Что говорит оценка биткоина о его волатильности

Ноэль Ачесон — ветеран анализа компаний и директор по исследованиям CoinDesk. Мнения, высказанные в этой статье, являются собственными мнениями автора.

Следующая статья первоначально была опубликована в Institutional Криптo by CoinDesk, еженедельном информационном бюллетене, посвященном институциональным инвестициям в Криптo . Зарегистрируйтесь бесплатно здесь. Для ознакомления с концепциями оценки Криптo вы можете скачать наш бесплатный отчет здесь.

Большинство из нас думают, что понимают термин «волатильность».

Мы перевариваем заголовки о напряженных политических ситуациях по всему миру; мы с опаской относимся к взрывоопасным химическим соединениям; у некоторых из нас были отношения, в которых были и взлеты, и падения.

«Волатильность» подразумевает резкие и непредсказуемые изменения и обычно имеет негативные коннотации. Даже когда речь идет о финансовых Рынки, мы интуитивно избегаем инвестиций, которые могут привести к резким колебаниям нашего благосостояния.

Но волатильность в Финансы обычно неправильно понимается. Даже наиболее общепринятый расчет часто неправильно применено.

Его желательность также сбивает с толку. Инвесторы ненавидят его, если он не приносит им денег. Трейдеры любят его, если он не означает слишком высокую премию за риск.

И мало кто из нас понимает, откуда это берется. Многие думают, что это результат низкой ликвидности*. Интуитивно это имеет смысл: при небольшом объеме торговли большой заказ может резко поднять или опустить цены. Но эмпирические исследования показывают, что на самом деле этонаоборот: волатильность приводит к низкой ликвидности, поскольку маркет-мейкеры применяют более широкий спред, чтобы компенсировать дополнительный риск удержания волатильного актива в своих запасах.

(*Это заблуждение также возникает из-за нашего ошибочного смешения низкой ликвидности и низкого объема — возможно иметь высокий объем и низкую ликвидность, но это тема для другого поста.)

Эта путаница имеет значение в Криптo секторе.

Волатильность биткоина часто упоминается как причина, по которой он никогда не станет хорошим средством сбережения, надежным платежным токеном или надежным хеджированием портфеля. Многие из нас попадают в ловушку, предполагая, что по мере развития рынка волатильность снизится. Это заставляет нас верить в варианты использования, которые могут никогда не оказаться подходящими; это также может привести к применению нами неправильных методов оценки Криптo , весовых коэффициентов портфеля и производных стратегий, которые могут оказать существенное влияние на нашу прибыль.

Поэтому стоит разобрать некоторые предположения и рассмотреть, почему уникальные характеристики биткоина могут помочь нам лучше понять основы рынка в более широком смысле.

Изменение неопределенности

Во-первых, существуют различные типы рыночной волатильности. Академическая литература предлагает множество вариаций, каждая из которых имеет свою собственную формулу и ограничения.Модели скачков-диффузиииспользуемые для оценки активов, намекают на полезную дифференциацию. «Скачкообразная» волатильность возникает, как следует из ее названия, из-за внезапного события. «Рассеянная» волатильность, однако, является частью стандартных торговых моделей актива, его «обычной» вариацией.

Исходя из этого, мы можем начать понимать, что когда мы предполагаем, что большая ликвидность смягчит колебания цен, мы говорим о «скачке» волатильности.

Однако «диффузная» волатильность — это более внутренняя концепция.

Theстандартное отклонениерасчет – наиболее часто применяемая мера волатильности – учитывает дестабилизирующий эффект резких движений с помощьюквадрат·больших отклонений (иначе они могли бы быть компенсированы и замаскированы небольшими). Но это преувеличивает эффект выбросов, которые часто являются результатом «скачковой» волатильности. Они, вероятно, уменьшатся по мере роста объема транзакций, что приведет к обманчиво нисходящему графику волатильности.

JP Конингпредлагает альтернативный расчеткоторый использует отклонение от среднего значения, а не от среднего, что снижает влияние выбросов и показывает более внутреннюю меру волатильности. Как показывает нижеприведенная диаграмма, это не заметно уменьшилось за эти годы.

