Владельцы стратегий могут оказаться под угрозой из-за финансовых чар Майкла Сэйлора

У Strategy (MSTR) проблемы?

Под руководством председателя совета директоров Майкла Сэйлора фирма, ранее известная как MicroStrategy,пропылесосил 506 137 Bitcoin (BTC), которые в настоящее время стоят примерно 44 миллиарда долларов по текущей цене BTC NEAR 87 000 долларов, в течение примерно пяти лет. Для случайного наблюдателя компания, кажется, имеет волшебный, неограниченный пул средств, из которого можно черпать, чтобы купить больше Bitcoin. Но Strategy приобрела значительную часть своих запасов, выпустив миллиарды долларов в виде акций и конвертируемые облигации(долговые ценные бумаги, которые могут быть конвертированы в акционерный капитал при особых условиях), а в последнее время путем выпускапривилегированные акции, тип акций, приносящий дивиденды инвесторам.

Однако цена Bitcoin упала примерно на 20% с момента пика выше $109 000 два месяца назад. И хотя такие колебания цен далеки от необычных, особенно агрессивные недавние покупки Сэйлора и команды привели к тому, что средняя цена приобретения Strategy выросла до $66 000. На самом деле компания находится всего в ONE умеренном падении цены от того, чтобы оказаться в минусе по своим покупкам.

Возникает вопрос: могут ли все финансовые махинации Strategy обернуться против компании, если Bitcoin KEEP падать?

«Маловероятно, что это приведет к сценарию, когда [Strategy] придется ликвидировать кучу Bitcoin , потому что она получит маржин-колл», — сказал в интервью CoinDesk основатель Криптo -фонда Lekker Capital Куинн Томпсон. «По большей части долг, скорее всего, можно будет рефинансировать за счет конвертируемых облигаций. И затем [фирма] начала выпускать эти бессрочные привилегированные акции, которые никогда не придется погашать».

Другими словами, маловероятно, что Strategy пострадает от краха, который потряс Криптo компании и проекты в 2022 году (например, Genesis или Three Arrows Capital), но компания даже воздержалась от предоставления своих Bitcoin активов в качестве обеспечения по кредитам — за исключением кредита, взятого у Silvergate, который был погашен в 2023 году.

Тем не менее, это не обязательно означает, что у инвесторов MSTR все гладко, поскольку при различных сценариях Saylor может быть вынужден выпустить больше акций, чем может обработать рынок, чтобы сохранить курс.

«Если он не выплачивает дивиденды из денежного FLOW Strategy, он выпустит больше акций и обрушит цену акций. Но это ничем не отличается от того, что он уже делает. Каждый раз, когда розничные торговцы повышают цену, он обрушивает цену акций, выпуская больше акций. В будущем ему придется это делать, и потоки могут не пойти в Bitcoin. Они могут пойти на погашение долгов этих должников, и это ударит по цене акций», — сказал Томпсон.

Балансирующий акт Сэйлора

В настоящее время Strategy использует три различных метода привлечения капитала: выпуск акций, конвертируемых облигаций или привилегированных акций.

Выпуск акций означает, что Strategy создает новые акции MSTR, продает их на рынке и использует вырученные средства для покупки Bitcoin. Естественно, это создает давление на продажу MSTR и может потенциально подтолкнуть акции вниз.

Конвертируемые облигации позволили Strategy быстро собрать средства, не размывая акции MSTR. Обычно инвесторам нравятся эти облигации, потому что они предлагают солидную доходность, они выигрывают, если акции растут, и их обычно можно выкупить наличными за сумму, равную первоначальной инвестиции, в дополнение к процентным платежам. Однако огромная волатильность конвертируемых облигаций Strategyпозволил компании в основном выпускать их по нулевой процентной ставкеи по-прежнему удовлетворять высокий спрос со стороны опытных участников рынка, которые и сделали банковскую торговлю такой нестабильной.

Наконец, Strategy начала выпускать привилегированные акции. Это инструменты, которые, как правило, привлекают инвесторов, ищущих более низкую волатильность и более предсказуемую доходность через дивиденды. В настоящее время есть два предложения: STRK, дающий 8% годовых; и STRF, который выплачивает 10% годовых.

