржинальную торговлю с кредитным плечом до 20x.

Однако из-за отсутствия финансового опыта работы с ними (изначально все они использовали одно и то же программное обеспечение для торговли фьючерсами) резкое изменение волатильности может иметь непредвиденные последствия.

Например, две недели назад Huobi (владелец платформы BitVC) оказалсяобщение потери среди прибыльных трейдеров в размере 46,1%, чтобы покрыть убытки от кредитной сделки на 2500 Bitcoin . А 796.com (который первым разрешил более 20x) теперь якобы разрешает 50x.

В месяцы, предшествовавшие банкротству, Bear Stearnsдостигкоэффициент кредитного плеча 42:1, то есть еще один крупный «внезапный обвал», «неправильная торговля» или откровенная «манипуляция» при коэффициенте 20x — не говоря уже о 50x — может привести не только к крупным социальным потерям, но и к расследованию со стороны правительственных организаций.

Без полного аудита сложно определить, какие биржи действуют таким образом, завышая свои объемы, однако китайские биржи, скорее всего, не одиноки, поскольку подобные действия на самом деле могут иметь место во всей отрасли.

Проблемы с самоотчетом

Еще одна проблема с данными BNC заключается в том, что это данные, предоставленные самими биржами.

Все большее число бирж решили ограничить доступ квалифицированным инвесторам по разным причинам, включая проблемы соответствия. Это включало:Баттеркойн,itBit, Зеркало (ранееВаурум) и Монетный двор, хотя Buttercoin и itBit теперь открыты для публики.

Кроме того, некоторые биржи позволяют своим пользователям эффективно торговать закрытыми ключами вне блокчейна, не допуская попадания крупных ордеров на покупку и продажу на публичный рынок, что, в свою очередь, маскирует торговые стратегии и теоретически предотвращает «проскальзывание' от возникновения.

Неизвестно, какой объем средств ежедневно обрабатывается через эти доверенные организации, включая Sator Square Partners, Xapo, Pantera, Binary Financial и Second Market.

Слухи о том, что торговля в юанях теперь составляет 75–90% всех сделок с Bitcoin , скорее всего, неверны, поскольку BNC не может учитывать внесетевые сделки с активами, которые в основном номинированы в долларах США или евро.

Аналогичным образом, поскольку BNC использует данные об объеме, предоставленные китайскими биржами, описанными выше, вполне вероятно, что доля CNY в объеме сильно искажена и завышена по сравнению с другими торговыми парами с Рынки , которые не допускают фиктивную торговлю и двойной учет.

Где находятся некоторые из макропотоков биткоинов?

На стороне продаж находятся платежные системы, такие как BitPay, и производители майнингового оборудования, такие какSpondoolies-Tech и майнинговые фермы, такие как BitFury. В любой день майнеры получают вознаграждение в размере 3600 BTC в день, большая часть которых перепродается для покрытия производственных расходов. Платежные процессоры в совокупности обрабатывают дополнительно 5000–6000 BTC в день.

На стороне покупателей находятся семейные офисы, состоятельные частные лица (например, Тим Дрейпер) и финансовые учреждения, такие как частные торговцы активами, перечисленные выше.

А по обе стороны границы спроса и предложения находятся Bitcoin банкоматы, количество которых, хотя и растет (в настоящее время их около 300 по всему миру), скорее всего, окажут лишь незначительное влияние на равновесие.

Ежедневная дистрибуция в сети

Диаграмма вышепроисходит от Джон Рэтклифф, который измеряет распределение стоимости Bitcoin по возрасту последнего использования. Набирая нижнюю темно-синюю полосу «ONE », мы видим, что в течение 2014 года примерно 2–4% всех добытых биткоинов перемещались ежедневно.

Если бы соблюдались «лучшие практики», трейдеры бы резко ограничили количество монет, которые остаются на бирже, чтобы снизить риск контрагента, который исторически был высок. Помните, что почти 50% бирж скрылись с деньгами.

