Криптo лонг и шорт: в чем мы ошибаемся относительно Дракенмиллера и Bitcoin

Хор становится громче.

Добавляя свой звучный голос к хору известных инвесторов, говорящих оBitcoinнедавно, управляющий хедж-фондом Стэнли Дракенмиллерзаявил в интервью CNBC на этой неделе что, по его мнению, Bitcoin может оказаться эффективнее золота.

Вотчасть цитаты:

«У меня намного больше золота, чем Bitcoin, но, честно говоря, если ставка на золото сработает, ставка на Bitcoin, вероятно, сработает лучше, потому что они тоньше и менее ликвидны, и в них гораздо больше бета-коэффициента».

На этом стоит остановиться BIT, поскольку это заявление — хорошая новость для отрасли, но это не оптимистичное утверждение, как может показаться на первый взгляд.

Дракенмиллер не говорит, что Bitcoin имеет более высокую ценность, чем золото, или что у него более жесткий предел, или что децентрализация — это правильный путь.

Нет, это Дракенмиллер говорит, что у Bitcoin больше потенциала роста из-за его рыночной неэффективности. Давайте вникнем в это: те самые характеристики, которые многие инвесторы называют барьерами для инвестиций, по мнению известного инвестора, обеспечат Bitcoin лучшую доходность.

Все эти три фактора взаимосвязаны, возможно, зависимы, но они не одинаковы.

Давайте рассмотрим их по ONE :

1. Он тоньше.

Актив считается «тонким», если крупный ордер существенно изменит цену. Это можно измерить по глубине рынка или общему уровню и широте открытых ордеров, которые можно рассчитать, суммируя ордера на покупку/продажу в системе на уровнях цен до определенного расстояния от средней цены. Чем выше общая сумма, тем меньшее влияние окажет крупный ордер.

Например, снимок ниже показывает размещенные ордера на покупку (бид) и продажу (аск) для BTC/USD на Coinbase. 10% глубина ордеров бид или аск биржи представляет собой сумму всех ордеров на покупку или продажу на уровнях до 10% от текущей средней цены.

Сравнивая глубину книги заказов биткоина с глубиной книги заказов второй по величине рыночной капитализации Криптовалюта , ETH, мы видим, что BTC имеет значительную глубину по меркам рынка Криптo ($20,5 млн против $6 млн у ETH).

На приведенном выше графике BTC показано, что ордер на продажу 10 BTC (~$159 000), попадающий в уже имеющиеся в системе заявки, снизит цену примерно на 0,1%. Если бы вы попытались продать 1000 BTC (~$16 миллионов) на момент снимка, цена могла бы упасть на 7%, учитывая состояние книги ордеров на Coinbase на тот момент. (Стоит отметить, что это только на ONE бирже, глубина рынка различается на разных биржах, и что книга ордеров быстро изменилась бы, если бы ордер такого размера попал на рынок.)

Для сравнения, заказ на $16 млн в ETH сдвинет рынок вниз примерно на 35%. С другой стороны, рынок золота едва ли заметит заказ такого размера.

На диаграмме ниже показано относительное состояние совокупной глубины рынка на шести наиболее ликвидных биржах, рассчитанное путем сложения бидов и асков на уровнях до 10% от средней цены. Увеличение ордеров на продажу (красная линия) совпадает с недавним ростом цен и показывает реакцию маркет-мейкеров на возросшее давление покупателей на рынке.

2. Он более неликвиден

Ликвидность связана с глубиной рынка, но она также влечет за собой спреды между ценами покупки и продажи.

Актив считается «неликвидным», если разница между самой высокой ценой покупки и самой низкой ценой продажи велика. Это указывает на нежелание маркет-мейкеров занимать позицию по активу без должной компенсации, поскольку они зарабатывают на спреде. На тонком рынке маркет-мейкерам, скорее всего, будет сложнее выводить позиции из своих книг, поэтому спреды, как правило, шире, чем на Рынки с более надежной глубиной ордеров.

