Cripto Long & Short: O que estamos errando sobre Druckenmiller e Bitcoin

O refrão está ficando mais alto.

Somando sua voz sonora ao coro de investidores renomados que falam sobreBitcoinrecentemente, o gestor de fundos de hedge Stanley Druckenmillerdeclarou em uma entrevista à CNBC esta semana que ele acreditava que o Bitcoin poderia ter um desempenho melhor que o ouro.

Aqui estáparte da citação:

“Eu possuo muito, muito mais ouro do que Bitcoin, mas, francamente, se a aposta em ouro funcionar, a aposta em Bitcoin provavelmente funcionará melhor porque é mais fina e menos líquida e tem muito mais beta.”

Vale a pena analisar um BIT a fundo porque a declaração é uma boa notícia para o setor, mas não é a afirmação otimista que parece inicialmente.

Druckenmiller não está dizendo que o Bitcoin tem uma proposta de valor melhor que o ouro, ou que tem um limite máximo ou que a descentralização é o caminho a seguir.

Não, Druckenmiller está dizendo que o Bitcoin tem mais potencial de valorização devido às suas ineficiências de mercado. Pense nisso: as mesmas características que muitos investidores citaram como barreiras ao investimento são o que um investidor renomado acredita que dará ao Bitcoin um melhor desempenho.

Esses três fatores estão todos inter-relacionados, talvez dependentes, mas não são a mesma coisa.

Vamos analisá-los um por um:

1. É mais fino

Um ativo é considerado “fino” se uma ordem grande mudar materialmente o preço. Isso pode ser medido pela profundidade do mercado, ou o nível geral e a amplitude das ordens abertas, que podem ser calculadas somando ordens de compra/venda no sistema em níveis de preço até uma certa distância do preço médio. Quanto maior o total, menor será o impacto de uma ordem grande.

Por exemplo, o instantâneo abaixo mostra as ordens de compra (bid) e venda (ask) colocadas para BTC/USD na Coinbase. A profundidade de 10% da ordem bid ou ask da exchange é a soma de todas as ordens de compra ou venda em níveis de até 10% do preço médio atual.

Comparando a profundidade do livro de ordens do bitcoin com a da segunda maior Criptomoeda por capitalização de mercado, ETH, vemos que o BTC tem profundidade significativa para os padrões do mercado de Cripto (US$ 20,5 milhões contra US$ 6 milhões do ETH).

O gráfico BTC acima mostra que uma ordem de venda de 10 BTC (~$159.000), atingindo os lances já no sistema, moveria o preço para baixo em aproximadamente 0,1%. Se você tentasse vender 1.000 BTC (~$16 milhões) no momento do snapshot, o preço poderia cair até 7%, dado o estado do livro de ordens na Coinbase na época. (Vale a pena notar que isso é apenas em uma exchange, a profundidade do mercado varia entre as exchanges, e que o livro de ordens mudaria rapidamente se uma ordem desse tamanho atingisse o mercado.)

Para efeito de comparação, uma ordem de US$ 16 milhões em ETH moveria o mercado para baixo em aproximadamente 35%. O mercado de ouro, por outro lado, mal notaria uma ordem desse tamanho.

O gráfico abaixo mostra o estado relativo da profundidade agregada do mercado em seis das bolsas mais líquidas, calculado pela adição de lances e pedidos em níveis de até 10% do preço médio. O aumento nas ordens de venda (linha vermelha) coincide com a recente alta de preços e mostra a reação dos formadores de mercado à maior pressão de compra no mercado.

2. É mais ilíquido

A liquidez está vinculada à profundidade do mercado, mas também invoca spreads entre os preços de compra e venda.

Diz-se que um ativo é “ilíquido” se a diferença entre o maior lance e o menor pedido for grande. Isso indica uma relutância dos formadores de mercado em assumir uma posição no ativo sem a devida compensação, pois eles ganham dinheiro com o spread. Em um mercado fino, os formadores de mercado provavelmente terão mais dificuldade em mover posições de seus livros, então os spreads tendem a ser maiores do que em Mercados com profundidade de ordem mais robusta.

