Аргументы в пользу Bitcoin ETF

Дэвид Вайсбергер — соучредитель и генеральный директорCoinRoutes и ветеран строительства торговых отделов и финансово- Технологии предприятий. Мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно его собственными.

Следующая статья первоначально появилась вИнституциональная Криптo от CoinDesk, бесплатная рассылка для институционального рынка, с новостями и мнениями о Криптo , доставляемыми каждый вторник. Подписаться здесь.

Эмитенты подавали одно предложение за другим по биржевому фонду (ETF) на основе биткоинов, и SEC откладывала или отклоняла каждое из ONE. Однако пришло время спросить, почему и затуманивает ли SEC ее суждение разочарование в отсутствии юрисдикции над криптовалютами. По моему Мнение, ответ вполне может быть «да».

Для начала важно признать, что существует большой интерес инвесторов к Bitcoin , а также к другим цифровым активам. Ничто из того, что может сделать SEC, не уменьшит этого, поэтому единственный релевантный вопрос заключается в том, соответствует ли Bitcoin ETF стандартам для такого продукта и соответствует ли он другим одобренным ETF. Тем не менее, SEC утверждает, что Bitcoin, несмотря на наличие нескольких Рынки , которые соответствуют разумному стандарту для отображаемого ценового Истории, не соответствует этому стандарту.

От постановление об неодобрении:

«Поскольку, помимо прочего, спонсор утверждал, что 95% спотового рынка Bitcoin состоит из фейковой и неэкономической деятельности, но не доказал, что он фактически идентифицировал «реальный» рынок Bitcoin или что «реальный» рынок Bitcoin изолирован от мошеннической и манипулятивной деятельности, мы считаем, что в каждом случае NYSE Arca не выполнила своего бремени по демонстрации того, что ее предложение соответствует требованиям раздела 6(b)(5) Закона о биржах, и поэтому Комиссия не одобряет это предлагаемое изменение правил».

Почему не Bitcoin?

Этот анализ имеет три основных недостатка: во-первых, существует ряд Bitcoin "бирж" (1), которые подлежат регулированию со стороны денежного центра или трастового банка с прозрачными книгами заказов и методологиями сопоставления. Нет никаких доказательств "поддельных" сделок на этих биржах, и они содержат достаточно ликвидности, чтобы иметь смысл для цели Истории, как будет обсуждаться позже.

Во-вторых, ETF были одобрены для золота, серебра и других драгоценных металлов, где базовые спотовые Рынки явно уступают Bitcoin. Спотовый рынок драгоценных металлов почти полностью договорный. В результате, в случае одобренных ETF драгоценных металлов фьючерсные Рынки являются единственной основой для Истории самого ETF. Однако, поскольку в США сейчас существует несколько регулируемых фьючерсных Рынки для Bitcoin , трудно понять логику SEC, заявляющей, что на этих фьючерсных Рынки недостаточно Истории .

Если углубиться в сравнение, важно признать, что SEC одобрила ETF на золото, серебро, платину, нефть и другие товары, спотовый рынок которых гораздо более непрозрачен, чем рынок Bitcoin , и Рынки которых также подвержены манипуляциям.

В отличие от золота, где спотовые цены свободно предоставляются на отключенных веб-сайтах, а транзакции происходят на договорной (почти полностью ручной) основе, цены на Bitcoin предоставляются многими Рынки, ведущими электронные книги заказов, которые подчиняются различным регуляторам. В результате спотовые Рынки Криптo гораздо более прозрачны, чем рынки спотовых товаров, с гораздо большей ликвидностью при более узких спредах.