На диаграмме ниже показано, что рынок BTC имеет низкие спреды, часто ниже, чем на некоторых золотых биржах. Спреды на Coinbase на момент написания статьи составляют менее ONE базисного пункта. Согласно BullionVaultспред по золоту в настоящее время составляет около 17 базисных пунктов.

Это T значит, что Дракенмиллер неправ, хотя — спреды BTC могут быть тоньше, чем те, которые часто встречаются на Рынки золота, но на рынке Bitcoin спреды могут быть искажены структурой торговых сборов на некоторых биржах. На данный момент глубина рынка является более значимым показателем общей ликвидности рынка.

Это подводит нас к третьему наблюдению Дракенмиллера, и здесь все становится интересным.

3. У него гораздо больше бета-версий

Бета — это мера волатильности актива относительно рыночного бенчмарка. Бета Apple, например, будет его волатильностью относительно волатильности S&P 500, или 1,7 на момент написания, согласно FactSet. Бета General Electric, если сравнивать с более диверсифицированной промышленной компанией, составляет 0,7 на момент написания — менее волатильна, чем Apple и рынок в целом.

Расчет бета-коэффициентов «хедж-активов», таких как золото и Bitcoin, более сложен, поскольку с каким индексом вы сравниваете? Взяв S&P 500 в качестве эталона (не всегда подходит), мы получаем бета BTC 0,97, тогда как бета золота составляет всего 0,34. Таким образом, Bitcoin имеет более высокую бету, чем золото, относительно фондового индекса, но полезность этого расчета с использованием несвязанного эталона сомнительна.

Дракенмиллер, вероятно, имел в виду не столько бету, сколько волатильность. Годовая 30-дневная волатильность BTC на момент написания статьи составляет 47% против 14% у золота.

Если рынок относительно тонкий и неликвидный, волатильность почти всегда выше.

Дракенмиллер не говорил, что более высокая волатильность обязательно хороша. Однако он знает, что высокая волатильность — это преимуществокогда импульс благоприятен. Когда есть потенциал роста, более высокая бета даст вам больше. «Если ставка на золото сработает», — говорит он, «ставка на Bitcoin, вероятно, сработает лучше», потому что волатильности. То, что для многих является препятствием, может быть использовано как преимущество в соответствующем контексте.

Итак, почему Bitcoin?

Похоже, Дракенмиллер T рассматривает Bitcoin как портфельный хедж, в отличие от многих других инвесторов. Похоже, он видит в нем скорее направленную игру.

Такой опытный инвестор, несомненно, имеет хорошо откалиброванный портфель с диверсифицированным риском. Он привел убедительные доводы в пользу увеличения инфляции и подразумевает, что у него есть существенная позиция в золоте, предположительно в качестве хеджа против обесценивания валюты.

Однако Bitcoin, похоже, является побочной ставкой. У него есть «крошечная сумма», которая, как он ожидает, превзойдет золото, если золото пойдет хорошо, из-за его рыночной неэффективности. Это почти как если бы его инвестиции в Bitcoin были похожи на позицию на развивающемся рынке — более высокий риск, но потенциально более высокая доходность.

Но его убежденность в перспективах биткоина кажется приглушенной. Он дажеКелли Эванс, интервьюер CNBC, упрекает:«В своем введении вы преувеличили мой энтузиазм по поводу Bitcoin».

Вместо того чтобы сказать, что он рассматривает Bitcoin как хорошее средство сбережения, он говорит, что понимает, что это может быть рассматривается какхорошее средство сбережения для определенных демографических групп (поколение миллениалов и представители Кремниевой долины), подразумевая признание того, что у них достаточно влияния на рынке, чтобы влиять на цены. Это говорит о том, что он играет в нарратив, а не верит в тезис.

