Гонка за прозрачность стейблкоинов

Индустрия стейблкоинов погружается в своего рода войну за прозрачность, в ходе которой эмитенты стейблкоинов сбиваются друг с друга в борьбе за предоставление общественности все большего количества финансовой информации.

Ранее в этом месяце компания, стоящая за крупнейшей в мире по рыночной капитализации стейблкоином,Tether, начал публиковать проверенные цифры по составу своих резервов. Tether отреагировал на прошлогодний шаг Circle, эмитента второго по величине стейблкоина USDC, раскрывать собственную информацию о составе инвестиций USDC. Фрэнсис Юэ из CoinDeskдает полезное резюменедавнего обострения войны за прозрачность.

JP Koning, обозреватель CoinDesk , работал исследователем акций в канадской брокерской фирме и финансовым писателем в крупном канадском банке. Он ведет популярный блог Moneyness.

Любое дополнительное Раскрытие информации полезно для потребителей стейблкоинов. Но для эмитентов стейблкоинов войны за прозрачность делают и без того сложную бизнес-модель еще более сложной для исполнения.

Гонка за вершину

Что касается прозрачности, то в отрасли появился стандарт, согласно которому эмитент публикует регулярные отчеты об аттестации. В этих отчетах об аттестации эмитент стейблкоинасвидетельствуетсвоему аудитору, сколько у него резервов, и аудитор проверяет это заявление на предмет обоснованности. Выводы аудитора затем публикуются для всеобщего ознакомления.

До сих пор отчеты об аттестации не раскрывали многого о видах инвестиций, удерживаемых для «поддержки» стейблкоинов. И поэтому состав резервов стейблкоинов всегда был в основном предметом догадок и слухов. Поскольку Tether и Circle теперь предоставляют подтвержденную информацию о составе своих активов, а не только о количестве, потребители наконец-то знают, что это за «что-то».

В случае Tether, его крупнейшим резервным активом являются коммерческие бумаги, большинство из которых имеют рейтинг A-1 или A-2. А предпочтительным активом обеспечения USDC являются наличные деньги и эквиваленты наличных денег, с большим распределением по Yankeeдепозитные сертификаты.

Читать дальше: Что мы знаем и чего T знаем о долларовой обеспеченности стейблкоинов

Я подозреваю, что эта новая прозрачность создаст благоприятные цепные эффекты для потребителей. Вооруженные большей информацией, потребители смогут лучше выбирать самые безопасные монеты. Чтобы привлечь их, эмитентам стейблкоинов придется продемонстрировать, что их обеспечительные активы надежны. Это означает, что весь сектор будет вынужден очиститься от хлама.

Этот процесс может даже удовлетворить сторонников жесткого регулирования, которые начали кружить вокруг сектора стейблкоинов, выражая обеспокоенность по поводу возможности массового изъятия стейблкоинов и эффекта заражения.

В случае Tether мы уже увидели улучшение качества активов. В качестве ONE из многих условий февральского юридического соглашения с генеральным прокурором Нью-Йорка Tether был обязан предоставить общественности квартальную разбивку своих инвестиций.

Чтобы соответствовать требованиям, Tether выпустил свой теперь печально известная круговая диаграмма, информационная графика, которая вызвала больше вопросов, чем ответов. Круговая диаграмма показала, например, что 24% инвестиций Tether (по состоянию на 31 марта) были представлены в форме пугающе выглядящего ассортимента активов, включающего обеспеченные кредиты, корпоративные облигации, фонды и драгоценные металлы, а также другие инвестиции.

Последняя аттестация Tether (от 30 июня) показывает, что эта пугающая группировка сократилась до всего лишь 15% активов. Между тем, распределение Tether по казначейским векселям, безопасной краткосрочной форме государственного долга, выросло с 3% до 24%. С большей прозрачностью, похоже, возникает больше давления, чтобы инвестировать средства клиентов осмотрительно.

Если стейблкоины Tether стали безопаснее, чем раньше, предстоит еще много работы. Tether должен больше рассказывать пользователям о своем портфеле корпоративных BOND . Каков минимальный рейтинг его облигаций? Каков их средний срок погашения?

Что касается Circle, то благодаря его расширенным отчетам о подтверждении мы теперь знаем, что 61% инвестиций USDC размещены в наличных деньгах и их эквивалентах. К сожалению, консолидируя эти статьи вместе, Circle T обеспечивает достаточной детализации. Circle следует сделать то, что Tether уже сделала в своей отчетности: деконсолидировать наличные деньги, самые безопасные из активов обеспечения, из более рискованных 90-дневных коммерческих бумаг.

Стало сложнее быть стейблкоином

Клиенты стейблкоинов сейчас в лучшем положении, чем несколько месяцев назад. Но что насчет эмитентов стейблкоинов?

Войны за прозрачность только усложнят жизнь Circle, Tether и остальным. Для начала, регулярные аттестации T бесплатны. Аудиторам нужно платить. И чем сложнее требования к аудиту, тем выше плата аудиторам.

Хуже того, конкуренция за безопасность, вызванная прозрачностью, означает более низкий доход для эмитентов. Большая часть дохода от стейблкоинов формируется за счет процентного дохода, полученного от инвестиций в поддержку стейблкоинов, которые эмитенты KEEP себе, а не выплачивают своим клиентам. Пятилетняя корпоративная BOND в настоящее время приносит около 1,2% годовых. С повышением прозрачности более сочные активы, такие как эти, будут все больше выходить из-под контроля эмитентов. Но альтернативные, безопасные активы, такие как казначейские векселя и банковские депозиты, T приносят большой прибыли. В наши дни они предлагают мизерные 0,05% или около того.