Теперь давайте посмотрим, почему это может быть. Подсказка кроется в методах, используемых для оценки Bitcoin.

Фундаментальная ценность

Bitcoin — ONE из немногих «реальные активы«торгуется на Рынки сегодня, поскольку его стоимость не зависит от другого актива.

Более того, это «реальный актив» без заметного потока дохода. Это делает его очень сложным для оценки. Даже младшие аналитики могут рассчитать «справедливую стоимость» актива, который генерирует денежные потоки или возвращает определенную сумму в конце своего срока службы. У Bitcoin нет денежных потоков, и нет «конца жизни», не говоря уже об идентифицируемой стоимости.

Так что же определяет стоимость Bitcoin?

Было выдвинуто много теорий, некоторые из которых мы описываем в нашем отчете «Новые основы криптовалют». И по мере развития рынка некоторые из них могут стать более популярными, а другие будут забыты или вытеснены.

Но пока что основным драйвером стоимости биткоина является сентимент: он стоит столько, сколько думает рынок. В отсутствие фундаментальных факторов инвесторы пытаются выяснить, что подумают другие инвесторы. Кейнссравнил это с соревнование, в котором «мы посвящаем свой интеллект предвосхищению того, каким будет Мнение » .

Золото находится в похожей ситуации: оно также является «реальным активом», не приносящим дохода, а его рыночная стоимость во многом определяется настроениями.

Так почему же его волатильность настолько ниже?

Из-за «радикальной неопределенности».

Изменение повествований

В своей книге «Конец алхимии» Мервин Кингобъясняет, чтов условиях «радикальной неопределенности» рыночные цены определяются не фундаментальными факторами, аповествования об основах.

Bitcoin — это новая Технологии, и, как таковая, мы пока T знаем, каково будет ее конечное использование. У каждого есть своя теория, но, как и со всеми новыми технологиями, никто не может быть уверен, что делает ее повествование изменчивым.

С другой стороны, золото не является ни новым, ни Технологии. Оно существует уже тысячелетия, и его история не является неопределенной. Настроения играют важную роль в его оценке, и ученые еще могут открыть инновационное применение металла, которое повлияет как на спрос, так и на цену. Но его «история» хорошо известна, что дает ему более низкий профиль волатильности.

На данный момент основные принципы биткоинаявляютсяего повествование и неопределенность относительно «истории» биткоина означают, что его волатильность вряд ли снизится в ближайшее время.

Более заметная роль

Это имеет значение для его конечного варианта использования: будет ли онвсегдабыть слишком волатильным, чтобы использоваться в качестве платежного токена, средства сбережения и ETC.? Это, в свою очередь, влияет на его повествование, которое влияет на его оценку и волатильность, что влияет на его возможный вариант использования. Самоподдерживающийся цикл в конечном итоге будет разорван по мере того, как сектор станет зрелым, а роль биткоина как альтернативного класса активов станет более прочно консолидированной — когда неопределенность уменьшится, а его «внутреннюю стоимость» станет легче количественно оценить.

Но до тех пор его цена будет по-прежнему определяться настроениями рынка, которые подвержены изменчивым настроениям, формируемым, в свою очередь, глобальными событиями и настроениями рынка.

До тех пор рыночные сдвиги будут продолжать усиливаться в любом направлении, независимо от объема торгов.

Вместо того, чтобы беспокоиться об этом, мы должны принять и даже принять это. Все более сложные поставщики работают над улучшением доступа к данным о настроениях и их интерпретации, что усиливает наши аналитические инструменты. Криптo Twitter предоставляет захватывающую платформу для оценки настроений в секторе. А определение влияния повествования и настроений на класс активов откроет новые пути исследования, которые, вероятно, перекинутся на другие области инвестирования.

Более того, волатильность может быть неудобной для некоторых и некомфортной для многих. Но она также является важным компонентом превосходной доходности. Возможно, инструменты и навыки, которые мы развиваем для оттачивания наших методов оценки Bitcoin , позволят более искусно обращаться с присущей волатильности неопределенностью и позволят глубже оценить то, что она может предложить.

Американские горкиизображение через Shutterstock