Но вот и хорошие новости для Криптo : ONE из самых известных имен в управлении фондами, самопровозглашенный «динозавр», признает, что Bitcoin — это «класс активов» с потенциально сильным инвестиционным аргументом для некоторых групп инвесторов. Это достойное подтверждение. Это побудит других инвесторов, по крайней мере, сделать свою домашнюю работу. И это устраняет карьерный риск для любого аналитика, консультанта или управляющего фондом, желающего представить инвестиционный аргумент в Bitcoin своим коллегам и клиентам.

Криптo QUICK хватаются за любую хорошую новость как за доказательство того, что мир наконец-то увидел потенциал. Эта склонность к подтверждению, свойственная нашей отрасли, привела к заголовкам, в которых говорилось, что Дракенмиллер сказал, что Bitcoin «лучше» золота (он T), что он «перевернулся» Bitcoin (далеко от истины), что он стал Bitcoin бык (он этого не T), что он думал, что Bitcoin был «лучший актив»(Я в этом очень сомневаюсь).

И хотя внимание со стороны СМИ позитивно, мы оказываем себе медвежью услугу, когда теряем перспективу. Это не было всеобщим одобрением превосходных инвестиционных качеств биткоина. Однако это было подтверждением Криптовалюта как класса активов, о котором стоит узнать больше, а также напоминанием о том, что более высокий риск может принести более высокую прибыль в правильных обстоятельствах.

Это было T столько объятие, сколько взгляд в сторону с кивком признания. Однако для статуса и уверенности этого может быть более чем достаточно.

(Особая благодарность Кларе Медали изКайкодля диаграмм.)

Форки Ethereum , но не совсем

Итак, на этой неделе с Ethereum произошло странное событие.

Рано утром в среду поставщик инфраструктуры Ethereum Infura объявил, что перебои в обслуживании для своего API основной сети Ethereum . Это повлияло на сервисы на базе Ethereum, такие как Metamask, Uniswap и другие. Некоторые биржи, такие как Binance, крупнейшая Криптовалюта биржа в мире по объему, приостановили вывод средств и транзакции ETH в качестве меры предосторожности.

Это вызвало беспокойство, поскольку ONE или два отключения вызывают беспокойство, но не тревогу. Когда затрагиваются несколько важных приложений, по всему сообществу, естественно, прокатывается волна тревоги.

Оказывается, ошибка была обнаружена в обновлении, которое было отправлено год назад для ONE из основных клиентов программного обеспечения узла Ethereum , Geth. Исправление было реализовано и молча отправлено в июле этого года. Не все обновились до исправления, и некоторые приложения Ethereum , включая Infura, Blockchair и некоторые майнеры, получили застрял в цепи меньшинства.

Этот эпизод напоминает нам, что все Технологии уязвимы для ошибок кода. В конце концов, ошибка была Human — некоторые платформы T обновлялись. (А кто из нас тщательно обновляет программное обеспечение своего ноутбука каждый раз, когда происходит обновление?) Это была также ошибка коммуникации — ошибка была обнаружена, исправление было отправлено, но это не было широко распространено.

Он также подчеркивает, что, хотя Ethereum в теории является децентрализованной сетью с независимыми узлами, распределенными по всему миру, многие из этих узлов по-прежнему зависят от централизованных сервисов. Это создает уязвимости и напоминает нам, что некоторой степени централизации очень трудно избежать, особенно по мере масштабирования сети.

Однако главный вывод — это сила сообщества.

Это характерно для платформ с открытым исходным кодом, но особенно заметно в Ethereum, разрастающейся сети, где все пользователи заинтересованы в успехе сети. Это означает, что в этой ситуации все пользователи суетились, чтобы найти решение, некоторые из них теряли возможности транзакций, а другим приходилось возвращать транзакции в цепочку меньшинства.

Объединение сообщества для решения проблемы — наглядный пример того, как спонтанная экономика (то есть непланируемая и не контролируемая) может достичь непреходящей ценности и значимых размеров.

Еще один вывод: цена ETH не моргнула. (На самом деле, в тот день она выросла почти на 3%). Я наблюдал за тем, как разворачивалась эта драма, ожидая, что она резко упадет. В конце концов, просачивался страх, что Ethereum «сломался», что наверняка подорвет веру в способность сети выдержать предстоящее изменение протокола.