Финансовое здоровье стейблкоинов уже пострадало от низких процентных ставок. Когда в марте 2020 года разразился COVID-19, мировые процентные ставки резко упали и с тех пор остаются низкими.

Вот пример нанесенного ущерба. Согласно Circle'sнедавно опубликованные финансовые отчеты, на конец 2019 года в обращении находилось всего 520 миллионов долларов USDC . К концу 2020 года эта цифра достигла 4 миллиардов долларов. Это впечатляющий темп роста. Но обвал процентных ставок свел на нет все расширение USDC. USDC заработал больше процентного дохода за весь 2019 год (6,2 миллиона долларов США), чем в 2020 году (4,4 миллиона долларов США), несмотря на то, что был всего в 1/10 раза меньше.

Если возросшая прозрачность ограничивает доход от стейблкоинов, то куча других расходов только усложняет получение прибыли. Эмитенты стейблкоинов должны бороться с другими Криптo за таланты. Регулирование также обходится дорого. Например, у Circle есть 44 различные лицензии на денежные переводы, каждая из которых имеет свои собственные требования. Компания выразила намерение стать банком с полным резервированием, но это поставит ее под более высокие требования к ликвидности и капиталу.

Чтобы бороться за долю рынка, эмитенты стейблкоинов иногда делят процентный доход с крупными клиентами. Например, в квартале, закончившемся 30 марта 2021 года, Circle задолжал «USDC rebates» в размере 5,7 млн ​​долларов клиентам, с которыми он делит доход. Это большая часть дохода Circle, упущенная.

Сочетание более низких процентных ставок и множества расходов стало причиной убытков Circle в размере 9 миллионов долларов в первом квартале 2021 года при выручке в размере 17 миллионов долларов. (Мы знаем о финансовом состоянии Circle только потому, что компания планирует первичное публичное размещение акций и должна раскрывать эту информацию.)

Когда проводится процедура KYC для всех клиентов?

На горизонте еще один потенциально большой расход. Прямо сейчас пользователи стейблкоинов ограничивают свою клиентскую проверку пользователями, которые хотят выкупить или внести депозит за реальные доллары США. Любой, кто находится между ними, может использовать стейблкоины без идентификации. Я могу получить 1 миллион долларов Tether и отправить их вам, и никому из нас не нужно раскрывать, кто мы. Этот «промежуточный» сегмент охватывает большой процент пользователей стейблкоинов.

Однако Рабочая группа президента США по финансовым Рынки сказалчто соглашения о стейблкоинах «должны иметь возможность получать и проверять личность всех сторон транзакций, включая тех, кто использует нехостированные кошельки». В недавнем пояснительном письме о соглашениях о стейблкоинах Управление контролера денежного обращения (OCC)эхом отозвалсявыводы Рабочей группы.

Если эти требования в конечном итоге будут введены для стейблкоинов, это будет означать, что им придется собирать информацию обо всех пользователях, что потенциально приведет к исчерпанию их бюджетов на знание своего клиента и борьбу с отмыванием денег (KYC/AML).

Читать дальше: Circle T выигрывает гонку за прозрачность стейблкоинов | JP Koning

Банки могут позволить себе все эти расходы, поскольку у них есть несколько направлений бизнеса, включая инвестиционный банкинг и страхование. Огромные портфели долгосрочных активов обеспечивают надежный поток процентных платежей: ипотечные кредиты, корпоративные займы, потребительские кредиты и многое другое. Но если они не хотят стать банками, стейблкоины могут рассчитывать только на низкодоходные, низкоприбыльные активы для процентного дохода.

Что касается небанковских организаций, таких как PayPal, то они в меньшей степени полагаются на процентный доход для получения прибыли и в большей степени на транзакционные комиссии.

Если они хотят выжить, стейблкоины, вероятно, T смогут оставаться простыми стейблкоинами, которыми они были последние шесть лет или около того. Возможно, им придется начать добавлять банковские продукты или комиссии в стиле PayPal.

Circle уже добавляет банковские продукты. Он предлагает клиентам возможность одалживать свои стейблкоины USDC в Circle и получать проценты, которые Circle затем одалживает третьим лицам. Однако с Криптo BlockFi и Денежный рынок DeFiнедавно столкнувшись с нарушением закона о ценных бумагах из-за предложения аналогичных кредитных продуктов, возможности извлечения дохода из этого направления бизнеса могут сузиться.

Это не все, чем занимается Circle. В конце 2020 года компания запустила предложение транзакционных услуг, которое предоставляет API для клиентов, желающих использовать счета USDC для выплаты зарплаты или поставщикам. Это направление бизнеса уже начинает приносить больше дохода, чем процентный доход, получаемый от активов USDC.

На фоне уже низких процентных ставок, войн прозрачности и продолжающейся неопределенности регулирования еще предстоит выяснить, достаточно ли новых линеек продуктов, чтобы гарантировать, что стейблкоины останутся жизнеспособным платежным продуктом. ONE можно сказать наверняка. Чем больше прозрачности, тем безопаснее продукт для потребления.