Забагато біткойнів: пояснення перебільшених вимог щодо інвентаризації

Рік тому фінський Bitcoin підприємець Рісто Піетіла спробував скласти список найбільш відомих власників Bitcoin .

Припускаючи його список якщо T 20 імовірних найбільших власників Bitcoin, ці особи контролюють приблизно 4,44 мільйона BTC.

Однак у поєднанні з самоідентифікацією організаційних гаманців (як це зробив Bitstamp минулого року), а також анекдотичні розмови на зустрічах, конференціях і вечірках, стає зрозуміло, що загальна сума біткойнів, якими стверджують люди та компанії, перевищує 21 мільйон, хоча наразі видобуто лише 13,5 мільйонів.

Як таке може бути? Чим пояснюються перебільшені твердження? Щоб відповісти на це питання, ми повинні уважніше розглянути екосистему та відстежити потоки Bitcoin .

Так де біткойни?

Через свою псевдонімну природу сама мережа Bitcoin є темним пулом. Тобто мережа розподіляє свій обмежений трастовий фонд (грошовий запас) номінально невідомим гравцям (майнерам) у чорній скриньці, яку ми повільно розшифровуємо. Право власності є ефемерним (див. нове Джонатана Левіна трубна аналогія).

У той час як недосконалий факсиміле ( Bitcoin не є еквівалентом капіталу), ONE із способів подумати про реальний фінансовий еквівалент був би, якби Google кожні 10 хвилин випускав свої акції на псевдонім багатосторонній підпис динамічного членства (DMMS), якщо використовувати термінологію Blockstream. Або іншими словами, якби Google видав свої акції випадковим незнайомцям в Інтернеті.

Уявіть собі, якби минуло два-три роки, і брокеру-дилеру (або у світі Bitcoin — біржі) було доручено об’єднати всі невеликі партії акцій Google?

Їх різнорідний характер зробить відстеження та агрегування коштів не тільки складним, але потенційно неможливим. Отже, якщо ви намагаєтеся створити дуже великий пул ліквідності з акцій Google, як відстежити кошти з неідентифікованого джерела? Як знайти людей, які майнили перші пару років і забули, що їх у них є? кому дзвониш

ONE з рішень є довірені треті сторони, які називаються «постачальниками ліквідності» або «брокерами» та, іноді помилково, «позабіржовими трейдерами» (OTC розшифровується як «позабіржовий» і неправильно використовується у світі Bitcoin , але поки що ми залишимо це поза увагою). Насправді вони торговці запасами; люди, які знають людей, які знають людей.

Venture Scanner зараз доріжки 80 фінансованих компаній, пов’язаних з біткойнами, залучили загалом 430 мільйонів доларів. Деякі з цих компаній зберігають інвентар (біткойни), інші відстежують інвентар на предмет шаблонів, треті надають API для доступу до інвентарю, а є навіть пара, які зосереджуються на наймані розробників для створення програм, які взаємодіють з інвентарем, і так далі. Двадцять п’ять із цих стартапів є фінансованими біржами, які загалом залучили 121 мільйон доларів.

Навіщо мати біржі зібрали стільки грошей? Щоб користуватися мережею Bitcoin, вам потрібні біткойни, і хоча існує кілька способів отримання біткойнів (наприклад, майнінг, діяти як торговець і отримувати їх за товари та послуги), біржі пропонують інший спосіб отримання біткойнів і часто розглядаються як найпростіший варіант не лише швидко купити чи продати монети, але й зробити це оптом.

Скільки активності це включає сьогодні? BraveNewCoin (BNC) збирає та відстежує сам повідомив цифри обсягу обміну Bitcoin в усьому світі. За даними BNC, у будь-який день від 40 до 200 мільйонів доларів США (100 000 – 500 000 BTC на момент написання) торгуються проти 30 інших валютних пар.

Однак є кілька застережень щодо цього числа. Перший полягає в тому, що китайські біржі різко спотворюють щоденну суму BNC частково через те, що найбільші біржі фактично подвійний рахунок певні операції, дозвол мити трейдинг і просто не мають комісії за торгівлю.

Наведені вище фальсифіковані показники не тільки обмежують відстеження точного запасу біткойнів, але й можуть наражати деяких учасників на ринкові ризики: якщо участь у діяльності вам нічого не коштує, тоді немає жодних перешкод для ефективного «спаму» обміну (що, до речі, сталося з мережею Bitcoin до введення «ліміту пилу» — тепер встановлено на 546 сатоші).