Тот факт, что этого не произошло, свидетельствует о растущей зрелости актива и показывает, что инвесторы смотрят на более обнадеживающие перспективы.

Кто-нибудь уже знает, что происходит?

Тот факт, что акции T показали лучших результатов за неделю, которая принесла очень хорошие новости о вакцинном фронте и отодвинула повышение налогов еще дальше к горизонту, показывает, что влияние вируса на экономику все еще вызывает большую озабоченность. Даже в лучшем случае распределение вакцин будет сложным и фрагментированным, по крайней мере, в течение следующего года или около того, а тем временем число новых случаев во всем мире продолжает расти

Более того, потенциальное распространение эффективного вируса в NEAR будущем поднимает некоторые интересные дилеммы для гадателей на хрустальном шаре. Сможет ли экономический подъем от возобновления активности компенсировать постепенное прекращение поддержки Рынки денежно-кредитной Политика ?

В довершение всего, мы, похоже, приближаемся к сезону дефолтов, который может обернуться плачевными последствиями для государств и банков.

Плохие новости могут витать, но их можно и дальше игнорировать, поскольку денежная экспансия продолжает оказывать попутный ветер на рыночные оценки. Даже остатки избирательной неопределенности в США не пугают рынок, поскольку сохраняющиеся сомнения теснятся с уменьшающейся вероятностью повышения налогов.

Тем временем Bitcoin, похоже, извлекает выгоду из макроэкономических тенденций, способствующих росту институциональной поддержки, и большую часть недели держался выше $16 000, демонстрируя впечатляющий годовой рост более чем на 125%.

ЗВЕНЬЯ ЦЕПИ

JPMorganКоманда по стратегии глобальных Рынки опубликовал отчет подчеркивая, что Grayscale Bitcoin Trust (управляемый Grayscale Investments, дочерней компанией материнской компании CoinDesk DCG) показал лучшие результаты с точки зрения траектории FLOW , чем биржевые фонды на основе золота (ETF). ЕДА НА ВЫНОС: Данные сами по себе впечатляют. Но еще интереснее то, что JPMorgan пишет об этом заметку, указывая, что интерес к Bitcoin , по-видимому, обусловлен не только миллениалами, но и институциональными инвесторами, такими как семейные офисы, которые рассматривают Bitcoin как альтернативу золоту. Подобные истории, как правило, заразительны

TheСтроительный банк Китая(БКБ)выпустит долговые ценные бумаги на сумму 3 млрд долларов на блокчейне с помощью малазийской биржи цифровых активов Fusang. Эти облигации будут обмениваться на Bitcoin или доллары США. ЕДА НА ВЫНОС: В этом так много удивительного. Во-первых, CCB — второй по величине банк в мире, принадлежащий Министерству Финансы Китая, и он ведет бизнес с биржей цифровых активов. Во-вторых, хотя банк не будет иметь дело с Криптовалюта, он знает об этом и, похоже, поддерживает людей, покупающих эти облигации за Bitcoin и обналичивающих их в Криптовалюта (через доллары США). В-третьих, годовой процент низкий, всего 0,75%, но это больше, чем ставки большинства банковских депозитов в долларах США, а минимальный бай-ин составляет розничный размер в 100 долларов США. И давайте не будем упускать из виду тот факт, что облигации выпускаются на блокчейне.И они не выпускаются инновационной технологической компанией – они выпускаются государственным китайским банком. Если это эксперимент, то ONE, и за ним определенно стоит следить.

