O que a avaliação do Bitcoin diz sobre sua volatilidade

Noelle Acheson é uma veterana em análise de empresas e Diretora de Pesquisa da CoinDesk. As opiniões expressas neste artigo são da própria autora.

O artigo a seguir foi publicado originalmente no Institutional Cripto da CoinDesk, um boletim informativo semanal focado em investimentos institucionais em Cripto . Cadastre-se gratuitamente aqui. Para uma introdução aos conceitos de avaliação de Cripto , você pode baixar nosso relatório gratuito aqui.

A maioria de nós acha que entende o termo “volatilidade”.

Nós digerimos manchetes sobre situações políticas tensas ao redor do mundo; somos cautelosos com compostos químicos explosivos; alguns de nós tivemos relacionamentos com sua cota de altos e baixos.

“Volatilidade” implica mudanças bruscas e imprevisíveis, e geralmente tem conotações negativas. Mesmo quando se trata de Mercados financeiros, nós intuitivamente evitamos investimentos que produziriam oscilações selvagens em nossa riqueza.

Mas a volatilidade, em Finanças, é geralmente mal compreendida. Mesmo o cálculo mais comumente aceito é frequentemente aplicado incorretamente.

Sua desejabilidade também é confusa. Os investidores odeiam, a menos que isso lhes dê dinheiro. Os comerciantes adoram, a menos que isso signifique um prêmio de risco muito alto.

E poucos de nós entendemos de onde isso vem. Muitos pensam que é o resultado de baixa liquidez*. Isso intuitivamente faz sentido: com volume de negociação baixo, uma grande ordem pode empurrar os preços para cima ou para baixo bruscamente. Mas estudos empíricos mostram que, na verdade, é oao contrário: a volatilidade leva à baixa liquidez, por meio do spread mais amplo que os formadores de mercado aplicam para compensar o risco adicional de manter um ativo volátil em seu inventário.

(*O equívoco também decorre da nossa confusão equivocada entre baixa liquidez e baixo volume – é possível ter alto volume e baixa liquidez, mas isso é assunto para outro post.)

Essa confusão é importante no setor de Cripto .

A volatilidade do Bitcoin tem sido frequentemente citada como a razão pela qual ele nunca será um bom estoque de valor, um token de pagamento confiável ou um hedge de portfólio sólido. Muitos de nós caímos na armadilha de presumir que, à medida que o mercado amadurece, a volatilidade diminuirá. Isso nos leva a acreditar em casos de uso que podem nunca ser apropriados; também pode nos levar a aplicar métodos incorretos de avaliação de Cripto , ponderações de portfólio e estratégias de derivativos que podem ter um impacto material em nossos resultados financeiros.

Portanto, vale a pena analisar algumas das suposições e analisar por que as características únicas do bitcoin podem nos ajudar a entender melhor os fundamentos do mercado de forma mais ampla.

Mudança de incerteza

Primeiro, há diferentes tipos de volatilidade de mercado. A literatura acadêmica fornece uma série de variações, cada uma com sua fórmula e limitações distintas.Modelos de difusão de saltousado para avaliar ativos sugere uma diferenciação útil. A volatilidade de “salto” resulta, como o próprio nome indica, de um evento repentino. A volatilidade “difusa”, no entanto, faz parte dos padrões de negociação padrão de um ativo, sua variação “usual”.

Com isso podemos começar a ver que, quando assumimos que uma maior liquidez amortecerá as oscilações de preços, estamos falando de volatilidade de “salto”.

A volatilidade “difusa”, no entanto, é um conceito mais intrínseco.

O desvio padrãocálculo – a medida de volatilidade mais comumente aplicada – incorpora o efeito desestabilizador de movimentos bruscos usando oquadradode grandes desvios (caso contrário, eles poderiam ser compensados e mascarados por pequenos). Mas isso exagera o efeito de outliers, que geralmente são o resultado da volatilidade de “salto”. É provável que eles diminuam conforme o volume de transações cresce, levando a um gráfico de volatilidade enganosamente inclinado para baixo.

JP Koningpropõe um cálculo alternativoque usa o desvio do valor médio em vez da média, o que reduz o efeito de outliers e mostra uma medida de volatilidade mais intrínseca. Como mostra o gráfico abaixo, isso não diminuiu notavelmente ao longo dos anos.

Agora, vamos ver por que isso pode acontecer. Uma pista está nos métodos usados ​​para avaliar o Bitcoin.

