Troppi Bitcoin: dare un senso alle esagerate dichiarazioni di inventario

Un anno fa, l'imprenditore finlandese Risto Pietilä, Bitcoin, ha tentato di stilare una lista dei principali detentori Bitcoin pubblicamente noti.

Supponendola sua lista è accurato (anche se probabilmente non T è), se si sommano i presunti 20 maggiori detentori di Bitcoin, questi individui controllano circa 4,44 milioni BTC.

Tuttavia, quando associato all'autoidentificazione dei portafogli organizzativi (come ha fatto Bitstamp)l'anno scorso), oltre a discorsi aneddotici durante incontri, conferenze e feste, diventa chiaro che la somma totale di bitcoin che persone e aziende dichiarano di possedere è superiore a 21 milioni, anche se finora ne sono stati estratti solo 13,5 milioni.

Come è possibile? Cosa spiega le affermazioni esagerate? Per rispondere a questa domanda dobbiamo guardare più da vicino l'ecosistema e tracciare i flussi Bitcoin .

Quindi, dove sono i bitcoin?

A causa della sua natura pseudonima, la rete Bitcoin stessa è, a tutti gli effetti, una dark pool. Vale a dire, la rete divide il suo fondo fiduciario limitato (offerta di moneta) a giocatori nominalmente sconosciuti (minatori) in una scatola nera che stiamo lentamente decifrando. La proprietà è effimera (vedi il nuovo articolo di Jonathan Levin analogia con la pipa).

Sebbene si tratti di un facsimile imperfetto (un Bitcoin non equivale a un capitale), ONE modo per pensare a un equivalente finanziario nel mondo reale sarebbe se Google emettesse le sue azioni ogni 10 minuti a uno pseudonimo firma multipartitica dinamica(DMMS), per usare la terminologia di Blockstream. O in altre parole, se Google emettesse le sue azioni a sconosciuti casuali su Internet.

Immaginate se passassero due o tre anni e un broker-dealer (o, nel mondo Bitcoin , un exchange) avesse il compito di mettere insieme tutti i piccoli lotti di azioni Google?

La loro natura disparata renderebbe non solo difficile, ma potenzialmente impossibile, rintracciare e aggregare i fondi. Quindi, se stai cercando di creare un pool di liquidità molto ampio di azioni Google, come fai a rintracciare i fondi a una fonte non identificata? Come trovi le persone che hanno fatto mining per i primi due anni e hanno dimenticato di averli? Chi chiami?

ONE soluzione è rappresentata da terze parti affidabili chiamate "fornitori di liquidità" o "broker" e, a volte erroneamente, "operatori OTC" (OTC sta per "over-the-counter" ed è usato impropriamente nel mondo Bitcoin , ma per ora lo tralasceremo). In realtà, sono commercianti di inventario; persone che conoscono persone che conoscono persone.

Venture Scanner attualmentetracce80 società finanziate correlate a bitcoin che hanno raccolto 430 milioni di $ in totale. Alcune di queste società detengono un inventario (bitcoin), altre tracciano l'inventario per modelli, altre ancora forniscono un'API per accedere all'inventario e ce ne sono persino un paio che si concentrano sull'assunzione di sviluppatori per creare app che interagiscono con l'inventario e così via. Venticinque di queste startup sono exchange finanziati che hanno raccolto collettivamente 121 milioni di $.

Perché averegli scambi hanno raccolto così tanti soldi? Per utilizzare la rete Bitcoin hai bisogno di bitcoin e, sebbene esistano diversi modi per ottenere bitcoin (ad esempio, tramite mining, agendo come commerciante e ricevendoli in cambio di beni e servizi), gli exchange forniscono un altro metodo per ottenere bitcoin e sono spesso visti come l'opzione più semplice non solo per acquistare o vendere rapidamente monete, ma anche per farlo in grandi quantità.

Quanta attività include oggi? BraveNewCoin (BNC) aggrega e traccia ilauto-segnalato cifre del volume di scambio Bitcoin a livello globale. Secondo BNC, in un dato giorno, si dice che da $ 40 milioni a $ 200 milioni (100.000 - 500.000 BTC al momento della scrittura) vengano scambiati contro altre 30 coppie di valute.

Tuttavia, ci sono un paio di avvertenze con questo numero. La prima è che gli exchange cinesi alterano drasticamente il totale giornaliero BNC in parte perché gli exchange più grandi effettivamentedoppio conteggioalcune transazioni, consentonolavare il commercioper verificarsi e semplicemente non avere alcuna commissione di negoziazione.

Non solo le metriche manipolate di cui sopra limitano il tracciamento accurato dell'inventario di bitcoin, ma possono anche esporre alcuni partecipanti ai rischi di mercato: se non ti costa nulla partecipare a un'attività, non c'è alcun inconveniente nello "spammare" efficacemente lo scambio (cosa che tra l'altro è accaduta alla rete Bitcoin prima dell'imposizione di un "limite di polvere", ora fissato a 546 dollari).