Но почему Strategy выпускает все эти различные типы инвестиционных инструментов? Идея состоит в том, чтобы создать спрос на Strategy для всех типов инвесторов, которые могут иметь разную толерантность к риску, рассказал в интервью CoinDesk Джеффри Парк, глава Alpha Strategies в управлении Криптo Bitwise.

«Инвесторы конвертируемых BOND и инвесторы в обыкновенные акции в целом были едины в том, что и те, и другие были структурами, ищущими волатильности», — сказал Пак. «Привилегированные акции отличаются. На самом деле их предпочитают инвесторы, которые хотят минимизировать волатильность любой ценой ради стабильного, надежного и высокого купона, который, по их мнению, стоит кредитного риска».

«Структура капитала Strategy почти как качели на детской площадке», — добавил Пак. «Обычные акционеры и конвертированные акционеры находятся на ONE стороне, держатели привилегированных акций — на другой. По мере изменения настроений вес перемещается, и это наклоняет стоимость между этими ценными бумагами. Но независимо от того, как двигаются качели, их общий вес — который является стоимостью предприятия Strategy — остается прежним. Это просто перераспределение воспринимаемой людьми стоимости по обязательствам, которые существуют на балансе компании».

Риски

Тем не менее, сейчас Strategy оказалась в ситуации, когда ей необходимо выплачивать 8% дивидендов по STRK, 10% дивидендов по STRF и процентную ставку в размере 0,4% по конвертируемым облигациям.

Поскольку программный бизнес Strategy обеспечивает очень небольшой денежный FLOW, найти средства для выплаты всех этих дивидендов может быть непросто.

Компании, вероятно, придется KEEP выпускать акции MSTR, чтобы выплачивать проценты, которые она должна, сказал Томпсон. «Это ударит по цене акций. В самом экстремальном сценарии акции могут торговаться со скидкой [от ее запасов Bitcoin ], потому что ему придется выпускать акции, чтобы выплачивать проценты и покрывать денежный FLOW».

«По-настоящему драконовским сценарием было бы, если бы дисконт стал настолько большим, например, 20% или 30%, как GBTC Grayscale [до его конвертации в ETF], что акционеры взбунтовались бы и сказали ему выкупить акции и закрыть дисконт», — добавил Томпсон. «Сейчас он добавляет акционерной стоимости, продавая акции по повышенной цене и покупая Bitcoin, но в будущем может быть верным обратное, когда лучшим способом добавить акционерной стоимости будет продажа Bitcoin и покупка акций. Но это довольно далеко».

Сэйлор потерял контрольный пакет акций компании в 2024 году из-за непрерывной эмиссии акций MSTR, а это означает, что описанный выше сценарий теоретически может произойти, особенно если инвесторы-активисты решат вмешаться.

Другим потенциальным риском для держателей MSTR является то, что биржевые фонды (ETF) 2x long Strategy, выпущенные T-Rex и Defiance, MSTX и MSTU, демонстрируют странно устойчивый спрос, несмотря на просадку акций. Каждый раз, когда инвесторы хотят получить или увеличить свою экспозицию в этих ETF, эмитентам приходится покупать вдвое больше акций MSTR. Популярность этих ETF помогла создать постоянное давление на покупку MSTR — на данный момент они накопили более 3 миллиардов долларов в экспозицию MSTR.

Проблема в том, что музыка может когда-нибудь остановиться. И если эти ETF начнут распродавать свои акции MSTR, реакция на цену акций может быть бурной.

«Я T знаю, откуда берется бесконечный капитал, чтобы покупать на падении. Эти ETF были уничтожены. Они сильно упали», — сказал Томпсон. «Я имею в виду, что это не структурное движение вверх по кривой спроса, на которое вы должны рассчитывать. Это не то, что вы должны действительно включать в свои 10-летние прогнозы цены Bitcoin , но пока это существует, это важно для Bitcoin. Поэтому я постоянно удивляюсь этому».