Valor fundamental

Bitcoin é um dos poucos “ativos reais"negociado nos Mercados hoje, pois não deriva seu valor de outro ativo.

Além disso, é um “ativo real” sem fluxo de renda discernível. Isso o torna muito difícil de avaliar. Até mesmo analistas juniores podem calcular o “valor justo” de um ativo que gera fluxos de caixa ou que retorna uma certa quantia no final de sua vida. O Bitcoin não tem fluxos de caixa, e não há “fim de vida”, muito menos um valor identificável.

Então, o que impulsiona o valor do Bitcoin?

Muitas teorias foram apresentadas, algumas das quais descrevemos em nosso relatório “Novos Fundamentos da Criptomoeda”. E conforme o mercado evolui, algumas podem ganhar popularidade enquanto outras são esquecidas ou substituídas.

Por enquanto, porém, o principal impulsionador do valor do bitcoin é o sentimento: ele vale o que o mercado acha que vale. Na ausência de fundamentos, os investidores tentam descobrir o que outros investidores vão pensar. Keynescomparou isso a uma competição na qual “dedicamos nossas inteligências a antecipar o que a Opinião média espera que a Opinião média seja”.

O ouro está em uma situação semelhante, pois também é um “ativo real”, sem fluxo de renda e com um valor de mercado amplamente impulsionado pelo sentimento.

Então, por que sua volatilidade é tão menor?

Por causa da “incerteza radical”.

Mudanças narrativas

Em seu livro “O Fim da Alquimia”, Mervyn Kingexplica quesob “incerteza radical”, os preços de mercado são determinados, não pelos fundamentos, mas pornarrativassobre fundamentos.

Bitcoin é uma nova Tecnologia e, como tal, ainda T sabemos qual será seu uso final. Todo mundo tem sua teoria, mas, como acontece com todas as novas tecnologias, ninguém pode ter certeza, o que torna sua narrativa mutável.

O ouro, por outro lado, não é nem novo nem uma Tecnologia. Ele existe há milênios, e sua narrativa não é incerta. O sentimento desempenha um papel importante em sua avaliação, e os cientistas ainda podem descobrir um uso inovador para o metal que afeta tanto a demanda quanto o preço. Mas sua “história” é bem estabelecida, o que lhe dá um perfil de volatilidade menor.

Por enquanto, os fundamentos do bitcoinsãosua narrativa e a incerteza sobre a “história” do bitcoin significam que sua volatilidade dificilmente diminuirá tão cedo.

Um papel mais proeminente

Isso é importante para seu eventual caso de uso: será quesempreser muito volátil para ser usado como um token de pagamento, reserva de valor, ETC? Isso, por sua vez, impacta sua narrativa, o que afeta sua avaliação e volatilidade, o que afeta seu eventual caso de uso. O ciclo autoperpetuante acabará sendo quebrado à medida que o setor amadurece e o papel do bitcoin como uma classe de ativos alternativa se torna mais firmemente consolidado – quando a incerteza diminui e seu “valor intrínseco” se torna mais fácil de quantificar.

Mas até lá, seu preço continuará a ser determinado pelo sentimento do mercado, que é suscetível a narrativas mutáveis que, por sua vez, são formadas por acontecimentos globais e também pelo sentimento do mercado.

Até lá, as mudanças do mercado continuarão a ser amplificadas em qualquer direção, seja qual for o volume de negociação.

Em vez de nos preocuparmos com isso, devemos aceitar e até mesmo abraçar isso. Provedores cada vez mais sofisticados estão trabalhando para melhorar o acesso e a interpretação de dados de sentimento, o que fortalece nossas ferramentas analíticas. O Cripto Twitter fornece uma plataforma envolvente para avaliar o humor do setor. E a identificação do impacto da narrativa e do sentimento em uma classe de ativos abrirá novos caminhos de investigação que provavelmente se espalharão para outras áreas de investimento.

Além do mais, a volatilidade pode ser inconveniente para alguns e desconfortável para muitos. Mas também é um componente importante de retornos superiores. Talvez as ferramentas e habilidades que desenvolvemos para aprimorar nossas técnicas de avaliação de Bitcoin permitam um manuseio mais magistral da incerteza inerente à volatilidade e permitam uma apreciação mais profunda do que ela tem a oferecer.

Montanha russaimagem via Shutterstock