Tuttavia, l'aumento del volume falso è fuorviante e in ultima analisi miope, poiché distorce le informazioni di mercato (livello di interesse commerciale) per i nuovi partecipanti. Dopo tutto, senza trasparenza, come fanno i nuovi partecipanti al mercato a sapere se i loro ordini saranno eseguiti come dichiarato o se ciò porterà a simili false dichiarazioni esplorate da Michael Lewis in "Ragazzi Flash”? Se le commissioni di trading sono pari a zero, non c'è alcuna responsabilità per gli exchange nel mostrare i ricavi man mano che i volumi aumentano. Ciò significa che gli exchange possono fabbricare volume senza dover mostrare i ricavi nel loro conto economico.

Anche se la commissione fosse una percentuale molto piccola ma positiva, un exchange dovrebbe dimostrare di avere delle entrate associate ai volumi dichiarati.

Vale la pena tenere a mente che la commissione di trading dello 0% è analoga a quella applicata nei Mercati forex dove di solito è dello 0%, con i trader che pagano solo lo spread. Un exchange tradizionale fa soldi estraendo un piccolo pagamento per il FLOW di ordini dai market maker.

Forse l'esempio più recente e clamoroso riguarda i prodotti futures: nel tentativo di essere percepiti come competitivi rispetto ai loro omologhi locali, diversi grandi exchange cinesi, come OKCoin e Huobi, offrono ora il trading a margine con una leva finanziaria fino a 20x.

Tuttavia, a causa della mancanza di esperienza finanziaria nella gestione di questi strumenti (in origine utilizzavano tutti lo stesso software per i futures), un brusco cambiamento nella volatilità può avere conseguenze impreviste.

Ad esempio, due settimane fa Huobi (proprietario della piattaforma BitVC) ha finito persocializzare perdite tra i trader redditizi per un totale del 46,1% per coprire le perdite di un trade con leva finanziaria di 2.500 Bitcoin . E 796.com (che è stato il primo a consentire oltre 20x) ora presumibilmente consente 50x.

Nei mesi che hanno preceduto il fallimento, Bear Stearnsraggiuntoun rapporto di leva finanziaria di 42:1, quindi un altro grande “crollo improvviso”, “errore di negoziazione” o palese “manipolazione” a 20x – per non parlare di 50x – potrebbe non solo comportare grandi perdite socializzate, ma anche indagini da parte di organizzazioni governative.

Senza un audit completo, è difficile identificare quali exchange operano in questo modo, gonfiando i numeri dei loro volumi; tuttavia, è probabile che gli exchange cinesi non siano gli unici, poiché questo tipo di attività potrebbe in realtà aver luogo in tutto il settore.

Problemi di auto-segnalazione

Un altro problema con i dati BNC è che si tratta di cifre auto-dichiarate da borse pubbliche.

Un numero crescente di exchange ha scelto di limitare l'accesso agli investitori qualificati, per una serie di ragioni, tra cui problemi di conformità. Ciò ha inclusoMoneta di burro,essoUn po', Specchio (precedentementeVauro) E Incastonatore di monete, sebbene Buttercoin e itBit siano ora aperti al pubblico.

Inoltre, alcuni exchange consentono ai propri utenti di negoziare efficacemente chiavi private off-chain, impedendo che grandi ordini di acquisto e vendita raggiungano il mercato pubblico, il che a sua volta maschera le strategie di trading e teoricamente impedisce 'slittamento' dal verificarsi.

Non è noto quale quantità di fondi venga elaborata quotidianamente tramite queste entità affidabili, tra cui Sator Square Partners, Xapo, Pantera, Binary Financial e Second Market.

Le voci secondo cui le negoziazioni denominate in CNY rappresenterebbero ormai il 75-90% di tutte le negoziazioni Bitcoin sono probabilmente errate, poiché BNC non è in grado di tenere conto delle negoziazioni di inventario off-chain che sono in gran parte denominate in USD o EUR.

Allo stesso modo, poiché BNC utilizza numeri di volume auto-dichiarati dalle borse cinesi descritte sopra, è probabile che la quota di volume in CNY sia fortemente distorta e gonfiata rispetto ad altre coppie di trading da Mercati che non consentono il wash trading e il doppio conteggio.

Dove sono alcuni dei macroflussi di bitcoin?

Sul lato vendita ci sono processori di pagamento come BitPay, produttori di mining comeSpondoolies-Tecnologia e mining farm come BitFury. In un dato giorno, i minatori vengono ricompensati con 3.600 BTC al giorno, la maggior parte dei quali vengono rivenduti per coprire i costi di produzione. I processori di pagamento gestiscono collettivamente altri 5.000-6.000 BTC al giorno.

Sul lato degli acquirenti ci sono family office, individui con elevato patrimonio netto (come Tim Draper) e istituzioni finanziarie come i dealer di inventario privati sopra elencati.

E da entrambe le parti della barricata tra domanda e offerta ci sono gli sportelli bancomat Bitcoin che, pur essendo in crescita (attualmente circa 300 a livello globale), hanno probabilmente un impatto solo marginale sull'equilibrio.