Это означало бы, что, основываясь на предоставленных самими пользователями цифрах, введенных в BNC, до 500 000 BTC ежедневно перемещались бы на биржи и с них. Мы знаем, что это неправда, просто из приведенной выше диаграммы, а также из других показателей (таких как Bitcoin дни уничтожены и объем транзакции).

В реальности одна и та же монета может торговаться несколько раз в день, что приводит к многократному увеличению объема транзакций. График Ратклиффа просто показывает, использовалась ли монета вообще в течение дня.

Чтобы опровергнуть утверждения о том, что подавляющее большинство совокупного объема обмена ежедневно перемещается как внутри сети, так и за ее пределами, следует также напомнить, что 500 000 BTC составляют примерно 3,7% от всех добытых монет, таким образом, этот предполагаемый объем обмена сам по себе будет равен всему ежедневному объему.

На самом деле участники не выводят биткоины с бирж на ночь, поскольку они создали бы видимые рыночные явления. Суть в том, что ликвидных биткоинов просто недостаточно, чтобы фактически уравнять сумму, которую биржи заявляют плавающей с точки зрения объема транзакций.

Таким образом, либо биржи в целом сознательно искажают объемы своих торгов, либо пользователи хранят на биржах крупные суммы депозитов.

Даже при наличии мультиподписи обе ситуации опасны для экосистемы. Однако есть два предостережения: часть воспринимаемого «раздувания» неиспользуемых монет может находиться в кошельках бирж, а не в кошельках потребителей. Кроме того, время вывода с биржи не обязательно связано с ценой Bitcoin.

Что можно сделать?

К сожалению, отрасль не очень хорошо справляется с саморегулированием. Фактически, не существует саморегулирующейся организации для биржевого пространства или какой-либо структуры для продвижения лучших практик, таких как атрибуты прозрачности вМонетрическое исследование.

Такое отсутствие прозрачности не только затрудняет определение подлинных и поддельных запасов, но и, поскольку все четыре подразделения — биржа, брокер, расчеты и хранение — часто находятся в одной и той же организации с ограниченной или нулевой сегрегацией клиентских депозитов, существует огромный потенциал для злоупотреблений и конфликта интересов, таких как «передний ход'.

Это исторически также привело к исследованию рисков контрагентов в начале 2013 года.изучатьВ ходе исследования было обнаружено, что 18 из 40 проанализированных бирж закрылись и скрылись с клиентскими средствами.

Возможно, по мере развития отрасли участники начнут применять рекомендации Рабочей группы по криптоэкономике.Комментарий к «BitLicense»(см. «Технологии решения»), включая кошельки без ключей (например, разделение кошельков пользователей на Блокчейн делает), доказательство резервов(например, Reservechain от Bitreserve) и тип консолидированного аудиторского журнала, который Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC)Правило 613занимается продвижением в индустрии ценных бумаг США.

Это повысит не только прозрачность, но и подотчетность, поскольку финансовый контроль внутри компаний будет разделен, что снизит и смягчит вероятность сговора и злоупотребления средствами клиентов со стороны инсайдера или группы инсайдеров.

Ни одно из этих решений не идеально, и у каждого из них есть недостатки, поскольку они влияют на скорость выполнения, а отслеживание может не соответствовать реальным активам. Тем не менее, по мере их созревания, возможно, тогда волна ограблений и краж, недавно отмеченная предполагаемымдействияАлекса Грина («Райан Джентл») может наконец сойти на нет, поскольку такие сайты, как Localbitcoins (где Алексякобыпродолжает выгружать средства) сможет доказать (с помощью корней Меркла) обществу и правоохранительным органам, откуда взялись и откуда ушли средства.

До тех пор предстоит провести еще много исследований.

Особая благодарность Антону Болотинскому, Байрону Гибсону, Джонатану Левину, Дэвиду Шину, Райану Штраусу, Коэну Свинкельсу, Саймону Тримборну, Кевину Чжоу и Джону Уилану за их помощь в написании этой статьи.

Отказ от ответственности:Мнения, выраженные в данной статье, принадлежат автору и не обязательно отражают точку зрения CoinDesk и не должны приписываться ему.

Изображение переполнения монетычерез Shutterstock