Гонка за прозорість стейблкойнів

Індустрія стейблкойнів занурюється у своєрідну війну за прозорість, коли емітенти стейблкойнів спотикаються один об одного, щоб надати громадськості все більше фінансової інформації.

Раніше цього місяця компанія, що стоїть за найбільшим у світі стейблкойном за ринковою капіталізацією, Tether, почав публікувати перевірені цифри щодо складу своїх запасів. Tether відреагував на крок минулого місяця Circle, емітента другого за величиною стейблкойна USDC, розкрити власну інформацію про склад інвестицій USDC. Френсіс Юе з CoinDesk містить корисне резюме нещодавнього зростання війни за прозорість.

JP Koning, оглядач CoinDesk , працював дослідником капіталу в канадській брокерській фірмі та фінансовим автором у великому канадському банку. Він веде популярний блог Moneyness.

Будь-яке додаткове Повідомлення корисне для споживачів стейблкойнів. Але для емітентів стейблкойнів війни за прозорість роблять і без того складну бізнес-модель ще складнішою для виконання.

Гонка до вершини

Що стосується прозорості, розвинувся галузевий стандарт, згідно з яким емітент публікує регулярні звіти про атестацію. У цих звітах про атестацію емітент стейблкойна засвідчує своєму аудитору, скільки резервів він має, і аудитор перевіряє це твердження на обґрунтованість. Потім висновки аудитора публікуються для загального ознайомлення.

До цього часу звіти про атестацію не розкривали багато інформації про види інвестицій, що зберігаються для «підтримки» стейблкоїнів. Тому склад резервів стейблкойнів завжди був здебільшого предметом припущень і чуток. Оскільки Tether і Circle тепер надають підтверджену інформацію про склад своїх активів, а не лише про кількість, споживачі нарешті знають, що це за «щось».

У випадку Tether найбільшим резервним активом є комерційні папери, більшість з яких мають рейтинг A-1 або A-2. Переважним резервним активом USDC є грошові кошти та їх еквіваленти, причому значні кошти виділяють Yankee депозитні сертифікати.

Читайте також: Що ми знаємо – і чого T знаємо – про підтримку долара стейблкойнами

Я підозрюю, що ця нова прозорість створить сприятливий ефект для споживачів. Отримавши більше інформації, споживачі можуть краще шукати найбезпечніші монети. Щоб залучити їх, емітенти стейблкойнів повинні будуть продемонструвати надійність своїх резервних активів. Це означає, що весь сектор буде змушений очистити себе від застави наносів.

Цей процес може навіть задовольнити регуляторних яструбів, які почали кружляти в секторі стейблкойнів із занепокоєнням щодо можливості запуску стейблкойнів і ефекту зараження.

У випадку з Tether ми вже спостерігали покращення якості активів. Як ONE з багатьох умов лютневої судової врегулювання з генеральним прокурором Нью-Йорка, Tether був зобов’язаний надавати громадськості щоквартальну розбивку своїх інвестицій.

Щоб відповідати вимогам, Tether створив його нині горезвісна кругова діаграмаінформаційно-спрощена графіка, яка викликала більше запитань, ніж відповідей. Кругова діаграма показала, наприклад, що 24% інвестицій Tether (станом на 31 березня) зберігалися у формі страхітливого асортименту активів, який включав забезпечені позики, корпоративні облігації, кошти та дорогоцінні метали та інші інвестиції.

Остання атестація Tether (від 30 червня) показує, що ця страшна група впала лише до 15% активів. Водночас частка Tether у казначейських векселях, безпечній короткостроковій формі державного боргу, зросла з 3% до 24%. Здавалося б, із збільшенням прозорості зростає потреба в розумному інвестуванні коштів клієнтів.

Якщо стейблкойни Tether стали безпечнішими, ніж раніше, є над чим працювати. Tether має розповісти користувачам більше про свій портфель корпоративних BOND . Який мінімальний рейтинг його облігацій? Яка їх середня зрілість?

Що стосується Circle, то завдяки його вдосконаленим звітам про атестацію тепер ми знаємо, що 61% інвестицій USDC розміщено в грошових коштах та їх еквівалентах. На жаль, об’єднуючи ці елементи разом, Circle T забезпечує достатньої деталізації. Circle має зробити те, що Tether вже зробив у своїй звітності: деконсолідувати готівку, найбезпечніший із резервних активів, від більш ризикованих 90-денних комерційних паперів.

Бути стейблкоіном стало важче

Клієнтам стейблкойнів зараз краще, ніж кілька місяців тому. Але як щодо емітентів стейблкойнів?

Війна за прозорість лише ускладнить роботу Circle, Tether та інших. Почнемо з того, що регулярні атестації T є безкоштовними. Аудиторам треба платити. І чим складніші вимоги до аудиту, тим вище гонорар аудитору.

Навіть гірше, спричинена прозорістю конкуренція за безпеку означає менший дохід для емітентів. Велика частина доходу від стейблкойнів накопичується за рахунок процентного доходу, викинутого на підтримку інвестицій у стейблкойни, які емітенти KEEP собі, а не виплачують своїм клієнтам. П'ятирічні корпоративні BOND наразі дають близько 1,2% на рік. Зі збільшенням прозорості більш соковиті активи, такі як ці, будуть дедалі більше недоступні для емітентів. Але альтернативні, безпечні активи, такі як казначейські векселі та банківські депозити, T приносять великого прибутку. Сьогодні вони пропонують мізерні 0,05% або близько того.