O gráfico abaixo mostra que o mercado de BTC tem spreads baixos, geralmente menores do que aqueles em algumas bolsas de ouro. Os spreads na Coinbase no momento da escrita são menores do que um ponto base. De acordo com Cofre de Ouro, o spread do ouro está atualmente em torno de 17 pontos-base.

Isso T significa que Druckenmiller esteja errado, no entanto – os spreads de BTC podem ser mais finos do que aqueles encontrados frequentemente nos Mercados de ouro, mas no mercado de Bitcoin os spreads podem ser distorcidos pela estrutura das taxas de negociação em algumas bolsas. Por enquanto, a profundidade do mercado é um indicador mais significativo da liquidez geral do mercado.

Isso nos leva à terceira observação de Druckenmiller, e aqui as coisas ficam interessantes.

3. Tem muito mais beta

Beta é uma medida da volatilidade de um ativo em relação a um benchmark de mercado. O beta da Apple, por exemplo, seria sua volatilidade em relação à do S&P 500, ou 1,7 no momento da escrita, de acordo com a FactSet. O beta da General Electric, para comparar uma empresa industrial mais diversificada, está em 0,7 no momento da escrita – menos volátil do que a Apple e o mercado como um todo.

Calcular os betas de ativos de “hedge” como ouro e Bitcoin é mais complicado, porque com qual índice você faz referência? Tomando o S&P 500 como referência (nem sempre apropriado), obtemos um beta do BTC de 0,97, enquanto o beta do ouro é de apenas 0,34. Então, o Bitcoin tem um beta maior que o ouro em relação ao índice de ações, mas a utilidade desse cálculo usando uma referência não relacionada é duvidosa.

O que Druckenmiller provavelmente estava se referindo não era tanto ao beta, mas à volatilidade. A volatilidade anualizada de 30 dias do BTC no momento da escrita é de 47% vs. 14% para o ouro.

Quando você tem um mercado relativamente fino e ilíquido, quase sempre você tem maior volatilidade.

Druckenmiller não estava dizendo que uma volatilidade mais alta era necessariamente boa. Ele sabe, no entanto, que uma alta volatilidade é uma vantagemquando o momento é favorável. Quando há vantagem a ser obtida, um beta mais alto lhe dará mais. “Se a aposta do ouro funcionar”, ele diz, “a aposta do Bitcoin provavelmente funcionará melhor”, porque da volatilidade. O que é uma barreira para muitos pode ser aproveitado como uma vantagem no contexto apropriado.

Então, por que Bitcoin?

Parece que Druckenmiller T vê o Bitcoin como um hedge de portfólio, diferentemente de muitos outros investidores. Parece que ele o vê mais como uma jogada direcional.

Um investidor tão experiente sem dúvida tem um portfólio bem calibrado com risco diversificado. Ele fez um caso convincente para o aumento da inflação e sugere que tem uma posição substancial em ouro, presumivelmente como um hedge contra a desvalorização da moeda.

Bitcoin, no entanto, parece ser uma aposta paralela. Ele tem uma “pequena quantia” que espera superar o ouro se o ouro tiver um bom desempenho, por causa de suas ineficiências de mercado. É quase como se seu investimento em Bitcoin fosse semelhante a uma posição em um mercado emergente – maior risco, mas potencialmente maior retorno.

Mas sua convicção no lado positivo do bitcoin parece abafada. Ele atérepreende Kelly Evans, o entrevistador da CNBC:“Você exagerou em sua introdução meu entusiasmo pelo Bitcoin.”

Em vez de dizer que vê o Bitcoin como uma boa reserva de valor, ele diz que percebe que pode ser visto comoum bom estoque de valor por certos grupos demográficos (millennials e tipos do Vale do Silício), implicando o reconhecimento de que eles têm influência de mercado suficiente para influenciar os preços. Isso sugere que ele está jogando a narrativa, em vez de acreditar na tese.