Однак збільшення фіктивного обсягу вводить в оману та, зрештою, недалекоглядно, оскільки спотворює ринкову інформацію (рівень торгового інтересу) для нових учасників. Зрештою, як нові учасники ринку дізнаються, чи будуть їхні замовлення виконані, як зазначено, чи це призведе до подібних спотворень, які досліджував Майкл Льюїс у “Flash Boys"? Якщо комісія за торгівлю дорівнює нулю, біржі не зобов’язані відображати доходи, коли обсяги зростають. Це означає, що біржі можуть фабрикувати обсяги без відображення доходів у звіті про прибутки та збитки.

Навіть якби комісія становила дуже невеликий, але позитивний відсоток, біржа мала б показати певний дохід, пов’язаний із заявленими обсягами.

Варто мати на увазі, що комісія за торгівлю в розмірі 0% аналогічна комісії, що застосовується на Ринки форекс, де вона зазвичай становить 0%, а трейдери сплачують лише спред. Традиційна біржа заробляє гроші, отримуючи невеликі платежі за FLOW замовлень від маркет-мейкерів.

Можливо, найновіший кричущий приклад стосується ф’ючерсних продуктів: намагаючись сприймати себе як конкурентоспроможні порівняно з місцевими аналогами, кілька великих китайських бірж, таких як OKCoin і Huobi, тепер пропонують маржинальний трейдинг із кредитним плечем до 20 разів.

Однак через відсутність фінансового досвіду роботи з ними (спочатку всі вони використовували одне й те саме програмне забезпечення для ф’ючерсів) різка зміна волатильності може мати непередбачені наслідки.

Наприклад, два тижні тому закінчився Huobi (власник платформи BitVC). спілкування збитки прибуткових трейдерів у розмірі 46,1%, щоб покрити збитки від торгівлі 2500 Bitcoin з кредитним плечем. А 796.com (який першим дозволив понад 20x) тепер нібито дозволяє 50x.

За кілька місяців до свого банкрутства Bear Stearns досягнуто коефіцієнт кредитного плеча 42:1, отже, ще один великий «раптовий крах», «неправильне використання» або відверта «маніпуляція» у 20x – не кажучи вже про 50x – може призвести не лише до великих соціальних втрат, але й до розслідування з боку урядових організацій.

Без повного аудиту важко визначити, які біржі працюють таким чином, завищуючи обсяги, однак китайські біржі, ймовірно, не самотні, оскільки подібні види діяльності можуть фактично відбуватися в усій галузі.

Проблеми самозвітності

Інша проблема з даними BNC полягає в тому, що це дані, отримані з публічних бірж.

Все більше бірж вирішують обмежити доступ до кваліфікованих інвесторів з різних причин, зокрема через проблеми з відповідністю. Це включено Баттеркойн, itBit, Дзеркало (раніше Ваурум) і Монетник, хоча Buttercoin і itBit тепер відкриті для громадськості.

Крім того, деякі біржі дозволяють своїм користувачам ефективно торгувати приватними ключами поза ланцюгом, утримуючи великі замовлення на купівлю та продаж від попадання на публічний ринок, що, у свою чергу, маскує торгові стратегії та теоретично запобігаєковзання' від виникнення.

Невідомо, яка кількість коштів щодня обробляється через ці довірені організації, включаючи Sator Square Partners, Xapo, Pantera, Binary Financial і Second Market.

Чутки про те, що торгівля, деномінована в юанях, зараз становить 75-90% усіх торгів Bitcoin, ймовірно, є невірними, оскільки BNC не може врахувати торгівлі запасами поза мережею, які в основному номіновані в доларах США або євро.

Подібним чином, оскільки BNC використовує дані про обсяги, отримані від китайських бірж, описані вище, цілком імовірно, що частка обсягу в юанях сильно спотворена та завищена порівняно з іншими торговими парами з Ринки , які не допускають миттєвої торгівлі та подвійного рахунку.

Де деякі з макропотоків біткойнів?

На стороні продажу є платіжні процесори, такі як BitPay, виробники майнінгу, такі як Spondoolies-Tech і майнінгові ферми, такі як BitFury. У будь-який день майнери отримують винагороду 3600 BTC на день, більшість із яких перепродується для покриття витрат виробництва. Платіжні процесори спільно обробляють додаткові 5000–6000 BTC на день.

На стороні покупців є сімейні офіси, заможні особи (такі як Тім Дрейпер) і фінансові установи, такі як приватні торговці запасами, перелічені вище.

І по обидві сторони паркану попиту та пропозиції сидять Bitcoin банкомати, які, незважаючи на зростання (наразі близько 300 у всьому світі), мабуть, мають лише незначний вплив на рівновагу.