Distribuzione giornaliera in catena

Il grafico sopraproviene da John Ratcliff, che misura la distribuzione del valore Bitcoin in base all'età dell'ultimo utilizzo. Entrando nella fascia inferiore blu navy "ONE day", possiamo vedere che nel corso del 2014, circa il 2-4% di tutti i bitcoin estratti si muove quotidianamente.

Se si seguissero le "best practice", i trader limiterebbero drasticamente il numero di monete rimaste su un exchange per ridurre l'esposizione alla controparte, che è stata storicamente elevata. Ricordate, quasi il 50% degli exchange è scappato con i fondi.

Ciò significherebbe che, in base ai numeri auto-riportati immessi in BNC, fino a 500.000 BTC entrerebbero e uscirebbero dagli exchange ogni giorno. Sappiamo che non è vero, semplicemente dal grafico sopra, così come da altre metriche (come giorni Bitcoin distrutti E volume delle transazioni).

In realtà, la stessa moneta può essere scambiata più volte al giorno, causando diversi multipli del volume di transazione. Il grafico di Ratcliff mostra solo se una moneta è stata usata durante un giorno.

Per contrastare le affermazioni secondo cui la stragrande maggioranza del volume di scambio aggregato si sposta quotidianamente dentro e fuori la blockchain, bisogna ricordare anche che 500.000 BTC rappresentano circa il 3,7% di tutte le monete estratte, quindi questo presunto volume di scambio da solo equivarrebbe all'intero volume giornaliero.

In realtà, i partecipanti non stanno spostando bitcoin fuori dagli exchange per una notte, poiché creerebbero un fenomeno di mercato visibile. La conclusione è che semplicemente non ci sono abbastanza bitcoin liquidi per livellare effettivamente la quantità che gli exchange affermano di fluttuare in termini di volume di transazioni.

Quindi o gli exchange nel loro complesso stanno consapevolmente travisando il loro volume di scambi e/o gli utenti stanno conservando ingenti somme di denaro in deposito sugli exchange.

Anche con la multi-firma, entrambe le situazioni sono pericolose per l'ecosistema. Ci sono due avvertenze, tuttavia: parte del "gonfiore" percepito nelle monete non utilizzate potrebbe essere nei portafogli degli exchange piuttosto che nei portafogli dei consumatori. Inoltre, il tempo di prelievo da un exchange non è necessariamente correlato al prezzo del Bitcoin.

Cosa si può fare?

Sfortunatamente, il settore non è stato molto bravo nell'autoregolamentazione. Infatti, non esiste un'organizzazione di autoregolamentazione per lo spazio di scambio o alcun tipo di quadro per promuovere le migliori pratiche come gli attributi di trasparenza nelSondaggio coinometrico.

Questa mancanza di trasparenza non solo rende difficile distinguere un inventario reale da uno falso, ma poiché tutte e quattro le divisioni di potere (borsa, broker, regolamento e custodia) sono spesso ospitate nella stessa organizzazione con una segregazione limitata o nulla dei depositi dei clienti, esiste un enorme potenziale di abuso e conflitto di interessi, come ad esempio 'in testa alla corsa'.

Ciò ha storicamente portato anche a rischi di controparte esplorati all'inizio del 2013studioche ha scoperto che 18 dei 40 exchange analizzati hanno chiuso i battenti e sono fuggiti con i fondi dei clienti.

Forse, man mano che il settore matura, i partecipanti inizieranno a incorporare i consigli del Crypto-Economy Working GroupCommento 'BitLicense'(vedere 'Soluzioni Tecnologie ') compresi i portafogli senza chiave (come la separazione dei portafogli utente come Catena di blocchi fa), prova di riserve(come Reservechain di Bitreserve) e un tipo di Consolidated Audit Trail che la SECRegola 613sta promuovendo nel settore dei titoli azionari degli Stati Uniti.

Ciò aumenterà non solo la trasparenza, ma anche la responsabilità, poiché i controlli finanziari saranno separati all'interno delle aziende, riducendo e mitigando le possibilità che un insider o un gruppo di insider cospirino e abusino dei fondi dei clienti.

Nessuna di queste soluzioni è perfetta e ognuna ha i suoi svantaggi, in quanto influisce sulla velocità di evasione degli ordini e il tracciamento potrebbe non essere sincronizzato con le risorse effettive. Tuttavia, man mano che maturano, forse allora l'ondata di rapine e furti evidenziata più di recente dal presuntoazionidi Alex Green ('Ryan Gentle') potrebbe finalmente ridursi man mano che siti come Localbitcoins (dove Alexpresumibilmentecontinua a scaricare fondi) sarà in grado di dimostrare (con radici Merkle) alla comunità e alle forze dell'ordine, da dove provengono e dove escono i fondi.

Fino ad allora, c'è ancora molta ricerca da fare.

Un ringraziamento speciale ad Anton Bolotinksy, Byron Gibson, Jonathan Levin, David Shin, Ryan Straus, Koen Swinkels, Simon Trimborn, Kevin Zhou e John Whelan per l'assistenza nella stesura di questo articolo.

Disclaimer: Le opinioni espresse in questo articolo sono quelle dell'autore e non rappresentano necessariamente le opinioni di CoinDesk, né devono essere attribuite a quest'ultimo.

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