Mas aqui estão as boas notícias para os Mercados de Cripto : um dos nomes mais conhecidos da gestão de fundos, um autoproclamado “dinossauro”, reconhece que o Bitcoin é uma “classe de ativos” com um caso de investimento potencialmente forte para alguns grupos de investidores. Esta é uma validação digna. Ela encorajará outros investidores a pelo menos fazerem sua lição de casa. E remove o risco de carreira para qualquer analista, consultor ou gestor de fundos que deseje apresentar um caso de investimento em Bitcoin para seus colegas e clientes.

Os entusiastas de Cripto são QUICK em agarrar qualquer boa notícia como prova de que o mundo está finalmente vendo o potencial. Esse viés de confirmação endêmico em nossa indústria levou a manchetes proclamando que Druckenmiller disse que o Bitcoin era "melhor que" ouro (ele T), que ele tinha “invertido para” Bitcoin (longe da verdade), que ele havia se tornado um touro Bitcoin (ele não T), que ele pensou que o Bitcoin era “o melhor ativo”(Duvido muito).

E embora a atenção da mídia seja positiva, fazemos um desserviço a nós mesmos quando perdemos a perspectiva. Isso não foi um endosso total das qualidades superiores de investimento do bitcoin. Foi, no entanto, uma validação da Criptomoeda como uma classe de ativos que vale a pena aprender mais, bem como um lembrete de que um risco maior pode trazer retornos maiores nas circunstâncias certas.

T foi bem um abraço, mas sim um olhar de soslaio com um aceno de reconhecimento. Para status e confiança, no entanto, isso pode ser mais do que suficiente.

(Agradecimentos especiais a Clara Medalie deKaikopara os gráficos.)

O Ethereum bifurca-se, mas não realmente

Então, uma coisa estranha aconteceu com o Ethereum esta semana.

Na manhã de quarta-feira, o provedor de infraestrutura Ethereum Infura anunciou que estava enfrentando uma interrupção de serviço para sua API de mainnet Ethereum . Isso afetou serviços em serviços baseados em Ethereum, como Metamask, Uniswap e outros. Algumas exchanges, como a Binance, a maior exchange de Criptomoeda do mundo em termos de volume, suspenderam saques e transações de ETH como medida de precaução.

Isso foi desconcertante, pois uma ou duas interrupções são preocupantes, mas não alarmantes. Quando vários aplicativos de alto perfil são afetados, ondas de alarme compreensivelmente tomam conta da comunidade.

Acontece que um bug foi detectado em uma atualização enviada há um ano para um dos principais clientes de software de nó Ethereum , Geth. Uma correção foi implementada e enviada silenciosamente em julho deste ano. Nem todos atualizaram para a correção, e alguns aplicativos Ethereum , incluindo Infura, Blockchair e alguns mineradores, receberam preso em uma corrente minoritária.

Este episódio nos lembra que toda Tecnologia é vulnerável a bugs de código. No final, o erro foi Human – algumas plataformas T foram atualizadas. (E quem entre nós atualiza rigorosamente o software do seu laptop toda vez que há uma atualização?) Também foi um erro de comunicação – o bug foi detectado, uma correção foi enviada, mas isso não foi amplamente divulgado.

Ele também destaca que, embora o Ethereum seja, em teoria, uma rede descentralizada com nós independentes distribuídos ao redor do mundo, muitos desses nós ainda dependem de serviços centralizados. Isso introduz vulnerabilidades e nos lembra que algum grau de centralização é muito difícil de evitar, especialmente à medida que uma rede escala.

O principal ponto, no entanto, é a força da comunidade.

Isso é característico de plataformas de código aberto, mas é especialmente proeminente no Ethereum, uma rede em expansão onde todos os usuários têm interesse investido no sucesso da rede. Isso significa que, nessa situação, todos os usuários se esforçaram para encontrar uma correção, alguns perdendo oportunidades de transação e outros tendo que voltar atrás nas transações na cadeia minoritária.

Ver uma comunidade se unir para resolver um problema é um exemplo concreto de como economias espontâneas – ou seja, aquelas que não são planejadas ou controladas – podem atingir valor duradouro e atingir um tamanho significativo.

Outra conclusão é que o preço do ETH não piscou. (Na verdade, ele acabou aumentando quase 3% no dia). Eu estava observando enquanto esse drama se desenrolava, esperando que ele caísse bruscamente. Afinal, o medo estava se infiltrando de que o Ethereum tinha "quebrado", o que certamente prejudicaria a fé na capacidade da rede de resistir à próxima mudança de protocolo.