Щоденна роздача в мережі

Графік вище походить з Джон Реткліфф, який вимірює розподіл вартості Bitcoin за віком останнього використання. Якщо набрати нижню темно-синю дужку «ONE дня», ми побачимо, що протягом 2014 року приблизно 2–4% усіх видобутих біткойнів переміщуються щодня.

Якби дотримувалися «найкращих практик», трейдери різко обмежили б кількість монет, які залишаються на біржі, щоб зменшити ризик своїх контрагентів, який історично був високим. Пам’ятайте, що майже 50% бірж втекли з коштами.

Це означало б, що, виходячи з власних звітів, які надходять у BNC, до 500 000 BTC щодня переміщатимуться на біржах і з них. Ми знаємо, що це неправда, просто з діаграми вище, а також з інших показників (наприклад, Bitcoin днів знищено і обсяг транзакції).

Насправді однією і тією ж монетою можна торгувати кілька разів на день, що в кілька разів перевищує обсяг транзакцій. Діаграма Реткліффа просто показує, чи була взагалі використана монета протягом дня.

Щоб заперечити твердження про те, що переважна більшість сукупного обсягу обміну щодня рухається в ланцюзі та поза ним, нагадаємо також, що 500 000 BTC становить приблизно 3,7% усіх видобутих монет, отже, лише цей передбачуваний обсяг обміну дорівнюватиме всьому денному обсягу.

Насправді учасники не виводять біткойни з бірж на одну ніч, оскільки вони створюють видиме ринкове явище. Суть полягає в тому, що просто недостатньо ліквідних біткойнів, щоб фактично вирівняти суму, яку біржі вважають плаваючою з точки зору обсягу транзакцій.

Отже, або біржі в цілому свідомо спотворюють обсяги своїх торгів, і/або користувачі зберігають великі суми депозитів на біржах.

Навіть із мультипідписом обидві ситуації небезпечні для екосистеми. Однак є два застереження: деяка частина сприйнятого «роздуття» монет, які не використовуються, може бути в гаманцях бірж, а не в гаманцях споживачів. Крім того, час виведення коштів з біржі не обов’язково залежить від ціни Bitcoin.

Що можна зробити?

На жаль, галузь не дуже добре саморегулювалася. Насправді не існує саморегулівної організації для простору обміну чи будь-якої структури для просування найкращих практик, таких як атрибути прозорості в Коінометричне опитування.

Відсутність прозорості не тільки ускладнює ідентифікацію справжніх запасів від підроблених, але оскільки всі чотири підрозділи влади – біржа, брокер, розрахунки та зберігання – часто знаходяться в одній організації з обмеженим або відсутнім відокремленням депозитів клієнтів, існує величезний потенціал для зловживань і конфлікту інтересів, таких як "передній ход'.

Історично це також призвело до ризиків контрагентів, досліджених на початку 2013 року вивчення який виявив, що 18 із 40 бірж, які він аналізував, закрили свої двері та втекли з коштами клієнтів.

Можливо, у міру дорослішання галузі учасники почнуть використовувати поради робочої групи з криптоекономіки Коментар «BitLicense».(див. «Технології рішення»), включаючи гаманці без ключа (наприклад, відокремлення гаманців користувачів як Блокчейн робить), підтвердження запасів (наприклад, Reservechain від Bitreserve) і тип консолідованого аудиторського сліду, який SEC Правило 613 просувається в індустрії цінних паперів США.

Це підвищить не лише прозорість, але й підзвітність, оскільки фінансовий контроль буде розділений у компаніях, що зменшить і пом’якшить шанси інсайдера або групи інсайдерів на змову та зловживання коштами клієнтів.

Жодне з цих рішень не є ідеальним, і кожне з них має недоліки, оскільки вони впливають на швидкість виконання, а відстеження може не синхронізуватися з фактичними активами. Проте, коли вони дозрівають, можливо, тоді хвиля пограбувань і крадіжок, нещодавно висвітлена ймовірним дії Алекса Гріна («Райан Джентл») може нарешті припинитися, оскільки такі сайти, як Localbitcoins (де Алекс нібито продовжує розвантажувати кошти) зможе довести (з корінням Меркле) спільноті та правоохоронним органам, звідки надходили та виходили кошти.

До того часу потрібно зробити ще багато досліджень.

Особлива подяка Антону Болотінському, Байрону Гібсону, Джонатану Левіну, Девіду Шину, Райану Страусу, Коену Свінкелсу, Саймону Трімборну, Кевіну Чжоу та Джону Вілану за їхню допомогу у написанні цієї статті.

Відмова від відповідальності: Погляди, висловлені в цій статті, належать автору та не обов’язково відображають погляди CoinDesk, і їх не слід пов’язувати з CoinDesk.

Зображення переповнення монети через Shutterstock