Низькі відсоткові ставки вже завдали шкоди фінансовому здоров’ю стейблкойнів. Коли в березні 2020 року виникла COVID-19, глобальні процентні ставки впали й з тих пір залишаються низькими.

Ось приклад заподіяної шкоди. За матеріалами Circle's нещодавно опубліковані фінансові звіти, на кінець 2019 року в обігу було лише 520 мільйонів доларів USDC . До кінця 2020 року ця цифра досягла 4 мільярдів доларів. Це вражаючі темпи зростання. Але падіння процентних ставок звело нанівець усе розширення USDC. USDC отримав більше процентного доходу за весь 2019 рік (6,2 мільйона доларів), ніж у 2020 році (4,4 мільйона доларів), незважаючи на те, що він становив лише 1/10 від розміру.

Якщо підвищення прозорості зменшує дохід від стейблкойнів, то купа інших витрат лише ускладнює отримання прибутку. Емітенти стейблкойнів повинні боротися з іншими Крипто за таланти. Регулювання теж дороге. Circle, наприклад, має 44 різні ліцензії на переказ грошей, кожна з яких має власні вимоги. Компанія висловила намір стати банком із повним резервом, але це піддасть їй більш вимогливі вимоги до ліквідності та капіталу.

Щоб боротися за частку ринку, емітенти стейблкойнів іноді ділять процентний дохід з великими клієнтами. Наприклад, у кварталі, що закінчився 30 березня 2021 року, Circle заборгував «знижки USDC » у розмірі 5,7 мільйона доларів клієнтам, з якими він ділиться доходом. Це велика частина доходу Circle.

Це поєднання нижчих процентних ставок і купи витрат стало причиною втрати Circle 9 мільйонів доларів у першому кварталі 2021 року при доході в 17 мільйонів доларів. (Ми знаємо лише фінансовий стан Circle, оскільки він планує первинне публічне розміщення акцій і має розкрити цю інформацію.)

Коли KYC для всіх своїх клієнтів?

На горизонті є ще один потенційно великий витрата. Наразі користувачі стейблкойнів обмежують належну обачність клієнтів користувачами, які хочуть викупити або внести депозит за справжні долари США. Будь-кому між ними дозволено використовувати стейблкойни без ідентифікації. Я можу отримати $1 мільйон Tether і надіслати їх вам, і нікому з нас не потрібно буде розкривати, хто ми. Цей «проміжний» сегмент включає великий відсоток користувачів стейблкойнів.

Однак Робоча група президента США з фінансових Ринки сказав що домовленості про стейблкойни «повинні мати можливість отримати та перевірити особу всіх сторін транзакції, включно з тими, хто використовує нерозміщені гаманці». У нещодавньому пояснювальному листі щодо домовленостей про стейблкойни Офіс контролера валюти (OCC) вторила висновки робочої групи.

Якщо ці вимоги врешті-решт будуть застосовані до стейблкоїнів, це означатиме, що їм доведеться збирати інформацію про всіх користувачів, потенційно збільшуючи їхній бюджет на знання свого клієнта/боротьбу з відмиванням грошей (KYC/AML).

Читайте також: Circle T перемагає в гонці прозорості стейблкойнів | JP Koning

Банки можуть дозволити собі всі ці витрати, оскільки вони мають кілька напрямків діяльності, включаючи інвестиційні банківські послуги та страхування. Величезні портфелі довгострокових активів забезпечують солідний потік процентних платежів: іпотечні кредити, корпоративні кредити, споживчі кредити тощо. Але якщо вони не хочуть стати банками, стейблкойни можуть покладатися лише на низькоприбуткові та низькоприбуткові активи для отримання процентного доходу.

Що стосується небанківських організацій, таких як PayPal, вони менше покладаються на доходи від відсотків для отримання прибутку, а більше на комісії за транзакції.

Якщо вони хочуть вижити, стейблкойни, мабуть, T зможуть залишатися простими стейблкоїнами, якими вони були останні шість років або близько того. Можливо, їм доведеться почати додавати банківські продукти або комісії в стилі PayPal.

Circle вже додає банківські продукти. Він пропонує клієнтам можливість позичити свої стейблкойни USDC Circle та заробити відсотки, які Circle потім позичить третім особам. Проте з Крипто BlockFi і Грошовий ринок DeFi нещодавно порушивши законодавство про цінні папери через пропонування подібних кредитних продуктів, вікно для отримання доходу від цього напряму діяльності може звужуватися.

Це ще не все, що робить Circle. Наприкінці 2020 року компанія випустила пропозицію транзакційних послуг, яка надає API для клієнтів, які хочуть використовувати облікові записи USDC для виплати зарплати або постачальникам. Цей напрямок діяльності вже починає приносити більший дохід, ніж процентний дохід, отриманий від активів USDC.

Попри вже низькі відсоткові ставки, війни за прозорість і триваючу регуляторну невизначеність, ще належить з’ясувати, чи достатньо нових продуктових ліній, щоб гарантувати, що стейблкойни залишаться життєздатним платіжним продуктом. ONE можна сказати точно. Чим більше прозорості, тим безпечніший продукт для споживання.