O fato de não ter feito isso é uma prova da maturidade crescente do ativo e mostra que os investidores estão de olho em um horizonte mais esperançoso.

Alguém já sabe o que está acontecendo?

O fato de as ações T terem se saído melhor em uma semana que trouxe notícias muito boas na frente da vacina e empurrou os aumentos de impostos ainda mais para o horizonte, mostra que o impacto do vírus na economia ainda é uma grande preocupação. Mesmo no melhor cenário, a distribuição da vacina será complicada e fragmentada, pelo menos pelo próximo ano ou mais, e enquanto isso o número de novos casos em todo o mundo continua a subir

Além disso, a distribuição potencial de um vírus efetivo em um futuro NEAR levanta alguns dilemas interessantes para os observadores de bola de cristal. O impulso econômico da renovação da atividade compensará a remoção gradual do suporte da Política monetária para os Mercados?

Para piorar, parece que estamos caminhando para uma temporada de inadimplência, o que pode ficar feio para os governos e bancos.

Más notícias podem estar pairando, mas podem continuar a ser ignoradas, já que a expansão monetária continua a dar ventos favoráveis às avaliações de mercado. Mesmo os resquícios de incerteza eleitoral nos EUA não estão assustando o mercado, já que dúvidas persistentes se acotovelam com a probabilidade cada vez menor de aumentos de impostos.

Enquanto isso, o Bitcoin parece estar se beneficiando de tendências macro que estão contribuindo para o crescente suporte institucional, passando grande parte da semana acima de US$ 16.000 para apresentar um desempenho espetacular no acumulado do ano de mais de 125%.

LINKS DE CADEIA

JPMorganEquipe de Estratégia de Mercados Globais da emitiu um relatório destacando que o Grayscale Bitcoin Trust (administrado pela Grayscale Investments, uma subsidiária da DCG, controladora da CoinDesk) teve um desempenho melhor em termos de trajetória de FLOW do que os fundos negociados em bolsa (ETF) de ouro. REMOVER: Os dados em si são impressionantes. Ainda mais interessante, no entanto, é que o JPMorgan está escrevendo uma nota sobre isso, apontando que o interesse em Bitcoin parece ser impulsionado não apenas pela geração Y, mas também por investidores institucionais, como family offices, que veem o Bitcoin como uma alternativa ao ouro. Narrativas como essa tendem a ser contagiosas

O Banco de Construção da China(CCB)emitirá US$ 3 bilhões em títulos de dívida em um blockchain, com a ajuda da bolsa de ativos digitais Fusang, sediada na Malásia. Esses títulos serão trocáveis ​​por Bitcoin ou dólares americanos. REMOVER: Há tanta coisa surpreendente sobre isso. Primeiro, o CCB é o segundo maior banco do mundo, de propriedade do Ministério das Finanças da China, e está fazendo negócios com uma bolsa de ativos digitais. Segundo, embora o banco não esteja lidando com Criptomoeda, ele está ciente e parece apoiar as pessoas que compram esses títulos com Bitcoin e sacam na Criptomoeda (via USD). Terceiro, o juro anualizado é baixo, apenas 0,75%, mas é mais do que a maioria das taxas de depósito em dólares dos bancos dos EUA, e o buy-in mínimo é de US$ 100 do tamanho do varejo. E não vamos ignorar o fato de que os títulos estão sendo emitidos em uma blockchain.E eles não estão sendo emitidos por uma empresa de tecnologia inovadora – eles estão sendo emitidos por um banco chinês estatal. Se isso é um experimento, é um grande ONE, e definitivamente vale a pena ficar de olho.