Микростратегия Генеральный директор Майкл Сэйлор привлек внимание Криптo , когда в начале этого года стало известно, что его компания инвестировал $425 млн в Bitcoin как страховка от инфляции. В беседе у камина с директором по контенту Майклом Кейси (стоит посмотреть, LINK на видео в статье) он объяснил причины своего шага, заявив, что ставка его фирмы на Bitcoin была «рациональным ответом на макроэкономику в хаосе». Он добавил, что накопление золота — «устаревший подход к сохранению стоимости», сказал он, и что Bitcoin «в миллион раз лучше». ЕДА НА ВЫНОС:Это освежающая точка зрения, когда речь идет об управлении корпоративными финансами, и компания до сих пор успешно справляется со ставкой — стоимость активов компании выросла наболее 190 миллионов долларов,больше, чем совокупная прибыль за последние несколько лет. Однако фактическое влияние на итоговую прибыль еще предстоит детализировать, поскольку холдинг оценивается как нематериальный актив в балансе.

RAY Далио,основатель и сопредседатель хедж-фонда Bridgewater Associates сказал:он видит три основные проблемы с Bitcoin: его T легко использовать для покупок, его волатильность заставляет торговцев неохотно его принимать, и правительства «объявят его вне закона», если он начнет становиться «материальным». ЕДА НА ВЫНОС:Серьёзно, можно подумать, он бы поставилBITусилий по проведению некоторых исследований. Bitcoin как Технологии потребительских платежей и страх правительств перед ним — вот аргументы 2012 года.

Установка Bitcoin -банкоматов выросли на 85% в этом году,превзойдя прошлогодний рост на 50%.ЕДА НА ВЫНОС: Банкоматы позволяют людям покупать Bitcoin , у которых либо T банковского счета, либо они T чувствуют себя комфортно, когда банк знает об этом. Суммы небольшие, обычно менее 100 долларов за раз; но потенциальный охват широк, и рост числа банкоматов является признаком растущего интереса со стороны розничных продавцов по всему миру, как для инвестиций, так и для платежей. Это, вероятно, в конечном итоге отразится на объемах в сети, а также на цене BTC .

Резкий рост вбиткойн-на-эфириуме (Wrapped Bitcoin, или WBTC, является крупнейшим из немногих сервисов, которые фиксируют Bitcoin в контракте в обмен на представление на основе Ethereum) замедлился в октябре, но общее предложение все равно выросло на целых 21% за месяц более чем достаточно, чтобы поглотить все недавно добытые Bitcoin. ЕДА НА ВЫНОС: Замедление, вероятно, является результатом охлаждения интереса к доходности децентрализованных Финансы . Но рост все еще существенный и подчеркивает укрепление нового варианта использования Bitcoin: в качестве залогового актива на децентрализованных кредитных платформах. Я ожидаю, что рост продолжит успокаиваться в ближайшие месяцы, но все равно останется заметно положительным.

После запуска на прошлой неделе депозитный контракт наОбновление Ethereum 2.0 теперь содержит более 50 000 ETH, или приблизительно 10% от порогового значения, необходимого для активации перехода Ethereum от блокчейна с доказательством работы к новой технической инфраструктуре, поддерживающей доказательство доли владения. ЕДА НА ВЫНОС: Как только Ethereum 2.0 будет запущен, Валидаторы (которые должны поставить минимум 32 ETH) начнут получать вознаграждение за блок в новой сети по предполагаемой ставке 8%-15% годовых, что является привлекательной доходностью в текущих условиях, хотя инвестиции предусматривают период блокировки и не без риска.

Эпизоды подкаста, которые стоит послушать:

• Легендарный инвестор Стэн Дракенмиллер становится сторонником Bitcoin– Натаниэль Уиттемор, «Разрушение»
• Критически важно для распределения активов в 2020-х годах: финансовые консультанты говорят о растущей значимости биткоина– Тайрон Росс, «Намеренно»
• Почему Bitcoin сейчас: Bitcoin при администрации Байдена с Кэти Вуд и Дэном Тапиеро– Лора Шин, «Освобожденная»
• Питер Этуотер о наступающей эре «Screwtiny»– Джесси Фелдер, Super Investors
• Поиск альфы из данных Криптo Onchain с помощью Santiment– Джейсон Чой, BlockCrunch