Чтобы поместить это в контекст, я проверил несколько ведущих веб-сайтов для покупки или продажи золотых монет или раундов, и средний спред между покупкой и продажей составил более 4%. Конечно, возможно, что для заказов большего размера спреды могли быть меньше, но вряд ли они были намного уже. Это контрастирует со спредом спроса и предложения, включая розничные биржевые сборы за Bitcoin , которые в среднем составляют значительно меньше 1%, даже для заказов размером от 500 до 1000 Bitcoin (больше, чем единица создания или погашения ETF). Например, на момент написания этой статьи стоимость покупки 500 Bitcoin за одну монету на регулируемых биржах за вычетом (розничных) сборов составляет 8491 доллар США (рассчитано с помощью программного обеспечения CoinRoutes), в то время как стоимость продажи 500 за вычетом тех же сборов составляет 8438 долларов США (2). Используя наш запатентованный механизм RealPrice, мы могли бы транслировать цену для погашения или создания полноценного Bitcoin ETF в режиме реального времени, что является уровнем прозрачности, значительно превосходящим многие базовые активы, для которых одобрены ETF.

Третий недостаток анализа заключается в том, что было многообвинения в манипуляции связаны с другими товарами, которые уже имеют ETF, поэтому кажется, что SEC применяет к Bitcoin гораздо более высокие стандарты. Особенно иронично, что SEC упомянула возможность манипуляции товаром, учитывая недавнее дело RICO против торговцев драгоценными металлами. Мы должны признать, что всегда есть возможность для манипуляций, но вопрос, который должна задать SEC, заключается в том, подвержен ли Bitcoin такому поведению больше и сложнее ли его Рынки контролировать, чем другие одобренные базовые активы. И снова ответ — нет.

У Bitcoin есть несколько регулируемых фьючерсных Рынки в США, что дает CFTC такую ​​же юрисдикцию, как и в случае с драгоценными металлами, и, в отличие от драгоценных металлов, на спотовых Рынки имеются значительные электронные (и, следовательно, проверяемые) данные о покупателях и продавцах. Эти Рынки представляют собой критическую массу прозрачной, отображаемой ликвидности, которая должна быть определяющей характеристикой для этого решения. Это гарантирует, что будут доступные данные для CFTC, которые она сможет использовать при наличии обвинений в манипуляциях.

Оставим суждение в стороне

Прежде чем закончить, я хотел бы сделать еще два замечания. Во-первых, не должно иметь значения, скептически ли SEC относится к Bitcoin или беспокоится, что он упадет до нуля. Агентство не должно определять, какие инвестиции хороши или плохи, а скорее то, является ли информация, предоставляемая инвесторам, включая рыночные данные, точной и справедливой.

Во-вторых, несмотря на настойчивые заявления SEC о том, что она защищает инвесторов, отклоняя эти заявки, результат вреден. Розничные инвесторы, которые хотят инвестировать в Bitcoin , стремятся к продуктам фондов, которые имеют значительные премии к их чистой стоимости активов. Такие премии, конечно, могут испариться и принести инвесторам большие убытки, чем если бы они купили ETF. Кроме того, неискушенные инвесторы используют различные розничные платформы для покупки Bitcoin , которые взимают значительно более высокие комиссии или спреды, чем, вероятно, предлагались бы через ETF, и имеют гораздо более слабое регулирование защиты инвесторов.

Наконец, важно рассмотреть утверждение SEC о том, что «поддельные» или манипулируемые Рынки за пределами США представляют собой проблему для Bitcoin ETF. Это просто неверно. Рынки, на которые они ссылаются, можно исключить из расчетов доступной ликвидности и цены. На самом деле, многие товары торгуются по другим ценам в других частях мира, но эти цены игнорируются выпущенными в США ETF.

В заключение, я считаю, что SEC, возможно, из-за своей предвзятости по отношению к самому активу, неправомерно задерживает одобрение ETF. Учитывая доступность ликвидности в режиме реального времени, полностью оцененной, использование только Рынки , регулируемых в США, а также существование нескольких фьючерсных Рынки, регулируемых CFTC, — сейчас самое время.

Сноски

(1) Рынки называют себя биржами, но они не являются биржами в определении этого термина, принятом Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC).

(2) Использование Калькулятор стоимости CoinRoutes и уровней розничных сборов на всех биржах, принимающих клиентов из США. Биржи, использованные в этом примере: Coinbase Pro, Kraken, Bitstamp, itBit, SeedCX, ErisX, Bittrex, Binance.US и Gemini.