Microestratégia O CEO Michael Saylor chamou a atenção da indústria de Cripto quando foi revelado no início deste ano que sua empresa investiu US$ 425 milhões em Bitcoin como uma proteção contra inflação. Em um bate-papo ao pé da lareira com o Chief Content Officer Michael Casey (vale a pena assistir, LINK do vídeo no artigo), ele explicou o raciocínio por trás de sua mudança, dizendo que a aposta de sua empresa no Bitcoin foi uma “resposta racional a uma macroeconomia em caos”. Ele acrescentou que acumular ouro é “uma abordagem antiquada para armazenar valor”, disse ele, e que o Bitcoin é “um milhão de vezes melhor”. REMOVER:É um ponto de vista revigorante no que diz respeito à gestão de tesouraria corporativa, e a empresa tem-se saído notavelmente bem com a aposta até agora – o valor da participação da empresa aumentou emmais de US$ 190 milhões,mais do que o lucro acumulado dos últimos anos. O impacto real no resultado final ainda não foi detalhado, no entanto, já que a holding é avaliada como um ativo intangível no balanço.

RAY Dalio,o fundador e copresidente do fundo de hedge Bridgewater Associates, disseele vê três problemas principais com Bitcoin: que ele T pode ser facilmente usado para compras, que a volatilidade faz com que os comerciantes relutem em aceitá-lo e que os governos irão "proibi-lo" caso ele comece a se tornar "material". REMOVER:Sério, você pensaria que ele colocaria umBITde esforço para fazer alguma pesquisa. Bitcoin como uma Tecnologia para pagamentos de consumidores, e governos com medo disso, são os argumentos de 2012.

Instalações de caixas eletrônicos Bitcoin cresceram 85% até agora neste ano,superando o crescimento de 50% do ano passado.REMOVER: Os caixas eletrônicos permitem que pessoas comprem Bitcoin que T têm uma conta bancária ou T se sintam confortáveis ​​com o banco sabendo que estão fazendo isso. Os valores são pequenos, geralmente menos de US$ 100 por vez; mas o alcance potencial é amplo, e o crescimento dos caixas eletrônicos é um sinal do crescente interesse do varejo em todo o mundo, seja para investimento ou pagamentos. É provável que isso acabe se refletindo nos volumes on-chain, bem como no preço do BTC .

O forte crescimento embitcoin-no-ethereum (Wrapped Bitcoin, ou WBTC, é o maior de um punhado de serviços que bloqueiam Bitcoin em um contrato em troca de uma representação baseada em Ethereum) desacelerou em outubro, mas o a oferta total ainda cresceu uns robustos 21% ao longo do mês, mais do que suficiente para absorver todos os Bitcoin recém-minerados. REMOVER: A desaceleração provavelmente será o resultado do esfriamento do interesse em rendimentos de Finanças descentralizadas. Mas o crescimento ainda é substancial e destaca o fortalecimento de um novo caso de uso para Bitcoin: como um ativo colateral em plataformas de empréstimos descentralizadas. Espero que o crescimento continue a se acalmar nos próximos meses, mas ainda permaneça notavelmente positivo.

Após entrar em operação na semana passada, o contrato de depósito paraAtualização 2.0 do Ethereum agora detém mais de 50.000 ETH, ou aproximadamente 10% do limite necessário para ativar a transição do Ethereum de uma blockchain de prova de trabalho para uma nova infraestrutura técnica que suporte prova de participação. REMOVER: Assim que o Ethereum 2.0 for lançado, os validadores (que devem apostar um mínimo de 32 ETH) começarão a ganhar recompensas em bloco na nova rede a uma taxa estimada de 8%-15% ao ano, um rendimento atraente no ambiente atual, embora o investimento venha com um período de bloqueio e seja não sem risco.

Episódios de podcast que vale a pena ouvir:

• O lendário investidor Stan Druckenmiller se torna um touro do Bitcoin– Nathaniel Whittemore, O colapso
• Crucial para alocação de ativos na década de 2020: consultores financeiros falam sobre a crescente relevância do Bitcoin– Tyrone Ross, De Propósito
• Por que Bitcoin agora: Bitcoin sob uma administração Biden, com Cathie Wood e Dan Tapiero– Laura Shin, Libertado
• Peter Atwater sobre a próxima era do ‘Screwtiny’– Jesse Felder, Super Investidores
• Encontrando Alpha a partir de dados Cripto onchain, com Santiment– Jason Choi, BlockCrunch